Часть 3 из 5. Субординированный долг ВТБ размещен «справедливо»? Оценок не так много – рассмотрим 2. Первое – относительная стоимость против РСХБ. Еще пять лет назад было бы трудно представить, что младший долг ВТБ будет оцениваться с точки зрения рисков хуже РСХБ. Например, РСХБ-09Т1 с модифицированной дюрацией 4.6 (на один год длиннее ВТБ) торгуется по 100% и доходностью 9% годовых до оферты. Преимущество РСХБ – минимальный лот 1000 рублей и торговые обороты для небольшого розничного портфеля. В тоже время ВТБ делает шаги для улучшения кредитного портфеля (например, недавняя секьюритизация) и роста прибыли (наращивание капитала) - целесообразно (при имеющемся капитале вложения) приобрести суборд ВТБ. Если Вы верите в нормализацию процентных ставок на горизонте 1.5 лет или раньше, можно заработать на облигациях ВТБ: купон + сокращение премии относительно РСХБ на 100 бп, в остальном как сложится «рыночная судьба». Итого около 13-15% годовых. При этом торговую операцию лучше провести после заседания Банка России 23 июля, на котором высока вероятность повышения ключевой ставки c 5.5 до 6.5% годовых с дальнейшим ужесточением до 7% годовых. @bondovik

Часть 4 из 5. Субординированный долг ВТБ размещен «справедливо»? Оценок не так много – рассмотрим 2. Второе – относительная стоимость против вечного Валютного долга с купоном 9.5%, номинированного в долларах США - выпуск. Рационально рассматривать облигации в рублях и долларах через свопы, конвертировав в одну валюту. Сейчас, с учетом роста ставок, такие сравнения могут быть не очень репрезентативны. По этой причине возьмем простую разницу меду доходностями облигаций в каждой валюте и государственной кривой России и США. Получается, что премия на двух рынках составляет практически по 3% или 300 базисных пункта. Теперь есть нюансы. В рублевом эквиваленте на горизонте 1.5 лет скорее всего может начаться нормализация ставок, по крайней мере покупать сейчас не так опасно, как это было в начале года, о чем я писал на канале в феврале. В долларах риски так или иначе присутствуют в зависимости от сценария, однако выпуск в долларах очень короткий до оферты (1.5 года), возможно он будет погашен. Я бы не исключал сохранение валютных облигаций на рынке после оферты в декабре 2022 года. Выпуск гибридный и учитывается в капитале банка. Если после оферты облигации останутся в обращении на следующие полгода до 6 июня 2023 года, инвестор получит не 3% годовых, а 4.2% годовых в долларах. Если ваши ожидания по курсу доллар/рубль негативны (минимум девальвация на 10-15%), тогда это вариант лучше. У меня таких ожиданий нет, но в моменте может быть все что угодно. @bondovik

Mail Group (AA+) планирует 16 сентября начать сбор заявок на размещение 5-летних рублевых облигаций с предварительным ориентиром купонной доходности 5-летняя бескупонная ОФЗ + 1.5 процентных пункта. Согласно текущим параметрам купон составляет около 8.43% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению 8.61% годовых. На вторичном рынке нет аналогов для сравнения: близкие по кредитной премии и предполагаемой модифицированной дюрации торгуются лишь Систем1P21 (8.4%), ТрансмхПБ6 (7.89%), ГТЛК 1P-18 (8.00%) и Аэрофл БО1 (7.95%). Вместе с тем перечисленные бумаги имеют кредитные рейтинги на одну или несколько ступень ниже. Предположу, что спрос на первичном рынке окажется высоким за счет дебюта, более высокого срока погашения и открытых лимитов на покупку. По этой причине доходность Mail Group может оказаться вблизи 8% входе сбора заявок или переоценки на вторичной площадке. Для долгосрочных «рублевых» инвесторов это хорошая история для заработка. @bondovik

#mail #облигации

Еврооблигации Mail Group (АА+) интереснее рублевых облигаций?

Предполагаю, что многие розничные и не только инвесторы не в курсе о наличии долларовых облигаций компании с погашением также через 5 лет, которые относятся к типу конвертируемых в акции по определенным правилам, указанных в проспекте эмиссии. После значительного снижения акций за последний год образовалась весьма привлекательная доходность в долларах США – примерно 3% годовых с купонным потоком 1.625% годовых.

Если купить облигации, естественно купонный доход будет выше указанного, так как облигации индикативно торгуются по 94% от номинала. Интерес заключается в том, что в долларах премия относительно суверенной кривой (US Treasuries) составляет около 2.6 процентных пункта (пп), тогда как в рублях эмитент планирует привлекать деньги менее чем за 1.5 пп.

Сейчас российские облигации в USD с аналогичной доходностью
относятся к эмитентам второго (иногда ближе к третьему) эшелона, имеющих кредитные рейтинги в разы ниже Mail Group. Конечно, не очень целесообразно сравнивать компанию с эмитентами сектора «стоимости», тем не менее такая «дешевизна» выглядит потенциально интересной.

Динамика облигаций в большей степени будет зависет от акций, то есть инвестор, получая фиксированный купон держит в кармане приятный опцион на их рост, что в совокупности может обеспечить очень привлекательный совокупный доход. Для примера, я как-то покупал конвертируемые долги китайского автопроизводителя LI Auto с погашением через 7 лет с купоном 0.25% и ценой 97%. В настоящий момент бумаги выросли до 127% за счёт двукратного роста акций LI Auto.


В период низких доходностей классических облигаций такие идеи могут находиться в вашем портфеле. @bondovik

#mail #облигации

Совкомбанк сегодня открыл книгу заявок на новый выпуск рублевых трехлетних облигаций обьемом 7 млрд руб. Первичный диапазон был объявлен в районе 8,10-8,20%. Сейчас диапазон снижен до 8,0%-8,10%, а объем выпуска увеличен до 10 млрд.
Последний раз Совком выходил с рублевым долгом в декабре 2020 года с объемом 10 млрд. Сейчас выпуск торгуется на уровне 8,23%. Учитывая, что Совком - эмитент высокого кредитного качества, в сравнении с сопоставимыми частными банками, и имеет рейтинги на уровне Альфы, этот выпуск по соотношению риск/доходность выглядит весьма привлекательно. @bondovik

#новоеразмещение

Одна из интересных идей на российском рынке еврооблигаций является покупка банковских ценных бумаг. Вложение подойдёт для инвесторов толерантных к риску. Рост долларовой инфляции и продолжительное падение всего долгового рынка вынуждают инвесторов держать облигации с минимальным сроком погашения, а после значительного снижения российского сектора можно получить избыточную премию относительно прогноза ужесточения ДКП США. Например, короткие 1.7-летние долларовые облигации РСХБ торгуются с доходностью 7.5% против 3.0% годовых в начале года. Обязательства банка относятся к субординированному типу, однако практически не учитываются в капитале РСХБ вследствие их частичной амортизации. Таким образом, в момент погашения давление на регуляторные показатели будет весьма ограниченным, что хорошо для кредиторов. @bondovik

https://youtu.be/TwgZDJdko5w

Пока это наш с Вами гимн.

Надеюсь все обязательно наладится. А я по просьбе читателей буду снова писать свои мысли по ещё существующему рынку. Держитесь, вырулим! @bondovik

Некоторые российские банки после поднятия процентных ставок получили избыток денежных средств от физических лиц (626 млрд руб), что хорошо видно по аукционам, которые не проводились после начала всех известных событий. Хоть какие-то хорошие новости для банковской и финансовой системы. Ссылка на сайт Банка России.

@bondovik

Интересно закрылись основные валютные пары против рубля: юань (+8.45%), доллар (0%) и евро (+1.9%). Колебания двух поседениях впечатляют. Хождение по 2-14 рублей внутри дня без проблем - это связано как с тонкими рынком на фоне незначительных оборотов и видимо новых комиссий по 30% минимум. Вообще говорить о «справедливой стоимости иностранных валют не приходится», поскольку движения в них это остаточный спрос розничных инвесторов и потребности юридических лиц. Тогда как юань растёт более плавно, особенно в последние дни - без дневных массовых шоков. Даже с начала года юань подорожал значительно сильнее доллара и евро в паре с рублем. При девалютизации пока еще привычных для нас валют, стоит присматриваться именно к китайскому сверстнику, возможно именно он сейчас начинает отражать реальную стоимость рубля особенно на фоне валютного контроля и ухода от прежних мастодонтов. Не зря же, по некоторым данным, российские компании сейчас активно открывают расчетные счета в юанях. @bondovik

2017 - впереди 2018 торговая война США и Китая, обвал рынков, санкции на Русал… @bondovik

2022 год…. @bondovik

Некоторые ответы ЦБ на самые актуальные вопросы.

https://www.cbr.ru/faq/w_fin_sector/

Про ограничения на валюту

https://t.iss.one/centralbank_russia/63

Дедолларизация

https://1prime.ru/banks/20220309/836309948.html

В России подписали документ о возможности покупки ОФЗ и акций на средства ФНБ в течение года

https://publication.pravo.gov.ru/Document/View/0001202203090007?index=0&rangeSize=1

​​Государственные облигации России продолжают четырехлетнее пике вниз с небольшими эпизодическими откатами. Доходность 15-летних бескупонных облигаций обновила максимум за 14-летнюю историю. При этом можно наблюдать, что ускорение роста доходности совпали с разворотом инфляции вверх в годовом выражении и началом замедления 12-месячной девальвации рубля. Это косвенно говорит, что рынок ОФЗ продолжает накапливать отложенные негативные макроэкономические эффекты, сформированные в 2023 году. @bondovik

​​Если смотреть соотношение доходности 10-летней ОФЗ относительно денежных ставок рынка в РФ, оно достигло паритетного уровня за наблюдаемые 20 лет. Среднее стандартное отклонение доходности ОФЗ на 10 лет при текущей ключевой ставке может составлять около ста базисного пункта (1%). @bondovik

​​Несмотря на деглобализацию госдолга Минфина РФ из международных рынков, интересно взглянуть на уровень премии реальной доходности при ожидаемой инфляции до конца года инвестиционным сообществом России и западных стран. Россия, как и ранее, остается вблизи высокой реальной доходности наряду с такими же заемщиками с «инфляционной экономикой». Однако дальнейший рост положительной премии при текущей и обозримой экономической архитектуры видится избыточным, что создает относительно равновесную точку для покупок. @bondovik

Группа Тинькофф Холдинг представила сильные результаты по итогам 2023 года. Анонсировало завершение редомициляции и возможную покупку Росбанка для усиления рыночных позиций. За последние два года Тинькофф увеличил капитал более чем на 60% при хорошем контроле риска. Провел частичное замещение вечных еврооблигаций на московской бирже, которые предлагают одну из самых интересных доходностей. При этом, холдинг выплачивает проценты по купонам только для держателей в НРД на московской бирже, о чем сообщил в отчетности по МСФО. Это свидетельствует о том, что обслуживание альтернативного «акционерного капитала» обходится банку в разы дешевле, так как международные держатели не получают проценты и получат ли они их в будущем, неизвестно. Скорее всего банк оставит бумаги в рынке, несмотря на предстоящие оферты колл. @bondovik

На рынке обращаются два долларовых выпуска Тинькофф - TCS perp1 и TCS perp 2 (по названию можно найти в торговом приложении).

Первый выпуск каждый год проходит оферту колл (право выкупа эмитентом - ближайшая дата 15.09.2024) и предлагает доходность 7.59% годовых по текущим ценам. Из $300 млн банк заместил выпуск в России на $146 млн. Купон меняется каждый год, как облигация США 5 лет + 7.592% премия. Несмотря на то, что смысла в выкупе нет, о чем писал выше, возможно, после корпоративных реорганизаций последует выкуп в рамках структуры НРД.

Второй выпуск пройдет оферту в конце 2026 года и предлагает доходность к ближайшей дате выкупа 14% годовых. Из 600 млн банк заместил выпуск в России практически на 50%. Купон поменяется только через 3 года - облигация США 5 лет + 5.15% премия. Я думаю лучше считать доходность к оферте 2031 года, чтобы оценить потенциал роста при текущих долларовых ставок и дефицита предложения валютных облигаций в России. Предположим, консервативно, через 3 года купон составит 7.5% годовых, значит доходность к погашению - около 11%. Я думаю это избыточно много для банка. Таким образом, облигация недооценена минимум на 10% в долларах США. @bondovik