Отчет «Газпрома» по МСФО. Все ли так плохо?

Вчера «Газпром» (GAZP RX) опубликовал отчетность по МСФО, а также раскрыл данные по российским стандартам.

Данные год к году:

🔵Выручка -41% | 4114 млрд руб.
🔵EBITDA -60% | 1228 млрд руб.
🔵Чистая прибыль -87% | 331 млрд руб.
🔵Капитальные затраты | 1188 млрд руб.

Снижение показателей было ожидаемым событием — потеря маржинального рынка в Европе, гигантская налоговая нагрузка, программа капитальных затрат.

Газовое ядро компании продолжает оставаться убыточным на операционном уровне, это надо четко понимать. Иначе говоря, полученные результаты в МСФО колоссальным образом зависят от эффективности дочерней структуры — «Газпромнефти».

Насколько страшен долг?

Общий долг группы перевалил за 6 трлн руб., но менеджмент заявляет, что сохраняется значительный запас ликвидности более 1,1 трлн руб. Данная сумма превышает краткосрочные долговые обязательства. При этом, скорректированный чистый долг сложился в размере 4,9 трлн руб. Net Debt/EBITDA в рублевом эквиваленте около 2,2х.

Менеджмент проблем не видит, заявляя, что показатель находится в комфортном диапазоне. Но впереди огромная программа капитальных затрат, на которую необходимы деньги. Если «Газпром» продолжит оставаться операционно убыточным в газовом сегменте, то в один момент «Газпромнефть» может не помочь. Нужны улучшения.

Что может помочь Газпрому?

1️⃣Рост экспорта. Прежде всего в Китай. Хочется верить про увеличение поставок в Европу, но увы.
2️⃣Курс рубля. А точнее ослабление рубля и нахождение его в диапазоне 90-100.
3️⃣Повышение тарифов внутри страны.

Действительно ли государство способно помочь компании?

Сейчас об этом речи не идет. Впереди сильный III квартал. Вероятно, смогут показать операционную прибыль газового ядра. Поможет и «Газпромнефть» с растущей ценой на нефть и девальвацией рубля.

Несмотря на весь негатив и обвал чистой прибыли, дивидендная база составила 618 млрд руб. Это эквивалентно 13 руб. на дивиденды за полугодие.

Выплатит ли «Газпром» дивиденды?

Может, но для этого нужны дивиденды от «Газпромнефти». К слову, 13 руб. дивидендной базы – это примерно 70 руб. дивидендов от «Газпромнефти», которые вполне реальны. Но будем честны, с точки зрения бизнеса, лучше бы эти деньги остались внутри компании. А еще хуже, если вдруг «Газпром» начнет платить дивиденды в долг.

Вывод

«Газпром» действительно продолжает сталкиваться с рядом проблем. Они способны привести к отрицательному свободному денежному потоку. Именно поэтому, краткосрочно для инвесторов есть более интересные истории в нефтегазе — «Лукойл», «Роснефть», префы «Сургутнефтегаза», «Татнефть».

🔎Если ничего не предпринимать, то долг соответственно будет расти. Также необходимы деньги для финансирования программы капзатрат. Однако несмотря на достаточно серьезные проблемы, полагаем, что просить помощи у государства Газпром пока что не будет.
( Другое дело - если для улучшения показателей пойдет рост тарифов. Тогда по сути это – помощь от всех потребителей. )

#российский_рынок

@bitkogan

🏠«Эталон» показал сильные финансовые результаты за I полугодие

Девелоперы в целом радуют, а конкретно в отчетности «Эталона» я бы обратил внимание на рост маржинальности, особенно в регионах. Итак:

✔️Выручка — 32,8 млрд руб. Неплохой уровень, если учесть, что в начале 2023 года рынок недвижимости еще не вполне оправился от шоков прошлого года.

✔️Валовая прибыль — 11 млрд (+13% в годовом отношении) и 11,6 млрд pre-PPA (+11% в годовом отношении).

✔️Маржа — 36% на уровне бизнеса, 40% в сегменте строительства жилья. Один из самых высоких показателей в отрасли и почти рекорд — выше было только в «жирном» I полугодии 2021 года.

Маржа в регионах еще выше — 45% в I полугодии 2023-го против 43% в 2022 году.

✔️EBITDA +27% в годовом отношении. Поэтому долговая нагрузка остается комфортной: Debt/EBITDA — 0,74х. Это даже ниже, чем в прошлом году.

Не раз писал, что региональная экспансия усиливает позиции «Эталона» на рынке. Компания заявляет о планах вывести 380 тыс. кв. м в регионах по итогам года, значит, можно ждать дальнейшего роста продаж и улучшения рентабельности. Сейчас «Эталон» активно вкладывается в инновации для девелопмента, что также должно положительно отразится на себестоимости.

По мере реализации проектов ждем роста финансовых показателей. Особенно если компании удастся удержать рентабельность на достигнутых уровнях.

🔎Причин сомневаться в этом у меня нет, а значит акции «Эталона» должны оставаться среди лидеров рынка.

#российский_рынок

@bitkogan

✈️ ГК «Самолет» (SMLT RX) отчитался по МСФО за I полугодие 2023 г. Результаты сильные, темпы роста продолжают впечатлять. Обо всем по порядку.

Данные год к году:
▪️Выручка +53% — 101,3 млрд руб.
▪️Скорректированная EBITDA +81% — 33,1 млрд руб.
▪️Рентабельность по EBITDA — 32,6%
▪️Чистая прибыль +73% — 9,2 млрд руб.
▪️Чистый долг / скорректированная EBITDA — 1,08х

Рост выручки связан сразу с несколькими факторами:
1) Вывод новых проектов на рынок
2) Запуск новых клиентских сервисов
3) Повышение качества продукта
4) Географические экспансия за пределы Московского региона

Компания зафиксировала рекордную рентабельность по скорректированному показателю EBITDA на уровне 32,6% против 27,7% годом ранее. Даже с таким высоким уровнем рентабельности и отличными темпами роста группе удается при этом сокращать долговую нагрузку.

Чистый долг снизился на 13%, до 68 млрд руб., а чистый долг / скороектированная EBITDA составил 1,08х. Долговая нагрузка действительно на комфортном уровне и позволяет расширять бизнес не только органически, но и с помощью различных сделок M&A.

Стоит отметить, что ГК «Самолет» работает в сегменте доступного жилья, а это значит, что у компании около 86% контрактов заключаются с помощью ипотечных средств. Особенно актуально это в цикле повышения ключевой ставки, поскольку 90% сделок «Самолета» идут с различными формами господдержки.
➡️Иначе говоря, повышение ключевой ставки не критично для компании.

И еще одна позитивная новость с утра. В лист ожидания на включение в основные индексы Мосбиржи и РТС войдут акции ГК «Самолет». Событие действительно важное, ведь после включения значительно вырастет спрос на бумаги, поскольку акции компании смогут покупать новые категории инвесторов. Это не только индексные фонды, но и пенсионные фонды и страховые компании.
➡️Таким образом, компания получит доступ к значительному пулу инвесторов, в распоряжении которых десятки миллиардов рублей.

🔎Мы по-прежнему относим ГК «Самолет» к фаворитам сектора. Впрочем, результаты говорят сами за себя. В очередной раз компания показала самые высокие темпы роста среди девелоперов. С интересом продолжаем наблюдать за ростом бизнеса группы.

#российский_рынок

@bitkogan

💰Многие спрашивают меня, что с золотом? Почему не растет?

Вчера в сервисе по подписке разбирали причины. Если кратко:

1️⃣На физическом рынке II квартал был не лучшим. Центробанки купили лишь 102,87 тонн, а ведь три квартала назад было 458,77 тонн. Просела также ювелирка и промышленность, тут сезонные факторы и замедление экономики.
2️⃣Рост ставок и доллара продолжает пугать инвесторов в «бумажное» золото — активы золотых ETF на минимуме с марта 2020-го.

И что, все пропало?

Вовсе нет. Ставки это процесс обоюдоострый — сейчас снимает пружину, а когда отпустит, то даст мощный импульс для роста.

Ну, и геополитика. Она постоянно поддерживает цены. Оттого золото никуда не уходит из верхней части диапазона последних пары лет. И выше максимумов его тоже нетрудно представить.

Неплохая заметка по поводу золота вышла вчера на РБК.

🔎В принципе все логично. Золото имеет высокий шанс еще подорожать. Вопрос для меня лишь в тайминге. И в силе этого роста. Точнее в тех ценовых ориентирах, что мы видим. И насчет 2400, что видят авторы статьи в 2024 году, все понятно.

Есть лишь два дополнительных фактора, что могут ускорить движение золота наверх:

✔️Высокий уровень хаоса в мире. Инвесторы реально не понимают причин многих происходящих сегодня событий. А не понимаешь, что происходит, — покупаешь то, что спасет в трудный момент. В частности, золото.

✔️Второй момент достаточно спорный. Но… кто знает. БРИКС+ свой шаг сделал. Новые страны присоединяются к БРИКС. И США спокойно на это будут реагировать? Ну с другой стороны… а что тут сделаешь? Но есть чего. Количество конфликтов в мире будет очевидно расти.

Есть старая шутка. Если вы видите, что дерутся два карася, уточните, не проплывал ли недавно где-то рядом английский корабль. А ведь шутка-то более чем актуальная. И касается она, разумеется, не только Великобритании.

Так что… золото обречено на рост. И для меня лишь один вопрос — как скоро это произойдет. Когда ставки пойдут вниз, ему деваться будет некуда, но, может, и раньше.

🔎Чисто технически золото хорошо отработало все возможные уровни поддержки. Так что сейчас может быть неплохой момент, чтобы сформировать или увеличить позицию.

#золото #геополитика

@bitkogan

Зарегистрироваться на вебинар ➡️ https://bitkogan.pro

@bitkogan

🌍 Мали, Нигер, Габон… африканский экспресс не остановить

Сегодня в Габоне вооруженные силы сместили с поста президента Али Бонга Ондимба, который должен был занять пост президента в 3-й раз по итогам выборов.

Похоже, что парад смещений властей в бывших французских колониях набирает обороты. Напомню, что несколько недель назад в Нигере был смещен профранцузски настроенный президент.

Что экспортирует Габон?

1️⃣Нефть. 70% объема экспорта страны-члена ОПЕК составляют поставки нефти. Ее запасы в Габоне оцениваются в 2 млрд баррелей, а ежесуточная добыча порядка 200 тыс. барр.

2️⃣Марганцевую руду. Поставки последней уже приостановила французская горнодобывающая компания Eramet. В 2021 году в Габоне добыли 9,6 млн метрических тонн и по этому показателю страна занимает 6 место в мире.

3️⃣Лес. В Габоне произрастает ценная порода дерева Окумме, которая идет на производство фанеры.

4️⃣Также в стране добывают алмазы, золото и уран.

Отмечу, что пока захватившие власть не делали заявлений о разрыве экспортных соглашений. Однако, если Франция или другие страны решат восстановить силовым путем в должности президента Али Бонга Ондимба, то на товарном рынке цены могут взлететь.

Примером служит падение добычи нефти в Ливии в начале свержения Кадаффи, когда цена на Brent за 1,5 месяца взлетела почти на 23% до $120 за баррель. Но там и добывают почти 1 млн баррелей в день, поэтому выпадение 200 тыс. барр. может быть менее чувствительным и легко восполнено членами ОПЕК+.

Вывод

🔎Подозреваю, что из Африки продолжат поступать сообщения о захвате власти военными. Вполне возможно, что этот список пополнят и другие беднейшие страны континента: Бурунди, Мозамбик, Мадагаскар, Буркина-Фасо, Гвинея и другие страны. Продолжу следить за развитием событий!

#Африка #геополитика

@bitkogan

Друзья, всем привет!

На американском рынке похоже возвращается старый добрый тренд — «чем хуже, тем лучше».

Число вакансий в США упало до минимума за 28 месяцев, ВВП США за II квартал 2023 г. был пересмотрен в сторону снижения до 2,1% с 2,4% ранее, а рынки растут. Почему?

По той же причине, что и год назад.

Замедление темпов роста экономики дает надежду, во-первых, на то, что цены будут падать, а во-вторых, на то, что ФРС изменит свою риторику и откажется от дальнейшего повышения ставок.

Но достаточно ли для этого последних событий? Возможно, да. Однако, судя по тому, как крайне осторожно снижается индекс доллара и опять же, крайне нехотя снижаются доходности десятилетних облигаций, полной уверенности в этом нет.

Кроме того, сохраняются риски новой волны инфляции в связи с ростом цен на бензин, а также возможными разрушениями и сбоями в цепочке поставок из-за урагана «Идалия». Да и давайте откровенно, ураганов у нас с вами из-за погодных явлений, похоже, в этом году будет немало.

В целом, даже если ФРС возьмет очередную паузу, я не вижу причин для бурного роста рынков.

➖Падение экономики — это всегда снижение спроса и корпоративных прибылей.

➖Кроме того, выкуп акций корпорациями сокращается, а количество банкротств, наоборот, растет.

➖Дополнительный момент. Оценить общий размер нереализованных убытков банков США достаточно сложно. Есть источники, которые пишут о сумме $1,8 трлн. Это реально много.

Может ли «черный лебедь» прилететь отсюда? 🦢
Может ли обанкротиться крупная, к примеру, брокерская контора?
Элементарно.
Кто ее будет спасать?
Всех спасут?
Какой ценой?
Опять новый виток инфляции?

➖Плюс не забываем — с сентября американцам придется начать платить по старым, замороженным ранее студенческим кредитам.

➖Ну и вишенка на торте — вполне возможный шатдаун правительства с начала октября. Тоже так себе новость.

🔎Много. Очень много причин для волнений. Поэтому я не удивлюсь, если сегодня-завтра рынки вернутся в красную зону.

Более того. Есть старая добрая традиция. Рынки обычно (по статистике) не тогда падают, когда глобально ставки идут вверх, а тогда, когда как раз процесс роста ставок завершатся.
Забавно… но вот так обычно все работает.

Могут ли рынки в данной ситуации еще немного подрасти? Где предел этому росту. Когда можно ожидать разворота и серьезного падения. И дождемся ли мы вообще его.

Вот все это мы с вами спокойно обсудим на предстоящем вебинаре.

#рынки #США

@bitkogan

ТАСС сообщает, что 4 сентября в Сочи Реджеп Тайип Эрдоган может встретиться с Владимиром Путиным.

🌾 Тем для переговоров между президентами России и Турции есть немало, но сейчас самая горячая — это возможность реанимации (точнее, реинкарнации) зерновой сделки.

Для турецкого президента это в каком-то смысле вопрос мирового престижа. Он может привезти интересные предложения, касающиеся не только зерна как такового, но и более широкого спектра торговых и логистических вопросов.

Ясно, что возобновления зерновой сделки в том или ином виде хотят все. США и ЕС давят на Турцию, расширенный БРИКС прозрачно намекает на это России.

А что рынки?

Американских трейдеров больше волнует жара и возможное падение урожайности кукурузы дома. О «Черноморской инициативе» без повода не вспоминают. Правда, когда вспоминают, цены на пшеницу обычно подскакивают.

Встреча Эрдогана с Путиным может стать таким поводом. Впрочем, эффект длится недолго, затем цены снова падают — сейчас пшеница на минимуме с декабря 2020 г.

Отчасти это обусловлено странной уверенностью рынков, что все будет хорошо, что жизнь будет идти, как шла раньше. Аналогичная уверенность толкает рынки акций вверх.

🔎Меня такой настрой настораживает, ведь риски растут. Применительно к пшенице, прочему зерну или растительным маслам, которые значительно просели с максимумов прошлого года, это похоже на сжатие пружины.

Если договориться не удастся, то растет вероятность инцидентов в Черном море, которые могут эту пружину разжать.

Так что… аккуратнее, господа инвесторы.

#зерно #сделка #мнение

@bitkogan

▪️Что происходит с «М.Видео»?
▪️Казахстан ужесточит комплаенс-контроль за россиянами?
▪️Куда и на чем движутся фондовые рынки?
▪️Чем закончится переворот в Габоне?

Последняя неделя лета не разочаровала количеством событий и новостей, причем, как обычно, пессимистичных. Тем не менее на рынках царит относительное спокойствие.

О том, как долго продлится затишье и чего ждать дальше, расскажет Евгений Коган.

⏰ Сегодня в 19:00 МСК.

📍 YouTube-канал Bitkogan Talks.

🔗Приходите, задавайте вопросы и делитесь ссылкой с друзьями.

#видео

@bitkogan

Обвал в облигациях «М.Видео» — что теперь делать?

Цены облигаций «М.Видео» снижались несколько дней, а сегодня случился обвал. Сейчас доходность по разным выпускам достигла диапазона от 24% до 33% годовых. В моменте доходила и до 40% годовых.

Почему это случилось

Причиной стали новости о нарушении особых обязательств перед кредиторами — на профессиональном сленге «ковенант». Чем грозит нарушение ковенант? Требованием о немедленном погашении кредита.

Общий объем финансового долга у компании составляет на конец первого полугодия 2023 года 92,6 млрд рублей, или 27% от активов. Казалось бы, немного, но при этом краткосрочный долг составляет 61,7 млрд рублей. И без пролонгации остальных кредитов компании вряд ли удастся его погасить в полном объеме. Угрозой является и то, что капитал компании стремительно приближается к нулю — 244 млн рублей на 30 июня 2023 года.

Пожалуй, единственная возможность избежать реструктуризации по облигациям — это договориться с банками об изменении условий по ковенантам. Мы оцениваем вероятность этого как достаточно высокую. Но даже при этом облигации, останутся в зоне высокого риска.

Что делать, если вы держите облигации «М.Видео»

✔️Если у вас небольшая доля (2-3%) от портфеля — мы бы не стали спешить от них избавляться по бросовым ценам. Все вполне может разрешиться благополучно.

✔️Если у вас более высокая доля — мы бы сократили риски и уменьшили ее. Покупать по доходности 20-30% годовых облигации «М.Видео» мы в сервисе по подписке не планируем, так как считаем, что такая доходность не покрывает текущие риски.

✔️Вполне возможно, что «М.Видео» надолго перешли в разряд агрессивного ВДО, высокодоходных облигаций, которые характеризуются очень высокими рисками.

#российский_рынок

@bitkogan

Друзья, всем привет!

Вот и лето прошло… На душе легкая грусть. Впрочем, традиционно: осень — пора творчества. По крайней мере наше все — Александр Сергеевич именно так полагал.

Так что… творчество продолжается и усиливается. Только вот оно разное бывает.
У кого-то — взлет поэтической активности.
У кого-то — санкционной.

Давно не было слышно о разработке новых санкционных пакетов, но это не значит, что западные страны решили остановиться на достигнутом.

Как бы не так, процесс идет, но не с такой помпой, как раньше. Прекрасным примером тому служит расследование ЕС в отношении Казахстана и Турции.

По мнению комиссаров ЕС, древесина, поставляемая этими странами в блок, на самом деле имеет российское происхождение и подпадает под санкции.
Вот вам и День знаний!
У школьников — свой.
У комиссаров ЕС — свои творческие озарения.
Комиссары… чего с них взять…

Итак… творчество комиссаров переросло в рекомендации…

➖По некоторым данным, представители ЕС рекомендовали финансовому сектору Казахстана ужесточить комплаенс-контроль в отношении россиян.

➖Вишенка на торте — Еврокомиссия призвала страны ЕС прекратить закупки российского СПГ и не подписывать новые контракты.

➖Не сидят сложа руки и США. У них… свое творчество. Своя Болдинская осень.

По данным Reuters, в начале этого года местные регуляторы заморозили $26 млн. индийских компаний за предполагаемые связи с АЛРОСА.

Так что… кто-то великие произведения творит. Кто-то гайки крутит. И если кто-то думал, что гайки уже закручены окончательно и бесповоротно и супостаты угомонились… увы. У заокеанских наших друзей похоже творчество продолжается.

Чем это грозит?

🟠Во-первых, потерей торговых партнеров. Кто захочет иметь дело с угрозой блокировки своих счетов или внесения в «черный список» США или ЕС?

🟠Во-вторых, ростом цен на импортные товары. За дополнительный риск и альтернативные цепочки поставок придется платить втрое больше.

🟠Наконец, падением экспортной выручки. Отказ Европы от российского СПГ обойдется в миллиарды долларов и приведет к еще большему дефициту валюты.

🔎Итог подведем… раз у нас уж сегодня такая пьянка пошла словами великого поэта, пока еще к счастью не исключенного из ЕГЭ, несмотря на творческие порывы отдельных товарищей:

«Мчатся тучи, вьются тучи;
Невидимкою луна
Освещает снег летучий;
Мутно небо, ночь мутна.
Мчатся бесы рой за роем
В беспредельной вышине,
Визгом жалобным и воем
Надрывая сердце мне».

Времена меняются. Бесы...

P. S. Не уверен, что нашему деревянному подобные «творческие» порывы очень понравятся. Он может погрустнеть и пойти греться на юга.

#санкции #мнение

@bitkogan

🎊 Представляем наш новый сервис — Инвестиционный Советник

Друзья, я уже не раз намекал тут и там, что мы готовим премьеру нового сервиса. Наконец, тесты подошли к концу, и я рад объявить: мы полностью готовы!

Для кого этот сервис?

🟡Если вы хотите получать доход от инвестиций в российский фондовый рынок, но пока не разобрались во всех его нюансах.
🟡Если у вас нет времени анализировать компании, следить за новостным фоном и самостоятельно принимать решения.
🟡Если вам надоело, что ваши сбережения постоянно съедает инфляция.

Этот сервис для вас.

Как он работает? Все просто!

При подписке на сервис вы сразу получите готовый модельный портфель ценных бумаг, а затем будете получать уведомления о необходимых изменениях.

Если вы хотите опробовать сервис без подписки, есть возможность заказать единоразовую инвестиционную рекомендацию – собранный под Вас портфель – без дальнейших обновлений.

❗️Рекомендации будут подобраны под ваш инвестиционный профиль и размер портфеля.

Как получить услугу?

1️⃣Вы регистрируете личный кабинет, выбираете услугу – Безлимитные рекомендации на 1 месяц или Разовая рекомендация.
2️⃣Сообщаете свои данные, ожидания от результата и готовность к риску, обозначаете размер портфеля.
3️⃣Оплачиваете сервис.
4️⃣Получаете готовый портфель в личном кабинете на сайте Инвест советника, а также в личном сообщении в Телеграм.

Если вы подписались на обновления по портфелю, у вас будет возможность задавать вопросы личному менеджеру также через чат в Телеграм.

А теперь самое приятное. В честь Дня знаний мы дарим вам скидку на подписку в размере 40%.

Больше информации и регистрация на сайте: https://bitkogan.finance

#продукты

@bitkogan