Стабильность мировых рынков будет сильно зависеть от США и Турции до конца месяца. Хотя специалисты смотрят благоприятно на перспективы восстановления всех основных рынков, краткосрочные шоки всегда могут появиться. Хочу отметить несколько статистических моментов относительно ситуации на рынках развивающихся стран, которые прямо и косвенно влияют на стоимость российских активов и общий аппетит на риск. Сейчас MSCI EM ETF (ETF на индекс рынков акций развивающихся стран) торгуется на интересном уровне - $44. Если посмотреть его историю за последние 10 лет, то для ETF существовало две картины: сильный рост или относительно сильное падение. При достижении отметки $44 (плюс или минус 2%) котировки снижались за этот период 8 раз на 6-15% в среднем и только 2 раза наблюдался пробой серьезного уровня сопротивления. Сейчас сектор ЕМ по сравнению с США выглядит слабее. Например, относительная динамика ETF мусорных облигаций EM в долларах и аналогичных выпусков в США показывает, что еврооблигации развивающихся стран примерно на 7-8% в относительном выражении отстают от американских сверстников. Этот разрыв достиг значения начала четвертого квартала 2018 года, помимо этого соотношение двух рынков находится ниже 50-дневной и 200-дневной скользящей средней. Можно предположить, если вы верите в глобальный рост рынков на горизонте одного года, то покупка «ЕМ» выглядит предпочтительней «дорогих» для текущего уровня облигаций США. Сам же MSCI ETF EM, по моим ожиданиям, упадёт на горизонте одного месяца, так как описал причину выше - нет повода для роста именно сейчас, а статистика прошлых периодов слишком убедительна.
#диванный_аналитик #настроения #ем #прогноз #аллокация

В Китае вышли сильные макроданные. Это благоприятно для финансовых рынков и рубля, особенно до конца короткой недели. В пятницу в штатах праздничный день - низкая активность.

«Сильный рубль» - спрос на локальную валюту сохраняется за счет внутренних факторов – Часть 1. В последнее время на межбанковском рынке сложилась интересная ситуация, обеспечившая спрос на рублевую ликвидность со стороны банков, что отражается через рост средневзвешенной ставки кредитования Ruonia до 7.98% (обычно ставка ниже ключевой 7.75%). Это достаточно большое значение, которое стабильно повышается примерно с 20 марта, то есть практически целый месяц дорожает фондирование (стоимость займа) для некоторых игроков. Такое обстоятельство выглядит отчасти немного странным, потому что кредитные институты не наращивают обязательства перед Банком России, когда существует потребность в деньгах. Тем не менее деньги «черпаются» на денежном рынке под залоговые операции между контрагентами и самое главное на валютном рынке через операции своп. Сейчас дневная ставка существенно выросла, если она находилась в среднем на уровне 4.5% (нормальное состояние), то сейчас располагается выше 5.5%, что привело именно к спросу на рубль. Также, если обратить внимание на динамику процентных свопов на внебиржевом рынке, ставки скорректировались вверх до одного года также с 20 марта. Хотя взаимосвязь логичная, но тем не менее.
#валюта #ставки #новости #цб

«Сильный рубль» - спрос на локальную валюту сохраняется за счет внутренних факторов – Часть 2. С чем связана такая ситуация, обеспечившая временное повышение рублевых ставок сказать затрудняюсь, возможна комбинация следующих факторов: налоговый период + огромный спрос на ОФЗ + меры ЦБ РФ, направленные на сокращение лимитов безотзывных кредитных линий (БКЛ) с 1 мая (с 100% до 80%). В первом случае существенно выросли налоги, когда экспортеры должны заплатить денежные средства в бюджет = банкам нужны рубли. Во втором случае аномальный спрос на федеральный долг Минфина, который во многом абсорбировался банкам, также негативно влияет на размер ликвидности в системе, но улучшает уровень высоколиквидных активов. Вопрос нужно ставить такой: сохраняют ли банки полностью ОФЗ на счетах или затем, как контрагенты, продают облигации стратегическим инвесторам, в пользу которых приобретались бумаги ранее (может образоваться разрыв ликвидности)? Есть мнение, кто является главным покупателем, но говорить об этом «профессионально невежливо». Последний фактор также весомый, так как сокращение БКЛ ведет к уменьшению средств, входящих в структуру высоколиквидных активов для выполнения регуляторных требований – банки в поиске денег. Таким образом, совокупность этих аргументов привела к повышению рублевых ставок и «временной» стабильности рубля. Кстати, сегодня валюты развивающихся стран нервно курят под турецким солнцем девальвации.
#валюта #ставки #новости #цб

На сайте Московской биржи 12 апреля появилась информация, что Газпромбанк принял решение погасить субординированный долг, номинированный в швейцарских франках на 350 млн. Еврооблигации входят в состав капитала второго уровня и не являются вечными. В случае неисполнения опциона банку пришлось бы держать выпуск до мая 2024 года с купонной ставкой около 4%, что ниже текущей стоимости обслуживания (5.125%). Тем не менее сокращение валютного фондирования остается приоритетной задачей, учитывая, что в долларовом выражении купон составил бы под 7% годовых (дорого). Кредитный институт последовательно погашает через опцион субординированные бумаги второго капитала, которые являются менее рискованными в отличие от «вечных», поскольку списание происходит в случае падения норматива до значения, когда к процессу подключается агентство по страхованию вкладов, инициирующее процедуру банкротства или санации. В базовом сценарии такое событие я не рассматриваю.
#гпб #новости #суборд

Главным камнем для государственных банков России выступает неопределенность в санкциях США, временами угрожающие введение очередного пакета, позволяющего ограничить банкам операции в долларах США на внешних рынках. Моя идея погашения «вечного» долга пока не срабатывает, так как я думал Газпромбанк начнет череду погашений именно с самого дорогого инструмента при соблюдении некоторых предпосылок. Эти предпосылки реализовались - Газпром предоставил большой объем средств в капитал Газпромбанка и банк хорошо заработал по итогам 2018 года. Тем не менее торговая идея реализовалась успешно и вы могли получить доход ~ в размере 15% в долларах США за полгода. Следует ли держать еврооблигации еще полгода после 25 апреля в надежде на исполнение оферты в октябре - каждый должен решить для себя сам. Если бумага останется в рынке, а этот сценарий уже базовый для меня, то котировки могут взлететь на 2-3% на фоне спроса. Потом можно продать позицию на хорошей ноте.
#гпб #новости #суборд

Поскольку участники канала интересуются инвестированием в турецкие еврооблигации в долларах США, сегодня я предлагаю рассмотреть еще одного государственного банка из трех – Халк банк (HalkBank). В среду стало известно, что менеджмент планирует разместить субординированные еврооблигации в иностранной или локальной валюте примерно на 2 млрд евро с целью восстановления коэффициента достаточности капитала первого уровня. Скорее всего покупателем выступит государство, анонсировавшее недавно размер стимулирования для госбанков. По итогам 2018 года он сложился на уровне 10.7% при минимальном 6% без учета надбавок. Это один из низких значений среди конкурентов (Ziraat and Valif banks), имеющих показатели от 13%, но лучший по сравнению с некоторыми российскими крупными банками. Однако, как всегда вопрос упирается в резервирование, так как в случае «справедливого создания резервов» ситуация могла быть совершенно другой. Слабая сторона банка - это активное кредитование малого и среднего бизнеса, испытывающего проблемы. Впрочем Халк Банк отчасти выполняет требования государства, поэтому вильните его не стоит. Качество портфеля ссуд ухудшилось, а просрочка увеличилась существенно, что прямо сказалось на рентабельности капитала – 9.3% против 16% годом ранее. Судя по тому, что мы наблюдаем в Турции негативные тенденции еще сохранятся как минимум до конца года, поэтому лучше выбирать банки с субординированными обязательствами в капитале, так как именно их будут списывать для восстановления нормативов. Верите ли вы в дефолт – вспомните Россию 2014-2015. По крайне мере, чтобы в течение года «уничтожить эмитента» нужно постараться. По этой причине можно рассмотреть вариант вложения именно в короткие НЕсубординированные облигации. Выпуск с погашением в феврале 2020 года предлагает доходность 10.5% годовых в долларах. Любые риски будем дальше разбирать на канале более подробно по мере публикации отчетности и выхода других новостей.
#турция #идеи #банки #disclaimer

Русал в конце недели все таки объявил предстоящие индикативы размещения трехлетних облигаций, которые полностью совпали с моими ожиданиями. Компания ориентирует инвесторов на доходность 9.2-9.46% годовых, что соответсвует премии к кривой государственного долга в размере 140-166 бп. Мои оценки были 140-150 бп. На мой взгляд, менеджмент поступил грамотно, что предлагает доходность выше конкурентов с аналогичной рейтинговой группы «АА» (некоторые эксперты прогнозировали премию 100-120 бп). Можно сказать это первая компания на российском рынке с таким рейтингом, которая будет торговаться с премией выше 130 бп. (я думаю закроются по нижней границе в лучшем случае - 140 бп или доходность 9.2%). Более подробно с информацией можно ознакомиться на моем втором канале и изучить корпоративную презентацию.
#русал #размещение

20 мая стартует мой крайний базовый курс по рынку облигаций в этом году

Для кого курс?
• для начинающих и продвинутых инвесторов
• для желающих стать независимыми от консультантов и «гуру» финансовых рынков

Что получает на выходе?
• сможете сами отбирать облигации
• получать стабильный денежный поток
• ориентироваться в «умных словах»
• поймёте почему такие компании как Русал размещаются дорого, несмотря на хороший кредитный рейтинг по российским стандартам
• научитесь формировать ИИС и зарабатывать там, где не знают другие при одинаковых рисках
• затронем банковскую деятельность и научимся диверсификации
• и многое-многое другое

Главный пряник?
• моя поддержка в составлении портфеля
• нахождение в чате (телеграмм) единомышленников, которые ответят (я тем более) на все ваши вопросы (после курсов)
• это последний поток, когда я предлагаю попасть в закрытый чат, в котором публикуются торговые идеи, встречи с компаниями и эксклюзивная информация

Как устроены курсы?
• все происходит дистанционно
• получение материалов на почту
• общение в закрытых чатах телеграмма
• формальная длительность 2 недели.

👉 Старые участники до сих пор получают знания в чате абсолютно бесплатно. Это уникальная возможность продолжать общаться и обучаться после курса.

• структура курса
• обо мне
• отзывы

👉 Если интересно, пишите, чтобы узнать стоимость:
[email protected]

Официальные СМИ Украины сообщают о победе Владимира Зеленского на выборах в президенты страны. Для некоторых российских и иностранных инвесторов будущая модель политики Украины находилась в ключевых пунктах, способных повлиять на инвестиционные аппетиты в долларовые российские долговые активы, если не в среднесрочной, то долгосрочной перспективе точно. Общаясь со своими коллегами, которые тесно взаимодействуют с крупными инвесторами, особенно западными, в декабре прошлого года, говорили, что именно ситуация на Украине больше всего интересует и беспокоит, потому что отношение к российскому риску испортилось из-за непредсказуемых ударов со стороны «внешней силы». Если вы думаете, что позитивный рост всех долговых инструментов изменил эту позицию с начала года, вы ошибаетесь. По крайне мере наши контрагенты говорят именно так. Ещё раз замечу, речь идёт о еврооблигациях. Одно дело воспользоваться вдохновляющей волной радости от смены вектора в ДКП США и другое дело стратегически смотреть на России как о месте «парковки наличности». Как видите, США давно ушли в другое поле давления - вмешательство в собственные президентские выборы. Европейцев пока беспокоят проблемы на Донбассе итд, хотя СМИ об этом «кричат все реже». Тем не менее, активно закрывавшие лимиты иностранцы на торговые операции с Россией связывали чаще всего с Украиной и даже торговыми спорами США с Русалом, Полюсом итд. Будем следить, это действительно интересно и важно.
#облигации #Украина #санкции

Одна из главных интриг предстоящей недели состоится в пятницу. Банк России объявит решение по ключевой ставке. Интрига заключается в формулировке сопроводительного документа, тогда как ставка на уровне 7.75%, по моему мнению, останется неизменной. К концу апреля инфляция находится под контролем: реальный сектор экономики не оказывает проинфляционных рисков, потребительский спрос и активность населениям выглядят слабыми, а внешние рынки сбалансированными (по крайне мере сейчас). Ровно год назад регулятор находился в процессе «нейтральной ДКП», которая не предполагала повышения ставки, риторика изменилась именно в июне 2018 года. На мой взгляд, если будут дополнительные намёки на снижение ставки, то они произойдут именно в начале второго полугодия. На прошлом заседании денежные власти уже сменили прогноз по инфляции в сторону снижения, пойти два раза подряд на смягчение риторики не в правилах Банка России, по моим наблюдениям. В первую очередь, нужно ориентироваться что будет завтра, а не сегодня, особенно на внешних рынках. По реальными процентным ставкам России уже не занимает ведущие позиции, а спрос на локальные суверенные облигации развивающихся стран нельзя назвать постоянным и агрессивным. Также представители ЦБ говорили официально и неофициально, что инфляция в России должна полностью отыграться в апреле плюс некоторый лаг в будущем (май для этого самый раз). Кроме того, никто не отменял «знаменитый» май, в рамках которого многие эксперты ожидают коррекции (технической) на финансовых рынках после масштабного ралли. И самое главное, инвесторы на рынке ОФЗ не закладывают ничего по итогам пятничной встречи ЦБ, более того кривая на среднем участке стала плоской, а короткие ставки относительно марта даже выросли. Я солидарен с игроками. Тактически участок 3-5 лет остаётся привлекательным для удержания длинных позиций в облигациях Минфина и корпоративного сектора.
#цб #ставки #дкп #облигации

Нефть Brent: прыжок вверх

Доллар против рубля: движение вниз. Такой солидарности от двух инструментов не наблюдалось давно на фоне сообщений Трампа, что контрагенты не могут больше покупать нефть. Напомню, Иран под санкциями.

Рынки корректируются вниз, валюты дешевеют к доллару. Ничего удивительного. Рынки развивающихся стран не находятся в мощной фазе роста, более того они сигнализировали техническую коррекцию. Недавно я показал наглядную картину соотношения рынков США и ЕМ и посвятил некоторую серию постов, что на коротком горизонте ЕМ находятся возле важных уровней сопротивления. Пока пройти не удаётся.

На этом фото представлены списки турецких банков, которые получат государственную поддержку. Больше всех достанется Ziraat (а-ля Сбербанк) и Halk Bank. Я честно говоря думал, что Халк станет главным бенефициаром, так как ему нужнее.

​​В начале апреля я писал о гипотезе, что сейчас самое время смотреть на корпоративные облигации с хорошей премией. Месяц завершается, а результаты тому подтверждение. Для выборки я взял самые желанные сейчас по сроку погашения облигации на 3 года, которые относятся преимущественно к третьему и второму эшелону, за исключением некоторых компаний (МОЭК) и банков (Сбер). Банки тоже показали примечательную динамику, так как именно иностранные институты размещались среди своего сектора с жирной премией, вот и спрос не заставил ждать. Зелёным я отметил снижение доходности относительно ОФЗ (главный бенчмарк) = переоценка кредитного риска в лучшую сторону. Возможно, вам что-то приглянется из списка.

Вот и отложенная реакция рубля на последние события в секторе развивающихся стран. Кстати, именно вчера ставки по свопам более активно снижались, стоимость ликвидности составляла 4.5% (позавчера около 5%) против 5.7% ещё неделю назад. Чем ниже ставка тем выше спрос на доллар. Кроме того, соотношение покупателей доллара или рубля было на стороне первых.

Новый выпуск (дебютный) 26228 (11 лет) разместили всего на 4.6 млрд руб. Минфин не захотел давать премию на фоне роста доллара. Первый неудачный аукцион с точки зрения размещения. Подождём информацию о спросе. Спрос всего 40 млрд. Это и много и немного относительно последних месяцев. Дело в том, что внешние события все таки сказались. Плюс не готов Минфин идти на уступки инвесторам, это хорошо. Кривую следует держать на нормальном уровне.
#экономика #новости #офз

Второй аукцион Минфина прошёл удачней, разместили около 55 млрд руб. Спрос 92 млрд руб. Между тем в марте иностранные инвесторы вложили в ОФЗ Минфина на 132 млрд при росте рынка за этот период на 268 млрд руб. Всего с начала года рынок ОФЗ (без учёта апреля) повысился на 329 млрд и 78% абсорбировали именно иностранные инвесторы. Минфин отлично завершает 4-й месяц, впереди праздники и следующие размещения будут лишь 8 мая. Российская валюта сегодня дешевеет относительно доллара на фоне волнений, поступающих из европейской экономики. Сегодня опять статистика Германии разочаровала, страна продолжает впадать в рецессию, особенно в промышленном производстве. Кроме того, прекрасные результаты в фондового рынка США вернули инвесторов в классическую теорию, что май получится слабым или нас ожидает техническая коррекция. Тем не менее рынок в США остаётся «бычьим». Немного огня добавил Китай, ставки по свопам продолжают расти - это переоценки стимулирования экономики. Смысл такой, что руководство Поднебесной не считает обходимым дальше предлагать новые формы стимулирования, экономика выходит из негативной фазы хотя бы на коротком горизонте. Напомню, акции Китая были одними из Тор, показавших лучшее ралли с начала года.
#китая #новости #экономика #офз

Российская валюта усилила падение (64.85) на открытие торгов на фоне продолжающегося снижения валют развивающихся стран (ЕМ). Определенная нервозность сохраняется среди сектора и признаков стабилизации до конца недели не видно. Дальнейшая динамика будет связана с макроэкономическими данными в нестабильных странах ЕМ и развитых (Германия). Если развивающиеся рынки продолжат падение американская площадка не сможет игнорировать появившийся тренд, впрочем, вчера снова появился хороший спрос на защитные инструменты в виде UST и золота. Интересно обратить внимание на сегодняшнее решение по ключевой ставке Турции, которое будет в 14:00 по мск. Консенсус экономистов предполагает сохранение ставки (другое не может быть), однако риторика очень интересна, поскольку в последнее время наши южные друзья не радуют умным словечком. Вообще спрос на ликвидность лиры в ходе аукционов очень большой, Банк Турции удовлетворяет заявки лишь на половину, правда, валюту это пока не останавливает от снижения.
#турция #новости