📉Рынок к обвалу готов. Или что ждать от драмы с госдолгом в США

🗯 Получаю в поддержку довольно много вопросов, которые можно свести в один общий: а почему я так уверен, что в этом году нам предстоит насладиться во всей красе обвалами на рынке? А может все произойдет с точностью наоборот?

Оно же так всегда по факту на рынке происходит. С точностью да наоборот. Давайте вместе подумаем. 🤔 А вообще, от чего падает рынок.

Скажу иначе – что должно произойти, чтобы рынок стал медвежьим?

По всей видимости, драма с госдолгом должна будет разрешиться, хотя произойдет это не в ближайшие часы. Демократы пойдут на уступки республиканцам, как и наоборот. Вопрос только во времени:

▪️зачастую это происходит за несколько часов до момента, когда заканчивается кэш на балансе Минфина США, т. е. в конце мая народные избранники договорятся.

▪️однако сценаристы сейчас бастуют, о чем написали в HOTLINE, поэтому хэппи-энд может не наступить за секунду «до», и драма голливудского масштаба затянется…

В любом случае до «дня Y и часа X» или уже после – народные избранники договорятся о повышении потолка госдолга на $1,5 трлн. Естественно, ведь те, кто не будут готовы пойти на уступки, потеряют голоса избирателей на выборах в следующем году.

Тут-то и начинается самое интересное. Сразу после одобрения парламентариями закона о поднятии потолка госдолга, ФРС начнет предоставлять американскому бюджету ликвидность, но не на все $1,5 трлн.

На большую часть суммы Минфин США будет выпускать бонды, чтобы получить ликвидность, что может серьезно сказаться на финансовых рынках.

Таким образом будет «подсушиваться» ликвидность. Хотя в одночасье проблемы не возникнут. Возьмем небольшой лаг в 1-2 месяца (т. е. июнь или июль). И тогда уже рынок может отреагировать падением на низкую ликвидность.

И эти трудности дополнят сохраняющиеся проблемы с банками, риски наступления рецессии и сложности на рынке недвижки(высокие ставки по кредитам свели почти на нет сделки с жилой и коммерческой недвижимостью).

И это при стремительно растущих расходах федерального бюджета. Так за 2023 финансовый год (начался в октябре 2022 г.) власти потратили $3,15 трлн, что на 13% больше, чем за тот же период годом ранее.
Интересный коктейль получается!

Вывод

Не буду давать 100% гарантию, что все пойдет именно по этому сценарию. Как всегда, может что-то измениться. Но глобально, ситуация следующая:

1️⃣ Минфин будет занимать на рынках деньги, как только дадут такую возможность. Тем самым, теоретически, доходность по бондам может еще подняться.

2️⃣ «Подсушивание» рынка может привести к кредитному кранчу, учитывая прочие обстоятельства.

Вот вам и сценарий, который вполне возможен. Ну, а в результате кредитного кранча, особенно в условиях проблем в банковском секторе и коммерческой недвижимости, обычно происходит «скукоживание» рынков. Вот вам и интрига. Дай Бог, чтобы ошибался в своих прогнозах!

#госдолг #США

@bitkogan

Почему бы ФРС не простить госдолг США?

🗯 Получил такой забавный вопрос от подписчика. Сначала рассмеялся, потом подумал: «А почему бы и нет?» Давайте порассуждаем.

На графике – динамика американских облигаций на балансе ФРС.

▪️С 2008 г. ФРС начала их скупать и особенно ускорилась в пандемию.
▪️Сейчас ФРС уже держит гособлигаций США на $5,3 трлн.

Почему вообще простить долг может быть неплохой идеей?

1️⃣ Это решит проблемы с потолком госдолга. ФРС владеет почти 17% всего госдолга США. Если бы ФРС простила долг, Соединенным Штатам можно было бы снова занимать.

2️⃣ По факту ФРС и так простила долг США в очень извращенном понимании. ФРС пусть долг не списала, но готова постоянно этот долг продлевать: покупать новые госбонды, когда истекли старые.

Но, конечно, это все сказки.

Есть масса аргументов, почему неадекватно просто списывать госдолг США:

📍ФРС не может просто так простить госдолг США. Потому что ФРС и правительство США – это две разные структуры, хотя и связанные друг с другом.

ФРС – независимый центробанк США.
✔️ФРС финансирует правительство США через покупку гособлигаций на открытом рынке.
✔️Правительство финансирует ФРС через выплату процентов по этим самым гособлигациям. В т. ч. с полученных процентов по американским госбондам.

✔️ФРС формирует свою прибыль.
✔️Но прибыль ФРС и так отправляет Минфину США…

Круг замкнулся.

📍Какой для ФРС смысл прощать долги? Если облигации спишут, ФРС окажется без процентного дохода от них. Без процентного дохода придется менять механизм так, чтобы ФРС финансировалась казначейством напрямую.

📍И финальное. Это незаконно… Чтобы простить госдолг США, необходимо изменять законодательство. Это пошатнет доверие всех инвесторов в мире. Они испугаются, что и их гособлигации США просто возьмут и спишут. Инвесторы будут избавляться от трежерей. Кто потом возьмет у США в долг? Да никто.

В общем потолок госдолга поднять НАМНОГО проще, чем для ФРС госдолг США простить. Да и отменить этот потолок вовсе тоже намного проще.

#ФРС #госдолг

@bitkogan

Какие сценарии развития событий выглядят сегодня наиболее реалистичными?

1️⃣ Разумеется, договорятся. Сегодня пятница. 26/05. Скорее всего, договоренности достигнут или на этих выходных, или в начале следующей недели.

Рынки могут даже обрадоваться… Но радость, скорее всего, будет длиться недолго.
📍При таком сценарии, возможно, увидим S&P в районе 4200. Как максимум – 4250.

👇Но далее рынкам необходимо будет искать новый повод для радости. И здесь может начаться – покупай на слухах, продавай на фактах. То есть в дальнейшем как раз и жду серьезных движений вниз.

2️⃣ Второй сценарий – более веселый. Договариваться будут всю следующую неделю, благо время еще немного есть. Более чем вероятно. Рынки может душевно потряси. И вот здесь уже вполне можем вновь услышать голос рейтинговых агентств. О чем писали вчера.

Тогда уж вспоминаем 2011-й. Рынок тогда весьма бурно реагировал на происходящие события.

Кстати, забавно: «31 июля, за два дня до того момента, когда Казначейство оценило, что полномочия Соединенных Штатов по заимствованиям будут исчерпаны, республиканцы согласились поднять потолок долга в обмен на сложную сделку по значительному сокращению расходов в будущем». Ага. сократили. С обратным знаком.

3️⃣ Читаю, кстати говоря, заметки двенадцатилетней давности.

✍️ «Если Соединенные Штаты превысят свой потолок долга и не смогут прибегнуть к другим «чрезвычайным мерам», Казначейству придется либо объявить дефолт по выплатам держателям облигаций, либо немедленно сократить выплаты средств, причитающихся различным компаниям и частным лицам <...>. Обе ситуации, вероятно, привели бы к серьезному международному финансовому кризису».

И это не свежее. Это все писалось 12 лет назад. И еще «Счетная палата правительства (GAO) подсчитала, что задержка с повышением потолка долга увеличила стоимость государственных заимствований на 1,3 миллиарда долларов в 2011 году, а также указала на неоцененный рост затрат в последующие годы».

Забавно, какими копеечными расходами тогда всех пугали.

Вместо вывода

Когда в 2030 или 2031 году снова будут поднимать потолок госдолга, наши сегодняшние переживания, похоже, также будут выглядеть достаточно наивными.

Однако, учитывая тот фактор, что к тому моменту платежи по госдолгу могут превысить 18-19% от всех расходов бюджета, значительно превышая и расходы на оборону и на социалку… Уже не вполне понимаю, как будут коллеги выкручиваться.

А пока… пока ждем. И надеемся на волатильность.

P. S. Кстати, вчера на фоне растущего по вине NVIDIA рынка TZA подросло на пару процентов.  
С чего бы?

#госдолг #США

@bitkogan

🇺🇸 Отличная новость от главы Минфина США Джанет Йеллен

Потенциальный дефолт США откладывается на 5 дней. Это в случае, если Высокие Договаривающиеся Стороны не достигнут компромисса.

К 5 июня Минфин США исчерпает имеющиеся ресурсы для выполнения обязательств и наступит дефолт, если власти не примут меры, говорится в письме Йеллен в адрес лидеров Конгресса.

Байден вчера заявил, что позиции сторон значительно сблизились.

🗣«Что касается потолка госдолга, все выглядит хорошо. Я очень оптимистично настроен. Я надеюсь, что к полуночи мы узнаем, сможем ли мы достичь сделки».

А еще Верховный Вождь США заявил, что «договоренность очень близка».

➡️ Полночь прошла. Сделки нет.

С другой стороны, куда спешить? Минфин же сказал: до 5-го можно спать спокойно и продолжать трепать нервы окружающим.

Кстати, уже и глава МВФ Кристалина Георгиева обратилась к США с настоятельной просьбой. Она напомнила, что рынок облигаций американского Минфина является «якорем стабильности мировой финансовой системы».

🗣«США несколько раз подходили к «краю пропасти» в связи с риском объявления дефолта, принимая решение по его недопущению в последний момент, но им необходимо ускориться и не откладывать вопрос».

Короче, весь мир замер в тревожном ожидании.

И только рынки спокойны как удавы и радостно продолжают свой рост. Рынки уверены – все традиционно закончится хорошо. Ну, оно вроде бы как и понятно – все закончится хорошо.

Однако:

1️⃣ Есть весьма серьезный риск. Я имею в виду повторение истории 2011 года, агенство S&P посмотрело на весь этот цирк и понизило рейтинг США. Сейчас агенство Fitch поставило на пересмотр рейтинг Америки. Это пока лишь тревожный звоночек.

Тем более что в 2011 году в тот момент, когда шли такие же, как и сегодня нервные дебаты о судьбе госдолга, агентство Moody's также поставило рейтинг США на пересмотр с возможностью понижения из-за угрозы того, что Конгресс не повысит уровень госдолга до 2 августа.

12 лет назад Интерфакс писал: «Отсутствие своевременного решения по госдолгу создает «небольшой, но растущий риск краткосрочного дефолта» США».

Как актуально звучит сейчас. Не находите? Moody’s тогда лишь пригрозил. Но… не более того.

2️⃣ А вот 25 мая уже крупнейшее рейтинговое агентство Китая China Chengxin International Credit Rating Co. понизило суверенный кредитный рейтинг США на фоне ситуации с потолком госдолга.
📍Рейтинг был понижен с AAA до АА+.
📍Теперь он находится в списке на пересмотр с возможностью понижения.

С одной стороны, подумаешь… китайское рейтинговое агенство. С другой – это, пардон, совместное предприятие с Moody’s. Так что… выводы делаем сами.

Произойдет ли новое понижение рейтинга США по версии Moody’s или Fitch, мы, разумеется, не знаем. Но риск оного очень велик. А если так, вспоминаем 2011-й.

Это, к слову, почему я держу шорты. По мне:
👆потенциал роста рынка – от силы еще 2-3%,
👇 падения – процентов 15, если не больше.

Потолок по-любому повысят. А вот осадочек…

#госдолг #США

@bitkogan

🇺🇸 Что произошло за эту ночь с госдолгом США?

Друзья, всем привет!

❗️Сегодня утром должен выступать на конференции за городом. Поэтому утренний воскресный традиционный разговор с Дмитрием Абзаловым провели вчера вечером.

Вернемся к переговорам Белого дома и республиканцев о потолке госдолга.

По принципиальным моментам договоренность между демократами и республиканцами достигнута.

Судя по всему, демократам удалось продавить республиканцев. По крайне мере, в процессе переговоров.

📆Однако есть нюанс. И заключается он в том, что голосование в Конгрессе по достигнутым договоренностям будет проходить в среду.
📍При этом можно ожидать, что правое крыло республиканцев будет крайне недовольно достигнутым соглашением.

Пока мало что известно по сути достигнутых соглашений, кроме как:

🟢 Военные расходы остаются священной коровой. Резать их не то что не планируется, наоборот, они могут подрасти на 85 млрд долларов. До 885 млрд. Рекорд по всем параметрам.

🟢Потолок госдолга повышается. Пока не вполне понятно насколько.
📌По одним данным – на 2 трлн,
📌по другим – на 4 трлн.
Однако самое интересное – иное.
Стороны, похоже, замахнулись на Вильяма нашего Шекспира. Судя по всему, они с 2025 года хотят вообще отменить это понятие. Гулять, так гулять.

🟢По словам спикера Палаты представителей Конгресса США Кевина Маккарти, соглашение «представляет собой компромисс, а это означает, что не все получают то, что хотят».

В Палате представителей республиканцы имеют незначительное большинство ➡️ недовольные правые законодатели, которые потребовали значительно большего сокращения бюджета в обмен на поднятие потолка, могут и не проголосовать за изменения.

Есть много вопросов по полученной информации. В частности, «господин Маккарти заверил, что сделка предполагает «исторические» сокращения бюджетных расходов».

По словам же хозяина Белого дома Джо Байдена, все будет хорошо и ключевые социальные программы останутся неизменными.

🗣 Неувязка, однако. Скорее всего, Высокие Договаривающиеся Стороны решили сохранить лицо и показать, что каждая из них достигла победы. Ну… классика жанра.

Какая реакция рынков будет на все это?

1️⃣ Пока биткойн подрастает примерно на 1,6%. Рынки откроются лишь во вторник.

2️⃣Фьючерсы увидим, разумеется, намного раньше. Торги сегодня будут, в частности, на Тель-Авивской бирже. Посмотрим, что будет происходить там.

💭 У меня есть подозрение, что открыться-то рынки могут и вверх, а потом развернуться.

Почему? – Buy on the rumor, sell the fact. Посмотрим.

Подробности сделки нам станут известны достаточно скоро: вполне возможно, в течение 12-15 часов.

#госдолг #США

@bitkogan

🇺🇸 Страсти-мордасти по долгу США. Шоу затухает, но еще продолжается.

Друзья, всем привет!

Оглядываюсь назад и еще раз смотрю на весь этот цирк по поводу поднятия потолка госдолга США.

Не знаю как вам… Но, если честно, все это буря в стакане воды… Да, наверное, в этом суть политики – красивая, в виде невероятного шоу, элементарная дележка денег.

💸 Короче, мир был (и кстати, еще остается) на краю гибели. И спасти его может – причем относительно не надолго – только неограниченное печатание бабла в рамках программы сокращения дефицита бюджета – логика стальная.

А весь остальной мир смотрит на все это шоу и умоляет, как, например, МВФ, ребятки, давайте как-то побыстрее завязывайте со своими играми.

🗣 «Чтобы избежать усугубления рисков снижения, Конгресс должен немедленно повысить или приостановить потолок госдолга, что позволит всерьез начать переговоры по бюджету на 2024 финансовый год. Неповышение потолка госдолга может привести к появлению системных рисков как для американской, так и для мировой экономики».

📌 Весь мир сегодня по факту заложник этого чисто американского развлечения.

Кстати говоря, все договоренности должны еще быть одобрены верхней палатой Конгресса. И тут страсти кипят. Похоже кто-то пролетел мимо кассы.

Во вторник блок из более чем 20 консервативных республиканцев объявил, что выступит против компромиссной сделки. Они обвинили Маккарти в том, что тот уступил Белому дому в обмен на «косметические» корректировки политики, а не на обещанные им преобразующие изменения.

Наиболее активная часть этой группы выступила против сделки в социальных сетях и на пресс-конференции за пределами Капитолия.

🗣 «Дело не только в том, что каждый республиканец должен голосовать против. Здесь все серьезнее. Это голосование, определяющее карьеру каждого республиканца», – сказал член Республиканской партии Дэн Бишоп от штата Северная Каролина.

Несколько известных консервативных групп также заявили о своем несогласии с законопроектом во вторник и сообщили, что будут измерять или «оценивать» законодателей Республиканской партии по тому, как они проголосовали за него.

Раскритиковали сделку:
⏺Либертарианская группа FreedomWorks,
⏺антиналоговый клуб «За рост»
⏺консервативный фонд «Наследие».

🗣 «Спикер Маккарти должен развернуть сделку. Мы должны прекратить выдвигать этот законопроект прямо сейчас», – сказал член комитета по правилам Чип Рой из Техаса.

Бишоп указал репортерам, что «никто на республиканской конференции не мог бы вести переговоры по соглашению хуже, чем Маккарти».

Рой и Бишоп были не единственными крайне правыми консерваторами, которые неявно угрожали свергнуть Маккарти с поста спикера Палаты представителей, если законопроект об ограничении долга будет принят.

🤷‍♂️Но будут ли они реализовывать угрозы, еще неизвестно. Согласно новым правилам, принятым в этом году, один депутат-республиканец может вынести вотум недоверия Маккарти.

Есть и значительное количество демократов, которые также с подозрением отнеслись к законопроекту, который содержит новые требования к получению продовольственных талонов.
Есть вопросы по получению разрешений на энергию, и сокращению еще ряда статей.

Так что шоу еще не закончено. Хотя, разумеется, скоро закончится.

А что рынки?

Да как и ожидалось. Особо и не торжествовали. Радости хватило на пол дня.

Главный итог пока: резкое падение доходностей UST, так что TMF неплохо отпрыгнул, Ну, и некоторый, пока еще не слишком явный, разворот золота вверх. Скучно…🥱

#госдолг #США

@bitkogan

🇺🇸Сага завершена. Тема дефолта США окончательно ушла на задний план.

Друзья, всем привет!

Но это пока. И сага обязательно продолжится в будущем.

Осталось верхней палате американского парламента утвердить достигнутые договоренности. И сомневаюсь, что данное событие не произойдет.

🫢 Шанс того, что к 2033 году госдолг США достигнет $50 трлн, достаточно высок.

⚪️Выплаты процентов по нему достаточно скоро превысят $1 трлн по году,
⚪️к тому же 2033-му могут составить 20% от доходов американского бюджета.
❗️А это уже критическое значение.

Ну, а что далее? Вот это самое интересное.

Главное:
📌 когда все-таки самые честные и беспристрастные рейтинговые агентства обратят внимание на происходящее и начнут всерьез понижать рейтинг США. Рано или поздно это придется делать,

📌 когда различные организации начнут всерьез понижать долю UST (американских госбумаг) в составе своих активов, обеспечения и т. д.

И я говорю не только про центробанки. Полагаю, это будет очень неторопливый процесс. И он, скорее всего, займет годы.
Но, наслаждаясь раз за разом подобным шоу,
⚪️различные банки,
⚪️фонды,
⚪️страховые компании,
⚪️другие организации
не могут не начать делать определенные выводы и искать альтернативы.

Другой вопрос – а что сегодня можно считать альтернативой?

🔘Золото? – Полноценно вряд ли.

🔘Облигации Германии или Франции? – Не уверен. Да и не те объемы. А потом… и здесь полно своих проблем.

🔘Китай? – Не полностью свободно конвертируемая валюта. Опять же, у Китая своих заморочек хватает. И госдолг не маленький. И корпоративные долги огромны - более 200% от ВВП.

🗣Проблема в том, что в современном мире НЕТ адекватной альтернативы таким инструментам. Но убежден, поскольку спрос на них существует, подобные инструменты появятся.

📊А что рынки?

Да ничего. Готовы начать переживать или радоваться по новым поводам. Тема в моменте отыграна.

Вывод

Теперь будем наблюдать новое шоу под названием масштабное заимствование для пополнения оскудевшей казны.

И, разумеется, в ходу все тот же заезженный водевиль
⚪️со ставками,
⚪️рецессией,
⚪️проблемами с банковским сектором,
⚪️огромными корпоративными долгами,
⚪️предстоящими дефолтами по ряду из них.

Здесь все еще впереди.

#госдолг #США

@bitkogan