​​Почти через полгода после того, как Goldman Sachs Group Inc. рекомендовала закрыть короткую позицию по доллару, он объявила о выходе из этой сделки.

В заметке под названием “тактическое отступление” валютная команда Goldman закрыла рекомендованную короткую позицию по доллару США против корзины из 10 товарных валют, включая австралийский и новозеландский доллары. Фирма присоединяется к хедж-фондам и другим инвесторам в капитуляции на медвежьих долларовых ставках после того, как рост доходности казначейских облигаций вызвал отскок американской валюты, опрокинув одну из самых переполненных макро-сделок в мире.

“Хотя мы все еще ожидаем, что эти валюты будут расти по отношению к доллару в ближайшие кварталы, устойчивый рост США и рост доходности облигаций могут поддержать доллар в краткосрочной перспективе”,- написали стратеги, включая Зака Пандла, в своей записке в пятницу. “После нескольких неспокойных месяцев мы закрываем нашу рекомендованную короткую сделку по доллару.”

#Bloomberg @Bloomberg4you

Слишком много хорошего?

Если у США есть проблема в настоящее время, это может быть слишком хорошо. Экономический отскок от прошлогоднего падения продолжается с поразительной скоростью, и финансовые рынки бодро движутся к тому, чтобы оформить продолжающееся восстановление как реальность.

Как я писал на прошлой неделе, первый квартал был худшим для облигаций за последние четыре десятилетия. Тем временем индекс S&P 500 впервые в истории завершил торги 1 апреля выше отметки 4000 пунктов после квартального прироста чуть более 7%. И доллар укрепился. Таким образом, рынки явно идут в ногу с этим быстрым восстановлением.
Вот основные моменты. На прошлой неделе появились новости о том, что совокупные постоянные и первоначальные страховые выплаты по безработице снова снизились. Они остаются обескураживающе высокими, показывая, что экономическая боль сохраняется; но скорость восстановления почти столь же исключительна, как и предшествовавший ей крах:

Пятничные данные по безработице удивили повышением. Оглядываясь назад на 1970-е годы, скорость и серьезность прошлогодней рецессии кажутся почти невероятными, но то же самое можно сказать и о восстановлении. На уровне 6% уровень безработицы, как обычно считается, все еще слишком высок, и политики, несомненно, хотят снизить его еще больше. Но этот экономический цикл был, как никакой другой:

Мы можем принять данные по потребительским настроениям как показывающие некоторую степень подтверждения числа безработных. До сих пор потребительское доверие сильно отставало от других показателей, почти не демонстрируя восстановления. Потребитель остается гораздо менее уверенным в себе, чем средний трейдер на финансовых рынках; тем не менее, оба наиболее внимательно наблюдаемых опроса теперь показывают явное улучшение снизу. Независимо от того, вызвано ли это внедрением вакцины или ощутимым улучшением рабочих мест, это должно повысить шансы на то, что потребители потратят большие пачки наличных денег, которые у них есть в конце этого года:

Производство, между тем, не было таким уверенным, как на протяжении почти четырех десятилетий. На следующей диаграмме показаны производственные данные ISM, где любой показатель выше 50 указывает на расширение, а любое число ниже - на рецессию, восходящую к 1950 году. Консенсус-прогнозы, составленные Bloomberg, также включены в тот период, за который они у нас есть. Опрос в этом месяце был поистине экстраординарным; менеджеры по снабжению очень оптимистичны, и гораздо более оптимистичны, чем ожидали экономисты и аналитики. Оглядываясь назад на историю, можно сказать, что подобные цифры были распространены в 1950-х и 1960-х годах, когда экономические циклы имели тенденцию быть более короткими и более выраженными. Это почти как если бы пандемия внезапно вернула нас в мир, который существовал тогда, когда доллар все еще был привязан к золоту, и когда устойчивый демографический рост помог обеспечить экономический рост. 
Такая среда настолько отличается от всего, что те, кто сегодня активно работает на рынках, лично испытали в своей профессиональной жизни, что существует серьезный риск ошибок. Мы просто больше не привыкли к таким резким циклам:

Было бы абсурдно называть все это плохими новостями. Последние несколько месяцев прошли для человечества так хорошо, как можно было разумно надеяться — по крайней мере, в США, но теперь, как это ни удивительно, встает вопрос о перегреве. Федеральная резервная система подорвала свой авторитет, развернувшись и сократив свой баланс после распродажи акций в конце 2018 года; теперь она не хочет отступать от своих обещаний расширенной голубиности. Но это повышает риск того, что инфляция или, в частности, цены на активы выйдут из-под контроля. Опросы ISM покрывают затраты, которые платят предприятия, и эта мера очень немного смягчилась в последнем отчете. Но он по-прежнему остается выше, чем когда-либо с момента стремительного скачка цен на нефть летом 2008 года. Только 0,5% респондентов заявили, что цены падают; все остальные сказали, что они постоянны или растут. Опасения по поводу инфляции издержек вполне обоснованны:

Самое главное, существует риск глобальных дисбалансов. Это обусловлено, в частности, пандемией. Европейский союз столкнулся с широко разрекламированными трудностями при поставке вакцин на вооружение и не смог остановить третью волну вируса, которая вынудила несколько крупнейших экономик региона вновь ввести ограничения. Впервые новые случаи заболевания в ЕС значительно выше, чем в США. Чтобы быть ясным, все еще есть основания для беспокойства по поводу США, где новые случаи заболевания выросли за последнюю неделю, несмотря на доступность вакцин, в то время как в последние несколько дней в ЕС наблюдался небольшой спад:

Третья волна оказывает экономическое воздействие, и европейская экономическая активность снова начала снижаться, а экономика США вновь открывается:

Эта разница, вероятно, увеличится, учитывая, что США сейчас начинают пользоваться еще одной огромной дозой фискальных стимулов от мер по облегчению Covid. Это значительно опережает фискальную реакцию США в сравнении с Европой. Обратите внимание, что последний план потратить более 2 трлн долларов на различные формы инфраструктуры, которые, как можно ожидать, будут стимулировать экономику США в будущем, не включен:

Суть в том, что большой риск заключается в гораздо более сильном росте в США, чем в Европе. Из-за этого существуют потенциальные серьезные долгосрочные последствия для мировой экономики. Цитирую Нила Ширинга, главного экономиста Capital Economics Ltd.:

Мы, как правило, придерживаемся более оптимистичного взгляда на долгосрочный ущерб, причиненный пандемией. Действительно, в отличие от глобального финансового кризиса, мы ожидаем, что большинство экономик в конечном итоге вернутся к своим докризисным уровням производства...  Но чем дольше длится восстановление, тем больше риск экономического шрама, поскольку инвестиции безвозвратно теряются, а навыки начинают атрофироваться. Если пандемия оставит в наследство постоянное снижение производства где-либо, то есть хороший шанс, что это произойдет в еврозоне. 

Это могло бы подпитывать великий механизм финансового балансирования; как доллар выигрывает от притока средств, вызванного европейскими инвесторами, покупающими казначейские облигации для их более высокой доходности, так и более сильная американская валюта помогает сдерживать американскую инфляцию (снижая импортные цены). Эти потоки также создают дополнительный спрос на американские облигации и предотвращают разрушительный всплеск доходности. Между тем, более дешевый евро помогает европейской конкурентоспособности. 
Или, наоборот, слабость Европы ослабляет американский экспорт, даже когда потоки в США раздувают там пузырь финансовых активов. Инфляционные риски отталкивают инвесторов от американских облигаций даже с более привлекательной доходностью, и американский фондовый рынок сдерживается. Это тоже может случиться.
Солидная школа утверждает, что опасения по поводу Европы преувеличены. Вопрос с поставками вакцин должен быть решен во втором квартале. Если ЕС сможет улучшить свои показатели на этом фронте, он вскоре сможет восполнить большую часть этого разрыва. Европейские производители, многие из которых экспортируют в Китай или США, выглядят очень позитивно. На этой диаграмме сравниваются производственные показатели ISM в ЕС в целом, Германии и США Так или иначе, позиция немецких производителей кажется даже более позитивной, чем производителей в США:

Что же нам остается? В течение следующих трех месяцев пандемия продолжает иметь большее значение, чем что-либо еще. Наибольшие опасения вызывает инфляционное давление в США и программа вакцинации ЕС. В ближайшие несколько месяцев будут доминировать поиски доказательств того, что США могут избежать перегрева, а ЕС может запустить свою программу вакцинации в нужное русло. 

 #Bloomberg @Bloomberg4you