Высокий риск и высокая доходность
Идею с потенциальным доходом 100% годовых и выше мы стали искать в акциях. Искали мы бурно растущую современную компанию с понятной бизнес-моделью, представителя новой экономики, лидера в своей сфере с большими перспективами. Таких компаний масса, их акции уже торгуются на бирже, а это значит, их цена уже по-умолчанию справедливо оценена рынком. Бывает, что кто-то не согласен с этой оценкой (и на этом основаны рекомендации всех аналитиков), но финансовая отчетность доступна всем, просто все по-разному её трактуют. Но это не совсем то, что нам нужно. Мы искали компанию, акции которой не торгуются на биржах, у которой нет рыночной оценки, но которую на ipo захотят купить все.
Угадайте, где мы её нашли? В Китае!
Прилетев в Китай, вы не сможете вызвать Uber. Его в Китае просто нет. В любом отеле при заселении вам порекомендуют скачать приложение DiDi (ударение на первый слог) или Lyft, через который вы сможете заказать такси от того же DiDi.
Акции DiDi до сих пор не торгуются на бирже. Это одна из самых дорогих частных компаний мира. В июле 2015 года её капитализация оценивалась в $13 млрд, а в июле 2018 года на последнем раунде привлечения венчурного капитала от Booking.com DiDi оценили уже в $58 млрд. Неизвестно, когда компания станет публичной (выйдет на IPO) и станет ли вообще, но ее представители уже несколько раз намекали на такую возможность.
Почему мы обратили внимание именно на неё? Почему после первичных размещений акций Uber и Lyft мы всё ещё интересуемся ей? Есть несколько причин.
Первая причина. DiDi – абсолютный монополист рынка, на него приходится 90% всех онлайн-заказов такси в Китае. В 2016 году DiDi выжала Uber из Китая, купив американского гиганта за $. Потом заняться тем же бизнесом попытался китайский гигант доставки еды Meituan Waimai. DiDi пришлось потратить 350 млн $ в прошлом году и 1,6 млрд $ в этом, чтобы выбить его из обоймы. Meituan сжёг 2 млрд $, понял, что шансов нет, и сдался. Кто полезет бороться с DiDi после этого? Безусловно, имея много денег, можно завоевать любой рынок, был бы экономический смысл. Пример, как это может происходить, мы видели в России. Gett был номер 1, а Яндекс был никем в этом бизнесе буквально 5-6 лет назад. Сейчас мы видим, что Gett сливается. DiDi уже настолько большой, что сложно представить такое развитие событий. Когда ты первооткрыватель, тебе нужно потратить Х, чтобы завоевать рынок. Но когда ты пытаешься догнать лидера, это будет стоить уже 3Х. Этот рынок работает по принципу “победитель забирает всё”.
DiDi, как и Uber – платформы. И логика их развития не отличается от других платформ, таких, как например Facebook. Он стал доминировать благодаря сетевому эффекту. Все остальные не могут с ним конкурировать, они либо умирают, либо становятся нишевыми игроками. Еще один пример – Alibaba. В Китае много разных сайтов, которые занимаются e-commerce. Но Alibaba – главная платформа по e-commerce в Поднебесной.
Вторая причина. Поляна, которая принадлежит DiDi, огромна. Речь про Китай. Население Китая – 1,386 млрд человек, из которых только 20% пользуются онлайн-сервисами для заказа такси. Остальные 80% китайцев по-старинке голосуют. Сравните: в России 30%, а в США – 35% населения используют сервисы онлайн-заказа такси. Будет ли в Китае расти проникновение этой услуги? Сейчас выручка DiDi растёт на 30-50% в год. Посмотрим, что будет дальше.
Продолжение следует.
#рисковыеинвестиции
Идею с потенциальным доходом 100% годовых и выше мы стали искать в акциях. Искали мы бурно растущую современную компанию с понятной бизнес-моделью, представителя новой экономики, лидера в своей сфере с большими перспективами. Таких компаний масса, их акции уже торгуются на бирже, а это значит, их цена уже по-умолчанию справедливо оценена рынком. Бывает, что кто-то не согласен с этой оценкой (и на этом основаны рекомендации всех аналитиков), но финансовая отчетность доступна всем, просто все по-разному её трактуют. Но это не совсем то, что нам нужно. Мы искали компанию, акции которой не торгуются на биржах, у которой нет рыночной оценки, но которую на ipo захотят купить все.
Угадайте, где мы её нашли? В Китае!
Прилетев в Китай, вы не сможете вызвать Uber. Его в Китае просто нет. В любом отеле при заселении вам порекомендуют скачать приложение DiDi (ударение на первый слог) или Lyft, через который вы сможете заказать такси от того же DiDi.
Акции DiDi до сих пор не торгуются на бирже. Это одна из самых дорогих частных компаний мира. В июле 2015 года её капитализация оценивалась в $13 млрд, а в июле 2018 года на последнем раунде привлечения венчурного капитала от Booking.com DiDi оценили уже в $58 млрд. Неизвестно, когда компания станет публичной (выйдет на IPO) и станет ли вообще, но ее представители уже несколько раз намекали на такую возможность.
Почему мы обратили внимание именно на неё? Почему после первичных размещений акций Uber и Lyft мы всё ещё интересуемся ей? Есть несколько причин.
Первая причина. DiDi – абсолютный монополист рынка, на него приходится 90% всех онлайн-заказов такси в Китае. В 2016 году DiDi выжала Uber из Китая, купив американского гиганта за $. Потом заняться тем же бизнесом попытался китайский гигант доставки еды Meituan Waimai. DiDi пришлось потратить 350 млн $ в прошлом году и 1,6 млрд $ в этом, чтобы выбить его из обоймы. Meituan сжёг 2 млрд $, понял, что шансов нет, и сдался. Кто полезет бороться с DiDi после этого? Безусловно, имея много денег, можно завоевать любой рынок, был бы экономический смысл. Пример, как это может происходить, мы видели в России. Gett был номер 1, а Яндекс был никем в этом бизнесе буквально 5-6 лет назад. Сейчас мы видим, что Gett сливается. DiDi уже настолько большой, что сложно представить такое развитие событий. Когда ты первооткрыватель, тебе нужно потратить Х, чтобы завоевать рынок. Но когда ты пытаешься догнать лидера, это будет стоить уже 3Х. Этот рынок работает по принципу “победитель забирает всё”.
DiDi, как и Uber – платформы. И логика их развития не отличается от других платформ, таких, как например Facebook. Он стал доминировать благодаря сетевому эффекту. Все остальные не могут с ним конкурировать, они либо умирают, либо становятся нишевыми игроками. Еще один пример – Alibaba. В Китае много разных сайтов, которые занимаются e-commerce. Но Alibaba – главная платформа по e-commerce в Поднебесной.
Вторая причина. Поляна, которая принадлежит DiDi, огромна. Речь про Китай. Население Китая – 1,386 млрд человек, из которых только 20% пользуются онлайн-сервисами для заказа такси. Остальные 80% китайцев по-старинке голосуют. Сравните: в России 30%, а в США – 35% населения используют сервисы онлайн-заказа такси. Будет ли в Китае расти проникновение этой услуги? Сейчас выручка DiDi растёт на 30-50% в год. Посмотрим, что будет дальше.
Продолжение следует.
#рисковыеинвестиции
Третья причина. Законодательные инициативы в Китае. С конца прошлого года Китай ввёл два требования для таксистов. Первое – таксист должен иметь лицензию. Второе – машина должна быть зарегистрирована как такси, как коммерческое средство передвижения. Это повышает барьер входа для новых участников на рынок пассажирских перевозок. Как DiDi отреагировал на эту инициативу? Открыл школы для таксистов. Водитель сдает экзамен, получает лицензию, садится в машину DiDi с лицензией и счастливо развозит пассажиров.
Многие китайские города ограничивают владение частными автомобилями, чтобы регулировать дорожное движение и предотвратить загрязнение окружающей среды. На сегодняшний день в Китае уже в 7 городах с населением свыше 10 млн человек невозможно поставить на учёт машину с двигателем внутреннего сгорания. Постоянно повышается и стоимость парковки, в этом отношении китайские города похожи на Москву. Дальше – больше.
Четвертая причина. Состав акционеров DiDi. В Китае инвесторы часто не доверяют компаниям, с подозрением относятся к отчетности, к менеджменту, к внутренним процедурам. Понимание корпоративного управления находится на уровне России 90-ых: бывает, что компании рисуют в отчётности одно, а на деле оказывается совершенно другое.
Акционеры DiDi – это Apple, Alibaba, Softbank, Tencent и пр. Такой ”звёздный” состав имеет два серьёзных преимущества. Первое – мы понимаем, что внутренние процедуры прошли серьёзный аудит, что в совете директоров работают их люди, что созданы сервисы, которые дают инвесторам достоверную информацию. Вторая – они могут оказывать давление на компанию, и в данном случае это хорошо. Гиганты доказали, что способны не только развивать собственный бизнес, но и управлять компаниями, в которые проинвестировали. Именно благодаря им DiDi и Uber пошли на сделку. В противном случае, два крупных игрока с огромными финансовыми ресурсами боролись бы за клиентов и водителей (как сейчас Lyft и Uber). Клиентам и водителям такая ситуация выгодна, а компании терпят многомиллиардные убытки.
Пятая причина. Перспективы. Агрегация такси – это лишь первый шаг. Рано или поздно DiDi предложит сервис, который даст возможность китайцу пользоваться всеми видами городского транспорта через единое приложение. Эти ребята – главные бенефициары тренда, который идёт во всём мире – переход от индивидуального владения транспортом к шерингу.
Кроме того, DiDi делает первые шаги к тому, чтобы избавиться от водителей. Давайте представим, что через 5-10 лет автомобили станут беспилотными. Доход от перевозок останется, а расходы значительно сократятся. В мае 2018 года DiDi получила разрешение на испытания автономных автомобилей в Калифорнии, к 2028 году компания планирует купить 10 млн электромобилей.
Это были основные причины, почему нам понравилась китайская компания DiDi, но мы еще не ответили на главный вопрос.
DiDi станет прибыльной?
Да, но не скоро. На динамично развивающемся китайском рынке онлайн-такси постоянно будут появляться желающие отобрать у лидера рыночную долю. DiDi будет с ними бороться и тратить на это деньги. На что конкретно?
Чтобы обеспечить высокое качество услуги такси, нужно подавать машину очень быстро. Значит, нужно нанять много водителей. Чтобы привлечь водителей, DiDi поощряет их субсидиями – бонусами, деньгами. Например, доплачивает за короткие поездки.
Можно ли убрать субсидии? Да, но если сделать экономику каждой поездки очень привлекательной для компании сегодня, завтра её рынок займут другие. DiDi важно оставаться монополистом в Китае, поэтому ради рыночной доли она будет жертвовать доходом и придёт к прибыли нескоро.
Тем не менее способ стать прибыльным есть. Мы уже видели, как Lyft пустила инвесторам пыль в глаза перед IPO: чтобы дороже разместиться, Lyft снизила субсидии и подняла take rate (комиссионные за каждую поездку) до 30%. После этого таксисты стали переходить на другие площадки. Но DiDi – частная компания, и ей нет никакого смысла показывать сейчас “бумажную” прибыль. Это важная тема, к которой я вернусь в следующий раз.
Продолжение следует
#рисковыеинвестиции
Многие китайские города ограничивают владение частными автомобилями, чтобы регулировать дорожное движение и предотвратить загрязнение окружающей среды. На сегодняшний день в Китае уже в 7 городах с населением свыше 10 млн человек невозможно поставить на учёт машину с двигателем внутреннего сгорания. Постоянно повышается и стоимость парковки, в этом отношении китайские города похожи на Москву. Дальше – больше.
Четвертая причина. Состав акционеров DiDi. В Китае инвесторы часто не доверяют компаниям, с подозрением относятся к отчетности, к менеджменту, к внутренним процедурам. Понимание корпоративного управления находится на уровне России 90-ых: бывает, что компании рисуют в отчётности одно, а на деле оказывается совершенно другое.
Акционеры DiDi – это Apple, Alibaba, Softbank, Tencent и пр. Такой ”звёздный” состав имеет два серьёзных преимущества. Первое – мы понимаем, что внутренние процедуры прошли серьёзный аудит, что в совете директоров работают их люди, что созданы сервисы, которые дают инвесторам достоверную информацию. Вторая – они могут оказывать давление на компанию, и в данном случае это хорошо. Гиганты доказали, что способны не только развивать собственный бизнес, но и управлять компаниями, в которые проинвестировали. Именно благодаря им DiDi и Uber пошли на сделку. В противном случае, два крупных игрока с огромными финансовыми ресурсами боролись бы за клиентов и водителей (как сейчас Lyft и Uber). Клиентам и водителям такая ситуация выгодна, а компании терпят многомиллиардные убытки.
Пятая причина. Перспективы. Агрегация такси – это лишь первый шаг. Рано или поздно DiDi предложит сервис, который даст возможность китайцу пользоваться всеми видами городского транспорта через единое приложение. Эти ребята – главные бенефициары тренда, который идёт во всём мире – переход от индивидуального владения транспортом к шерингу.
Кроме того, DiDi делает первые шаги к тому, чтобы избавиться от водителей. Давайте представим, что через 5-10 лет автомобили станут беспилотными. Доход от перевозок останется, а расходы значительно сократятся. В мае 2018 года DiDi получила разрешение на испытания автономных автомобилей в Калифорнии, к 2028 году компания планирует купить 10 млн электромобилей.
Это были основные причины, почему нам понравилась китайская компания DiDi, но мы еще не ответили на главный вопрос.
DiDi станет прибыльной?
Да, но не скоро. На динамично развивающемся китайском рынке онлайн-такси постоянно будут появляться желающие отобрать у лидера рыночную долю. DiDi будет с ними бороться и тратить на это деньги. На что конкретно?
Чтобы обеспечить высокое качество услуги такси, нужно подавать машину очень быстро. Значит, нужно нанять много водителей. Чтобы привлечь водителей, DiDi поощряет их субсидиями – бонусами, деньгами. Например, доплачивает за короткие поездки.
Можно ли убрать субсидии? Да, но если сделать экономику каждой поездки очень привлекательной для компании сегодня, завтра её рынок займут другие. DiDi важно оставаться монополистом в Китае, поэтому ради рыночной доли она будет жертвовать доходом и придёт к прибыли нескоро.
Тем не менее способ стать прибыльным есть. Мы уже видели, как Lyft пустила инвесторам пыль в глаза перед IPO: чтобы дороже разместиться, Lyft снизила субсидии и подняла take rate (комиссионные за каждую поездку) до 30%. После этого таксисты стали переходить на другие площадки. Но DiDi – частная компания, и ей нет никакого смысла показывать сейчас “бумажную” прибыль. Это важная тема, к которой я вернусь в следующий раз.
Продолжение следует
#рисковыеинвестиции
Допустим, купили. Что дальше? Как заработать?
Базовый план: продать в день IPO на пике ожиданий инвесторов по максимальной цене, которую попытаются установить банки-организаторы IPO.
Чтобы оценить потенциальный доход, нужно предположить, как компания будет оценена на IPO. Давайте посмотрим на конкурентов – на момент IPO мультипликатор Lyft и Uber был 2.4 и 1.6 соответственно (сейчас снизился в силу рыночных причин до 1.9 и 1.5 соответственно).
Валовая выручка DiDi за 2018 год – 40 млрд $. Сейчас средний темп роста выручки DiDi +40% в год. Давайте возьмём не самый оптимистичный прогноз и предположим, что рост выручки будет замедляться. Допустим, выручка DiDi за 2019 год вырастет на 35%, то есть будет равна 54 млрд $. А в 2020 году вырастет лишь на 30% и будет равна 70 млрд $. Допустим, DiDi будет размещён по мультипликатору 1.8 в 2020 году, тогда его капитализация может стать 70 х 1.8 = 126 млрд $, что на 102% выше цены, по которой мы покупаем.
Резюмируя, в базовом плане мы покупаем сейчас непубличную компанию и ждём, пока она станет публичной, чтобы продать непосредственно на IPO.
Запасной план: если IPO не состоится в течение трёх лет, значит наша базовая идея не сработала, и придётся продавать акции на неликвидном непубличном рынке – искать покупателя. Если не получится, придется зависнуть с акциями надолго, и тогда это превратится в инвестицию в перспективный и растущий бизнес по адекватной оценке, но с очень низкой ликвидностью.
Главные риски при инвестициях в DiDi
• Глобальный кризис.
• Замедление экономики Китая.
• Риск усиления регулирования отрасли такси. DiDi принадлежит 90% рынка, фактически это монополия. Но решения, которые принимаются регуляторами в Китае, часто носят антимонопольный характер и принимаются исходя из интересов широких масс населения. Например, в прошлом году Китай ограничил максимальную ставку процента по payday loans до 30% годовых. Сравните – в России кредитная ставка по кредитам от микрофинансовых организаций доходит до 720%.
• Риск того, что компания не выйдет на IPO, и нам придётся воспользоваться планом Б. Uber каждый год с 2013 года хотел выйти на IPO, а DiDi раз в три года говорит, что они “думают” выйти на IPO. Поэтому такая вероятность есть, даже несмотря на то что первичные размещения Uber и Lyft уже успешно состоялись (успешно для всех, кто владел компанией до IPO).
Следует помнить, что риски имеют свойство исходить оттуда, откуда их меньше всего ждёшь.
Идеология инвестиционной идеи
Покупка акций DiDi – нестандартное высокорискованное инвестиционное решение, доступное только квалифицированным инвесторам. Тем, кто уверен в своих силах, можем дать консультацию по нашему видению тактики и стратегии компании, а также предоставить инфраструктуру для сделки. По всем вопросам писать на [email protected] или @klimyuka и @akpolyakov.
#рисковыеинвестиции
Базовый план: продать в день IPO на пике ожиданий инвесторов по максимальной цене, которую попытаются установить банки-организаторы IPO.
Чтобы оценить потенциальный доход, нужно предположить, как компания будет оценена на IPO. Давайте посмотрим на конкурентов – на момент IPO мультипликатор Lyft и Uber был 2.4 и 1.6 соответственно (сейчас снизился в силу рыночных причин до 1.9 и 1.5 соответственно).
Валовая выручка DiDi за 2018 год – 40 млрд $. Сейчас средний темп роста выручки DiDi +40% в год. Давайте возьмём не самый оптимистичный прогноз и предположим, что рост выручки будет замедляться. Допустим, выручка DiDi за 2019 год вырастет на 35%, то есть будет равна 54 млрд $. А в 2020 году вырастет лишь на 30% и будет равна 70 млрд $. Допустим, DiDi будет размещён по мультипликатору 1.8 в 2020 году, тогда его капитализация может стать 70 х 1.8 = 126 млрд $, что на 102% выше цены, по которой мы покупаем.
Резюмируя, в базовом плане мы покупаем сейчас непубличную компанию и ждём, пока она станет публичной, чтобы продать непосредственно на IPO.
Запасной план: если IPO не состоится в течение трёх лет, значит наша базовая идея не сработала, и придётся продавать акции на неликвидном непубличном рынке – искать покупателя. Если не получится, придется зависнуть с акциями надолго, и тогда это превратится в инвестицию в перспективный и растущий бизнес по адекватной оценке, но с очень низкой ликвидностью.
Главные риски при инвестициях в DiDi
• Глобальный кризис.
• Замедление экономики Китая.
• Риск усиления регулирования отрасли такси. DiDi принадлежит 90% рынка, фактически это монополия. Но решения, которые принимаются регуляторами в Китае, часто носят антимонопольный характер и принимаются исходя из интересов широких масс населения. Например, в прошлом году Китай ограничил максимальную ставку процента по payday loans до 30% годовых. Сравните – в России кредитная ставка по кредитам от микрофинансовых организаций доходит до 720%.
• Риск того, что компания не выйдет на IPO, и нам придётся воспользоваться планом Б. Uber каждый год с 2013 года хотел выйти на IPO, а DiDi раз в три года говорит, что они “думают” выйти на IPO. Поэтому такая вероятность есть, даже несмотря на то что первичные размещения Uber и Lyft уже успешно состоялись (успешно для всех, кто владел компанией до IPO).
Следует помнить, что риски имеют свойство исходить оттуда, откуда их меньше всего ждёшь.
Идеология инвестиционной идеи
Покупка акций DiDi – нестандартное высокорискованное инвестиционное решение, доступное только квалифицированным инвесторам. Тем, кто уверен в своих силах, можем дать консультацию по нашему видению тактики и стратегии компании, а также предоставить инфраструктуру для сделки. По всем вопросам писать на [email protected] или @klimyuka и @akpolyakov.
#рисковыеинвестиции