Российская валюта относительно доллара приостановила мощное укрепление (торгуется в диапазоне 64.2-64.5), несмотря на продолжающийся рост многих валют из развивающихся стран на фоне существенного аппетита к риску. Правда ближе к концу российской сессии некоторые аналоги по сектору начинают дешеветь после отличного ралли с прошлой недели. Инвесторы находятся в ожидании завтрашнего решения ФРС по ставке и комментариев по размеру будущего баланса американских денежных властей, который продолжает сокращаться в рамках ужесточения количественного смягчения – забирается долларовая ликвидности из мировой системы. Впрочем, для российского долгового и валютного рынка конъюнктура складывается благоприятной, однако после сильного снижения кривой ОФЗ на среднесрочном и долгосрочном участках, что привело к сужению спреда облигаций на 5 лет и 1 год, дальнейшее влияние покупателей выглядит маловероятным. На мой взгляд, инвесторы торгов уже заложили ожидаемую мягкую риторику Банк России в ближайшую пятницу, хотя не исключаю сохраняющийся потенциал снижения доходности вдоль суверенной кривой на 5-12 бп главным образом за счет позитивной риторики ФРС. Кроме того, следует заметить, что индекс S&P 500 пробил одну из ключевых точек сопротивления (2 820 пунктов), позволяющих вернуть к историческим максимумам - это отличный фактор поддержи для глобального капитала. Возможно не с первого раза, но «бычий» рынок никуда не делся.
#облигации #рубль #прогноз #настроения

Аппетит на риск остаётся бодрым. Согласно верхней части графика инвесторы настроены оптимистично относительно облигаций США. Синий цвет - открытые длинные позиции по UST. Большинство инвесторов не ждёт коррекции в облигациях, а значит оттока капитала с мировых рынков.

О том насколько на мировых рынках царит спрос на кредитный риск всегда можно оценивать через размещение вечных субординированных облигаций крупными банками. Я напомню, что данный вид бумаг учитывается в достаточности капитала первого уровня по МСФО и является некоторой формой абсорбции убытков: если банк получает убытки в размере, не позволяющие поддерживать регуляторные нормативы капитала, он имеет право списать облигации или конвертировать в собственные средства. Данный вид бумаг относительно рискован, хотя вы могли привыкнуть на канале, что инвестирование в эти инструменты также может быть очень интересными (вспомните кейсы с ВТБ и ГПБ). В общем, вчера размещал вечные еврооблигации в долларах США всем известный BNP Paribas с предварительной ставкой купона 7%, что было очень «жирным предложением» на $1.5 млрд. В ходе размещения ставка купона снижалась несколько раз и составила 6.625% годовых благодаря спросу в размере $7.6 млрд. Ключевым является именно спрос, потому что столь значительный успех не мог быть без аппетита к риску, появившегося на мировых рынках. На фоне таких историй неудивительно видеть российский рубль относительно крепким и сильным для своих уровней. А для тех, кто инвестирует в такие темы, я рекомендую присмотреться к вечному суборду Santander (7.3%), который все ещё отстаёт от общего позитивного фона.
#облигации #настроения

Казначейство Турции занимает около $1 млрд в долларах США на международном рынке сроком на 10 лет. Финальная ставка доходности составила около 7.15%, что на 0.5% ниже январского займа. Всего Турция планирует привлечь на рынке порядка $8 млрд, которые в общей сумме должны быть конвертированы в евро для выполнения обязательств. В целом международные агентства оценивают финансовую стабильность страны как относительно слабую из-за существенной зависимости от внешнего долга, ухудшающегося внутреннего потребительского спроса, высокой инфляции и многого другого. К примеру, во вторник агентство Moody`sповысило «риск уязвимости» на одну ступень выше, а прогноз по рейтингу остался на уровне «негативный». Ничего удивительного, хотя последние три месяца турецкий рынок демонстрирует стабильность, национальная валюта одна из немногих среди развивающихся стран (ЕМ) с начала года подешевела против доллара на 3.5%. Например, российский рубль укрепился на 8%, а другие аналоги на 1-4% в среднем. Мы на торговом деске продолжаем относиться к риску на Турцию более-менее благоприятно, однако основные сделки направлены именно на долларовый сегмент, в котором сохраняются хорошие ставки доходности в сочетании с благоприятным кредитным профилем. В качестве примера можно взять динамично развивающийся Turk Telekom с доходностями от 6.5% и не только. Турция важна для всех рынков, поскольку проблемы там могут опять вызвать падение аппетита к риску и снижение внутренних валют против доллара других стран ЕМ.
#турция #аппетит #валюты #настроения

Сегодня Минфин России уже провел два аукциона из трех для привлечения денежных средств для покрытия дефицита бюджета. На первом аукционе с большим успехом продано ОФЗ 26226 (7 лет) на 61 млрд при спросе 73 млрд руб., однако аукцион более длинных ОФЗ 26225 (15 лет) оказался менее успешным – продано 10 млрд при спросе 17 млрд руб. Итоги второго размещения повлияли на облигации вторичного рынка, что привело к некоторому снижению котировок долгосрочных бумаг, правда, сейчас ситуация улучшилась. Такие результаты аукционов, на мой взгляд, ожидаемы по нескольким причинам. Серия 26226 предлагала премию и еще не попала в международные индексы. Если ожидания по инфляции будут позитивными и Банк России проявят мягкую риторику на опорном заседании в пятницу, суверенная кривая на среднем участке потенциально может опуститься быстрее длинных. Также за последнюю неделю российские бумаги продемонстрировали отличную динамику и полностью заложили исход пятничного заседания, поэтому дальние выпуски сейчас не столь сексуальны при определенных рисках. Драйвером для бумаг может стать ФРС, если они поддержат рынки сегодняшними действиями (инвесторы делают ставки именно на это). Тем не менее я бы ожидал больше опережающего снижения доходности среднесрочных выпусков в течение второго квартала, чтобы кривая не была такой плоской на участке 3-5 л.
#аукционы #настроения #ожидания

Рубль - 63.75
UST 10 - 2.53

Спасибо ФРС. 👍👏

Коротко по заседанию ЦБ РФ. Регулятор сохранил ключевую ставку в размере 7.75% годовых, что соответствует ожиданиям большинства специалистов. По сравнению с февральской встречей были понижены краткосрочные проинфляционные риски и смещен диапазон инфляции на конец года с 5-5.5% до 4.7-5.2%. Также денежные власти отметили, что вклад повышения НДС в большей степени реализовался в потребительских ценах, далее ожидается незначительное отложенное влияние. Пик инфляции произойдет в апреле текущего года, а давление на цены со стороны потребительского спроса остается незначительным. Одним словом, экономическая ситуация в стране находится на таком уровне, что реальный сектор никак не повлияет на повышение инфляционных ожиданий за счет сохранения умеренно-жесткой денежно-кредитной политики. Банк России готов перейти к снижению ключевой ставке в 2019 году, при этом не указал конкретные сроки. Скорее всего ЦБ РФ будет ориентироваться помимо внутренних факторов на внешние, так как они, как и многие другие центральные банки озабочены замедлением мировой экономики – этот фактор раньше не был подчеркнут в пресс-релизе. Санкции также в поле наблюдения, но на них упор не делает. Заседание получилось мягким и ожидаемым. В настоящий момент ОФЗ полностью отыграли это решение, дальнейшая динамика будет зависеть уже от глобального аппетита на горизонте 1-2 месяцев.
#ставка #цб #облигации

Некоторые моменты конференции главы ЦБ РФ после решения по ставке:

• Укрепление рубля связано с переоценкой траектории денежной политики крупными странами.
• Вклад нефтяного сектора в укрепление рубля с начала года примерно на 9% состарил около 20-30%, остальное является движение капитала в страну. Стоимость нефти влияет на рубль в меньшей степени.
• В течение года года иностранные инвесторы могут купить ОФЗ на $2 млрд - довольно скромная оценка на мой взгляд, но при будущих рисках возможно.
• Глава ЦБ не стала давать сроков смягчение ДКП, тем не менее отметила, что раньше об этом думали в лучшем случае в конце года.
• Возврат к уроню нейтральной ключевой ставки (6-7%) сохраняется на прежнем уровне - 2020 год.
#офз #ставка #цб #валюта

ТМК сообщает на официальном сайте, что заключила договор купли-продажи акций с Tenaris, производителем бесшовных и сварных труб, на продажу 100% акций IPSCO Tubulars Inc. Общая цена сделки составляет $1.2 млрд, без учета денежных средств и долговых обязательств на балансе, но включает в себя 270 млн долларов США оборотного капитала. Новость является замечательной (целый год мусолили), акции взлетели на 20-25 очков. Совокупный чистый долг на конец 2018 года составлял $2.45 млрд, то есть сделка закрывает более 50% финансовых обязательств. Если есть еще желание купить рублевые облигации – советую. Об этом вы можете узнать здесь. Доходность 9.18% на 2 года.
#тмк #новость #идея

Глобальные рынки сейчас находятся в самом интересном состоянии и трудно предугадать дальнейшее развитие событий, поскольку на весах «лежат» много факторов, противоречивающих друг другу, и порой один из них перевешивает. Как уже многим известно в среду завершилось двухдневное заседание Федеральной резервной системы США по монетарной политике, которое преподнесло несколько сюрпризов. Регулятор в рамках ожиданий сформировал позицию по темпам сокращения своего баланса, который с октября 2019 года будет балансировать вблизи $3.5 трлн. При этом с мая 2019 года начнется первый этап уменьшения размера погашения казначейских облигаций с $30 до $20 млрд, в сентябре этот процесс завершится. По крайне мере инвесторы больше не будут манипулировать этим фактором в полной мере, объясняя почему глобальный маркет опять сдулся и обвалился. Однако объявление, что долларовая ставка будет повышена всего один раз в 2020 году выглядит как полная капитуляция, более того, чтобы оставаться в галстуках и важным видом решили сделать некий мазок в возможном ужесточении ДКП. Сейчас нет смысла уже объяснять по какой причине регулятор спасовал, но очевидно, что ситуация не здоровая ожидает нас. Теперь все в большей степени упирается в макроэкономику и торговые отношения США и Китая.
#макроэкономика #фрс

Сегодня валюты развивающихся стран дешевеют к доллару и достаточно сильно. Пока это выглядит больше технической коррекцией после ощутимого роста в последние две недели, поскольку нельзя говорить о восстановлении страхов – спрос на долларовые облигации в ходе размещения многих стран и компаний очень сильный. Тем не менее для дальнейшего ралли есть препятствия, которые с первого раза инвесторы не готовы проходить. Например, индекс развивающихся стран на локальные суверенные долги достиг уровень сопротивления третий раз за последние 12-месяцев и развернулся вниз. Видимо без возврата S&P 500 до своих максимумов инвесторы не готовы с жадностью отыграть все потери, хотя бычий рынок находится в активной фазе. На мой взгляд, сейчас неплохая возможность чтобы частично закрыть благоприятные позиции в условиях неопределенности по торговым отношениям, которые я уверен опять выйдут на первый план. Например, закрываю частично сделку по вечным еврооблигациям Lenovo подорожавшие практически на 7% до 97.3% за один месяц. Доллар в настоящий момент торгуется по 64.6 рубля (гэп от радости ФРС закрыт).
#ожидания #новости

Интересно, если посмотреть на нижний график, который отражает разницу процентных долларовых свопов между 10 лет и 2 года, то он находится УЖЕ на уровне прошлого кризиса 2008 года. UST10 минус UST2 (верхний график) ещё не дошёл до «таргета».

На этой «оптимистичной» ноте всем хороших выходных ))

Компания Русал вернула кредитный рейтинг от одного из международных агентств. FITCH присвоило компании долгосрочный рейтинг на уровне «ВВ-» со стабильным прогнозом. Год назад до иностранных санкций Русал также оценивался агентством, хотя за последние 12 месяцев долговые метрики значительно улучшились. Долговая нагрузка в годовом выражении опустилась с 3.6х до 3.4х, однако с учетом дивидендов от Норникеля в размере $900 млн кредитное плечо опустилось вовсе до 2.4х. Напомню, что Русал имеет долю в Норникеле - 27.82%. Текущий долг практически полностью покрывается денежными средствами на балансе, риски рефинансирования выглядят низкими. Наличие международного рейтинга потенциально расширяет базу инвесторов, имеющих возможность совершать покупки только с рейтингами компаний или эмиссии. На рынке продолжают торговаться дешево три выпуска с погашением 2022 (февраль), 2023 (февраль) и 2023 (май) с доходностью 5.8-6%. Потенциал сужения спреда составляет около 40-50 бп.
#русал #новости #облигации

Валюты развивающихся стран несколько стабилизировались после вакханалии на валютном турецком рынке, когда местная лира сдала позиции против доллара на 6%. В настоящий момент турецкая лира отыграла около 4% и смотрится более менее стабильно, хотя месячная вмененная волатильность остается повышенной, а спрос на хеджирование не уменьшается. Хотя история была локальной и не имела прямых угроз со стороны США, когда Дональд Трамп выразил позицию, что Голанские высоты должны принадлежать Израилю, говорить о стабильности региона не приходится – отношения между странами очень тяжелые. Вместе с тем я не вижу перспектив именно обвала национального курса (хорошо для других валют ЕМ и рубля), так как денежно-кредитная политика Турции очень жесткая, а действия регулятора наконец-то имеют логику и оперативность в отличие от прошлого года. Например, регулятор быстро отреагировал на панику через отмену ежедневных аукционов по накачке ликвидности банковской системы с целью повышения внутренних ставок. Впрочем, ЦБ Турции в прошлом году вводил мораторий на выполнение банковских нормативов (как российский ЦБ), что еще раз говорит о готовности сделать все для стабильности. И самое главное платежный баланс, особенно счет текущих операций (приток валюты в страну) находится в более лучшем состоянии хоть и в минусе.
#валюта #турция #россия

Читателям уже известна причина реакции турецкой лиры на любые политические шоки – доступ к международному рынку капитала. Инвесторы боятся, что компании и особенно банки не смогут рефинансировать свои обязательства или по каким-то причинам допустят дефолт. Ситуация также немного напряжена высокими ставками внутри страны (регулятор поднял ключевую ставку для борьбы с инфляцией и оттоком капитала), что негативно сказалось на стоимости пассивов банковской системы и качестве активов, поскольку увеличивается просрочка и необходимо создавать дополнительные резервы на возможные потери по ссудам. Беспокойство относительно банковского сектора связано с ухудшением экономической ситуации в стране, вызванной главным образом стагнацией реального и потребительского сегментов. Если посмотреть на динамику еврооблигаций турецких банков за последние две недели, то они подешевели в зависимости от срока погашения и кредитного риска. Падение в долларах составило около 1-5% по разным выпускам. Вместе с тем напомню, еще в прошлом году евробонды торговались по 60% от номинала, тогда как сейчас на 20-30% выше по некоторым именам.
#турция #аппетиты

Если вы верите в будущее Турции на горизонте нескольких лет и ваш риск-менеджмент не позволяет рисковать, всегда можно купить короткие инструменты. Например, долларовые выпуски турецкого универсального банка VakifBank (7-й по размеру) с погашением через 2-5 лет торгуются по 8.2-9.2%. Акционерами являются многочисленные благотворительные структуры (более 40 тысяч организаций), находящиеся под контролем премьер-министра страны через «Главное управление фондов». Банк стабильно генерирует прибыль, которую в дальнейшем капитализирует в собственный капитал, рентабельность 16%. Нормативы в отличие от российских банков намного выше: капитал первого уровня по МСФО на всю группу 14.18%. Качество активов ухудшилось за последний год, но умеренно – просрочка с 4 до 4.65%. Уровень резервирования составило за 2018 год примерно 74% (68% в среднем по сектору). Коротко из минусов: краткосрочные пассивы, так как за один год стоимость фондирования по итогам 4 квартала 2018 составила около 17.2% против работающих активов в размере 18.7%. Просрочка растет за счет потребительского сектора, однако буфера абсорбции достаточно для покрытия теоретических убытков.
#турция #аппетиты #vakifbank

Турция все таки дикая страна: стоимость валюты на один день сейчас стоит практически 700% годовых.

Во имя спасения лиры и отдыха русских туристов. Поскольку в ближайшее время в Турции предстоят выборы спекулянты решили сыграть против местной валюты. Но не тут то было, учитывая, что ЦБ Турции зажал турецкую ликвидность, чтобы банки и зарубежные партнеры не игрались на несчастье политиков, которые опять не нашли общего языка с Дональдом Трампом или наоборот. Откуда брать ещё турецкую валюту? Все верно! С локального рынка! Местные суверенные облигации сильно подешевели за неделю на 10 фигур или более чем на 10% на длинном участке кривой через 8-10 лет, то есть торгуются на уровне начала декабря 2018 года. До полного ахтунга не хватает ещё 10%, чтобы вернуться на минимум в цене конца августа 2018. В любом случае возникает отличная возможность для не слабонервных заработать. Все таки лира против бакса пока стоит как вкопанная и денежно-кредитный арсенал пока сработал. Но может и рвануть, если агрессия спекулянтов усилится. Но я верю в турецких друзей, хотя они все равно дикие. Также есть смысл уже смотреть на секторальные компании, которые увы также падают на общем пессимизме.
#турция #валюта

Сверху 10-летний госбонд Турции, снизу валюта доллар/лира. Облигации дешевеют быстрее и сильнее. При определённой тактике и ожиданиях появится возможность для входа инвесторов с аппетитом к риску.