📈 Цены на российские гособлигации растут — верим?

Классическая реакция на повышение ставки — падение стоимости облигаций (и, соответственно, рост доходностей). Но последнюю неделю цена российских гособлигаций растет: индекс RGBI прибавил 2,7% за прошедшую неделю. Соответственно, доходности таких бумаг упали. И возникает вопрос, надолго ли?

Вижу две причины роста цен облигаций в последнее время:

1️⃣Победу Трампа ассоциируют с большей вероятностью заключения мира. Если это случится, военные расходы снизятся, бюджет станет более устойчивым, а Банк России сможет проводить менее жесткую политику.

2️⃣Зампред ЦБ Заботкин заявил, что есть признаки замедления корпоративного кредитования. Причем замедление по физическим лицам — это уже факт в данных. Чем меньше будет рост кредита, тем меньше разгон инфляции. А значит и ставку Банку России не придется так сильно повышать.

❗️Тем не менее общий фон все еще остается негативным для облигаций. У ЦБ все еще много причин для дальнейшего существенного повышения ставки, которые перевешивают одну позитивную новость про кредиты.

1️⃣По оперативным недельным данным, рост цен остается высоким, причин для его замедления в ближайшие месяцы нет, в первую очередь из-за курса рубля. Опять инфляция может превысить прогнозы ЦБ на этот год на уровне 8,0–8,5%.

2️⃣Сильный дефицит труда сохраняется или даже усиливается, судя по сообщениям бизнеса.

3️⃣Деловая активность в октябре улучшилась по данным опросов предприятий. ЦБ снова будет трактовать это, как спрос, превышающий предложение.

4️⃣ЦБ прогнозирует, что не сможет достичь цели по инфляции в 2025 году, а значит, дополнительная жесткость не помешает, особенно, когда рисков, ускоряющих рост цен явно больше, чем замедляющих.

5️⃣Ну и наконец, не забываем, что годовой план займов Минфина выполнен лишь на 48%. Резкое увеличение предложения ОФЗ приведет к снижению их цены и росту доходности.

Итог. Облигации с плавающим купоном по-прежнему выглядят более привлекательно, чем с фиксированным. Пока не верим.

#облигации

💰bitkogan

🇷🇺 Непростой месяц для облигаций

В 4 кв. 2024 года Минфин России разместил облигаций на 0,25 трлн руб. по номинальной стоимости. При этом план займов на этот квартал составляет 2,4 трлн руб., то есть осталось занять каких-то 2,15 трлн руб. В декабре осталось только 4 запланированных аукциона по размещению облигаций.

🚩Деньги в декабре бюджету нужны, ведь именно в этот месяц происходит оплата существенной части годовых госрасходов. Альтернатива займам — это деньги из резервов, но государство от этого богаче не станет. К тому же это противоречит бюджетному правилу, которое Минфин обещал соблюдать.

✔️С учетом очень высоких ставок можно предположить, что Минфин предпочтет занимать в облигациях с плавающей ставкой. В результате крупного размещения за такой короткий срок под давлением могут оказаться цены всех облигаций: и с фиксированным, и с плавающим купоном.

Но и на этом не все. В декабре произойдет еще одно важное событие для рынка облигаций. Минфин проведет замещение 13 суверенных еврооблигаций РФ за один раз общим объемом $32,4 млрд. Акцепт будет осуществлен 5-го декабря. Естественно, далеко не весь объем будет замещен. И, конечно, не все держатели захотят сразу реализовать замещенные бумаги. Тем не менее, объем «навеса» предложения можно оценить в размере $2–3 млрд. Это — существенно для рынка.

🎌В результате замещения суверенных облигаций на внутреннем рынке появится полноценная кривая доходности, которая будет служить «бенчмарком» для других замещенных облигаций и номинированных в долларах США. Если она под давлением продавцов будет двигаться вверх — это будет снижать цены и корпоративных выпусков. «Армагеддона» на рынке мы не ожидаем, но он, безусловно, окажется под давлением. А для того, чтобы «переварить» данный объем рынку потребуется время — примерно 2–3 месяца.

Несколько успокаивает тот факт, что замещенные облигации на фоне роста курса доллара показывали рост цен последние недели. Тем не менее, январь может оказаться удачным временем для покупки этих бумаг.

Ну и напоследок, не забываем, что на повестке еще одно повышение ключевой ставки на заседании 20 декабря, вероятно, до 23%. Как итог, покупки облигаций на российском рынке лучше отложить до января.

#облигации

💰bitkogan

🇷🇺 Как Минфин занял триллион?

Недавно писали, что на прошлой неделе Минфин РФ провел беспрецедентный аукцион, разместив облигации федерального займа на рекордные 1 трлн руб. При этом до конца года ведомству предстоит привлечь еще такую же сумму.

Откуда же возьмутся 2 трлн руб. меньше чем за месяц?

Минфину в этом помогает Банк России:

◽️Сегодня пройдет аукцион месячного РЕПО с повышенным лимитом, как раз на 1 трлн руб. То есть ЦБ даст банкам в долг 1 трлн руб. под залог как раз новых облигаций.
◽️Банки получат деньги на месяц по ставке 21,1%.
◽️Полученные от ЦБ средства банки снова направят на приобретение дополнительных объемов гособлигаций на аукционах Минфина — так ведомство сможет занять еще 1 трлн руб.

Выходит, ЦБ провел денежную эмиссию для Минфина руками банков?

Нет. Деньги, которые придут банкам от ЦБ, необходимо будет вернуть. Расширенные лимиты действуют только до марта, регулятор их будет сокращать заблаговременно.

Деньги получили, деньги вернули, честный процент заплатили — ничего не изменилось. На горизонте пары месяцев подобные операции нейтральны для инфляции.

➡️ Цель Банка России — сгладить колебания ликвидности: слишком большую сумму денег бюджет забирает из банковской системы за короткий срок. Без вмешательства ЦБ была бы серьезная волатильность.

💭Кстати, подобное происходит в нашей финансовой системе не в первый раз. Подробнее об этом говорили с главой департамента ЦБ еще в 2022 году. В прошлые разы деньги возвращались в ЦБ, не вижу причин, почему сейчас будет иначе.

#облигации

💰bitkogan

Российские банки заставили дать в долг государству, то есть выкупить ОФЗ. Деньги обратно банкам уже не вернут?

Еще один часто задаваемый вопрос от подписчиков. Раз сегодня я принялся успокаивать ваши нервы, отвечу и на него.

На прошлой неделе Минфин досрочно выполнил годовой план по заимствованиям, привлекая за неделю 2 трлн руб. — почти столько же, сколько за предыдущие 11 месяцев.

Отсутствие реакции на цены ОФЗ говорит о том, что облигации, скорее всего, купили госбанки.

🟣Однако утверждать, что кто-то кого-то заставил, не стоит, потому что условия были довольно привлекательными — с защитой от колебаний рыночных ставок (флоатеры).

Поэтому не похоже, что есть причины переживать за «бедных банкиров-сироток».

Банки готовы покупать флоатеры на хороших условиях, но пока не хотят брать облигации с фиксированным купоном, так как неизвестно, где будет пик ключевой ставки.

В такой ситуации будет проще привлечь 4,78 трлн руб. в 2025 году. Что касается вопроса, вернут ли деньги, то в противном случае это было бы дефолтом, что привело бы к финансовому кризису.

🔎Как я уже говорил, сейчас у бюджета нет проблем, поэтому оснований для невыплат нет. Это может случиться только в случае серьезных событий, например, полного эмбарго на торговлю с Россией.

А если не верите доводам, просто не держите все деньги наличными, особенно в рублях.

#облигации

💰bitkogan

Российские облигации: перелом тренда или пока нет?

Банк России сделал сюрприз в конце года и не стал повышать ключевую ставку. Означает ли это, что ставки достигли своего максимума?

Однозначно ответить пока сложно. Внутреннее ощущение — да. Все именно так. Произошел разворот тренда.

➡️ Однако практика последнего времени приучила нас к тому, что не следует быть оптимистами. Всегда на вопрос: «а может ли быть хуже?» — отвечать: «разумеется». И это еще возможно. Все сегодня возможно.

Между тем, кредитование в ноябре практически приостановилось. Есть рефинансирование, но увеличения кредита — нет. Для инфляции это важный фактор. Тем не менее ЦБ будет следить за поступающими данными и соответствующе действовать в феврале.

Какие облигации купить?

Индекс цен на российские гособлигации (RGBI) показал резкий отскок, и на графике отчетливо виден слом тренда.

▪️Но! Доходность длинных ОФЗ сильно ниже ключевой ставки. И, возможно, далеко не всех устроит 15-16% в рублях на десятилетний срок (хотя не исключу, что через полгода и о таком можно будет лишь мечтать).

Нам видится более привлекательной ситуация в качественных корпоративных облигациях, которые предлагают 25-30% годовых. Такую ставку не удастся зафиксировать на 5-10 лет, но на 2-3 года — реально. А это уже действительно интересная возможность в текущих условиях. Примеры подобных облигаций есть в нашем приложении в портфеле «РФ. Российские облигации».

А «флоатеры» больше не интересны?

Качественные облигации с плавающим купоном («флоатеры») продолжают оставаться весьма привлекательными. Например, «Селектел» с премией к ключевой ставке 400 б.п., т.е. 25% годовых в данный момент.

▪️Никто не говорит о скором значительном снижении процентной ставки, поэтому «флоатеры» продолжат приносить хороший доход.

Каких облигаций следует избегать?

❕Крайне опасен сейчас сектор высокодоходных облигаций (ВДО). Да, они могут предлагать и свыше 40% годовых, но игра не стоит «свеч» при дефолтах, а они вполне реальны при текущих процентных ставках, и их количество в 2025 году будет расти.

Мы обязательно разберем подробнее каждый сегмент рублевых облигаций позже.

И, естественно, коснемся вопроса замещающих облигаций. Подробно обо всем этом говорил на прошедшем вчера семинаре. Очень рекомендую прослушать. Не пожалеете.

#облигации

💰bitkogan