Уже не секрет, что Промсвязьбанк сам выкупал свои субординированные обязательства (то что находится в пассивах - ресурс для бизнеса), остаётся понять масштаб операций для Банка России, который повлияет в конечном счете на объём печатания денег. С одной стороны дыра в капитале покрывается за счёт списания данных инструментов, но если эти кредиты финансировались самим же банком, то по сути убытки возвращаются обратно в финансовый институт. Вот такой парадокс. Возможно это обстоятельство объясняет, почему после пятничных новостей о мерах ЦБ некоторые облигации стояли на одном месте. @bondovik

#банки

Роснефть до 12:00 проводит сбор заявок на второй пул рублёвых облигаций. Новость ожидаема, так как ранее было известно о программе эмиссии. Совсем недавно они продали 600 млрд рублей с существенной премией к рынку. Скорее всего объём будет практически одинаков исходя из программы эмиссии. Самое главное, чтобы эти средства не были конвертированы на валютном рынке, иначе дополнительный фактор давления на рубль. До этого момента (последний месяц) подобных операций замечено не было. @bondovik

#компании

Ситуация на валютном и долговом рынке

Конец года становится все менее интересным, поскольку ключевые события произошли и довольно с большими сюрпризами (осталось только посмотреть отчетность банков за ноябрь). Тем не менее многие глобальные банки быстро пересматривают свои краткосрочные прогнозы по рублю в сторону укрепления вследствие высоких реальных ставок в стране. Кстати, международные инвесторы продолжают позитивно смотреть на рубль, так как CFTC говорит о росте чистых длинных позиций по нашей валюте против доллара, которая держится 15 недель подряд. Но это не означает, что на российский рынок фактически поступает новый объём спекулятивных потоков.
При этом судя по оборотам государственных облигаций России инвесторы больше не готовы активно покупать бумаги после решения Банка России, что согласуется с моим прогнозом. Вообще ситуация могла быть другой, однако иностранные инвесторы не так охотно заходят в рублевые долги последние два месяца (можно сказать перестали), а некоторые западные дочки банков на территории РФ стали осторожно сокращать позиции в ОФЗ в соответствии с их отчётностями. Таким образом, классической поддержки для рубля нет. Впрочем это отчасти тоже хорошо - меньше волатильности из-за портфельных инвестиций.

Ключевые факторы для рубля:
▪️подготовка к налоговому периоду и фактическая продажа валюты экспортерами
▪️новости с США - подписание бюджетного договора и налоговой реформы (если начнутся проблемы - это фактор за рубль)
▪️интервенции Минфина РФ (покупка доллара) - нейтрально для рубля (смотрите старые записи)
▪️рублевые облигации Роснефти - пока вопрос о конвертации (постараюсь узнать на рынке)

@bondovik

#валюта #облигации

Долг АФК Система вырастет в два раза

АФК Система сообщает, что планирует исполнить решение суда в установленном законном порядке и одновременно будет обжаловать постановление апелляционного суда. Долговая нагрузка компании вырастет боле чем в два раза. Согласно последним данным, финансовый долг корпоративного центра равнялся 120 млрд рублей. Ликвидные активы в виде денежных средств составляли 20 млрд рублей. Где придётся искать средства - большой вопрос. С одной стороны, компания может занять средства в банках, однако весь свободный денежный поток уйдет на покрытие процентных платежей. Кроме того, просто так деньги не получить - придётся отправлять под залог свои активы, чтобы кредиторы спокойно спали. При этом ковенантные условия могут быть очень жесткими. Пока бессмысленно гадать что будет, ждём развития событий. @bondovik

#компании

Некоторые задались вопросом, как отдавать активы в залог, когда они под арестом - все верно. Логика у меня такая, если завершатся все основные процессы, Система сама будет решать каким способом выпутываться из этой ситуации. @bondovik

#компании

Банк России зарегистрировал выпуск обыкновенных акций РСХБ общим объемом 20 млрд рублей. В августе этого года уже сообщалось, что Росимущество, как единственный акционер, приняло решение докапитализировать кредитную организацию. На основе отчётности за октябрь, допка увеличит основной капитал с 276 до 296 млрд рублей и улучшит общий капитал (собственные средства) с 400 до 420 млрд рублей. Все ключевые нормативы (даже с учетом ужесточения регуляторных требований с января следующего года) выполнялись. Однако нельзя исключать, что банку придётся досоздать резервы, которые нивелирует позитивный эффект от увеличения капитала. Сейчас вы можете купить облигации от 8 до 8,2% годовых в среднем. @bondovik

#банки

В поисках доходности - УОМЗ

Давно не рассматривал новые идеи по облигациям, хотя активность на первичном рынке очень высокая. Вчера прошло размещение 3-летних облигаций серии БО-02 компании «Уральский оптико-механический завод» (УОМЗ). Ставка купона на весь период обращения зафиксирована на уровне 9,25% годовых, купоны выплачиваются каждые полгода. На вторичном рынке обращаются два выпуска, однако их доходность (8-8,2%) существенно ниже новой бумаги. Я не исключаю, что серию БО-02 продавали под конкретного покупателя (возможно организатора). Тем не менее, если бумага появятся на рынке, рекомендую к покупке. Компания выполняет стратегическую роль в оптической отрасли России, разрабатывая продукцию для медицины, боевой техники и много другое, при этом бизнес направлен и на международные рынки сбыта. Согласно отчетности по международным стандартам, за последние три года компания получала государственную поддержку через увеличение уставного капитала путем выпуска акций. Эмиссии проводились в пользу Росимущества, Ростеха и других государственных игроков. Необходимость в дополнительном привлечении связана с тем, что УОМЗ не всегда способен финансировать свою деятельность за счет собственного денежного потока. По кредитным метрикам не все так хорошо, однако это «болезнь» всех организаций подобного типа. Практически все риски сглаживаются сильным акционером и стратегическим приоритетом. Ростех владеет напрямую в размере 27,16% и через АО «Швабе» (65,33%), которое принадлежит 100% Ростеху. @bondovik

#облигации #компании

​​Проясним ситуацию с возможным ужесточением ломбардного списка ЦБ?

Сегодня были бурные обсуждения в телеграмм-каналах о возможном ужесточении ломбардного списка (получать деньги у ЦБ взамен на облигации в залог), куда войдут только ОФЗ и другие госбонды. Остальные бумаги будут приниматься в обеспечение в рамках механизма экстренного предоставления ликвидности (МЭПЛ), но на индивидуальной основе. Обо всем этом сообщил первый зампред ЦБ РФ Сергей Швецов на форуме РЕПО. Соответственно, у многих возникло заблуждение, что спрос на банковские (с середины 2018 года они вообще выходят из ломбарда, но есть исключения небольшие) и корпоративные выпуски угаснет, так как под них нельзя получать кредиты по необходимости. Я представил вам картинку (получение ликвидности через залог ОФЗ и других облигаций банков и компаний), которая отражает эволюцию операций РЕПО (шкала млрд рублей или трлн рублей без последних трёх цифр), все сделки давно проводятся в другом месте. Если контрагенту нужно привлечь деньги, он всегда это сделает в зависимости от условий. @bondovik

#банки #облигации

Сегодня Росстат опубликовал предварительные данные по основным макроэкономическим показателям, которые с точки зрения потребительского сектора не принесли позитивного сюрприза. Уровень жизни продолжает снижаться, особенно в региональных частях нашей страны. При этом даже не спасает низкая инфляция, поскольку располагаемые доходы в реальном выражении за ноябрь упали на 0,3%, а с начала года на 1,4%. Данный показатель отражает уровень средств, который остаётся на руках населения с учетом инфляции и всех обязательных платежей (туда входят и проценты по кредитам). Как бы странно не звучало, ситуация на самом деле ещё хуже, показатель учитывает богатые регионы (Москва, СПБ итд.), частично нивелирующие провал в других округах. Я не так давно писал пост о спросе на микрокредиты, так как людям просто не хватает средств до заработной платы. Кстати зп продолжила рост, но это не показатель, поскольку слишком много обязательств возникло за последние три года у домашних хозяйств. Для Банка России - это хорошая новость с точки зрения слабого давления на инфляцию. Для финансовых институтов - новость плохая из-за низкой платёжеспособности населения. @bondovik

#экономика

Дисциплина компаний в РФ хромает

Просроченная кредиторская задолженность российских предприятий и организаций в октябре 2017 года увеличилась на 8,7% по сравнению с сентябрем после снижения на 3,4% и на 3,7% в августе. К 1 ноября 2017 года объем просроченной кредиторской задолженности составил 2 трлн 878,2 млрд рублей. Все эти данные отражают слабость среднего бизнеса в России. Организациям просто не хватает денег, чтобы расплатиться с долгами либо по своей вине (плохо управляют текущими активами и обязательствами), когда оборотный капитал является отрицательным (у компании меньше денег для производственного процесса по отношению к ее короткому долгу), либо у должников выросла дебиторская задолженность (соответственно другая сторона классифицирует долг как кредиторка), а свободного кэша для обслуживания нет. Дисциплина платежеспособности всегда будет хромать в условиях экономической турбулентности. @bondovik

#компании

Практически завершилась главная история в США по налоговой реформе. Во вторник члены палаты представителей одобрили проект большинством, после этого Сенат проголосовал аналогичным решением. Осталось еще несколько этапов: документ будет направлен в Палату представителей для повторного голосования, которое обусловлено процедурными проблемами. После этого необходимо одобрение Конгресса, а затем подпись самого президента. Несмотря на высокую вероятность выполнения обещаний, инвесторы не столь охотно верят во все фискальные преобразования. Долговые обязательства США демонстрируют потенциальную стагнацию и слабые ожидания по инфляции. Об этом говорит спред между 10-летним и 2-летним выпуском UST, постепенно продолжающий сокращаться (уменьшается наклон кривой). Кроме того, если смотреть на другие косвенные индикаторы, например, форвард на 5-летний инфляционный своп через 5 лет (он давно по флэте) - это еще раз доказывает недоверие к проводимой экономической политике. Также еще не все осознали, каков будет реальный эффект на фондовый рынок от сокращения баланса ФРС, хотя базисные свопы уже сигнализируют о сокращении долларовой ликвидности.
@bondovik

#рынки #экономика

Операции Минфина по покупке валюты будут нивелированы депозитом ВЭБа

Антон Силуанов сообщил, что конвертация депозита ВЭБ (средства ФНБ) в размере 6,25 млрд долларов в рубли будет проводится на рынке постепенно. Это хорошая новость с той точки зрения, что до конца года осталось меньше чем две недели, соответсвенно чистый эффект с учетом операций Минфина по покупке доллара для резервов на валютный рынок будет нулевым и не окажет никакого негативного (и позитивного) влияния на курс. Рекомендую почитать старый пост об этой новости.
@bondovik

#валюта

Новости: коротко о главном
#новости #bondovik

🎯Рынок облигаций
⚡️Минфин провёл успешно аукционы по размещению ОФЗ (26222 и 26221) на 45 млрд рублей без премии к кривой вторичного долга к уровням закрытия вторника, однако затем бумаги существенно подорожали к концу дня.
⚡️Калининградская область разместила 7-летние бумаги 35002. Совершено несколько сделок, последнее предложение было на уровне 8,05% при цене 100,5%.
⚡️Инфляция в России за прошедшую неделю выросла на 0,1% (четвертую неделю подряд) - в рамках ожидания. Головой показатель - 2,5%. Накопленная инфляция с начала года - 2,4%. Основное негативное влияние оказывает плодоовощная продукция, однако это согласуется с ожиданиями ЦБ и рынка.
🎯Новое из размещений
⚡️27 декабря: Центральная пригородная пассажирская компания. Срок обращения - 10 лет. Ставка купона неизвестна, однако будет выплачиваться раз в год. В ноябре всю долю в компании продали РЖД. Сейчас есть блокирующий пакет у Московской области, однако правительство его тоже планируют приватизировать.
🎯Рейтинговые изменения
⚡️FITCH улучшил прогноз рейтинга EVRAZ со «стабильного» на «позитивный», рейтинг остался на уровне «ВВ-». Решение было связано с улучшением долговой нагрузки. Днём ранее S&P повысило рейтинг до «ВВ». Я думаю FITCH повысит рейтинг после отчётности за весь 2017 год или по итогам публикации производственных данных. Предстоящие результаты по МСФО должны быть сильными.
🍿Облигации торгуются по 8,2-8,4% - справедливо.
⚡️FITCH подтвердило долгосрочный рейтинг МКБ на уровне «ВВ-» со «стабильным» прогнозом. В то же время рейтинг устойчивости понижен с «ВВ-» до «В+». Аналитики агентства отмечают, что снижение рейтинга устойчивости связано с возможным увеличением рисков активов и уязвимостью капитализации. Нейтрально для рублёвых и валютных облигаций.
🍿Локальные выпуски торгуются по 10-12% в среднем (на уровне Открытие, Бинбанка и ПСБ).
⚡️Moody's подтвердило на уровне «B2» долгосрочные рейтинги ПСБ, прогноз «развивающийся».
@bondovik

Новости: коротко о главном - 2
#новости #bondovik

🎯Мировой рынок
⚡️Члены палаты представителей США на повторном голосовании одобрили проект масштабной налоговой реформы. Теперь документ будет направлен на подпись президенту США.
⚡️Продажи на вторичном рынке жилья в США в ноябре 2017 года подскочили на 5,6% по отношению к октябрю - до 5,81 млн домов в пересчете на годовые темпы, что является максимумом с декабря 2006 года. Следует дождаться следующих данных, однако это один из ключевых опережающих индикаторов потребительской активности.
🎯Банки
⚡️Конвертация валютного депозита ВЭБ на 6,25 млрд долларов не окажет влияния на валютный рынок. Более подробно читайте написанные посты: новый и старый.
🎯Компании
⚡️Менеджмент ПАО ФСК ЕЭС ожидает увеличения чистой прибыли по МСФО за 2017 год на 15%, до 78,7 млрд рублей. Скорректированный показатель EBITDA может увеличиться на 5,5%, до 123,1 млрд рублей. Денежный поток, по моим прогнозам, будет отрицательным в следующем году на фоне крупных CAPEX, что негативно для долговой нагрузки. Тем не менее, эмитент на рынке облигаций останется в группе первого эшелона.
⚡️Приватизация Совкомфлот: сделка готова, но рынок сейчас не самый лучший (Орешкин).
⚡️ПАО «Ростелеком» пока не закладывает в бюджет компании на 2018 год средства на исполнение так называемого «закона Яровой».
@bondovik

ЦБ боится за ипотеку

По данным газеты Коммерсант, Банк России обеспокоен потенциально двукратным ростом ипотечного кредитования до 2020 года. Есть предположения, что регулятор ужесточит некоторые требования. В первую очередь это касается первоначального взноса, который не должен быть менее 20% - 30% всех кредитов за 3К17. Возможно регулятор готовится к периоду, когда ставки по ипотеке будут намного ниже текущих, что вызовет дополнительный спрос на услуги и одновременно подстегнёт спекулятивный рост цен на недвижимость. @bondovik

#банки #экономика

​​Инфляционные ожидания населения в декабре не изменились, но краткосрочные риски усилились

Банк России сообщает на основе данных инФОМ, что в декабре 2017 г. инфляционные ожидания населения на год вперед не изменились, а наблюдаемая за последние 12 месяцев инфляция снизилась, обновив исторический минимум. Ожидания предновогоднего роста цен усилились, но были ниже прошлогодних. По мере закрепления инфляции вблизи 4% инфляционные ожидания населения продолжат снижаться. Вместе с тем в декабре второй месяц подряд ухудшались оценки краткосрочных инфляционных ожиданий: до 20% (после 12% в ноябре и 10% в октябре) выросла доля тех, кто ожидает очень сильного роста цен в следующем месяце. Респонденты объясняют это сезонным ростом цен перед новогодними праздниками. @bondovik

#экономика

Банк Восточный - мало резервов

Стали приходить вопросы касаемо Банка Восточный. Не так давно в телеграмм каналах активно обсуждались слухи об активной проверке Банка России. Мне об этом ничего неизвестно, поэтому будем ориентироваться на факты. Сейчас основной риск для потенциально проблемных кредитных организаций заключается в необходимости сформировать резервы по требованию регулятора. Цифры разнятся и гадание не имеет никакого смысла. Я давно не смотрел этот банк, так как он мне неинтересен с точки зрения инвестирования в облигации. Тем не менее проанализировав отчетность по МСФО и РСБУ следует признать, что менеджмент не досоздает резервы и благодаря этому аккумулирует положительную прибыль. Только по официальным данным, банку необходимо внести в резервы не менее 6 млрд рублей, но они этого не делают. Для простого расчета (предположим они ничего не заработали) можно вычесть эту сумму из базового капитала и пересчитать норматив Н1.1. Получается, что регулятивное требование будет нарушено сразу, и это при условии постоянной величины активов взвешенных по риску. Есть ещё один отрицательный момент - высокая доля (10% от активов, или около 20 млрд рублей) непрофильных активов, которые могут быть звоночком для нас. Там в первую очередь недвижимость. Кроме того, основные нормативы с начала года ухудшились и перспектив на улучшение нет. @bondovik

#банки

ОФЗ для «офшорников» - хороший способ поддержать валютой компании и немного обезопасить себя от санкций в ОФЗ

Выпуск специализированных ОФЗ в иностранной валюте очень хорошая новость, чтобы пофантазировать. Правительство предлагает прекрасный инструмент для возврата офшорного капитала чрез «коридор долговых инструментов». Держатель ОФЗ в дальнейшем может провести конвертацию в баксы (затем в рубли на рынке или иным способом) через продажу бумаг второму лицу на территории РФ (думаю так можно будет сделать) или где они собираются оформлять юрисдикцию? Или компания «ГИГАНТ», которой нужна валюта, выпускает рублевые облигации, а затем находит «офшорника», желающего перевести доллары в рубли после перепродажи специализированных ОФЗ другому лицу. А если введут санкции на российский госдолг? Минфин через ЦБ может на полученные доллары откупить продажи нерезидентов в рублях без вреда для всего сектора. Кроме того, Минфин сразу получит рубли для бюджета! 👏👏
Хотя все зависит от объёма внешнего капитала, юридических моментов...В общем, наблюдаем за историей.🍿

@bondovik

Субординированный долг Промсвязьбанка будет полностью списан
Банк России утвердил изменения в план санации ПСБ, предусматривающий его докапитализацию через ФКБС. Соответственно, это является основанием для прекращения обязательств по субординированным кредитам, депозитам и облигационным займам. Общая сумма субордов около 106 млрд рублей. Но интересно другое - 30 ярдов приходится на АСВ и 725 млн рублей на ВЭБ. Похоже борьба за деньги впереди. @bondovik

#банки

Облигации Московской области и города Москвы

Сегодня завершилось размещение 5-летних облигаций Московской области серии 34011. Става купона установлена на уровне 7,5% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению (с учетом реинвестирования купонов) в размере 7,7% годовых. Результат стоит признать отличным, поскольку он учитывает снижение доходности кривой ОФЗ после решения Банка России провести более стремительное процентное послабление. Соответственно рынок продолжает двигаться за отечественным бенчмарком. Вместе с тем я бы хотел обратить внимание на облигации города Москвы (МГор48-об), которые сегодня пользовались существенным спросом со стороны крупных игроков, тогда как бумаги города долгое время консолидировались в диапазоне 7,6-7,8% годовых до заседания ЦБ РФ. Последние сделки проходили с доходностью примерно 7,4% годовых. Для тех, кто держит в портфеле данную бумагу, я рекомендую сохранять длинные позиции. Согласно моим прогнозам по ОФЗ на конец 2018 года, выпуск МГор48-об опустится до 6,9-7% годовых (первая цель), что прибавит к цене до «двух фигур». Совокупная доходность с переоценкой цены составит чуть выше 9% годовых. @bondovik

#облигации