Давно с вами не смотрели структуру валютной ликвидности наших крупных российских банков, поскольку именно они могут предъявлять существенный спрос на валюту в разные фазы экономического цикла или шоков на финансовых рынках, поскольку обслуживают экспортеров. Вопрос на самом деле глубокий и коротким постами нельзя оценить способность банка выдержать отток краткосрочных пассивов, чтобы не образовался разрыв ликвидности, который нужно покрывать разными способами, особенно через выход на открытый валютный рынок или займы на межбанковском рынке. Вопрос сейчас очень актуальный для тех инвесторов, ожидающих реальные санкции, коррекцию на глобальных рынках или очередную девальвацию рубля. Одним словом на рынке всегда есть быки и медведи и каждый «живет» со своей позицией и стратегией. Более того, актуальность повышается на фоне огромного притока иностранных портфельных инвестиций в российские ОФЗ – приток за первый квартал нивелировал отток с августа по декабрь 2018 года. Пока посмотрим четыре банка (три сегодня), имеющих большие открытые контрагентские линии с нерезидентами или обслуживающих интересы российских экспортеров. Рассмотрим динамику профицита валютной ликвидности, рассчитанную простым способом: сумма высоколиквидных активов и всех еврооблигаций для возможных продаж или привлечения средств посредством операций РЕПО минус все обязательства перед кредиторами на межбанковском рынке без учета средств ЦБ РФ, текущих счетов юридических лиц резидентов и государственных компаний. Сравнение проведем за последние полгода, то есть за базу берутся данные на 1 сентября 2018 года. Предоставлять данные буду в рублях.
#ликвидность #валюта #девальвация

Как дела с профицитом? Альфа-банк – профицит валютной ликвидности вырос с 90 до 135 млрд руб. Произошло это за счет увеличения ликвидных активов и незначительного уменьшения краткосрочных валютных пассивов. Сильной стороной является большая доля ценных бумаг, которые не находятся под залогом и выступают предметом возможных продаж в случае необходимости. Рублевые активы увеличивались в первую очередь за счет аналогичной валюты фондирования, поэтому перекосов в этом плане практически нет. Альфа-банк, как и год назад, чувствует себя хорошо с профицитом иностранных средств. Достаточность базового капитала равняется 9.28% против 8.93% полгода назад. Способ оценки написан здесь.
#альфа #девальвация #валюта

Как дела с профицитом? ГПБ – дефицит валютной ликвидности расширился с 68 до 138 млрд руб. На самом деле сумма не критична, поскольку некоторые межбанковские кредиты относительно постоянны За рассматриваемый период валютное фондирование выросло на 73 млрд руб, что в два раза ниже рублевого. Активы в иностранной валюте сократились на 38 млрд и увеличились в локальной валюте на 253 млрд руб. Несмотря на возникший дисбаланс банк в распоряжении имел около 200 млрд руб. (депозиты) свободной ликвидности на счетах ЦБ РФ. Подчеркиваю, что средства в течение месяца могут располагаться на других статьях баланса. Тем не менее потребности в валюте могут возникать, но в разумных суммах. По всей видимости ГПБ не собирается погашать на $1 млрд гибридный субординированный долг, поэтому можно не учитывать этот потенциальный отток ликвидности. Достаточность базового капитала равняется 8.28% против 8.03% полгода назад. Следует также отметить о продолжающейся докапитализации со стороны основного акционера, что позволило общий капитал улучшить до 12.91% против 12% ранее (требуемый минимум с 2020 года 11.5%). Способ оценки написан здесь.
#гпб #девальвация #валюта

Как дела с профицитом? ВТБ – дефицит валютной ликвидности расширился с 87 до 693 млрд руб. Произошло это по причине незначительного снижения ликвидных активов и существенного увеличения обязательств перед юридическими лицами (резиденты). Валютные обязательства банка росли быстрее рублевого фондирования примерно в два раза, что стало следствием мощного роста именно рублевых активов. ВТБ даже пришлось сократить валютные кредиты банкам примерно в два раза, чтобы предоставить ссуды крупным клиентам нерезидентам (видимо российским). Это не очень хорошо, потому что расчетные счета корпоративных эмитентов могут быть волатильны в помесячном выражении, особенно в предстоящий период дивидендных выплат. Нормативы достаточности капитала в преддверии регуляторных изменений нельзя назвать комфортными. Достаточность базового капитала равняется 7.94% против 8.38% полгода назад. Например, крупные турецкие банки имеют показатели выше 13%. Способ оценки написан здесь.
#втб #девальвация #валюта

Скоро закрытие фондовых рынков США, S&P 500 можно сказать не хватает «пару копеек», чтобы вернуться к историческим максимумам. Пока покупатели сильней продавцов, но на долго ли, пока сказать очень трудно в первую очередь в краткосрочной перспективе. Косвенные индикаторы «помогают быкам» смотреть вперёд позитивно. К примеру, ETF на облигации США «павшие ангелы» достиг серьёзного августовского уровня сопротивления и показал один из самых лучших результатов с начала января среди облигаций - более 10%. «Павшие ангелы» - это облигации США, которые стали «мусорными», то есть потеряли инвестиционную категорию. Однако это не означает, что эмитенты «плохие» и «некачественные. Я на канале как-то писал про идею Xerox, просто она была у меня в портфеле. С тех пор цена выросла на 4% без учёта купона, облигация входит в ETF. Вместе с тем мне не нравится отсутствие «существенного» спроса на доходные облигации развивающихся стран (ЕМ), инвесторы предпочитают США чем ЕМ. Кроме того, есть ещё несколько индикаторов, которые меня настораживают и говорят о возможно небольшой коррекции. Но об этом поговорим в новой неделе - я подготовлю графики.
#сша #ралли #аппетиты

Хочу ещё дополнить одним важным нюансом серию постов про валютную ликвидность банков. Никто из банков просто так не покупает валюту на отрытом рынке. Все делается через операцию своп, некоторые банки могут тянуть сделки месяцами каждый день. Поэтому, когда речь заходит о надобности в валюте - только своп. В противном случае постучится регулятор. Если планируется погашение валютного долга, при отсутствии нужной ликвидности, делается своп: получаешь баксы и отдаёшь рубли. Многие банки именно так заранее страхуются. И самое главное это бывает очень дёшево. Но при нахождении контрагента все равно появляется спрос на долларовую ликвидность, поэтому давление на валютный курс появляется в любом случае.
#валюта

Глава ЦБ РФ прокомментировала монетарную политику в стране и перспективы снижения ставки. Сроки естественно озвучены не были, но возможность смягчения условий в этом году сохраняется. При этом она ответила, что все действия будут основываться на базовом сценарии. Чтобы не заниматься перепиской текстов, как это делают, предлагаю пройти по ссылке и почитать. Вместе с тем отмечу, что шансы на сохранение процентных условий в конце апреля оцениваю высоко, индикаторы долгового и денежного рынка не сигнализируют о смягчения ДКП также, но прогнозируют это событие на горизонте 3-6 месяцев.
#ставка #цб

Ровно год назад Таганский суд Москвы удовлетворил иск Роскомнадзора с требованием заблокировать мессенджер Telegram в России. К большому сожалению, ведомство работает над проектом, который постарается ограничить доступ к современному источнику информации. Тем не менее хочу всех поздравить, поскольку мы ещё «живы» и можем делиться своим мнением, а вас радовать альтернативным взглядом. Канал БонДовик ровно год назад насчитывал аудиторию в размере 12.4 тыс. За это время она расширилась до 44.8 тыс.
Всем спасибо!
#телега #жива

Международное рейтинговое агентство S&P изменило прогноз по долгосрочному кредитному рейтингу «Уралкалия» на «позитивный» со «стабильного». Сам рейтинг был подтвержден на уровне «BB-». В S&P добавили, что не исключают возможности повышения рейтинга компании «в течение следующего года». Эмитент 14 марта представил отчетность по МСФО за 2018 год, которая оценивается мною нейтрально с точки зрения кредитных метрик. Тем не менее «Уралкалию» удалось повысить операционный денежный поток относительно 2017 года, хватившего на обслуживание процентов, капитальных затрат, выкуп собственных акций. В результате было аккумулировано чистые 8.5 млрд руб. денежных средств - всего стало 70 млрд руб. Кредитная премия облигаций продолжает сужаться против государственного сектора. Сейчас облигации торгуются в диапазоне 8.6-9.4% на 1-4 года.
#уралкалий #рейтинг #новости

В начале текущей недели появятся предварительные параметры размещения рублёвых облигаций компании Русал. Не так давно игрок опубликовал сильные финансовые результаты по МСФО, которые я коротко анонсировал на канале. Также заёмщик получил кредитный рейтинг от агентства FITCH на уровне «ВВ-» со «стабильным» прогнозом. В пятницу прошла встреча компании с инвесторами. В ходе презентации ничего существенного сказано не было. Результаты деятельности проще всего можно посмотреть на сайте самому.
Отмечу лишь, что менеджмент не рассматривает продажу стратегического пакета в Норильском Никеле. Облигации Уралкалия являются примерным ориентиром нового займа Русал с позиции кредитного рейтинга, структуры долга, экспортной направленности и риска концентрации бизнеса. Общего консенсуса среди инвесторов нет, согласно которому должны стоить облигации. Оценки разнятся в диапазоне: ОФЗ плюс 100-200 бп. Я считаю, что интерес представляет в диапазоне 140-150 бп. Также замечу, что лимиты инвесторов на покупку «свободны» - это очень поможет найти существенный спрос в ходе размещения и снизить ориентиры купона.
#русал #облигации

Трамп считать, что нужно не ужесточать ДКП США, а стимулировать через увеличение баланса (покупка активов). Раньше он говорил иначе. А виной всему плохая работа регулятора США. Он опять вмешивается не в своё дело. Мужик готовит почву к выборам, я его отчасти понимаю.

Мусорные облигации развивающихся стран (ЕМ) в долларах выглядят дешевле аналогов из США. Показано соотношение рынков ETF на мусорные облигации ЕМ и США.

Рубль пока нащупал поддержку в виде предстоящих налоговых выплат экспортерами. Начало недели нельзя назвать сильным, поскольку в США в самом разгаре публикация финансовой отчетности, которая продемонстрировала результаты от двух крупных американских банков хуже ожиданий. Это стало фактором снижения глобальных фондовых индексов и ухода от рисковых активов. На развивающихся площадках ситуация также не меняется в лучшую сторону по причине обесценения турецкой лиры и комментариев крупных аналитических домов, что меры на поддержание экономики Турции недостаточны, нужны дополнительные стимулы и структурные реформы. Еврооблигации страны дешевели и дешевеют несколько сессий подряд, при этом нельзя сказать о хорошей ликвидности в выпусках, иногда зарисовки проходят индикативные или на незначительных оборотах – трудно найти на брокерском рынке адекватный размер бумаг и соответственно цену. Без Турции весь развивающихся сектор не сможет восстанавливаться вместе, поэтому нет ничего удивительно, что ведущие индексы EMтопчутся на одном месте с начала февраля – это не в пользу рубля, несмотря на его стабильность в налоговый период.
#настроения #аппетиты #рубль

Стабильность мировых рынков будет сильно зависеть от США и Турции до конца месяца. Хотя специалисты смотрят благоприятно на перспективы восстановления всех основных рынков, краткосрочные шоки всегда могут появиться. Хочу отметить несколько статистических моментов относительно ситуации на рынках развивающихся стран, которые прямо и косвенно влияют на стоимость российских активов и общий аппетит на риск. Сейчас MSCI EM ETF (ETF на индекс рынков акций развивающихся стран) торгуется на интересном уровне - $44. Если посмотреть его историю за последние 10 лет, то для ETF существовало две картины: сильный рост или относительно сильное падение. При достижении отметки $44 (плюс или минус 2%) котировки снижались за этот период 8 раз на 6-15% в среднем и только 2 раза наблюдался пробой серьезного уровня сопротивления. Сейчас сектор ЕМ по сравнению с США выглядит слабее. Например, относительная динамика ETF мусорных облигаций EM в долларах и аналогичных выпусков в США показывает, что еврооблигации развивающихся стран примерно на 7-8% в относительном выражении отстают от американских сверстников. Этот разрыв достиг значения начала четвертого квартала 2018 года, помимо этого соотношение двух рынков находится ниже 50-дневной и 200-дневной скользящей средней. Можно предположить, если вы верите в глобальный рост рынков на горизонте одного года, то покупка «ЕМ» выглядит предпочтительней «дорогих» для текущего уровня облигаций США. Сам же MSCI ETF EM, по моим ожиданиям, упадёт на горизонте одного месяца, так как описал причину выше - нет повода для роста именно сейчас, а статистика прошлых периодов слишком убедительна.
#диванный_аналитик #настроения #ем #прогноз #аллокация

В Китае вышли сильные макроданные. Это благоприятно для финансовых рынков и рубля, особенно до конца короткой недели. В пятницу в штатах праздничный день - низкая активность.

«Сильный рубль» - спрос на локальную валюту сохраняется за счет внутренних факторов – Часть 1. В последнее время на межбанковском рынке сложилась интересная ситуация, обеспечившая спрос на рублевую ликвидность со стороны банков, что отражается через рост средневзвешенной ставки кредитования Ruonia до 7.98% (обычно ставка ниже ключевой 7.75%). Это достаточно большое значение, которое стабильно повышается примерно с 20 марта, то есть практически целый месяц дорожает фондирование (стоимость займа) для некоторых игроков. Такое обстоятельство выглядит отчасти немного странным, потому что кредитные институты не наращивают обязательства перед Банком России, когда существует потребность в деньгах. Тем не менее деньги «черпаются» на денежном рынке под залоговые операции между контрагентами и самое главное на валютном рынке через операции своп. Сейчас дневная ставка существенно выросла, если она находилась в среднем на уровне 4.5% (нормальное состояние), то сейчас располагается выше 5.5%, что привело именно к спросу на рубль. Также, если обратить внимание на динамику процентных свопов на внебиржевом рынке, ставки скорректировались вверх до одного года также с 20 марта. Хотя взаимосвязь логичная, но тем не менее.
#валюта #ставки #новости #цб

«Сильный рубль» - спрос на локальную валюту сохраняется за счет внутренних факторов – Часть 2. С чем связана такая ситуация, обеспечившая временное повышение рублевых ставок сказать затрудняюсь, возможна комбинация следующих факторов: налоговый период + огромный спрос на ОФЗ + меры ЦБ РФ, направленные на сокращение лимитов безотзывных кредитных линий (БКЛ) с 1 мая (с 100% до 80%). В первом случае существенно выросли налоги, когда экспортеры должны заплатить денежные средства в бюджет = банкам нужны рубли. Во втором случае аномальный спрос на федеральный долг Минфина, который во многом абсорбировался банкам, также негативно влияет на размер ликвидности в системе, но улучшает уровень высоколиквидных активов. Вопрос нужно ставить такой: сохраняют ли банки полностью ОФЗ на счетах или затем, как контрагенты, продают облигации стратегическим инвесторам, в пользу которых приобретались бумаги ранее (может образоваться разрыв ликвидности)? Есть мнение, кто является главным покупателем, но говорить об этом «профессионально невежливо». Последний фактор также весомый, так как сокращение БКЛ ведет к уменьшению средств, входящих в структуру высоколиквидных активов для выполнения регуляторных требований – банки в поиске денег. Таким образом, совокупность этих аргументов привела к повышению рублевых ставок и «временной» стабильности рубля. Кстати, сегодня валюты развивающихся стран нервно курят под турецким солнцем девальвации.
#валюта #ставки #новости #цб

На сайте Московской биржи 12 апреля появилась информация, что Газпромбанк принял решение погасить субординированный долг, номинированный в швейцарских франках на 350 млн. Еврооблигации входят в состав капитала второго уровня и не являются вечными. В случае неисполнения опциона банку пришлось бы держать выпуск до мая 2024 года с купонной ставкой около 4%, что ниже текущей стоимости обслуживания (5.125%). Тем не менее сокращение валютного фондирования остается приоритетной задачей, учитывая, что в долларовом выражении купон составил бы под 7% годовых (дорого). Кредитный институт последовательно погашает через опцион субординированные бумаги второго капитала, которые являются менее рискованными в отличие от «вечных», поскольку списание происходит в случае падения норматива до значения, когда к процессу подключается агентство по страхованию вкладов, инициирующее процедуру банкротства или санации. В базовом сценарии такое событие я не рассматриваю.
#гпб #новости #суборд

Главным камнем для государственных банков России выступает неопределенность в санкциях США, временами угрожающие введение очередного пакета, позволяющего ограничить банкам операции в долларах США на внешних рынках. Моя идея погашения «вечного» долга пока не срабатывает, так как я думал Газпромбанк начнет череду погашений именно с самого дорогого инструмента при соблюдении некоторых предпосылок. Эти предпосылки реализовались - Газпром предоставил большой объем средств в капитал Газпромбанка и банк хорошо заработал по итогам 2018 года. Тем не менее торговая идея реализовалась успешно и вы могли получить доход ~ в размере 15% в долларах США за полгода. Следует ли держать еврооблигации еще полгода после 25 апреля в надежде на исполнение оферты в октябре - каждый должен решить для себя сам. Если бумага останется в рынке, а этот сценарий уже базовый для меня, то котировки могут взлететь на 2-3% на фоне спроса. Потом можно продать позицию на хорошей ноте.
#гпб #новости #суборд

Поскольку участники канала интересуются инвестированием в турецкие еврооблигации в долларах США, сегодня я предлагаю рассмотреть еще одного государственного банка из трех – Халк банк (HalkBank). В среду стало известно, что менеджмент планирует разместить субординированные еврооблигации в иностранной или локальной валюте примерно на 2 млрд евро с целью восстановления коэффициента достаточности капитала первого уровня. Скорее всего покупателем выступит государство, анонсировавшее недавно размер стимулирования для госбанков. По итогам 2018 года он сложился на уровне 10.7% при минимальном 6% без учета надбавок. Это один из низких значений среди конкурентов (Ziraat and Valif banks), имеющих показатели от 13%, но лучший по сравнению с некоторыми российскими крупными банками. Однако, как всегда вопрос упирается в резервирование, так как в случае «справедливого создания резервов» ситуация могла быть совершенно другой. Слабая сторона банка - это активное кредитование малого и среднего бизнеса, испытывающего проблемы. Впрочем Халк Банк отчасти выполняет требования государства, поэтому вильните его не стоит. Качество портфеля ссуд ухудшилось, а просрочка увеличилась существенно, что прямо сказалось на рентабельности капитала – 9.3% против 16% годом ранее. Судя по тому, что мы наблюдаем в Турции негативные тенденции еще сохранятся как минимум до конца года, поэтому лучше выбирать банки с субординированными обязательствами в капитале, так как именно их будут списывать для восстановления нормативов. Верите ли вы в дефолт – вспомните Россию 2014-2015. По крайне мере, чтобы в течение года «уничтожить эмитента» нужно постараться. По этой причине можно рассмотреть вариант вложения именно в короткие НЕсубординированные облигации. Выпуск с погашением в феврале 2020 года предлагает доходность 10.5% годовых в долларах. Любые риски будем дальше разбирать на канале более подробно по мере публикации отчетности и выхода других новостей.
#турция #идеи #банки #disclaimer