Petrobras 2040 vs PEMEX 2035
Вчера мы сравнили две бумаги одного эмитента с разными сроками погашения. Теперь сравним похожие по сроку облигации двух сопоставимых эмитентов нефтегазового сектора, оперирующих на рынке Латинской Америки. У Petrobras нет выпуска 2035 года погашения, поэтому мы выбрали ближайший – 2040 года.
Кредитный рейтинг от S&P у PEMEX выше, чем у Petrobras на 5 ступеней: BBB+ против BB-, по другим агентствам разница чуть меньше. Исторически доходность бумаг PEMEX 35 была на 0,75-1% ниже, чем Petrobras 40, теперь же установилась обратная ситуация: доходность PEMEX 2035 = 7,2%, доходность Petrobras 2040 = 6,7% - графики тут.
Доходность бумаг PEMEX выросла из-за того, что весь мексиканский рынок в конце прошлого года стал торговаться с повышенной страновой премией, вызванной опасениями ряда инвесторов относительно возможных непредсказуемых действий Президента Лопеса Обрадора. Ключевым фактором, за счёт которого спред (разница в доходности) может сужаться, может стать господдержка компании PEMEX, план реализации которой будет представлен в ближайшее время. Новый президент Мексики решил не просто поддержать компанию, но пообещал вернуть ей былое величие. Для этого, помимо налоговых послаблений, планируется использовать средства стабилизационного фонда. Одной из обсуждаемых идей является предоставление компании 7-10 миллиардов долларов прямых вливаний для погашения текущей задолженности.
Тем инвесторам, у которых есть облигации Petrobras, можно перевернуться в облигации PEMEX, повысив свою доходность и кредитное качество. Мы не ждём распродаж Petrobras, скорее ждём опережающего роста бумаг PEMEX. Поскольку чувствительность цены PEMEX 35 к изменению её доходности (дюрация) составляет 9,5, то снижение доходности на 1% приведёт к росту стоимости на 9,5%, а снижение доходности на 0,5% - к росту стоимости на 4,7%.
#ПИФ_Еврооблигации, #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
Вчера мы сравнили две бумаги одного эмитента с разными сроками погашения. Теперь сравним похожие по сроку облигации двух сопоставимых эмитентов нефтегазового сектора, оперирующих на рынке Латинской Америки. У Petrobras нет выпуска 2035 года погашения, поэтому мы выбрали ближайший – 2040 года.
Кредитный рейтинг от S&P у PEMEX выше, чем у Petrobras на 5 ступеней: BBB+ против BB-, по другим агентствам разница чуть меньше. Исторически доходность бумаг PEMEX 35 была на 0,75-1% ниже, чем Petrobras 40, теперь же установилась обратная ситуация: доходность PEMEX 2035 = 7,2%, доходность Petrobras 2040 = 6,7% - графики тут.
Доходность бумаг PEMEX выросла из-за того, что весь мексиканский рынок в конце прошлого года стал торговаться с повышенной страновой премией, вызванной опасениями ряда инвесторов относительно возможных непредсказуемых действий Президента Лопеса Обрадора. Ключевым фактором, за счёт которого спред (разница в доходности) может сужаться, может стать господдержка компании PEMEX, план реализации которой будет представлен в ближайшее время. Новый президент Мексики решил не просто поддержать компанию, но пообещал вернуть ей былое величие. Для этого, помимо налоговых послаблений, планируется использовать средства стабилизационного фонда. Одной из обсуждаемых идей является предоставление компании 7-10 миллиардов долларов прямых вливаний для погашения текущей задолженности.
Тем инвесторам, у которых есть облигации Petrobras, можно перевернуться в облигации PEMEX, повысив свою доходность и кредитное качество. Мы не ждём распродаж Petrobras, скорее ждём опережающего роста бумаг PEMEX. Поскольку чувствительность цены PEMEX 35 к изменению её доходности (дюрация) составляет 9,5, то снижение доходности на 1% приведёт к росту стоимости на 9,5%, а снижение доходности на 0,5% - к росту стоимости на 4,7%.
#ПИФ_Еврооблигации, #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
Чем нам запомнилась прошлая неделя?
Продолжаем еженедельную рубрику #комментарийтрейдера с нашим гуру рынка облигаций Вячеславом Денисовым. Итак:
1. Неделя была богата на размещения. Мы приняли участие в ₽ размещении облигаций Северстали: пятилетняя бумага ушла «с молотка» с доходностью 8,84% (#CHMF).
2. Алроса #ALRS разместила $ бонды. Мы хотели участвовать с купоном чуть ниже 5%, но финальный уровень в 4,65% оказался слишком низким и нас не устроил. Мы не увидели премии к рынку и потенциала для роста бумаги.
3. Мы продолжили сокращать $ позицию в Jaguar Land Rover 23 (цена всё ещё на уровне 98,75-99,125%) и наращивать позицию в Jaguar Land Rover 27 (#JLR). Оцениваем потенциал роста бумаги в пределах 4% - читать тут.
4. Мы увеличили дюрацию в $ бумагах #PEMEX: из 2023 и 2025 выпусков перешли в 2027 и 2035 - читать тут.
5. #Santander PERP – из $ бумаги наконец вышел крупный держатель, благодаря которому цена после размещения опускалась ниже 99%. Судя по резкому росту бумаги до 101,5%, этот холдер окончательно распродался, и теперь ничего не держит бумагу в тисках низких офферов. Мы видим потенциал роста до 104% - читать тут.
6. Кое-как нашли в рынке $ бонды #Telecom_Italia, но не сошлись с продавцом в цене, будем пытаться ещё на этой неделе.
#ПИФ_Еврооблигации, #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
Продолжаем еженедельную рубрику #комментарийтрейдера с нашим гуру рынка облигаций Вячеславом Денисовым. Итак:
1. Неделя была богата на размещения. Мы приняли участие в ₽ размещении облигаций Северстали: пятилетняя бумага ушла «с молотка» с доходностью 8,84% (#CHMF).
2. Алроса #ALRS разместила $ бонды. Мы хотели участвовать с купоном чуть ниже 5%, но финальный уровень в 4,65% оказался слишком низким и нас не устроил. Мы не увидели премии к рынку и потенциала для роста бумаги.
3. Мы продолжили сокращать $ позицию в Jaguar Land Rover 23 (цена всё ещё на уровне 98,75-99,125%) и наращивать позицию в Jaguar Land Rover 27 (#JLR). Оцениваем потенциал роста бумаги в пределах 4% - читать тут.
4. Мы увеличили дюрацию в $ бумагах #PEMEX: из 2023 и 2025 выпусков перешли в 2027 и 2035 - читать тут.
5. #Santander PERP – из $ бумаги наконец вышел крупный держатель, благодаря которому цена после размещения опускалась ниже 99%. Судя по резкому росту бумаги до 101,5%, этот холдер окончательно распродался, и теперь ничего не держит бумагу в тисках низких офферов. Мы видим потенциал роста до 104% - читать тут.
6. Кое-как нашли в рынке $ бонды #Telecom_Italia, но не сошлись с продавцом в цене, будем пытаться ещё на этой неделе.
#ПИФ_Еврооблигации, #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
Сегодня проходит дебютное размещение евробондов #Saudi_Aramco, будут размещены 3, 5, 10, 20 и 30 летние выпуски. Объем размещения составит USD 10-15 млрд. В настоящее время объем спроса на выпуски уже превышает USD 100 млрд.
Мы не участвуем в размещении по ряду причин.
Во-первых, книгу заявок ведут американские банки, и основной объем аллокации будет отдан американским инвесторам, т.е. чтобы получить хотя бы небольшой объем, нужно поставить очень крупную заявку на участие, и это всё равно не гарантирует получение даже минимального лота.
Во-вторых, облигации #Saudi_Aramco могут быть размещены на уровне или даже ниже суверенной кривой Саудовской Аравии, которая уже значительно снизилась по доходности за последние месяцы. Так эмитент предлагает премии над кривой UST в размере всего 1.1% (+/-0.05%) и 1.6% (+/-0.05%) на 10 и 30 лет соответственно. Иными словами, 10 и 30 летние бонды могут быть размещены по доходности около 3.6% и 4.5%, что не предполагает существенного потенциала по опережающему росту стоимости в сравнении с рыночным портфелем облигаций развивающихся стран.
#ПИФ_Еврооблигации, #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
Мы не участвуем в размещении по ряду причин.
Во-первых, книгу заявок ведут американские банки, и основной объем аллокации будет отдан американским инвесторам, т.е. чтобы получить хотя бы небольшой объем, нужно поставить очень крупную заявку на участие, и это всё равно не гарантирует получение даже минимального лота.
Во-вторых, облигации #Saudi_Aramco могут быть размещены на уровне или даже ниже суверенной кривой Саудовской Аравии, которая уже значительно снизилась по доходности за последние месяцы. Так эмитент предлагает премии над кривой UST в размере всего 1.1% (+/-0.05%) и 1.6% (+/-0.05%) на 10 и 30 лет соответственно. Иными словами, 10 и 30 летние бонды могут быть размещены по доходности около 3.6% и 4.5%, что не предполагает существенного потенциала по опережающему росту стоимости в сравнении с рыночным портфелем облигаций развивающихся стран.
#ПИФ_Еврооблигации, #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
Чем нам запомнилась прошлая неделя?
1. Большим объёмом первичного предложения ₽ облигаций. Мы видим, что эмитенты очень спешат привлечь дешевое финансирование, пользуясь снижением рублёвых доходностей (читай ростом российского облигационного рынка). Размещались Трансмашхолдинг, Газпромбанк, ИКС5Финанс, О”КЕЙ, БК Евразия, Детский Мир, МТС и РН Банк. Все размещаемые выпуски, на наш взгляд, оказались менее интересными, чем их аналоги, уже торгуемые на вторичном рынке. Мы держались в стороне и не участвовали в #ПИФ_Облигации_плюс.
К слову, Минфин на прошлой неделе разместил ОФЗ на 137 млрд рублей при спросе в 190 млрд рублей. В качестве базы для сравнения достаточно отметить, что год назад Минфин размещал 35-40 млрд рублей в неделю, поэтому текущий объём спроса очень высок. Важно отметить, что объём инвесторов-нерезидентов в ОФЗ снова увеличился. Значит ли это, что они не опасаются санкций? Надеемся, они знают, что делают.
2. Размещением $ облигаций #ГТЛК (срок 6 лет, доходность 6,125%). Размещение прошло по нижней границе наших пожеланий. Мы участвовали, но получили низкую аллокацию - 80% выпуска ушло американским и европейским инвесторам. Подобная картина распределения долей в первичных размещениях стала уже типичной для российских $ евробондов.
3. Размещением облигаций нефтяной компании #Saudi_Aramco. Это размещение - очередное доказательство того, что сильное имя эмитента, огромный спрос и переподписка не гарантируют роста облигаций после размещения. Сегодня эти облигации торгуются ниже цен размещения и уже ждут своих осознанных хозяев. О нашем отношении к размещению - в этом посте.
4. Активностью на развивающихся рынках: мы интересовались бумагами #Pemex 27 и #Pemex 35, докупали турецкий госдолг (#Turkey 20, #Turkey 25, #Turkey 34) на коррекции. Возникали сложности с покупкой Jaguar Land Rover 27 (#JLR) по тем же причинам, которые привели к резкому росту бумаг Jaguar Land Rover 2023 года. По-прежнему нелегко было найти бумаги #Unifin , которых, похоже, осталось совсем немного в рынке.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
1. Большим объёмом первичного предложения ₽ облигаций. Мы видим, что эмитенты очень спешат привлечь дешевое финансирование, пользуясь снижением рублёвых доходностей (читай ростом российского облигационного рынка). Размещались Трансмашхолдинг, Газпромбанк, ИКС5Финанс, О”КЕЙ, БК Евразия, Детский Мир, МТС и РН Банк. Все размещаемые выпуски, на наш взгляд, оказались менее интересными, чем их аналоги, уже торгуемые на вторичном рынке. Мы держались в стороне и не участвовали в #ПИФ_Облигации_плюс.
К слову, Минфин на прошлой неделе разместил ОФЗ на 137 млрд рублей при спросе в 190 млрд рублей. В качестве базы для сравнения достаточно отметить, что год назад Минфин размещал 35-40 млрд рублей в неделю, поэтому текущий объём спроса очень высок. Важно отметить, что объём инвесторов-нерезидентов в ОФЗ снова увеличился. Значит ли это, что они не опасаются санкций? Надеемся, они знают, что делают.
2. Размещением $ облигаций #ГТЛК (срок 6 лет, доходность 6,125%). Размещение прошло по нижней границе наших пожеланий. Мы участвовали, но получили низкую аллокацию - 80% выпуска ушло американским и европейским инвесторам. Подобная картина распределения долей в первичных размещениях стала уже типичной для российских $ евробондов.
3. Размещением облигаций нефтяной компании #Saudi_Aramco. Это размещение - очередное доказательство того, что сильное имя эмитента, огромный спрос и переподписка не гарантируют роста облигаций после размещения. Сегодня эти облигации торгуются ниже цен размещения и уже ждут своих осознанных хозяев. О нашем отношении к размещению - в этом посте.
4. Активностью на развивающихся рынках: мы интересовались бумагами #Pemex 27 и #Pemex 35, докупали турецкий госдолг (#Turkey 20, #Turkey 25, #Turkey 34) на коррекции. Возникали сложности с покупкой Jaguar Land Rover 27 (#JLR) по тем же причинам, которые привели к резкому росту бумаг Jaguar Land Rover 2023 года. По-прежнему нелегко было найти бумаги #Unifin , которых, похоже, осталось совсем немного в рынке.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
Чем нам запомнилась прошлая неделя?
1. Газпромбанк perpetual. Среда прошлой недели была крайней датой, в которую Газпромбанк мог объявить о своем желании исполнить колл-опцион по выпуску GPB perpetual. Мог, но не объявил - такой сценарий повторяется уже в третий раз: в предыдущие два колл-опциона банк также предпочёл не использовать своё право выкупа. Выпуск останется в рынке ещё минимум на полгода до следующего колл-опциона 25 октября, причём в этом полугодии бумага будет платить другой купон. Новый купон будет рассчитан и установлен в ближайшее время исходя из средней за неделю доходности 5-летних казначейских облигаций + премия 7,1% и составит около 9,5% USD.
2. Santander Perpetual уверенно приближается к нашей цели в 104% номинала, подорожав за неделю на 1%. Последние котировки - 103,30/103,75.
3. Рублевый рынок корпоративного долга плавно переходит в режим майских праздников. Такого вала размещений, который был в первую половину апреля, рынок уже не наблюдал. Разместившиеся на неделе МОЭК, МОЭСК, Автодор и Росбанк не «зацепили» нас купоном. #ПИФ_Облигации_плюс
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
1. Газпромбанк perpetual. Среда прошлой недели была крайней датой, в которую Газпромбанк мог объявить о своем желании исполнить колл-опцион по выпуску GPB perpetual. Мог, но не объявил - такой сценарий повторяется уже в третий раз: в предыдущие два колл-опциона банк также предпочёл не использовать своё право выкупа. Выпуск останется в рынке ещё минимум на полгода до следующего колл-опциона 25 октября, причём в этом полугодии бумага будет платить другой купон. Новый купон будет рассчитан и установлен в ближайшее время исходя из средней за неделю доходности 5-летних казначейских облигаций + премия 7,1% и составит около 9,5% USD.
2. Santander Perpetual уверенно приближается к нашей цели в 104% номинала, подорожав за неделю на 1%. Последние котировки - 103,30/103,75.
3. Рублевый рынок корпоративного долга плавно переходит в режим майских праздников. Такого вала размещений, который был в первую половину апреля, рынок уже не наблюдал. Разместившиеся на неделе МОЭК, МОЭСК, Автодор и Росбанк не «зацепили» нас купоном. #ПИФ_Облигации_плюс
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
Игорь Таран о возможной рецессии в США и наших действиях
Я: Ты ожидаешь рецессию в США?
Игорь Таран: Рецессии рано или поздно случаются. Сейчас цикл роста экономики США находится уже в зрелой фазе, однако сказать однозначно, что в ближайшее время нас ждет именно рецессия нельзя – этому в значительной степени способствует мягкая и адаптивная политика регулятора. Можно скорее предположить существенное снижение темпов роста и сохранение их на низком уровне в течение длительного времени, своего рода стагнацию по японскому сценарию.
Я: Есть участники рынка, которые не сомневаются в том, что рецессия наступит уже через год-два. Мы как-то к ней готовимся?
ИТ: Нет, пока рано.
Я: Объясни.
ИТ: Можно по-разному готовиться к негативным событиям, которые когда-то должны произойти. Один подход – решить, что событие должно наступить, и сразу принять меры. Например, мы ждём рецессии и коррекции рынков (как было в предыдущие периоды), продаем сейчас акции и корпоративные облигации, и покупаем безрисковые бумаги (трежерис) в надежде позже купить те же активы дешевле. Я думаю, такой подход не дает оптимальный результат. Например, американский рынок акций кто-то считает перегретым уже лет пять. За эти пять лет рынок вырос в 1,5 раза, но кто-то этот рост пропустил.
Другой подход – сначала дождаться чёткого сигнала изменения тренда и только потом предпринимать действия. Мы знаем, что рецессия возможно когда-то будет, но продолжаем инвестировать в рисковые активы, имея в виду риск наступления такого события. Когда проявятся явные признаки реакции рынка на приближающуюся рецессию, можно менять позицию. Так мы точно не выйдем на пике рынка, потому что будем закрывать позиции уже на снижении. Но основной тренд не пропустим. Мой опыт говорит, что такая стратегия на длинном горизонте работает лучше.
То же самое с трендом вниз. Рынок падает на 20%, ты начинаешь покупать бумаги, тебе кажется, что всё, 20% коррекции – это предел, и теперь рынок точно должен пойти вверх. А потом ещё минус 20%. На нашем жаргоне это называется «поймать падающий нож». Мы стараемся не допускать таких ситуаций, поэтому дожидаемся разворота рынка, затем покупаем. Минус этого подхода – купить «на дне» удаётся редко.
Я: Что для нас станет индикатором приближающегося разворота рынка?
ИТ: Возможно, снижение ставки ФРС станет первым звонком. Будем следить за рынком.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
Я: Ты ожидаешь рецессию в США?
Игорь Таран: Рецессии рано или поздно случаются. Сейчас цикл роста экономики США находится уже в зрелой фазе, однако сказать однозначно, что в ближайшее время нас ждет именно рецессия нельзя – этому в значительной степени способствует мягкая и адаптивная политика регулятора. Можно скорее предположить существенное снижение темпов роста и сохранение их на низком уровне в течение длительного времени, своего рода стагнацию по японскому сценарию.
Я: Есть участники рынка, которые не сомневаются в том, что рецессия наступит уже через год-два. Мы как-то к ней готовимся?
ИТ: Нет, пока рано.
Я: Объясни.
ИТ: Можно по-разному готовиться к негативным событиям, которые когда-то должны произойти. Один подход – решить, что событие должно наступить, и сразу принять меры. Например, мы ждём рецессии и коррекции рынков (как было в предыдущие периоды), продаем сейчас акции и корпоративные облигации, и покупаем безрисковые бумаги (трежерис) в надежде позже купить те же активы дешевле. Я думаю, такой подход не дает оптимальный результат. Например, американский рынок акций кто-то считает перегретым уже лет пять. За эти пять лет рынок вырос в 1,5 раза, но кто-то этот рост пропустил.
Другой подход – сначала дождаться чёткого сигнала изменения тренда и только потом предпринимать действия. Мы знаем, что рецессия возможно когда-то будет, но продолжаем инвестировать в рисковые активы, имея в виду риск наступления такого события. Когда проявятся явные признаки реакции рынка на приближающуюся рецессию, можно менять позицию. Так мы точно не выйдем на пике рынка, потому что будем закрывать позиции уже на снижении. Но основной тренд не пропустим. Мой опыт говорит, что такая стратегия на длинном горизонте работает лучше.
То же самое с трендом вниз. Рынок падает на 20%, ты начинаешь покупать бумаги, тебе кажется, что всё, 20% коррекции – это предел, и теперь рынок точно должен пойти вверх. А потом ещё минус 20%. На нашем жаргоне это называется «поймать падающий нож». Мы стараемся не допускать таких ситуаций, поэтому дожидаемся разворота рынка, затем покупаем. Минус этого подхода – купить «на дне» удаётся редко.
Я: Что для нас станет индикатором приближающегося разворота рынка?
ИТ: Возможно, снижение ставки ФРС станет первым звонком. Будем следить за рынком.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
Торговые войны и рынок облигаций - мнение Игоря Тарана
• Облигации растут, но все больше факторов оказывают на них влияние
Рынок облигаций уже не выглядит так дешево, как в начале года. Доходность облигаций развивающихся рынков опустилась с 7,1% до 6% и, по нашим оценкам, снизится до 5,3-5,5%.
В начале года доходность облигаций была явно завышена (см. график). Инвесторы покупали их, потому что рассчитывали на резкое снижение доходности и рост цен. Но теперь потенциал дальнейшего роста цен снизился и рынок стал сильнее реагировать на разные события, которые раньше никак на него не влияли. Между тем мягкая политика ФРС была и остается главным фактором для роста рынка.
Одно из таких событий – провал переговоров между Китаем и США. Он заставил некоторых инвесторов закрыть прибыльные сделки, поэтому мы видим коррекцию цен. Мы не считаем это событие очень важным, но должны отметить, что риски выросли и поэтому наша позиция по рынку переходит из умеренно-агрессивной ближе к нейтральной. В зависимости от ситуации мы будем готовы как уменьшить, так и увеличить долю рисковых бумаг в портфелях.
• ФРС США не повысит ставки из-за торговых войн
Некоторые аналитики считают, что повышение пошлин на товары из Китая ударит по американским потребителям: цены вырастут, это приведет к росту инфляции и вынудит ФРС повысить ставки. Мы не согласны с этим мнением. Представители ФРС неоднократно заявляли, что всплески инфляции не являются достаточным фактором для повышения ставок. Кроме того, введение пошлин скорее всего негативно отразится на экономике Китая и приведет к снижению темпов глобального роста и к коррекции рынков. В этой ситуации ФРС вряд ли пойдет на повышение ставки, поскольку это только усилит негативные тенденции.
• А что если коррекция все же продолжится?
С начала года рынок облигаций развивающихся стран вырос на 6,7% (см. график), и мы ожидаем, что рост продолжится. Но если рынки все-таки начнут корректироваться, то облигации стран с более устойчивой экономикой, например, России и Мексики, будут стабильнее. Можно предположить, что чуть хуже будет чувствовать себя рынок Бразилии, потому что инвесторы заложили в цены позитивные ожидания, а риски, в т.ч. проведения пенсионной реформы, сохраняются. Турция также может оказаться под ударом – не нужно много, чтобы спровоцировать бегство от риска инвесторов на и так неустойчивом рынке. Мы готовы терпеть волатильность, потому что рассчитываем на двузначную доходность.
• Наши действия:
Мы не рассматриваем коррекцию рынков как основной сценарий, поэтому сохраняем нейтральную позицию, но немного снижаем уровень риска.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
• Облигации растут, но все больше факторов оказывают на них влияние
Рынок облигаций уже не выглядит так дешево, как в начале года. Доходность облигаций развивающихся рынков опустилась с 7,1% до 6% и, по нашим оценкам, снизится до 5,3-5,5%.
В начале года доходность облигаций была явно завышена (см. график). Инвесторы покупали их, потому что рассчитывали на резкое снижение доходности и рост цен. Но теперь потенциал дальнейшего роста цен снизился и рынок стал сильнее реагировать на разные события, которые раньше никак на него не влияли. Между тем мягкая политика ФРС была и остается главным фактором для роста рынка.
Одно из таких событий – провал переговоров между Китаем и США. Он заставил некоторых инвесторов закрыть прибыльные сделки, поэтому мы видим коррекцию цен. Мы не считаем это событие очень важным, но должны отметить, что риски выросли и поэтому наша позиция по рынку переходит из умеренно-агрессивной ближе к нейтральной. В зависимости от ситуации мы будем готовы как уменьшить, так и увеличить долю рисковых бумаг в портфелях.
• ФРС США не повысит ставки из-за торговых войн
Некоторые аналитики считают, что повышение пошлин на товары из Китая ударит по американским потребителям: цены вырастут, это приведет к росту инфляции и вынудит ФРС повысить ставки. Мы не согласны с этим мнением. Представители ФРС неоднократно заявляли, что всплески инфляции не являются достаточным фактором для повышения ставок. Кроме того, введение пошлин скорее всего негативно отразится на экономике Китая и приведет к снижению темпов глобального роста и к коррекции рынков. В этой ситуации ФРС вряд ли пойдет на повышение ставки, поскольку это только усилит негативные тенденции.
• А что если коррекция все же продолжится?
С начала года рынок облигаций развивающихся стран вырос на 6,7% (см. график), и мы ожидаем, что рост продолжится. Но если рынки все-таки начнут корректироваться, то облигации стран с более устойчивой экономикой, например, России и Мексики, будут стабильнее. Можно предположить, что чуть хуже будет чувствовать себя рынок Бразилии, потому что инвесторы заложили в цены позитивные ожидания, а риски, в т.ч. проведения пенсионной реформы, сохраняются. Турция также может оказаться под ударом – не нужно много, чтобы спровоцировать бегство от риска инвесторов на и так неустойчивом рынке. Мы готовы терпеть волатильность, потому что рассчитываем на двузначную доходность.
• Наши действия:
Мы не рассматриваем коррекцию рынков как основной сценарий, поэтому сохраняем нейтральную позицию, но немного снижаем уровень риска.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
Бесконечно короткие облигации
Вы слышали о таких? Мне кажется, этот термин ввели наши аналитики, но это не точно ;) Такие облигации не выпускают, но любая банковская облигация без срока погашения может стать таковой, если банк не выкупит её в колл-опцион. Разберёмся подробнее, как появляются на свет эти облигации на двух примерах:
1. Газпромбанк perpetual (облигация в USD)
История бумаги:
• Выпущена банком 25 октября 2012 года. Платила купон 7,875% годовых в USD каждые полгода.
• В колл-опцион 25 апреля 2018 года Газпромбанк не выкупил бумагу по номиналу. По условиям эмиссии был назначен новый купон 9,835% годовых в USD до 23 апреля 2023 года.
• После колл-опциона 25 апреля 2018 года бумага превратилась в бесконечно короткую. Теперь банк каждые полгода при выплате купона решает, выкупить ему облигацию по номиналу или оставить в рынке. После каждого невыкупа у бумаги новый срок погашения – через полгода. В теории такая облигация может быть никогда не погашена, поэтому мы и называем её бесконечно короткой.
2. Santander Bank perpetual (облигация в EUR)
История бумаги:
• Выпущена банком 12 марта 2014 года. Платила купон 6,25% годовых в EUR каждый квартал.
• В колл-опцион 12 марта 2019 года Santander Bank не выкупил бумагу по номиналу. По условиям эмиссии был назначен новый купон 5,481% годовых в EUR до 12 марта 2024 года.
• После колл-опциона 12 марта 2019 года бумага превратилась в бесконечно короткую. Теперь банк каждый квартал платит купон и решает, выкупить ему облигацию по номиналу или оставить в рынке. Следующий шанс выкупить – 28 июня. Если банк не выкупит её, она снова станет трёхмесячной.
Вывод. Покупая бесконечно короткие облигации, вы жертвуете удобством, но получаете щедрый купон и защиту от изменения процентных ставок (об этом мы ещё напишем подробнее). Неудобство в том, что бумага может быть погашена в любой момент, и вы внезапно получите кэш, к которому можете оказаться не готовы. Хотя есть тип инвесторов, которым такой тип облигаций удобен, его рассматривают как альтернативу коротким депозитам.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Евро
Вы слышали о таких? Мне кажется, этот термин ввели наши аналитики, но это не точно ;) Такие облигации не выпускают, но любая банковская облигация без срока погашения может стать таковой, если банк не выкупит её в колл-опцион. Разберёмся подробнее, как появляются на свет эти облигации на двух примерах:
1. Газпромбанк perpetual (облигация в USD)
История бумаги:
• Выпущена банком 25 октября 2012 года. Платила купон 7,875% годовых в USD каждые полгода.
• В колл-опцион 25 апреля 2018 года Газпромбанк не выкупил бумагу по номиналу. По условиям эмиссии был назначен новый купон 9,835% годовых в USD до 23 апреля 2023 года.
• После колл-опциона 25 апреля 2018 года бумага превратилась в бесконечно короткую. Теперь банк каждые полгода при выплате купона решает, выкупить ему облигацию по номиналу или оставить в рынке. После каждого невыкупа у бумаги новый срок погашения – через полгода. В теории такая облигация может быть никогда не погашена, поэтому мы и называем её бесконечно короткой.
2. Santander Bank perpetual (облигация в EUR)
История бумаги:
• Выпущена банком 12 марта 2014 года. Платила купон 6,25% годовых в EUR каждый квартал.
• В колл-опцион 12 марта 2019 года Santander Bank не выкупил бумагу по номиналу. По условиям эмиссии был назначен новый купон 5,481% годовых в EUR до 12 марта 2024 года.
• После колл-опциона 12 марта 2019 года бумага превратилась в бесконечно короткую. Теперь банк каждый квартал платит купон и решает, выкупить ему облигацию по номиналу или оставить в рынке. Следующий шанс выкупить – 28 июня. Если банк не выкупит её, она снова станет трёхмесячной.
Вывод. Покупая бесконечно короткие облигации, вы жертвуете удобством, но получаете щедрый купон и защиту от изменения процентных ставок (об этом мы ещё напишем подробнее). Неудобство в том, что бумага может быть погашена в любой момент, и вы внезапно получите кэш, к которому можете оказаться не готовы. Хотя есть тип инвесторов, которым такой тип облигаций удобен, его рассматривают как альтернативу коротким депозитам.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Евро
Лучшая бесконечно короткая облигация в EUR
В феврале мы обращали ваше внимание на новый долларовый выпуск облигаций Santander Bank perpetual с купоном 7,5%. С тех пор бумага выросла в цене на 4% и заплатила квартальный купон 1,875% (итого +5,875% в USD за 3 месяца).
Сегодня поговорим об интересной бумаге в евро. Наш портфельный управляющий Дмитрий Дорофеев обращает особенное внимание на бесконечно короткую (что это значит?) евровую бумагу Santander Bank с ежеквартальным купоном 5,481% годовых, о которой мы упоминали вчера. Рекомендую прочитать предыдущий пост прежде чем читать этот.
Дмитрий рекомендует добавлять в инвестиционный портфель эту облигацию инвесторам, которые размещаются в евро, вне зависимости от их горизонта инвестирования.
Причина в том, что аналогичные субординированные облигации других банков в евро дают значительно меньшую доходность согласно принципу relative value. Давайте сравним с бумагами Raiffeisen Bank International (RBI). Несмотря на то, что рейтинг RBI по шкале S&P ниже на одну ступень (у Santander рейтинг A-, у RBI рейтинг BBB-), его наиболее доходные субординированные облигации в евро дают доходность к погашению 8,2% против 9,2% у Santander, то есть на 1% ниже.
Бумагу можно купить на рынке по 99% номинальной стоимости. Дмитрий считает, что справедливая цена бумаги находится в диапазоне 102%-102,5% номинала.
В ближайший июньский колл-опцион бумага уже точно не погасится, потому что эмитент не заявил об этом в положенные 28 дней до выкупа. Но Дмитрий считает, что банк не станет выкупать бумагу и в следующий сентябрьский колл-опцион, потому что этому противоречат рыночные условия. Тем не менее он считает, что на горизонте года высока вероятность того, что банк погасит бумагу, а значит она даст итоговый доход инвесторам в диапазоне 6-7% в евро. Причина этого – Santander Bank имеет все возможности, чтобы перекредитоваться дешевле, чем 5,875% в евро.
Таким образом, сформировались условия, когда облигация, имея небольшой срок до погашения, даёт высокую доходность. Сочетание этих факторов делает облигацию интересной для удержания как на небольшой, так и на длительный период времени.
От себя лично хочу добавить ложку дёгтя, чтобы предостеречь неопытных инвесторов. Ни в коем случае не следует сравнивать эту бумагу со старшими (несубординированными) короткими облигациями – это некорректно. Дело в том, что даунсайд (потенциальное снижение бумаги в цене) по этой бумаге вследствие негативных рыночных событий будет сопоставим с остальными perpetual бондами, не являющимися бесконечно короткими. Напротив, даунсайд коротких старших облигаций в случае негативного новостного фона будет значительно ниже – о таком их свойстве я писал в этом посте. В том числе благодаря этой особенности бесконечно коротких облигаций инвестор и получает повышенную доходность.
Резюмируя, эта бумага, несмотря на её привлекательность по соотношению риск/доходность, не заменит вам полноценный евровый портфель. Если придерживаться полноценного портфельного подхода, следует покупать и бумаги Societe Generale, и Raiffeisen Bank International, и евровые бумаги компаний развивающихся рынков, несмотря на то, что их доходности ниже.
#ДУ_Еврооблигации_Евро
В феврале мы обращали ваше внимание на новый долларовый выпуск облигаций Santander Bank perpetual с купоном 7,5%. С тех пор бумага выросла в цене на 4% и заплатила квартальный купон 1,875% (итого +5,875% в USD за 3 месяца).
Сегодня поговорим об интересной бумаге в евро. Наш портфельный управляющий Дмитрий Дорофеев обращает особенное внимание на бесконечно короткую (что это значит?) евровую бумагу Santander Bank с ежеквартальным купоном 5,481% годовых, о которой мы упоминали вчера. Рекомендую прочитать предыдущий пост прежде чем читать этот.
Дмитрий рекомендует добавлять в инвестиционный портфель эту облигацию инвесторам, которые размещаются в евро, вне зависимости от их горизонта инвестирования.
Причина в том, что аналогичные субординированные облигации других банков в евро дают значительно меньшую доходность согласно принципу relative value. Давайте сравним с бумагами Raiffeisen Bank International (RBI). Несмотря на то, что рейтинг RBI по шкале S&P ниже на одну ступень (у Santander рейтинг A-, у RBI рейтинг BBB-), его наиболее доходные субординированные облигации в евро дают доходность к погашению 8,2% против 9,2% у Santander, то есть на 1% ниже.
Бумагу можно купить на рынке по 99% номинальной стоимости. Дмитрий считает, что справедливая цена бумаги находится в диапазоне 102%-102,5% номинала.
В ближайший июньский колл-опцион бумага уже точно не погасится, потому что эмитент не заявил об этом в положенные 28 дней до выкупа. Но Дмитрий считает, что банк не станет выкупать бумагу и в следующий сентябрьский колл-опцион, потому что этому противоречат рыночные условия. Тем не менее он считает, что на горизонте года высока вероятность того, что банк погасит бумагу, а значит она даст итоговый доход инвесторам в диапазоне 6-7% в евро. Причина этого – Santander Bank имеет все возможности, чтобы перекредитоваться дешевле, чем 5,875% в евро.
Таким образом, сформировались условия, когда облигация, имея небольшой срок до погашения, даёт высокую доходность. Сочетание этих факторов делает облигацию интересной для удержания как на небольшой, так и на длительный период времени.
От себя лично хочу добавить ложку дёгтя, чтобы предостеречь неопытных инвесторов. Ни в коем случае не следует сравнивать эту бумагу со старшими (несубординированными) короткими облигациями – это некорректно. Дело в том, что даунсайд (потенциальное снижение бумаги в цене) по этой бумаге вследствие негативных рыночных событий будет сопоставим с остальными perpetual бондами, не являющимися бесконечно короткими. Напротив, даунсайд коротких старших облигаций в случае негативного новостного фона будет значительно ниже – о таком их свойстве я писал в этом посте. В том числе благодаря этой особенности бесконечно коротких облигаций инвестор и получает повышенную доходность.
Резюмируя, эта бумага, несмотря на её привлекательность по соотношению риск/доходность, не заменит вам полноценный евровый портфель. Если придерживаться полноценного портфельного подхода, следует покупать и бумаги Societe Generale, и Raiffeisen Bank International, и евровые бумаги компаний развивающихся рынков, несмотря на то, что их доходности ниже.
#ДУ_Еврооблигации_Евро
Чем нам запомнилась прошлая неделя?
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд
Мы сокращали долю в Турецких облигациях. На высвободившиеся деньги покупали уже известную нам Embarq 36, а также бумаги TBLA 23, Indika Energy 23 и JSL 24 – о них мы ещё расскажем подробно.
В сделках клиентов мы наблюдали преимущественно покупки бумаг. Продаж было немного - в основном, с последующей заменой на другие бумаги в тот же день. Покупали Embarq 36, LBrands 35, Santander perp в евро #ДУ_Еврооблигации_Евро и Unifin 23, 25 – в общем, всё, о чём мы уже писали в канале.
#ПИФ_Облигации_плюс #БПИФ_Управляемые_облигации
На рублёвый рынок все вернулись после майских праздников, поэтому мы увидели очередной всплеск активности – не такой сильный, как в апреле, но тем не менее. За последнюю неделю мая первичными размещениями отметились Дом РФ, ГТЛК, КАМАЗ и Газпром.
Мы не стали участвовать в этих размещениях, потому что не увидели премии: доходность новых выпусков оказалась примерно такой же, что и старых, уже торгующихся на рынке. Например, Газпром разместил облигации с доходностью всего на 0,53% выше ОФЗ, что очень мало даже для столь надёжного эмитента.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд
Мы сокращали долю в Турецких облигациях. На высвободившиеся деньги покупали уже известную нам Embarq 36, а также бумаги TBLA 23, Indika Energy 23 и JSL 24 – о них мы ещё расскажем подробно.
В сделках клиентов мы наблюдали преимущественно покупки бумаг. Продаж было немного - в основном, с последующей заменой на другие бумаги в тот же день. Покупали Embarq 36, LBrands 35, Santander perp в евро #ДУ_Еврооблигации_Евро и Unifin 23, 25 – в общем, всё, о чём мы уже писали в канале.
#ПИФ_Облигации_плюс #БПИФ_Управляемые_облигации
На рублёвый рынок все вернулись после майских праздников, поэтому мы увидели очередной всплеск активности – не такой сильный, как в апреле, но тем не менее. За последнюю неделю мая первичными размещениями отметились Дом РФ, ГТЛК, КАМАЗ и Газпром.
Мы не стали участвовать в этих размещениях, потому что не увидели премии: доходность новых выпусков оказалась примерно такой же, что и старых, уже торгующихся на рынке. Например, Газпром разместил облигации с доходностью всего на 0,53% выше ОФЗ, что очень мало даже для столь надёжного эмитента.