ФРС представила протокол с последнего заседания, согласно которому прогноз по росту экономики довольно позитивный (ожидается замедление но в рамках прогноза), однако регулятор отметил влияние рисков, связанных с торговыми противостояниями США, тем не менее точную оценку воздействия пока не даёт. Одним словом, вероятность ещё одного повышения долларовых ставок может произойти в сентябре - ставки на денежном рынке США уже заложили этот сценарий. Таким образом, долларовое фондирование дорожает, ликвидность USD дальше сжимается в мировой финансовой системе, разница рублёвых ставок относительно долларовых сокращается, потенциальное укрепление доллара набирает обороты, большинство валют отличных от доллара под негативным давлением. Кстати, недавно Трамп публично пожаловался и выразил недовольство, что регулятор слишком быстро ужесточает денежную политику. Если Дональд и дальше так будет говорить, нам это сыграет на руку, ибо ФРС является независимой структурой. Как уже показала история, для Трампа не действуют старые правила игр.
#фрс #экономика
@bondovik

Все бьют в барабаны, ЦБ бежит на помощь! Регулятор принял решение не проводить интервенции (покупки долларов) в рамках бюджетного правила (для наполнения резервов) до конца сентября текущего года. А я честно говоря верил в них, что они придумают что-нибудь такое, иначе ситуация могла очень обостриться. Следует понимать, что сама по себе информация об активных покупках долларов денежными властями была триггером для обесценения рубля, то есть сам объём интервенций не всегда влиял на валютную пару через спрос и предложение. Многие просто понимали некоторую нижнюю границу доллара, от которой можно спекулировать против рубля. Я как раз попросил своего знакомого казначея посмотреть, что творится на рынке деривативов (напоминаю я в отпуске) и ситуация до анонсирования новости от ЦБ была плохой. Доллар в рамках своп соглашения достигал по стоимости 4%. Страховка от обесценения рубля через рынок деривативов стала очень дорогой, то есть месячная волатильность опционов прыгнула до верхней границы диапазона последних двух месяцев. Таким образом, дорожали страйки, если вы ставите, например, на укрепление USD выше 70 рублей. Короче все шло к медленному концу. Но ещё не вечер, впереди все самое интересное.
#валюта #прогноз
@bondovik

Сбербанк в рамках своего корпоративного прогноза ожидает повышения рублевой ключевой ставки до 7.5% против 7.25% в настоящий момент. Государственные облигации торгуются с соответствующей премией, поэтому стрессом для сектора не будет, однако признание надвигающихся проблем через ужесточение ДКП может воспринято рынком очень болезненно. Вообще помотало весь долговой и валютный рынок. Относительно последнего хочется снять шляпу перед нашими властями за мораторий на ежедневную покупку USD, только делать это необходимо намного раньше. Вербальными интервенциями теперь не откреститься, только действия могут что-то поменять. Сохранение валюты на рынке очень кстати, сейчас плохой период для изъятия баксов, так как третий квартал довольно плохой для платёжного баланса вследствие слабого притока FX. В четвёртом квартале можно и запустить долларовый пылесос, поскольку начнётся хороший сезонный период, когда наши экспортеры хорошо зарабатывают (приток USD в страну большой относительно оттока). Однако это идеальный вариант, но мы не можем теперь прогнозировать санкционный беспредел, увы. Будем наблюдать.
#валюта #новости #цб #санкции
@bondovik

Игра по введению санкций на невозможность проводить долларовые внешние транзакции нашими госбанками будет превалировать до конца года. Однако меня даже беспокоит другое, вы должны понимать, что блокировка долларовых операций и невозможность расплатиться с долгами в соответствующей валюте не является единственной бедой. Это фактически означает закрытие операций по привлечению валютного фондирования. Наши госбанки сейчас спокойно в пассивах имеют краткосрочные обязательства перед другими иностранными контрагентами. Если введут ограничения, западная сторона (американские банки и так не могут в долгую кредитовать нас - санкции с 2014) должна прекратить операции, что вызовет отток USD ликвидности с банковских балансов и всего рынка. А чем её покрывать банкам, когда она в дефиците или в небольшом профиците? Вариантов много, но стресс точно будет.
#банки #санкции
@bondovik

Внешэкономбанк мог поддержать долларовые облигации после серьезного обвала на фоне возможных санкций. В пятницу государственный институт развития представил отчётность за первое полугодие 2018-го по международным стандартам, в которой отмечено, что в августе банк выкупил еврооблигации на сумму 6.5 млрд руб. В какой именно период и с какой целью не сказано. Тем не менее незначительный размер покупки относительно общей задолженности свидетельствует об искусственном поддержании котировок, учитывая что в последнее время наблюдались крупные покупатели на USD выпуски госбанка. При этом многие инвесторы не верят в жёсткие меры против ВЭБ со стороны США и надеятся на выполнение всех обязательств вне зависимости от рисков, поскольку кредитный риск ВЭБа равен риску Правительства РФ как основного владельца. Короткие USD еврооблигации вы можете приобрести по 7.5-8% на 2 года, что соответствует уровню более рискованных субординированных еврооблигаций ГПБ (~8%) или бондам турецкого Кредит Европа банк (~9%).
#санкции #вэб #облигации
@bondovik

Отчётность Внешэкономбанка за 1П18 отразила большие убытки от операции с ценными бумагами (-34.2 млрд руб.), что главным образом могло быть связано в общим падением котировок рублёвых и валютных облигаций на фоне санкций, жесткой политики Банка России, сложных торговых отношений США с другими странами итд. Также пришлось списать около 46 млрд руб. по старым неработающим портфелям. Совокупные процентные доходы относительно 1П17 показали стагнацию, стоимость фондирования (ресурсы бизнеса) подорожали. Результат динамики двух основных статей привёл к сжатию чистой маржи на 40%. Итоговый убыток за 6 месяцев составил 75.6 млрд руб. (47.6 млрд руб за 1П17). Главный акционер в лице Правительства РФ нивелирует кредитные риски банка, поэтому ВЭБ имеет высшие кредитные рейтинги от российских агентств и инвестиционные рейтинги от международных. Рублевые облигации банка можно приобрести с доходностью 8.8-9.2% годовых сроком на 2-4 года, что выглядит привлекательно относительно депозитов и стратегии ИИС.
#банки #вэб #облигации #отчетность
@bondovik

Риски ускорения инфляции в России повышаются в следующем году. Появилась информация, что правительство решило повысить акцизы на бензин и дизтопливо с января 2019-го на 44%. Эти меры являются отложенными, так как с целью регулирования оптовых и розничных цен было принято решение не повышать их с июля нынешнего года, когда мы наблюдали резкий скачет стоимости топлива. Чиновники обещают сдержать рост цен на внутреннем рынке через различные механизмы: я думаю речь идёт о повышении экспортной пошлины на нефтепродукты и об отрицательном акцизе. Таким образом, в следующем году придётся пережить повышение НДС, отложенную реакцию в виде девальвации рубля (я не верю в сильную национальную валюту до конца года) и возможно нас ожидает плохой урожай = некоторое давление на цены. Сбербанк в рамках стратегии бизнеса уже официально пересмотрел прогноз относительно ставки ЦБ (сейчас 7.25%) до 7.5% на начало 2019-го. Я пока не сохраняю траекторию ставки (7.25%): все зависит от типа дальнейших санкций США, и какие меры буду использованы для достижения очередного экономического роста, согласно «майскому указу» нашего президента.
#инфляция #ставка #цб
@bondovik

Совкомбанк получил новый рейтинг от западного агентства. FITCH повысило рейтинг на одну ступень с «ВВ-» до «ВВ» со стабильным прогнозом. На фоне ожидаемой интеграции с РосЕвроБанк, которая благоприятно повлияет на ресурсный базу. По мнению FITCH, качество кредитного портфеля находится на неплохом уровне, запас капитала хватит на поддержание нормативов в случае возникновения убытков от волатильных статей дохода (ценные бумаги). Напомню, что согласно отчётности на конец июля 2018-го, вложение средств в долговые ценные бумаги составили около 36% от активов (210 млрд руб.), приносящих доход. При этом только половина учитывается в составе отчета о прибылях и убытках, поэтому даже снижение стоимости спекулятивного портфеля на 10-20% не является угрозой для капитала. Единственный самый главный минус, который я всегда отмечаю - высокая зависимость от межбанковского рынка (долг перед другими банами) и очень короткие пассивы физических лиц, что говорит о чувствительности к изменению ставок в экономике. Тем не менее, запас капитала пока преобладает над рисками.
——————————
В качестве рекомендаций:
- Можно размещать депозиты
- Покупать короткие облигации в виду неопределённой траектории движения ставок в стране. Более длинные бумаги не отражают кредитный риск эмитента.
- Сохраняю старую идею покупать Совком БО5 и подавать на оферту 11 декабря 2018.
#облигации #рейтинг #совкомбанк
@bondovik

Рано говорить о повышении ставок ЦБ РФ - рынок думает иначе. Пока именно так складывает ситуация, более того инвесторы закрепили это мнение через кривую ОФЗ. Недавно в своей группе постов о государственном секторе я отмечал, что эксперты рано хоронят облигации и не верно трактуют её динамику - многие подумали о краткосрочных рисках повышения ставки ЦБ (более подробно здесь). С одной стороны были аргументы, с другой - ощущалось искусственное именно преждевременное нагнетание. Сейчас ставки по облигациям на текущих уровнях нормализовались с той точки зрения, что каждая бумага торгуется с премией за свою срочность. Уплощение на среднем участке исчезло (например ОФЗ 2-5 лет или 7-12 лет ранее торговались на одном уровне). Конечно, сильный угол наклона, когда разница между длинными и короткими ОФЗ большая, говорит о рисках, связанных с риторикой по санкциям США, тем не менее неверное восприятие рынка всегда создают ложные предпосылки и самое главное необдуманные панические действия. Поверьте, это маленький нюанс, на самом деле очень важен. А потом будут придумывать, почему так произошло...
#облигации #офз #ставка
@bondovik

Общая ситуация на валютном и долговом рынках. Колебания в паре доллар/рубль стали значительно меньше после введения моратория на покупки долларов со стороны Минфина в рамках бюджетного правила. Старт налогового периода также добавляет силу национальной валюте на фоне привлекательного курса для конвертации валютной выручки экспортёрами. Вчера рублевые ставки своп на FX маркете свидетельствовали о постепенной нормализации долларовой ликвидности на внутреннем рынке. Тем не менее в полной мере позитивные действия Минфина и налогового фактора пока не проявляются, но могут стать минимум психологическим аргументом для узкого диапазона движения. Возврат к 65 рублям пока не просматривается. Сегодня Минфин также объявит решение еженедельных аукционов ОФЗ, которые не проводились в прошлую среду из-за рыночной турбулентности. Я думаю сегодня будет иначе, что может стать позитивным моментом для рынка. Кстати, вчера лондонские биржи были закрыт, поэтому крупные обороты в облигациях и рубле можно сказать отсутствовали. На мой взгляд, без внешних негативных вербальных интервенций США национальная валюта и бонды подорожают по итогам дня.
#валюта #прогноз
@bondovik

Улучшилась дисциплина выполнения договорённости по ограничению добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК, что благоприятно сказывается на котировках нефти. При этом временно исчез фактор углеводородов с пространства спекуляций относительно перспектив рубля, поскольку наблюдались прогнозы экспертов о дальнейшем обвале цен на нефть. Согласно данным Reuters, страны выполнили план на 109% по итогам июля. До этого договоренности об ограничении добычи перевыполнялись, уровень сокращения достигал 150% от плана. Дополнительно поддержку углеводородам оказывают слухи, что Иран может воспрепятствовать движению танкеров через Ормузский пролив в случае усиления санкций в ноябре. Напомню, США требуют от основных импортёров нефти Ирана прекратить закупки, иначе получат санкции. Я также отмечаю, что иранская проблема вышла на новый уровень, Франция и Германия хотят сделать независимую от США платёжную систему с целью предотвращения вмешательства, связанного с блокированием долларовых транзакций. Думаю у этой истории будет «веселое продолжение».
#нефть #новости #валюта
@bondovik

Банки поднимают ставки по розничным депозитам - вероятность ужесточения денежно-кредитной политики (=рост ключевой ставки ЦБ РФ)? Такой вопрос поступил от одного подписчика. Кредитные организации обычно не поднимают ставки, если ожидаются вот-вот скорые изменения в процентных условиях. В настоящий момент такие действия продиктованы двумя факторами:
- общий рыночный рост ставок на долговом рынке;
- завершение фазы низкой инфляции;
- отсутствие перспектив снижения ставок в экономике.
В первом случае невозможно игнорировать высокие доходности государственных облигаций выше 8% годовых и одновременно предлагать жалкие короткие депозиты по 4-6% годовых. Отличный аргумент для розничных (и не только) кредиторов уйти на другой рынок при меньших рисках. Некоторые крупные институциональные клиенты с позициями от 1 млрд руб. предпочитают инвестировать в краткосрочные облигации, чем в банковские вклады. Во втором случае повышение инфляции сокращает реальный доход населения. Банки обычно этот момент регулируют, чтобы сохранить сбережения населения у себя на балансе. Я думаю данный аргумент сейчас превалирует в меньшей степени, но тоже как мини фактор. В третьем случае банки активно снижали стоимость пассивов, скажем так работали на опережение действий ЦБ, поскольку ожидали дальнейшее падение ключевой ставки + избыточный профицит ликвидности (много свободных денег) у некоторых банковских игроков дополнительно способствовал этому тренду. Однако санкционные события, проблемы мировых торговых отношений, фискальные изменения в России (рост НДС, бензина итд) и многое другое закрыли перспективы низких ставок в стране на ближайший год уж точно.
#экономика #ставки
@bondovik

Минфин завтра проведёт аукционы по размещению облигаций с целью финансирования государственного бюджета. Ведомство предложит ОФЗ 25083 на 15 млрд руб. с погашением практически через три года. Доходность составляет 8.2% годовых. Выбор хороший, тем более что трехлетняя срочность не окажет никакого давления на другие бумаги, как думают многие, поскольку облигация практически полностью размещена, она очень любима среди управляющих компаний и банковских казначейств. Если потребуют премию, то давление будет исключительно на этот выпуск и не более. Сегодня день довольно спокойный на рынке, однако новости о разных военных конфликтах может спровоцировать нервозность. Кстати, появилась информация, что Германия рассматривает возможность финансовой помощи Турции, которой, кстати, нужно вернуть долги в размере до $180 млрд (с учётом долга компаний итд) при минимальных валютных резервов. Новость хорошая, но при сохранении давления со стороны США, она является бессмысленной. Также хочу вам еще раз напомнить, если вы покупаете облигации на сроке три года, то:
- покупайте облигации первого эшелона с премией не менее 50 базисных пунктов относительно ОФЗ = 8.7% (рейтинг ВВ+ или ВВВ-);
- покупайте облигации второго эшелона с премией не менее 50-100 базисных пунктов = 8.7-9.2%. (рейтинг ВВ- и ВВ).
#аукционы #облигации
@bondovik

Мой любимый канал MarketTwits отметил наличие временного дефицита рублевой ликвидности в банковской системе со ссылкой на обзор Райффайзенбанк. Это состояние, когда некоторые кредитные организации не имеют соответствующих свободных средств на балансе, что приводит к спросу на межбанковские кредиты (банки занимают у других банков). Вам может показаться, почему это происходит, если часто слышится профицит ликвидности в фининститутах, особенно по методике расчёта Банка России. Все зависит от расчёта и от смысла представления показателя. Давно видно, что среди отдельных крупных банков не так хорошо распределена ликвидность в отличие от средних. Следует также отметить, что многие игроки видимо активно работали или работают на валютном рынке и сохраняют длинные позиции по доллару (ставка на рост доллара), поэтому не все имеют необходимую рублёвую ликвидность во время спекулятивных операций. Закрывать сделки нет смысла, поэтому выгодней занять деньги даже по дорогой ставке у Банка России, как отмечается в обзоре Райффа. Ещё фактор: некоторые банки кредитуют другие и не могут забрать средства, а учитывая предстоящее завершение месяца банковский сектор поддерживают необходимую подушку ликвидности.
—————
И небольшое резюме: все это позитивно для рубля с точки зрения равновесного состояния.
#банки #валюта #ликвидность
@bondovik

Ждём объяснений.

Вчера выступал с обращением к российскому народу наш Президент. Я думаю вы все прочитали или даже смотрели относительно пенсионной реформы. Тем не менее ещё раз отмечу некоторые моменты, которые лично мне больше запомнились. Президент предлагает повысить пенсионный возраст для женщин до 60 лет вместо 63 лет. Увольнение или отказ в приёме на работу за «солидный» возраст сотрудника будет караться уголовной ответственностью. С целью предотвращения таких событий предлагаются делать льготы для работодателя, однако в каком виде пока неизвестно. Бюджет не досчитается около 500 млрд рублей в течение шести лет. Честно говоря новость с увольнением и приемом на работу выглядит популистской, поскольку есть множество способов обойти этот «острый угол». Одним словом, ничего интересно с моей точки зрения сказано не было. Только повысились очередные убеждения, рассчитывайте только на себя. Происходящие события за последние четыре года тому подтверждение. Излагать свою позицию по всем этим новостям не хочу, ибо профиль канала другой и смысла нет, к сожалению, никакого.
#новости #политика #экономика
@bondovik

На валютном рынке российский рубль остаётся в рамках узкого диапазона движения. Однако вчера наблюдалось медленное ослабление практически до 68.4 после максимумов на прошлой неделе до 67. Основные драйверы сейчас больше внешние, поэтому результаты в целом соответствовали другим валютам развивающихся стран с сильными макроэкономическими позициями, тогда как локальные валюты с более слабыми фундаментальными метриками (Аргентина, Турция, Индия, Мексика и Казахстан) смотрелись намного хуже. Если вы вчера закрыли длинные позиции по доллару, я думаю это было хорошее решение, так есть предпосылки протестировать 67. Впрочем, рубль утром находится ниже 68 на фоне позитивных данных с нефтяного сектора: падение запасов от Минэнерго США и снижение запасов бензина. Кроме того, некоторые крупные инвестбанки пересматривали прогноз по ценам на нефть в сторону роста. Прогнозируется позитивный подъем котировок за счёт невозможности Ирана экспортировать углеводороды с ноября по причине санкций. В то же время к долгосрочным взглядам нужно относиться спокойно, так как тема сложных торговых отношений США и Китая никуда не делась. С середины августа сорт нефти Brent подорожал уже на $7 (+10%).
#нефть #новости #валюта
@bondovik

Крупные локальные игроки, видимо, приостановили давление на рубль судя по оборотам, заявкам на покупку USD и рынкам деривативов. Частично всему «виной» выступает завершившийся налоговый период, когда экспортеры конвертировали часть валютной выручки в рубли. Эффект от этого процесса сохраняется, так как большие банки все ещё нуждаются в рублёвых кредитах, даже несмотря на возврат средств в банковскую систему в размере 450 млрд рублей с недельных депозитов ЦБ РФ. Так, некоторые игроки под залог ценных бумаг забирали все предлагаемые средства Федеральным казначейством. При этом вчера ликвидность привлекали уже несколько банков (во вторник один) в объеме 169 млрд рублей. Кстати, давления со стороны иностранных инвесторов на рубль через государственный облигационный сектор пока особо не наблюдается, что хорошо. Между тем на долговом рынке покупатели все ещё хотят «подбирать» облигации с очень большой премией к рынку. Страхи никуда не делись, неопределённость в силе.
#облигации #офз #валюта
@bondovik

Группа Тинькофф представила сильные финансовые результаты. Во втором квартале компания заработала 6 млрд руб, что в два раза больше аналогичного периода прошлого года при рентабельности капитала практически 70% (отношение прибыли в годовом выражении к среднему капиталу за год). Чистая процентная маржа бизнеса немного опустилась но остаётся на очень высоком уровне. Чистый кредитный портфель (с учётом начисленных резервов) в годовом выражении вырос на 26% и 17.3% с начала года. Доля неработающих кредитов улучшился с 13.4 до 12%. Нормативы достаточности капитала первого уровня и общий (для выполнения требования ЦБ) находятся на впечатляющем уровне - выше 17%. (правда розница всегда должна иметь высокий показатель) Выплаты дивидендов не окажут большого негативного эффекта на бизнес.
————————
Рекомендации:
- нынешние темпы роста бизнеса позволяют размещать средства на депозитах
- облигации покупать интересно в рамках одного года - не больше
- сейчас единственный рублёвый выпуск облигаций без налогообложения на купон и правом вашего выкупа в середине апреля 2019-го предлагает доходность с учётом реинвестирования купона выше 8.7% (более справедливо выглядит 9-9.2%).
#банки #тинькофф
@bondovik