Все решится во втором полугодии, и почему ETF косвенный бенчмарк для будущего аппетита в рублевые и другие активы?

В продолжении предыдущего поста об ETF на локальные суверенные облигации развивающихся стран от JP Morgan. Его рост котировок должен был произойти намного раньше, однако по разным причинам спрос пришёлся на конечную фазу ощутимого роста долларовых еврооблигаций. Можно сказать это как акции Газпрома, которые очень часто дорожали последними, перед началом коррекции вниз всего рынка.

Для меня ETF интересен тем, что он достиг определённого уровня сопротивления, находящегося вблизи $47. Да и в целом, с учётом других графических оценок, стоимость ETF подбирается к важным уровням. Таким образом, дальнейшая динамика цен нам подскажет насколько силен в краткосрочной перспективе тренд, если сможем забраться и закрепиться выше $48-49. А это, в свою очередь, поддержит интерес если не к госбондам, то как минимум к валютам развивающихся стран (рубль, бразильский реал, рупия итд) против доллара.

В позитивном сценарии ETF прибавит ещё 5% минимум, что хорошо для других облигационных площадок. Однако для реализации идеи нужны конкретные действия ФРС - рынок слишком сильно заложил позитивные ожидания по ставке. И конечно, необходимы хорошие новости США и Трампа. Отсутствие всего этого может подорвать силу покупателей.

Не забывайте, завершается первое полугодие, инвесторы будут держать хвост трубой и не отдадут никаким новостям свой профит!

Я бы частично зафиксировал накопленную прибыль, остальную долю оставил стратегически.
#идеи #etf #рубль #облигации

Банк России вчера опубликовал доклад о ДКП, в котором довольно много интересного. Если вы также хотите разобраться куда катится весь мир и какими трендами мы живём - рекомендую к прочтению. Кроме того, это поможет разобраться какими факторами обычно руководствуется ЦБ РФ в сфере процентной политики. Таким образом, для вас небольшой практический учебник для принятия инвестиционных решений в российские долговые активы. Например, с начала 2019 года рублевые облигации на дюрации 3 года принесли инвесторам не менее 8-11% дохода за первые полгода (моя оценка в среднем по рынку). Интересно же, куда двинемся дальше?
#аналитика #тактика #цбрф

Не хочется все пересказывать в докладе ЦБ РФ, канал другого профиля, однако отмечу два фактора, которые лично мне запали больше всего:

• активное обсуждение пересмотра бюджетного правила
• прогноз нейтральной ставки ЦБ РФ в диапазоне 6-7% не учитывает возможное снижение ставки ФРС до 2021 года.

В первом случае смысл такой, что в ближайшее время теоретически объём резервов (средства ФНБ) может превысить 7% от ВВП. В законе прописана возможность затем тратить денежные средства на инфраструктурные проекты сверх этого порога. Я написал теоретически, потому что есть лаг около одного года, когда деньги попадают фактически в фонд - за 2019 они будут перечислены лишь в первой половине лета 2020. Риски заключаются в проинфляции или проще говоря увеличении рублевой массы в экономике. Это тему начали активно обсуждать с апреля.

Во втором случае в позитивном сценарии может получиться такая ситуация, что уровень ключевой ставки окажется ниже верхней границы нейтрального диапазона - ближе к 6%. Это создаёт очень большой потенциал для долгового рынка и рубля (чего не хочет ЦБ). Откуда такой вывод? Регулятор не учитывает смягчение политики ФРС, поэтому нельзя исключать более агрессивного снижения ставки ЦБ РФ.

Чтобы охладить пыл, я бы все равно ориентировался на базовый прогноз. Вспомните какие ожидания формировались в конце прошлого года и какие сейчас? Учитывая куда движется глобальная экономика, для меня лично, достижение таргета по рублёвым облигациям и ключевой ставке станет драйвером ухода в долларовую зону инвестирования.
#облигации #цб #дкп #прогноз

​​Ещё подведём хороший результат динамики еврооблигаций за последнее время. На этот раз моя любимая и нелюбимая для портфельных управляющих Турция, потому что она может в любой момент «наказать». Главное выбрать нужный тайминг инвестирования. Но цель канала предлагать на рассмотрение то, что будет кредитоспособным. Третий государственный турецкий банк - «Халк». Доходность практически годовых еврооблигаций опустилась с 10.5% (с момента предложения идеи) до 7.5%. При этом, несмотря на незначительную дюрацию рост котировок существенный (+3%) – это важный индикатор риск аппетита на мусорные облигации развивающихся стран (ЕМ).

​​В продолжении наличия аппетита на риск я решил вам показать немного больше динамики еврооблигаций некоторых турецких государственных банков, которые пострадали от недавних событий. Вместе с тем вероятность дальнейшего падения всегда присутствует по причине политических рисков. На этих графиках четко видно, что спрос на турецкий долларовый риск появился именно за счет общего роста мусорных облигаций (смотрите ETF HY), которые получили приток глобального капитала только в конце мая в отличие от широкого рынка развивающихся стран (компании с инвест рейтингом и мусорным).

Чтобы уважаемые читатели не воспринимали некоторые наблюдения и размышления как быстрое руководство к действию, дополню некоторыми комментариями посты относительно Турции и восстановления спроса на риск. Исходя их своей практики могу сказать одно, что покупка таких регионов больше наводит на мысль, что разворот или небольшая коррекция не за горами. По динамике ETF и котировкам еврооблигаций турецких банков видно, что они стали дорожать в самый последний момент, получается уже классическая «охота за доходностью».

При этом, слышал мнения аналитиков турецких фондов, что покупка «родного региона» будет интересна для них и большого глобального капитала, когда исчезнет часть рисков, иначе можно проиграть в доходности рыночному индексу за счет такого «черного лебедя». Однако я говорил - для простых инвесторов с целью получения денежного потока Турция не так плоха. Хотя бы посмотрите какой результат показали местные телекомы, они можно сказать полностью нивелировали потери с февраля в отличие от банков. Для меня вообще было удивление, почему их так сильно перепродали (аргументы конечно есть, но все же) – фундаментальные оценки все-таки превысили «страхи».

Возвращаясь к банкам смотрите также движение субординированного долга, они порой запаздывают или вообще не двигаются вслед за старшими облигациями. Среди госбанков Турции суборда дорожают – хороший признак. В общем посмотрим какие на новости принесет нам Трамп и Китай. С учетом моего поста о перспективах локального долга развивающихся стран и турецкой истории я все таки придерживаюсь гипотезе, что для дальнейшего роста «всего и вся» нужны еще одни весомые аргументы. Я лично некоторые позиции частично зафиксировал, естественно, которые принесли прибыль.
#турция #тактика #аппетит #бонды

ФСБ и СКР заглянули в компанию Рольф, которая недавно удачно разместила облигации на 3 млрд руб., показавшие одну из лучших динамик роста котировок с апреля - примерно на 4%. Новости грохнули бумагу до 99% с 104% на небольших оборотах, что стало худшей историей сегодняшнего дня. Российские правоохранительные ведомства увидели громадный вывод средств за границу и различные махинации менеджмента - так пишут СМИ. Крупные инвесторы сидят, продать никому не могут, но и предложений, чтобы избавиться нет как в торговом стакане так на РПС. Солирует пока розничный инвестор.
#рольф #облигации #чекисты

Хорошие новости для кредиторов Тинькофф банка. TCS Group проведет вторичное публичное размещение акций в размере 10% капитала. Хотя новость старая, но сейчас информация подтвердилась официально, поскольку были варианты выпуска субординированных облигаций, которые могли оказать негативное давление на текущий выпуск, так как явно инвесторы захотели бы дополнительную премию. Вместе с тем такой сценарий не всегда происходит, все зависит от многих факторов. Рекомендую рассматривать суборд в капитале с двух позиций. Его отсутствие – это возможность выпустить в будущем, когда нет альтернативных источников привлечения денежных средств. Образно говоря это как компания без заложенных активов – если грубо. Его присутствие – это защита старших облигаций, так как наличие проблем всегда будет решаться за счет списания субордов. Кстати, книга на акции собралась огромная. Для любителей рублевых облигаций можно приобрести этот выпуск.

#тинькофф #облигации #spo

Часть 1. Долгожданное событие для многих инвесторов и не только должно произойти в ближайшие два дня. Планируется встреча Китая и США по торговым отношениям, которая прогнозируется многими как окончание этой истории. На рынке естественно игроки разделились на два лагеря: быть перемирию или не быть. Сегодня на торговом деске мы долго обсуждали эту тему и с трудом нашли общий консенсус, так как каждый смотрит на ситуацию с разных углов, особенно какова дальнейшая реакция разных классов активов. Я скажу свою точку зрения, и полагаю, что вне зависимости от решения мировых лидеров ФРС все равно пойдет как минимум на одно процентное послабление. Слишком много ожиданий вложено инвесторами, особенно через покупку еврооблигаций на мировых рынках. Перемирие в теории должно поддержать спрос на рисковые активы и привести к определенной коррекции на долговых площадках в долларах, а может даже в локальных валютах, которые в последние три дня смотрятся не так хорошо.
#сша #китай #торговля

Часть 2. Но не забывайте, что остается европейская экономика и другие страны, испытывающие проблемы. И не дай бог в США начнет выходить не столь впечатляющая статистика – это еще сильнее повысит ожидания, чтобы регулятор действовал на опережение. К сожалению, последний год рынок управляет мировыми ЦБ РФ, а не наоборот – у меня такие ощущения. Таким образом, я все равно смотрю благоприятно на корпоративные облигации США и развивающихся стран, но дюрацию инвестирования следует сократить. Там, где я старался получить доход от спекуляции, полностью вышел. Если реально появится очередная фаза роста бондов, мусорные выпуски могли бы стать интересы как запаздывающий класс (завтра покажу картинки), но точно не сейчас, несмотря на такое ралли Турции. Плюс, как говорил выше, локальные долги в долларах через покупку ETF. Вообще история (20-30 лет) показывает, что после завершения цикла ужесточения ДКП в США облигации растут в течение года, однако в середине периода или позже возможна коррекция, естественно за счет роста доходности UST (такой сценарий возможен сейчас).
#сша #китай #торговля

Часть 3. Российские долговые госактивы находятся в неопределенности. По моим оценкам, они пока нащупали дно, особенно дальний участок кривой, в отличие от среднесрочного. Такой минимальной разницы в доходности при тех заложенных ожиданиях межу выпусками 10 лет и 5 лет не было давно. В январе-феврале 2018 года наклон кривой уже формировался нормальным, в отличие от нынешнего времени. Это стало для меня еще одним фактором под конец второго квартала закрыть часть позиций и посмотреть на рынки со свежей головой. Например, на других долговых площадках ЕМ при прогнозе снижения ставки среднесрочные бумаги торгуются лучше наших (ниже в доходности более длинных). Корпоративные выпуски вообще живут отдельной жизнью без конкретного консенсус движения. По сути, из длинных облигаций только рекомендованные Газпром (+3.8%) и Газпромнефть (+2.7%) очень сузили спреды (с 100 до 50-60 бп) относительно ОФЗ. Остальные болтаются кто как хочет и может.
#офз #рынок

Долго я выбирал моську Дони из видео! Специально для вас! Хотя моська тут я, а не он 😂. G-20.

Май стал переломным моментом для российской валюты и других сверстников из развивающихся стран. Глобальный капитал устремился в локальные долговые активы. Это хорошо видно в позитивной динамике ОФЗ, которые опустились в доходности за этот период на 60-90 бп в среднем. Однако в этом цикле роста цен было несколько отличительных особенностей, не похожих по последнюю активную фазу дорожащих ОФЗ в период с 2016 по 2017 гг.

Российские инвесторы стали более агрессивные, поскольку большую часть ралли игнорировали с начала года и предпочитали максимум среднюю дюрацию инвестирования. Игроки совершали покупки как за счёт свободных средств так и за счёт уменьшения коротких позиций. Короткие позиции (ставка на падение рынка), по моему мнению, не приносили убыток, они лишь выступали в стратегии с нейтральной DV01 (например, покупка длинных облигаций и продажа более короткой). Так что никакого мощного «short squeeze», хотя он был в определённый момент ИМХО. Инвесторы просто более агрессивно перевернулись в long (покупка). Это также хорошо видно по отчетности банков за май, однако там операции (высвобождение облигаций из залога) могли быть связаны с необходимостью получения ликвидности в апреле (активно отдавали в залог).

Активность иностранцев поражает до сих пор. Этому есть объяснение с начала апреля или марта, но удивительные притоки капитала с января пока необъяснимы лично для меня. В прошлую фазу роста всего рынка практически 66% покупок со стороны нерезидентов пришлись на новые размещения облигаций (на нетто основе с учётом погашения). С начала 2019 года западные игроки купили целых 78% размещений. Сектор ОФЗ в чистом виде вырос на 868 млрд руб., тогда как иностранцы приобрели 672 млрд руб.

На мой взгляд, давнейшее ралли, если мы в него верим, не будет столько быстрым, как это произошло в первом полугодии. Ожидания уже изменились относительно 2018 года, осталось их подтверждать действиями регуляторов, политиками по торговым отношениям и макроэкономикой. Кроме того, я писал ранее, что расположение кривой транслируется в ключевую ставку около 6.5% (сейчас 7.5%).

#стратегия #офз #валюта

На саммите G-20 в пятницу. Сегодня они друзья, посмотрим что дальше.

Умеренно-позитивные новости для рынков и рубля. США и Китай естественно не договорись по торговым вопросам, но чтобы не разочаровывать рынки дипломатически ответили на вопросы, что соглашение близко к заключению, однако обсуждения впереди. При этом Дональд не стал обозначать крайнего срока для введения дополнительных пошлин на импорт Поднебесной, как это было ранее. Кроме того, президент США пообещал, что в ближайшее время профильные ведомства рассмотрят вопрос об исключении компании Huawei из санкционного списка. Естественно фактические результаты этого вопроса неочевидны. Тем не менее инвесторы до встречи политиков переоценили риски Huawei в лучшую сторону - облигации в долларах полностью восстановили потери и даже торгуются выше перед коррекцией вниз. Дальнейший потенциал роста цен зависит от ФРС и торговой сделки.
#китай #сша #пошлины

​​Потенциал роста валют ЕМ против доллара? Один из долларовых выпусков Huawei с погашением в 2025 торгуется с доходностью ниже 4% годовых и ещё ниже до уровня коррекции. При этом не хватает около 40-50 бп., чтобы вернуться к историческим минимумам в начале 2018 года. Впрочем, аналогичная ситуация наблюдается в индикативных доходностях по рейтингам в США и развивающихся странах (ЕМ). То есть долларовые бонды по всему миру закладывают чрезмерно большие ожидания от ФРС - по хорошему это ненормально и сопряжено с рисками падения цен в будущем, если ставки игроков не сработают. Пока на этом фоне, как писал ранее, локальные гособлигации ЕМ являются бенефициаром ближайшего роста, а значит и внутренние валюты против доллара получат поддержку.

Динамика пары доллар/рубль. Российская валюта вновь достигла интересного уровня сопротивления. Тренд на укрепление очевиден с начала 3 квартала 2018, но не без всплесков волатильности.

На графике представлены средние индикативные доходности облигаций США с рейтингом «ВВВ» (нижний уровень инвестиционного рейтинга) сроком на 8, 6 и 4 лет (сверху вниз). Желтым обозначена динамика UST10. Корпоративные бумаги сильно развернулись и при текущей UST10 могут быть ещё ниже на 20-40 бп. То есть потенциал переоценки роста цен не такой значительный. Однако это лишь индикатив и всегда есть облигации с более широкой премией. Тем не менее факт есть факт - скоро начнётся поиск дородностей еще агрессивней.

Рубль и другие валюты ЕМ опять в моде.

Очень коротко о главном. После G-20 и благоприятных новостей по торговым отношениям сегодня рынки отреагировали на новости не умеренно-позитивно, а позитивно. Развивающиеся площадки демонстрируют рост долговых внутренних активов вместе с локальными валютами относительно доллара. Лидером спроса стала турецкая лира, которая дорожает на текущий момент на 2.5%, а ETF на страну прибавляет более 6% в долларах. Игрокам понравились сегодняшние комментарии президента Турции (коротко: все будет окей), несмотря на его готовность выполнить обещание по поставке самолетов из России, хотя США это не нравится. Тем не менее, теплые обнимания и веселые фотографии с Дональдом Трампом несколько обнадежили глобальных инвесторов, что позволило многим еврооблигациям обновить ценовые максимумы, а некоторые российские инвесторы (спекулянты) на этом фоне вежливо фиксируют накопленную прибыль, чтобы не рисковать – правильно делают, я поступаю также.
#настроения #аппетиты