Главный банковский регулятор ЕС призвал кредиторов незамедлительно списать кредиты, которые терпят неудачу после пандемии, предупредив, что без принятия мер “зомби” фирмы могут нанести ущерб восстановлению. Вот наше интервью с Хосе Мануэлем Кампой, председателем Европейского банковского управления, где он предупреждает, что неработающие кредиты “увеличатся до значительной суммы” в ближайшие кварталы.

#Bloomberg @Bloomberg4you

Правительство Великобритании столкнулось с последствиями беспорядков в городе Бристоль из-за оппозиции законопроекту о полиции и преступности. Тем временем Банк международных расчетов начинает трехдневный саммит с участием ведущих центральных банков, включая Джерома Пауэлла из Федеральной резервной системы США и Кристин Лагард из Европейского центрального банка.

В другом месте мы получим обновленную информацию о доходах от ритейлера B&Q D. I. Y. Kingfisher, и мы также ожидаем любых потенциальных обновлений о ходе первоначального публичного предложения компании Deliveroo по доставке еды на вынос. 

#Bloomberg @Bloomberg4you

​​Вот что интересует Кормака Маллена сегодня утром

Свободные наличные на обочине - это главный аргумент для фондовых быков, призывающих к дальнейшему росту, к которому они наверняка обратятся теперь, когда рост доходности подорвал широко распространенное убеждение, что оценки не имеют значения.

Справедливости ради следует отметить, что сравнение тенденций денежного рынка после финансового кризиса и сегодня наводит на мысль о том, что их побочное притязание имеет под собой почву. Более десяти лет назад инвесторы, ищущие безопасности, подтолкнули активы денежного рынка под управлением к пику 2009 года в 3,9 трлн долларов, прежде чем 1,1 трлн долларов вернулись в другие ценные бумаги в течение следующих двух лет. В связи с пандемией активы достигли пика в 4,8 триллиона долларов в мае, но с тех пор сократились всего на 400 миллиардов долларов, что говорит о наличии большого количества наличных средств, готовых к перераспределению. С момента пика активов денежного рынка 20 мая Мировой индекс MSCI AC вырос на 35%. За тот же период времени в 2009 году глобальный индекс акций вырос на 39% по мере снижения уровня наличности, а затем завершил двухлетний период еще на 14% выше. Инвесторы в фонды денежного рынка страдают от низкой доходности - доходность 3-месячных казначейских векселей упала всего на один базисный пункт и грозит стать отрицательной. Сокращение выпуска ГКО по мере того, как Министерство финансов сокращает свои собственные денежные резервы, может ускорить этот шаг и подтолкнуть инвесторов к переводу большего количества средств в более рискованные активы. В то время как последний опрос управляющих фондами Bank of America показал, что уровень наличности вырос до 4,0% с 3,8% - первый рост с июля, - настроения инвесторов были “однозначно бычьими”, по мнению стратегов. 

#Bloomberg @Bloomberg4you

Рынок облигаций: это загадка

На фоне череды юбилеев Covid-19 было легко упустить, что самый страшный финансовый момент пандемии только что пришёл. 19 марта прошлого года 10-летнее казначейство завершило причудливый отскок, достигнув 1,27%. 9 марта она упала до 0,31%- рекордного минимума. Рост почти на целый процентный пункт всего за неделю, на фоне действий, направленных на поддержание низкой доходности, квалифицируется как один из самых странных моментов в финансовой истории. На первый взгляд казалось, что рынок рухнул. По какой-то причине были массовые продажи казначейских облигаций во время чрезвычайно высокого риска, который обычно был именно тогда, когда инвесторы ожидали бы покупки.

Докопаться до сути этого несчастного случая оказалось невыносимо трудно. Это ключевой момент, который вытекает из нового доклада, Ничего, кроме фактов: Рынок казначейства США во время кризиса COVID-19, опубликованного двухпартийным комитетом по регулированию рынка капитала, или CCMR. Он приходит к тревожному выводу, что у нас недостаточно информации об этом жизненно важном рынке, чтобы с уверенностью определить, кто продал или почему. Это затрудняет понимание того, как предотвратить еще одну подобную аварию в будущем.

Это описание того, что произошло в CCMR. Федеральная резервная система уже вмешивалась, даже когда доходность резко упала, а затем начала делать массовые дополнительные покупки казначейских облигаций, когда доходность развернулась и начала расти. Трех отдельных новых вмешательств было недостаточно, чтобы вернуть их обратно.

Волатильность на рынке облигаций достигла своего пика 19 марта, достигнув уровня даже выше, чем после кризиса Lehman Brothers в 2008 году. Затем, с ежедневными покупками облигаций ФРС в размере около 70 миллиардов долларов, казначейский рынок неуклонно находил уровень.

С тех пор доходность вернулась более упорядоченным образом к своим уровням до пандемии, в то время как ежедневные покупки ФРС упали с 75 миллиардов долларов до все еще очень высоких 3 миллиардов. С точки зрения года то, что произошло в марте прошлого года, кажется еще большей аберрацией:

Как именно произошел прорыв рынка? Вопрос заключается в том, чтобы углубиться в непрозрачную структуру торговли казначейскими облигациями, большая часть которой находится за прилавком. На рынке в основном доминируют брокеры-дилеры (крупные банки), но все большую долю занимают основные торговые фирмы, которые часто используют алгоритмы и несут мало запасов в одночасье. 

Брокеры-дилеры исполняют заявки в основном от имени клиентов и должны зарегистрироваться в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Основные торговые фирмы также должны зарегистрироваться, если они предлагают совершать сделки для других. На практике основные фирмы, как правило, доминируют в автоматизированной торговле, в то время как на брокеров-дилеров приходится большая часть голосовых и ручных заказов.
Различные организации имеют разные требования к отчетности, в то время как торговые площадки имеют разную политику раскрытия информации о том, кто является активным. Дробление и диверсификация рынка во многом полезны, так как они создают конкуренцию и дают инвесторам возможность минимизировать издержки. Но это привело к тому, что и без того сложный рынок стал непрозрачным. Вывод CCMR заключается в том, что регуляторы не требуют достаточно информации, чтобы кто-то знал, кто продал. Как говорится в докладе CCMR:

ни обязательства по торговой отчетности для брокеров-дилеров, ни дополнительные обязательства по отчетности для определенных торговых площадок не предоставляют регуляторам информацию о личности PTF, которые не являются членами FINRA, банковскими организациями и инвесторами, которые торгуют на ручных междилерских платформах и на рынке дилеров-клиентов. К таким инвесторам относятся, в частности, взаимные фонды, хедж-фонды, пенсионные фонды, страховые компании, иностранные центральные банки и суверенные фонды. Отсутствие такой информации
это критический недостающий элемент в понимании волатильности, наблюдавшейся на денежном рынке казначейства в марте 2020 года.

То, что информация действительно существует, помогает предположить вероятных продавцов, но она не даётся достаточно часто, чтобы точно определить, кто создал сильное давление продаж. Квартальные данные ФРС показывают, что в течение первого квартала произошло значительное падение казначейских активов иностранных инвесторов ($287 млрд), открытых взаимных фондов ($236 млрд) и внутреннего сектора домашних хозяйств и некоммерческих организаций ($170 млрд). Но категории очень широки, и всегда возможно, что эти группы сделали большую часть своих продаж в начале квартала. 

Тем временем Министерство финансов ежемесячно публикует данные о росте и падении активов иностранцев. В марте прошлого года большие сокращения наблюдались у жителей Саудовской Аравии ($25 млрд), Бразилии ($21,5 млрд) и еврозоны ($44 млрд).  У него также есть данные о транзакциях, которые показывают большие чистые продажи резидентами Каймановых островов ($117,9 млрд) и Великобритании ($41,5 млрд). Но опять же, данные недостаточно детализированы, чтобы сказать нам, какие именно операторы с адресами на Каймановых островах спаслись.

CCMR предлагает, чтобы регулирующие органы держали свои руки на пульсе, когда дело доходит до проведения потенциальных радикальных реформ, пока у них не будет лучшей информации. Это может показаться некоторым циникам мольбой Уолл-стрит избежать большего регулирования. Но CCMR ясно дает понять, что самая большая необходимость - это закрепить режим раскрытия информации, который явно не соблюдается. Похоже, это действительно должно быть приоритетом.

#Bloomberg @Bloomberg4you

Инфляционные прорывы и нефть

А теперь еще один парадокс. Инфляционные прорывы — прогноз, который может быть получен из разницы между доходностью по облигациям с привязкой к инфляции и фиксированным сроком погашения - находятся на самом высоком уровне с 2013 года. Это уже кое-что, когда мир все еще находится во власти пандемии.

Отчасти это может быть хорошо известный недостаток рынка ценных бумаг, защищенных от инфляции, или TIPS, который видит, что 10-летние прорывы движутся в том же направлении, что и цена на нефть. Это вызвано широким использованием подсказок для хеджирования движений в нефтяных фьючерсах. С 2014 по конец 2019 года расклад ясен:

Дхавал Джоши, европейский стратег BCA Research Inc., предполагает, что это является серьезной неэффективностью рынка, поскольку цены на нефть и прогнозы инфляции должны быть отрицательно, а не положительно коррелированы. Он показывает, что колебания цен на нефть, как правило, оказывают влияние на реальную инфляцию в течение следующего десятилетия, но не в том направлении, которое мы могли бы ожидать. Более высокие цены на нефть означают более низкую последующую инфляцию, и наоборот:

Для этого есть некоторая интуиция. Во-первых, более высокие цены на нефть действуют как повышение налогов и, как правило, снижают потребление. Поэтому к ним следует относиться так же, как к умеренному ужесточению фискальной политики. Кроме того, существует простая логика, что когда цена на нефть начинает расти, при прочих равных условиях, шансы на то, что она будет ниже через 10 лет, возрастают. Это само по себе снизит уровень инфляции.
Джоши предлагает простую торговую стратегию, которая работала в течение последних 20 лет. Когда нефть выше 50 долларов (как сейчас), это означает, что инвесторы переоценивают будущую инфляцию, поэтому вам следует отказаться от чаевых и вместо этого покупать обычные Т-облигации. Обратное имеет место, если цена опускается ниже 50 долларов:

Следование этому правилу привело бы вас к покупке чаевых, когда цена на нефть упала год назад, что сработало бы очень хорошо. И это заставило бы вас теперь покупать казначейские облигации, а не чаевые.

Суть в том, что инфляционные ожидания на рынке облигаций слишком высоки.

#Bloomberg @Bloomberg4you