Еще одно базовое предположение состояло в том, что по мере того, как пандемия отступит и школы вернутся к очному обучению - освободив родителей, привязанных к дому, — на рынок труда вернется больше американцев, чем раньше. Увеличение числа работников означало бы уменьшение узких мест и увеличение предложения, что подтвердило бы “временные” прогнозы относительно высокой инфляции.

Реальность: По состоянию на октябрь показатель участия, который измеряет тех, кто работает или ищет работу, восстановился менее чем наполовину после своего краха, связанного с пандемией.

В связи с тем, что индустрия ископаемого топлива на протяжении многих лет сокращала инвестиции, отчасти из-за давления со стороны инвесторов в ESG, а отчасти из-за чрезмерных инвестиций в предыдущем цикле, энергетические компании не смогли удовлетворить растущий мировой спрос. Нехватка рабочей силы только усугубила ситуацию.

Результат: Потребительские цены на энергоносители выросли на 30% по сравнению с предыдущим годом, что является самым большим ежегодным ростом с 2005 года. Бензин подорожал почти на 50%. Цены на электроэнергию в октябре выросли на 6,5% по сравнению с аналогичным месяцем прошлого года, что является максимальным показателем с марта 2009 года.

Глобальная конкуренция и ожидания у потребителей относительно стабильных цен уже давно подорвали способность компаний переносить более высокие издержки. Например, во время эскалации повышения тарифов в Китае не было всплеска инфляции в США.

Но теперь все изменилось. Крупные компании добились повышения цен после того, как им пришлось повысить заработную плату, чтобы привлечь работников, а также оплатить более высокие затраты на ввод.

Прогнозирование инфляции “было невероятно сложным”, - говорит Мэтью Луззетти, главный экономист по США в Deutsche Bank AG. “И риски по-прежнему смещены в сторону повышения для прогноза инфляции”.

Федеральная резервная система ошиблась в своих прогнозах, как и все остальные, и ей потребуется провести переоценку в следующем месяце, когда политики обновят свои прогнозы.

Однако следует отдать должное Лоуренсу Саммерсу и Мохаммеду Эль-Эриану, обоим авторам #Bloomberg, которые некоторое время предупреждали о проблеме с ценами.

​Всякий раз, когда острая фаза пандемии в конечном счете проходит, кризис для молодых работников в странах с формирующейся экономикой будет еще далек от завершения.

Согласно отчету Международной организации труда, опубликованному в июне, занятость молодежи во всем мире сократилась на 8,7% в 2020 году по сравнению с 3,7% для взрослых. Хотя рынки труда продолжают восстанавливаться в соответствии с глобальным восстановлением, исследователи ILO отметили, что данные по безработице, собранные правительствами, дают лишь частичную картину проблем.

В их докладе освещается другой показатель — доля молодых людей, не имеющих работы, образования или профессиональной подготовки, - так называемый показатель NEET, который в большинстве стран еще не вернулся к докризисному уровню.

Нажмите здесь, чтобы ознакомиться с историями шести молодых людей, которые расскажут вам о препятствиях, которые Covid-19 поставил на их пути.

​Экономисты UBS изучали контуры экономического восстановления.

Их обзор 140 предпандемических рецессий в 47 странах с 1980 года показывает, что инвестиции и занятость восстанавливаются быстрее, чем обычно, и потребление теперь соответствует истории после резкого первоначального падения.

Инфляция в сфере услуг является нормальной, но цены на товары растут намного выше, чем после прошлых спадов.

Хотя мировая экономика все еще на 2 процентных пункта ниже своей докризисной тенденции, при нынешних темпах этот разрыв будет ликвидирован в 2022 году, по словам Пьера Лафуркаса, Аренда Каптейна и Алана Детмейстера.

Рекордные 4,4 миллиона американцев уволились с работы в сентябре, что подчеркивает, насколько постоянная текучесть кадров подрывает усилия работодателей по заполнению почти рекордного количества вакансий. На каждого безработного американца в сентябре приходилось 1,4 вакансии — и упорно низкий уровень участия говорит о том, что проблемы с наймом никуда не денутся. Вот ваша упаковка для рынков.

#найм #США #безработица

Американские компании все больше инвестируют в китайских производителей чипов. Этот приток усилил возможности Пекина по доминированию в полупроводниковой промышленности, а Белый дом стремится сохранить лидерство США, отчасти из соображений национальной безопасности.

Инвестиции США в сектор чипов Китая более чем удвоились в период с 2017 по 2020 год по сравнению с предыдущим четырехлетним периодом, показало расследование #WSJ.

#чипы #Китай #США #инвестиции

Компания General Electric Co. на этой неделе заявила, что прекращает свою деятельность в качестве мегаконгломерата, обнародовав план разделения на три публичные компании.

Его основные направления будут простыми: здравоохранение, энергетика и авиация — в частности, производство авиационных двигателей.

Но, прежде чем все это произойдет, GE примерно за месяц хочет выкупить облигации на сумму до 23 миллиардов долларов со сроком погашения в 2022-2050 годах, согласно своему тендерному предложению.

“У них приближаются сроки погашения долга, с приоритетом выкупа в 2022 и 2023 годах”, - сказала Лия Хартман, координатор финансовой программы в Колледже бизнеса Помпеи Университета Нью-Хейвена, о планах GE по распаду.

И хотя облигации с более коротким сроком погашения и низкими купонами, возможно, будет проще выкупить, GE, по мнению Хартмана, может потребоваться “подсластить банк”, чтобы побудить некоторых инвесторов отказаться от облигаций с более высоким купоном, срок погашения которых истекает в будущем.

Отчасти это связано с тем, что некоторые облигации могут получить повышение кредитного рейтинга в рамках многолетнего плана компании по сокращению задолженности, что может означать, что “стоимость этих облигаций вырастет”, - сказал Хартман в интервью MarketWatch. “Это всегда игра в то, сколько премиальных вы должны заплатить”.

GE отказалась комментировать интерес инвесторов к своему тендерному предложению, но заявила, что не существует установленного минимума с точки зрения того, что она будет выкупать. Срок действия предложения истекает 9 декабря, если оно не будет продлено, а окончательный платеж ожидается около 14 декабря.

@fingramotavideo @Bloomberg4you @alphasee

Международные торги акциями в Нью-Йорке закрылись в основном ростом в пятницу.

Индекс американских депозитарных расписок S&P/BNY Mellon вырос на 0,2% до 166,53. Азиатский индекс вырос на 1% до 226,40. А индекс развивающихся рынков вырос на 0,3% до 373,76.

Между тем, европейский индекс снизился на 0,4% до 147,13, а латиноамериканский индекс упал на 0,7% до 180,62.

AstraZeneca PLC была в числе тех компаний, чьи ADR активно торговались.

AstraZeneca заявила, что начнет устанавливать цены на свою вакцину от Covid-19, чтобы сделать ее прибыльной, отказавшись от некоммерческого подхода. Англо-шведский фармацевтический гигант заявил, что ожидает некоторого вклада в прибыль от новых заказов в четвертом квартале этого года. Компания сообщила, что в третьем квартале выручка компании составила 1,05 миллиарда долларов. ADR упали на 7% до $58,80.

@fingramotavideo @Bloomberg4you @alphasee

​Будут ли пандемические сбои в цепочке поставок побуждать производителей переосмыслить, где расположены их заводы, и строить больше заводов ближе к дому? Роланд Буш — главный исполнительный директор гиганта по автоматизации производства и программному обеспечению Siemens AG — говорит "да" по двум причинам. 

Во-первых, большинство мировых мощностей по производству полупроводников и аккумуляторов сосредоточено в Азии, и западные правительства поняли, что такая динамика не является ни разумной, ни устойчивой для таких стратегически важных продуктов. В США мощности по производству микросхем выросли всего на 1,5 % в годовом исчислении за десятилетие между 2008 и 2018 годами, что значительно ниже темпов продаж полупроводников, согласно анализу данных Ассоциации полупроводниковой промышленности Bank of America Corp., проведенному компанией. Но темпы объявлений о строительстве новых заводов в последние месяцы были головокружительными: Samsung Electronics Co. взяла на себя обязательство в размере 17 миллиардов долларов; Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. строит завод стоимостью 12 миллиардов долларов в Аризоне и планирует построить завод в Германии; Intel Corp. инвестирует 20 миллиардов долларов в дополнительные производственные мощности в США и планирует вложить до 95 миллиардов долларов в новые европейские заводы в течение следующего десятилетия.

Тем временем Ford Motor Co. и южнокорейская SK Innovation Co. потратят 11,4 миллиарда долларов на строительство трех аккумуляторных заводов и завода по сборке электрических пикапов серии F в Теннесси и Кентукки. General Motors Co. планирует управлять четырьмя заводами по производству аккумуляторных батарей для электромобилей в США через совместное предприятие с южнокорейской компанией LG Chem Ltd.
Toyota Motor Corp. заявила на этой неделе, что инвестирует 240 миллионов долларов в новую производственную линию для гибридных трансмиссий на своем существующем заводе в Западной Вирджинии.

Запуск Rivian Automotive Inc. — чья рыночная оценка более чем в 100 миллиардов долларов превышает рыночную оценку GM после первичного публичного размещения акций на этой неделе — имеет длинный список проектов расширения, которые, как сообщается, включают второе предприятие по производству автомобилей в США, завод в Европе стоимостью в миллиарды долларов и собственное производство аккумуляторов на отдельном предприятии. 

“В этих отраслях определенно происходит некоторое перераспределение стоимости”, - сказал Буш из Siemens в интервью.

​Одним из опровержений аргументов в пользу широкого возрождения западного производства было то, что заголовки на сегодняшний день были настолько сосредоточены в секторах производства микросхем и электромобилей. Является ли это изменением парадигмы или отражением отраслевых тенденций и приоритетов? Этот вопрос может упустить лес из-за пары деревьев. Одни только объявления о полупроводниковых заводах являются существенными по сравнению с ежегодными капитальными затратами американских производителей на оборудование и указывают на гораздо более высокий уровень внутренних промышленных инвестиций, как задокументировал Эндрю Обин из BofA в апрельском отчете. Сокращение объема производства, связанного с технологиями, из-за офшоринга оказывает серьезное влияние на промышленное производство в США в долларовом выражении, сократившись более чем на 50 % с 2000 года, пишет Обин. И волновой эффект от изменения этой тенденции велик: эти новые заводы нуждаются в автоматизации и производственном оборудовании, а также в кондиционировании воздуха, освещении и дорогах.

Но объявления о расширении заводов в США начинают поступать и из других уголков экономики. U.S. Steel Corp. и Nucor Corp. планируют инвестировать около 3 миллиардов долларов каждый в новые заводы. Peloton Interactive Inc. тратит 400 миллионов долларов на открытие своего первого производственного предприятия в США в Огайо с целью снижения геополитических рисков и облегчения проблем с судоходством. В середине сентября производитель пластиковых контейнеров Berry Global Group Inc. объявил об инвестициях в размере более 110 миллионов долларов США для расширения своих производственных возможностей в сфере общественного питания в Северной Америке. А затем, только на этой неделе, Schneider Electric SE заявила, что добавит три завода-производителя в Северной Америке и наймет более 1000 новых сотрудников для увеличения производства автоматических выключателей, распределительных щитов и другого электрооборудования и поможет ускорить доставку продукции отечественным потребителям.

​Производственные мощности Schneider будут высокоавтоматизированы в соответствии с существующим заводом компании в Лексингтоне, штат Кентукки, который был признан Всемирным экономическим форумом за интеграцию технологий искусственного интеллекта и Интернета вещей в производство и цепочки поставок. Отчасти благодаря такому уровню автоматизации компания Schneider уже производит большую часть продукции, которую она продает в Северной Америке, внутри страны.

Таким образом, новые объекты в меньшей степени связаны с переориентацией цепочки поставок и в большей степени с добавлением мощностей для удовлетворения устойчивого спроса на оборудование для центров обработки данных и другую электрическую инфраструктуру, сказала в интервью Аннет Клейтон, генеральный директор и президент североамериканских операций Schneider.

И это подводит нас ко второму аргументу Буша относительно того, почему может проводиться географическая переоценка производственных мощностей: Автоматизация - это отличный уравнитель, который делает европейские и американские заводы более экономически привлекательными. Перепись населения Китая, проводимая раз в десятилетие, опубликованная ранее в этом году, показала, что численность населения трудоспособного возраста в стране сокращается в процентах от общего числа. Затраты на рабочую силу, тем временем, растут: по данным Национального бюро статистики, средняя годовая заработная плата производственного работника на предприятии в Китае в 2020 году составила 74 641 юань (примерно 11 700 долларов США). Это сопоставимо с 58 049 юанями по состоянию на 2017 год, сообщает South China Morning Post.
Не случайно, что эти тенденции столкнулись с ростом автоматизации производственных цехов. По данным Международной федерации робототехники, в прошлом году на каждые 10 000 производственных работников по всему миру приходилось 126 промышленных роботов, по сравнению с 50 в 2011 году.

“Численность рабочей силы в Китае уже достигла пика”, - сказал Буш. “Когда у вас все меньше и меньше рабочей силы, вам приходится больше автоматизировать. Как только вы автоматизируетесь и заработная плата будет увеличена, в чем останется преимущество присутствия в Китае?” Затраты на рабочую силу - не единственное соображение: затраты на электроэнергию и государственные субсидии также влияют на решения компаний о производственных мощностях. Еще одно преимущество производства товаров в Китае заключается в том, что уже существует хорошо налаженная экосистема поставщиков комплектующих. Но с такими высокими затратами на транспортировку через Тихий океан и растущим числом компаний, предпринимающих действия по ограничению выбросов углекислого газа, этот момент “действительно требует переосмысления того, где бы вы разместили автоматизированную фабрику”, - сказал Буш.

День перемирия, или День ветеранов, - прекрасное время, чтобы сделать паузу и подвести итоги.

Рынок казначейских облигаций США закрывается на день, так что нет риска поспешить с инфляцией и денежно-кредитной политикой. Это хорошая возможность выйти за рамки краткосрочной перспективы и взглянуть на очень долгосрочную перспективу через призму одного из самых амбициозных исследований, которые я когда-либо видел.

Жак Сезар из консалтинговой компании Оливер Уайман провел последние пять лет, разрабатывая альтернативу модели ценообразования капитальных активов, или CAPM, и он считает, что добился успеха.

В настоящее время консультанты делятся результатами своей работы в виде серии официальных документов. На данный момент доступны два из них, а также краткое описание исследования, и вы можете найти их здесь.

Это большое дело. CAPM, который разбивает доходность акций на безрисковую ставку, премию за риск акций и фактор, называемый “бета”, для покрытия чувствительности к рынку, господствует на протяжении десятилетий. Он лежит в основе архитектуры моделей распределения активов и “эффективных границ”, которые доминируют в инвестировании.

После краха 2008 года широко распространено мнение, что необходима новая модель. Но по прошествии десятилетия те же самые устройства по-прежнему, как правило, используются в помещениях, которые многие сейчас считают ошибочными.

Сезара, опытного консультанта, который провел большую часть своей карьеры в быстро развивающихся секторах потребительских товаров и энергетики, но является новичком на финансовых рынках, можно рассматривать как Илона Маска в финансовой теории. Отношение “почему бы и нет?”, когда он пытается ответить на вопросы, которые ускользали от других, является теоретическим финансовым эквивалентом намерения колонизировать Марс. Хорошо для него. Но есть также проблема высокомерия; имеет ли это смысл?

Давайте проясним мои ограничения. Я не ученый, и у меня нет времени подробно изучать исследования, проверять цифры (которые включают героические предположения о неполных рядах данных за 150 лет) или подвергать выводы стресс-тестированию. Это работа для академиков. Но я могу сказать, что “Целостная рыночная модель” Сезара имеет интуитивный смысл и что она действительно предлагает правдоподобные ответы на некоторые сложные вопросы. Читателям, желающим вернуться, было бы полезно загрузить материал, который является бесплатным, и обдумать его, когда у них будет время.

Краткое изложение будет ниже:

​Прибыль

Когда мы приходим к оценке компании, нам нужно знать ее прибыль — потоки денежных средств, которые она произведет.

Стандарты бухгалтерского учета меняются с течением времени. Насколько серьезно мы можем относиться к прибыли на акцию?

Подход Сезара состоял в том, чтобы перейти от EPS по GAAP к тому, что он называет “доходами Баффета”. Это относится к излишку, который может быть распределен между акционерами после того, как будут сделаны все реинвестиции, необходимые для поддержания бизнеса. Это требует суждений, но, вероятно, лучше отражает истинную экономическую доходность компании, чем GAAP (если вы все правильно поняли).

Историческая амортизация затрат, используемая в GAAP, занижает сумму, которую компаниям необходимо реинвестировать в инфляционные времена, и завышает ее в дефляционные времена.

В результате прибыль оказалась значительно ниже, чем она была с 1950 по середину 1990-х годов (не случайно в период, когда рынок в целом процветал без крупного спекулятивного пузыря), и немного выше, чем они появились в последние годы:

​Это означает, что, когда мы берем циклическое соотношение цены и прибыли с новыми цифрами, выясняется, что рынок не был таким чрезвычайно дешевым, каким он казался в 1970-х и 1980-х годах, и не таким дорогим, как кажется сейчас. Это согласуется со здравым смыслом. Поскольку акции по отношению к прибыли, пересчитанной таким образом, по-прежнему так же дороги, как и накануне Великого краха в 1929 году, мы все равно не должны считать это слишком обнадеживающим:

До пандемии модель Оливера Уаймана предполагала, что оценки акций в 1,6 раза превышали их среднее историческое значение, в то время как широко используемые кратные значения, опубликованные профессором Робертом Шиллером, показывают соотношение в 2 раза. Историческая средняя доходность, рассчитанная таким образом, составила 6,8%.

​Маржа

Нам также необходимо знать о рентабельности, которая может быть измерена несколькими различными способами и которая также является жертвой ненадежных исторических данных.

В литературе предполагается, что маржа носит циклический характер и возвращается к среднему значению. Команда Оливера Уаймана построила оценки продаж на акцию для S&P 500, которые регулярно рассчитывались только с 1991 года, назад в 1871 год, а затем выражали маржу как прибыль, деленную на продажи. Итоговые результаты значительны: прибыль до налогообложения близка к 80-летнему максимуму, совокупная ставка корпоративного и личного налогов близка к 80-летнему минимуму, а прибыль после всех налогов близка к 100-летнему максимуму.

С начала президентства Клинтона маржа более или менее постоянно росла. Если они вернутся назад, то это будет политика, а не какая-либо динамика внутреннего рынка, которая сделает свою работу.

​Ставка дисконтирования

Как только у вас появится разумный вариант заработка, вам понадобится разумная процентная ставка, с помощью которой вы сможете дисконтировать будущие потоки. Это также позволяет вам получить “премию за риск собственного капитала” (дополнительную прибыль от инвестирования в акции, а не что-то безрисковое), которая лежит в основе CAPM.

Новая модель принимает базовую механику CAPM, но только после внесения существенных изменений во все входные данные. Вместо того, чтобы просто включать 10-летнюю доходность казначейства в формулу, Сезар предлагает Действительно безрисковую ставку, или RTRR, которая преобразуется в реальные показатели путем вычитания инфляционных ожиданий, а также устраняет то, что он называет “Премией за казначейский риск”, которая отражает изменения в стимулах к покупке облигаций.

В последние годы нормативные акты подтолкнули банки и пенсионные фонды к покупке казначейских облигаций, и поэтому спрос на них не просто отражает привлекательность того, что они безрисковые. Это отражает то, как “финансовые репрессии” или использование регулирования, чтобы заставить людей кредитовать правительство по низким ставкам, помогают поддерживать цены на активы. Все эти корректировки приводят к “True North ERP", которая заключается в вычитании Действительно Безрисковой ставки из прибыли Баффета (график ниже).

Основной и важнейший факт жизни распределителей активов за последние четыре десятилетия остается неизменным. RTRR, как и доходность казначейских облигаций за 10 лет, все это время неуклонно снижалась, что позволило повысить стоимость акций.