Сегодня сложился очень хороший день на долговом и валютном рынке. Министерство финансов провело очередные феноменальные аукционы ОФЗ, в ходе которых ведомство уже выполняло план за второй квартал более чем на 30%. Длинный бенчмарк 26224 встретил спрос на 109 млрд при размещении на 86 млрд, среднесрочный выпуск 26227 также пользовался колоссальным успехом – спрос составил 82 млрд при размещении 50 млрд рублей. На первичном рынке покупателями были российские участники и высокая активность исходила со стороны дочерних банковских иностранных структур, реализовавшие интересы международных игроков. Интересно другое, что первичный рынок все равно не удовлетворил желания покупателей, поэтому вторичный сектор захлебывался заявками на покупку от нерезидентов. На этом фоне рублю было трудно игнорировать события, что позволило ему укрепиться к доллару до 64.35. О том, что западные инвесторы заглянули в Россию хорошо наблюдалось через призму процентных свопов, о которых я часто пишу на канале. В частности, с начала апреля 5-летний межвалютный своп очень сильно опустился, тогда как ОФЗ в очередной раз запаздывали в позитивной динамике.
#офз #настроения #рубль #валюта

Корпораты выстраиваются на конвейер размещений. Хотел бы сделать некий update своих прошлых комментарий относительно размещений рублевых облигаций российскими компаниями. В целом все проходит по описанному сценарию, в рамках которого я предполагал, что корпоративный сектор начнет входить в фазу «переоценки» кредитных спредов. Последние размещения этому подтверждения, когда инвесторы покупают новые бумаги с дисконтом в доходности к уже обращающимся выпускам. Получается, что эмитенты стали занимать дешевле в терминах спредов, что стало драйвером сокращения премий «корпоратов» относительно ОФЗ. Больше всего мне понравилось вчерашнее закрытие книги компании Трансмашхолдинг сроком на 3 года с доходностью 8.78%. Ориентир корректировался вниз несколько раз, что обеспечивал рост котировок более коротких ТрансмхПБ2 с 8.84 до 8.66% (цена с 101.05% до 101.5%). То есть перед размещением инвесторы оценивали кредитный риск на вторичном рынке по 105 бп, а получился на уровне 85-90 бп. И это не единственная история. Кстати, еще в прошлом году игрок не мог привлечь деньги дешевле 120 бп относительно ОФЗ.
#настроения #облигации #аппетиты

На РБК вышла статья, согласно которой компаниям и банкам разрешили засекретить 18 видов данных из-за санкций. В обосновании нового постановления указано, что в условиях западных ограничений новые правила позволят компаниям и банкам оперативно реагировать на расширение санкционных списков и вывести из-под удара своих контрагентов и партнеров. С одной стороны идея очень хорошая, с другой, стоит вопрос в способности проанализировать качество банковских портфелей. Получается, что для некоторых заемщиков открываются лазейки, которые можно использовать для своих целей. Естественно на официально уровне этот факт будут отрицать, но бизнес есть бизнес и все это понимают. Какие перечни будут засекречены можно посмотреть здесь. Кстати, некоторые компании вообще публично не раскрывают финансовые результаты в нормальной форме. Например, в ближайшее время ожидается размещение рублевых облигаций Концерна Калашников. Если зайти на все основные сайты раскрытия информации ничего из «консолидированного» вы не найдете, только баланс из трех страниц без объяснений.
#новости #облигации #банки #россия

Среди российских рублевых облигаций динамику роста котировок ДФФ 1Р-01 (эмитент Домодедово аэропорт) с начала марта можно смело назвать одной из наилучших, а может быть и лучшей (я отслеживаю больше (относительно) ликвидные выпуски). Самое интересное, что переоценка рисков произошла после того, как эмитент попросил изменить условия в проспекте эмиссии по еврооблигациям вследствие роста долговой нагрузки. Существовали ограничения в привлечении нового долга – держатели внешних обязательств согласились на предложение менеджмента. По итогу, примерно с конца февраля доходности выпуска опустились на 40-50 бп (+1.7% в цене) до 9.25%, опередив в аналогичной позитивной динамике ОФЗ (17-20 бп). Кредитный спред к государственному сектору сузился с 170 до 136 бп. В стабильное время премия в среднем равнялась 100-110 бп. Если ваше вложение было удачным, с точки зрения управления кредитным качеством я бы рассмотрел альтернативные варианты аллокации портфеля.
#дфф #облигации #новости

Рост объема вложений нерезидентов в ОФЗ в марте стал максимальным за последние 18 месяцев, рост вложений за I квартал превысил отток средств нерезидентов с рынка ОФЗ за период с августа по декабрь 2018 года. По цифрам примерно 120 млрд притока по итогам марта.

Практически 40% размещений на аукционах забиралось иностранными инвесторами и их контрагентами (иностранные банки в РФ). Удивила активность российских банков по той причине, что они в январе-феврале чистые продавцы на рынке ОФЗ в соответсвии с консолидированной отчётностью банков.

ГосМаг - на «О’кей» появились неожиданные претенденты. Видимо мода такая. Сбербанк ведет переговоры о покупке ритейлера «О’кей», сообщает Reuters со ссылкой на шесть источников в отрасли и близких к топ-менеджменту кредитной организации. По словам двух источников агентства, банк не планирует оставаться конечным собственником и рассчитывает перепродать этот актив третьей стороне. Потенциального покупателя источники агентства не называют. Сбербанк отказался от комментария, «О’кей» на запрос Reuters не ответил. Самое интересное, что завтра состоится размещение 3-летних облигаций компании. Так и хочется сказать «прям по заказу новость». Даже трудно предсказать, будет ли уже завтра переоценка кредитных спредов или нет. Теоретически не должно, потому что слухи без конкретных оснований. Тем не менее это реальный драйвер для тех, кто готов взять на себя этот «информационный аппетит». Предварительные доходности заявлены на уровне 9.68-9.9%. На вторичном рынке двухлетние бумаги торговались по 9.35%. По моим ожиданиям, книга закроется в доходности на уровне 9.5-9.6%
#новости #окей

Дочери Путина подарили первый триллион. Депутаты Госдумы остались без гей-эскорта. Жирный банкир Костин платит Роскомнадзору $300 тыс за блокировку «Футляра от виолончели». Самый запрещенный канал Рунета не щадит любовниц президента РФ, отдавшего миллиард за минет чиновника и его ручную телепроститутку. У «Футляра» уже 350 тыс читателей. Нарушьте запреты и подпишитесь: https://t.iss.one/rospres

Давно с вами не смотрели структуру валютной ликвидности наших крупных российских банков, поскольку именно они могут предъявлять существенный спрос на валюту в разные фазы экономического цикла или шоков на финансовых рынках, поскольку обслуживают экспортеров. Вопрос на самом деле глубокий и коротким постами нельзя оценить способность банка выдержать отток краткосрочных пассивов, чтобы не образовался разрыв ликвидности, который нужно покрывать разными способами, особенно через выход на открытый валютный рынок или займы на межбанковском рынке. Вопрос сейчас очень актуальный для тех инвесторов, ожидающих реальные санкции, коррекцию на глобальных рынках или очередную девальвацию рубля. Одним словом на рынке всегда есть быки и медведи и каждый «живет» со своей позицией и стратегией. Более того, актуальность повышается на фоне огромного притока иностранных портфельных инвестиций в российские ОФЗ – приток за первый квартал нивелировал отток с августа по декабрь 2018 года. Пока посмотрим четыре банка (три сегодня), имеющих большие открытые контрагентские линии с нерезидентами или обслуживающих интересы российских экспортеров. Рассмотрим динамику профицита валютной ликвидности, рассчитанную простым способом: сумма высоколиквидных активов и всех еврооблигаций для возможных продаж или привлечения средств посредством операций РЕПО минус все обязательства перед кредиторами на межбанковском рынке без учета средств ЦБ РФ, текущих счетов юридических лиц резидентов и государственных компаний. Сравнение проведем за последние полгода, то есть за базу берутся данные на 1 сентября 2018 года. Предоставлять данные буду в рублях.
#ликвидность #валюта #девальвация

Как дела с профицитом? Альфа-банк – профицит валютной ликвидности вырос с 90 до 135 млрд руб. Произошло это за счет увеличения ликвидных активов и незначительного уменьшения краткосрочных валютных пассивов. Сильной стороной является большая доля ценных бумаг, которые не находятся под залогом и выступают предметом возможных продаж в случае необходимости. Рублевые активы увеличивались в первую очередь за счет аналогичной валюты фондирования, поэтому перекосов в этом плане практически нет. Альфа-банк, как и год назад, чувствует себя хорошо с профицитом иностранных средств. Достаточность базового капитала равняется 9.28% против 8.93% полгода назад. Способ оценки написан здесь.
#альфа #девальвация #валюта

Как дела с профицитом? ГПБ – дефицит валютной ликвидности расширился с 68 до 138 млрд руб. На самом деле сумма не критична, поскольку некоторые межбанковские кредиты относительно постоянны За рассматриваемый период валютное фондирование выросло на 73 млрд руб, что в два раза ниже рублевого. Активы в иностранной валюте сократились на 38 млрд и увеличились в локальной валюте на 253 млрд руб. Несмотря на возникший дисбаланс банк в распоряжении имел около 200 млрд руб. (депозиты) свободной ликвидности на счетах ЦБ РФ. Подчеркиваю, что средства в течение месяца могут располагаться на других статьях баланса. Тем не менее потребности в валюте могут возникать, но в разумных суммах. По всей видимости ГПБ не собирается погашать на $1 млрд гибридный субординированный долг, поэтому можно не учитывать этот потенциальный отток ликвидности. Достаточность базового капитала равняется 8.28% против 8.03% полгода назад. Следует также отметить о продолжающейся докапитализации со стороны основного акционера, что позволило общий капитал улучшить до 12.91% против 12% ранее (требуемый минимум с 2020 года 11.5%). Способ оценки написан здесь.
#гпб #девальвация #валюта

Как дела с профицитом? ВТБ – дефицит валютной ликвидности расширился с 87 до 693 млрд руб. Произошло это по причине незначительного снижения ликвидных активов и существенного увеличения обязательств перед юридическими лицами (резиденты). Валютные обязательства банка росли быстрее рублевого фондирования примерно в два раза, что стало следствием мощного роста именно рублевых активов. ВТБ даже пришлось сократить валютные кредиты банкам примерно в два раза, чтобы предоставить ссуды крупным клиентам нерезидентам (видимо российским). Это не очень хорошо, потому что расчетные счета корпоративных эмитентов могут быть волатильны в помесячном выражении, особенно в предстоящий период дивидендных выплат. Нормативы достаточности капитала в преддверии регуляторных изменений нельзя назвать комфортными. Достаточность базового капитала равняется 7.94% против 8.38% полгода назад. Например, крупные турецкие банки имеют показатели выше 13%. Способ оценки написан здесь.
#втб #девальвация #валюта

Скоро закрытие фондовых рынков США, S&P 500 можно сказать не хватает «пару копеек», чтобы вернуться к историческим максимумам. Пока покупатели сильней продавцов, но на долго ли, пока сказать очень трудно в первую очередь в краткосрочной перспективе. Косвенные индикаторы «помогают быкам» смотреть вперёд позитивно. К примеру, ETF на облигации США «павшие ангелы» достиг серьёзного августовского уровня сопротивления и показал один из самых лучших результатов с начала января среди облигаций - более 10%. «Павшие ангелы» - это облигации США, которые стали «мусорными», то есть потеряли инвестиционную категорию. Однако это не означает, что эмитенты «плохие» и «некачественные. Я на канале как-то писал про идею Xerox, просто она была у меня в портфеле. С тех пор цена выросла на 4% без учёта купона, облигация входит в ETF. Вместе с тем мне не нравится отсутствие «существенного» спроса на доходные облигации развивающихся стран (ЕМ), инвесторы предпочитают США чем ЕМ. Кроме того, есть ещё несколько индикаторов, которые меня настораживают и говорят о возможно небольшой коррекции. Но об этом поговорим в новой неделе - я подготовлю графики.
#сша #ралли #аппетиты

Хочу ещё дополнить одним важным нюансом серию постов про валютную ликвидность банков. Никто из банков просто так не покупает валюту на отрытом рынке. Все делается через операцию своп, некоторые банки могут тянуть сделки месяцами каждый день. Поэтому, когда речь заходит о надобности в валюте - только своп. В противном случае постучится регулятор. Если планируется погашение валютного долга, при отсутствии нужной ликвидности, делается своп: получаешь баксы и отдаёшь рубли. Многие банки именно так заранее страхуются. И самое главное это бывает очень дёшево. Но при нахождении контрагента все равно появляется спрос на долларовую ликвидность, поэтому давление на валютный курс появляется в любом случае.
#валюта

Глава ЦБ РФ прокомментировала монетарную политику в стране и перспективы снижения ставки. Сроки естественно озвучены не были, но возможность смягчения условий в этом году сохраняется. При этом она ответила, что все действия будут основываться на базовом сценарии. Чтобы не заниматься перепиской текстов, как это делают, предлагаю пройти по ссылке и почитать. Вместе с тем отмечу, что шансы на сохранение процентных условий в конце апреля оцениваю высоко, индикаторы долгового и денежного рынка не сигнализируют о смягчения ДКП также, но прогнозируют это событие на горизонте 3-6 месяцев.
#ставка #цб

Ровно год назад Таганский суд Москвы удовлетворил иск Роскомнадзора с требованием заблокировать мессенджер Telegram в России. К большому сожалению, ведомство работает над проектом, который постарается ограничить доступ к современному источнику информации. Тем не менее хочу всех поздравить, поскольку мы ещё «живы» и можем делиться своим мнением, а вас радовать альтернативным взглядом. Канал БонДовик ровно год назад насчитывал аудиторию в размере 12.4 тыс. За это время она расширилась до 44.8 тыс.
Всем спасибо!
#телега #жива

Международное рейтинговое агентство S&P изменило прогноз по долгосрочному кредитному рейтингу «Уралкалия» на «позитивный» со «стабильного». Сам рейтинг был подтвержден на уровне «BB-». В S&P добавили, что не исключают возможности повышения рейтинга компании «в течение следующего года». Эмитент 14 марта представил отчетность по МСФО за 2018 год, которая оценивается мною нейтрально с точки зрения кредитных метрик. Тем не менее «Уралкалию» удалось повысить операционный денежный поток относительно 2017 года, хватившего на обслуживание процентов, капитальных затрат, выкуп собственных акций. В результате было аккумулировано чистые 8.5 млрд руб. денежных средств - всего стало 70 млрд руб. Кредитная премия облигаций продолжает сужаться против государственного сектора. Сейчас облигации торгуются в диапазоне 8.6-9.4% на 1-4 года.
#уралкалий #рейтинг #новости

В начале текущей недели появятся предварительные параметры размещения рублёвых облигаций компании Русал. Не так давно игрок опубликовал сильные финансовые результаты по МСФО, которые я коротко анонсировал на канале. Также заёмщик получил кредитный рейтинг от агентства FITCH на уровне «ВВ-» со «стабильным» прогнозом. В пятницу прошла встреча компании с инвесторами. В ходе презентации ничего существенного сказано не было. Результаты деятельности проще всего можно посмотреть на сайте самому.
Отмечу лишь, что менеджмент не рассматривает продажу стратегического пакета в Норильском Никеле. Облигации Уралкалия являются примерным ориентиром нового займа Русал с позиции кредитного рейтинга, структуры долга, экспортной направленности и риска концентрации бизнеса. Общего консенсуса среди инвесторов нет, согласно которому должны стоить облигации. Оценки разнятся в диапазоне: ОФЗ плюс 100-200 бп. Я считаю, что интерес представляет в диапазоне 140-150 бп. Также замечу, что лимиты инвесторов на покупку «свободны» - это очень поможет найти существенный спрос в ходе размещения и снизить ориентиры купона.
#русал #облигации

Трамп считать, что нужно не ужесточать ДКП США, а стимулировать через увеличение баланса (покупка активов). Раньше он говорил иначе. А виной всему плохая работа регулятора США. Он опять вмешивается не в своё дело. Мужик готовит почву к выборам, я его отчасти понимаю.

Мусорные облигации развивающихся стран (ЕМ) в долларах выглядят дешевле аналогов из США. Показано соотношение рынков ETF на мусорные облигации ЕМ и США.

Рубль пока нащупал поддержку в виде предстоящих налоговых выплат экспортерами. Начало недели нельзя назвать сильным, поскольку в США в самом разгаре публикация финансовой отчетности, которая продемонстрировала результаты от двух крупных американских банков хуже ожиданий. Это стало фактором снижения глобальных фондовых индексов и ухода от рисковых активов. На развивающихся площадках ситуация также не меняется в лучшую сторону по причине обесценения турецкой лиры и комментариев крупных аналитических домов, что меры на поддержание экономики Турции недостаточны, нужны дополнительные стимулы и структурные реформы. Еврооблигации страны дешевели и дешевеют несколько сессий подряд, при этом нельзя сказать о хорошей ликвидности в выпусках, иногда зарисовки проходят индикативные или на незначительных оборотах – трудно найти на брокерском рынке адекватный размер бумаг и соответственно цену. Без Турции весь развивающихся сектор не сможет восстанавливаться вместе, поэтому нет ничего удивительно, что ведущие индексы EMтопчутся на одном месте с начала февраля – это не в пользу рубля, несмотря на его стабильность в налоговый период.
#настроения #аппетиты #рубль