BofA) 미 반도체 시장 현황: AI 논쟁의 변화, NVDA의 PER 저점 도달(재차), SOX 랠리의 확산
1. NVDA의 역풍에도 견고했던 SOX의 한 주
NVDA가 1% 하락했음에도 불구하고, 지난주 SOX(필라델피아 반도체) 지수는 약 10% 상승하며 50일 이동평균선을 회복했고, 3.7% 상승한 S&P 500 지수(SPX)를 상회했습니다. 주요 강세 종목으로는 CRDO(+33%, AI 중소형주 랠리, 실적 발표 예정 및 12월 1일 Amazon re:Invent 컨퍼런스 개막), AVGO(+18%, 잠재적 TPU 점유율 확대), COHR(+18%, AI 중소형 광통신주 랠리), INTC(+18%, 파운드리 수주 가능성 관련 언론 보도), MRVL(+15%, AI 랠리, 실적 발표 예정, Amazon re:Invent) 등이 있었습니다. 또한 아날로그 반도체 선도 기업인 ADI(+14%)는 산업 및 자동차용 칩 수요 부진에도 불구하고 예상치를 상회하는 실적과 가이던스 상향 조정(beat/raise)을 발표하며 눈에 띄는 강세를 보였습니다.
2. AI 논쟁, 설비투자(Capex)에서 경쟁 구도로 이동
한동안 AI 설비투자에 대한 우려가 있었으나, 투자자들의 논쟁은 이제 경쟁으로 옮겨갔습니다. 구체적으로는 OpenAI와 Google Gemini LLM 간의 경쟁, 그리고 Google/AVGO 기반 TPU와 기존 NVDA GPU 기반 칩 간의 경쟁입니다. 두 칩 옵션의 기술적 장단점은 별도의 AVGO 프리뷰 노트에서 다루겠지만, 다음 사항을 강조합니다.
1) 타이트한 산업 공급 상황과 NVDA의 할당 우위로 인해 내년에 고객 믹스를 변경하기는 어렵습니다.
2) TPU는 구글 데이터센터 내에서만 검증된 반면, GPU는 구글 클라우드를 포함한 다양한 클라우드 환경에서 사용 가능합니다. 실제로 구글의 GPU 구매액(2025년 예상 약 100억 달러)은 AVGO로부터의 TPU 구매액과 유사할 것으로 추정됩니다.
3) 2026년 하반기로 예상되는 NVDA의 차기 'Vera Rubin' 플랫폼이 경쟁 구도를 다시 바꿀 수 있습니다.
4) AVGO(약 60% 매출총이익률)와 구글의 마진 중첩(Margin stacking) 구조는 더 큰 규모의 경제를 통해 달성되는 NVDA의 75% 마진 수준에 근접할 수 있습니다.
전반적으로 우리는 현재 상황이 지난 2025년 1월 DeepSeek 사태 때처럼 과장된 국면이며, 2030년 1조 2천억 달러 규모(현재의 3배)로 성장할 AI 반도체 시장에 진입할 수 있는 매력적인 매수 기회라고 믿습니다.
3. 역사적 저점 수준에 근접한 NVDA 밸류에이션
NVDA는 현재 선행 주가수익비율(PE) 약 25배에 거래되고 있으며, 이는 2023년 10월과 2022년 7월의 이전 저점 수준입니다(단, 2025년 1월 DeepSeek 사태 당시의 약 20배보다는 높음). 역사적으로 NVDA 주가가 선행 PE 25배에 근접할 때마다 향후 3~6개월 내에 30~40배 수준으로 반등했으며, 지난 5년간 평균 선행 PE는 37배였습니다. 게다가 NVDA 주가는 현재 AVGO의 선행 PE 42배 대비 약 40% 할인된 가격에 거래되고 있는데, 이는 역사적으로 -10%에서 +7% 수준의 할인/프리미엄을 보였던 것과 비교하면 역대 최대 폭입니다. 즉, 시장 컨센서스는 이미 개념적으로 최소 10포인트 이상의 (2026년 하반기/2027년 예상) AI 시장 점유율이 AVGO로 이동할 것이라고 암묵적으로 가정하고 있는 셈입니다.
4. AI(전력, 광학), 아날로그 주식 상승 견인
지난주 SOX 랠리는 광범위하게 나타났으며, 일반적인 메모리/클라우드/장비주 외에도 (그동안 부진했던) 아날로그 주식들이 평균 7~8% 상승했습니다. ADI(견고한 실적 상회/가이던스 상향)와 인피니언(Didier Scemama 담당)의 14% 이상 주간 상승을 언급합니다. AI 전력 공급 및 광학(레이저 드라이버) 부문은 산업 및 자동차 시장의 수요가 혼조세를 보이는 가운데 선별된 아날로그 주식들의 추가적인 성장 동력이 되고 있습니다. AI 전력 수혜는 광범위하겠지만(NVDA는 14개의 파트너사를 강조), 우리는 AI 전력 분야가 장기적 구조적 성장 시장이 될 것으로 예상합니다.
5. GPU 대 TPU 주요 차이점
아래에서 2025년 하반기부터 생산이 확대될 NVDA의 최신 'Blackwell Ultra' GPU(B300/GB300)와 AVGO/GOOGL의 최신 'Ironwood' v7 TPU의 주요 사양을 비교합니다.
칩 단위에서 보면 NVDA의 Blackwell Ultra가 물리적으로 더 큰 칩이며, 트랜지스터 수가 더 많고, 다이 크기가 크며, TPUv7 대비 50% 더 많은 HBM3e 메모리를 탑재하고 있습니다.
시스템 레벨 확장성 측면에서 GB300은 현재 랙당 최대 72개 GPU, 포드당 576개 GPU(8x NVL72 = SuperPOD)까지 확장 가능한 반면, TPUv7은 랙당 최대 64개 TPU, 포드당 최대 9,216개 TPU(144 랙 = 1 포드)까지 확장할 수 있습니다.
그러나 전력당 성능 면에서는 최적화된 특정 워크로드(예: FP8 정밀도)에서 TPUv7(와트당 약 5.42 TFLOPs)이 GB300(와트당 약 3.57 TFLOPs)을 능가할 수 있다고 봅니다. 이 분석을 위해 TPU당 전력 소비를 약 0.85kW(TPU, CPU, 네트워크 등을 포함한 9,216개 TPU 포드 = 10MW)로 가정했습니다. 참고로 AVGO TPU는 FP4를 기본 지원하지 않으므로 이에 대한 지표나 경쟁 비교는 없습니다.
총소유비용(TCO) 측면에서 GB300 NVL72의 대여 비용은 GPU당 시간당 약 6.30달러인 반면, TPUv7은 칩당 시간당 약 3.50달러(구글 마진을 고려한 외부 고객의 경우 약 25% 높음) 수준일 수 있습니다. 이는 FP4/NVFP4 워크로드에서는 NVDA GB300의 TCO가 시간당 약 45% 더 낮지만, FP8 워크로드에서는 TPUv7이 최대 40% 더 낮을 수 있음을 의미하며, 이는 아래 도표에서 확인할 수 있습니다.
그러나 실제 성능과 소유 비용은 특정 워크로드, 최적화 정도, 생태계 지원 등에 크게 좌우될 것입니다. TPU가 제한된 작업에 대해서는 최적화가 잘 되어 있을 수 있지만, 기존의 지배력과 광범위한 생태계 지원을 고려할 때 대다수의 AI 워크로드에서는 GPU가 우위를 유지할 것으로 예상합니다.
1. NVDA의 역풍에도 견고했던 SOX의 한 주
NVDA가 1% 하락했음에도 불구하고, 지난주 SOX(필라델피아 반도체) 지수는 약 10% 상승하며 50일 이동평균선을 회복했고, 3.7% 상승한 S&P 500 지수(SPX)를 상회했습니다. 주요 강세 종목으로는 CRDO(+33%, AI 중소형주 랠리, 실적 발표 예정 및 12월 1일 Amazon re:Invent 컨퍼런스 개막), AVGO(+18%, 잠재적 TPU 점유율 확대), COHR(+18%, AI 중소형 광통신주 랠리), INTC(+18%, 파운드리 수주 가능성 관련 언론 보도), MRVL(+15%, AI 랠리, 실적 발표 예정, Amazon re:Invent) 등이 있었습니다. 또한 아날로그 반도체 선도 기업인 ADI(+14%)는 산업 및 자동차용 칩 수요 부진에도 불구하고 예상치를 상회하는 실적과 가이던스 상향 조정(beat/raise)을 발표하며 눈에 띄는 강세를 보였습니다.
2. AI 논쟁, 설비투자(Capex)에서 경쟁 구도로 이동
한동안 AI 설비투자에 대한 우려가 있었으나, 투자자들의 논쟁은 이제 경쟁으로 옮겨갔습니다. 구체적으로는 OpenAI와 Google Gemini LLM 간의 경쟁, 그리고 Google/AVGO 기반 TPU와 기존 NVDA GPU 기반 칩 간의 경쟁입니다. 두 칩 옵션의 기술적 장단점은 별도의 AVGO 프리뷰 노트에서 다루겠지만, 다음 사항을 강조합니다.
1) 타이트한 산업 공급 상황과 NVDA의 할당 우위로 인해 내년에 고객 믹스를 변경하기는 어렵습니다.
2) TPU는 구글 데이터센터 내에서만 검증된 반면, GPU는 구글 클라우드를 포함한 다양한 클라우드 환경에서 사용 가능합니다. 실제로 구글의 GPU 구매액(2025년 예상 약 100억 달러)은 AVGO로부터의 TPU 구매액과 유사할 것으로 추정됩니다.
3) 2026년 하반기로 예상되는 NVDA의 차기 'Vera Rubin' 플랫폼이 경쟁 구도를 다시 바꿀 수 있습니다.
4) AVGO(약 60% 매출총이익률)와 구글의 마진 중첩(Margin stacking) 구조는 더 큰 규모의 경제를 통해 달성되는 NVDA의 75% 마진 수준에 근접할 수 있습니다.
전반적으로 우리는 현재 상황이 지난 2025년 1월 DeepSeek 사태 때처럼 과장된 국면이며, 2030년 1조 2천억 달러 규모(현재의 3배)로 성장할 AI 반도체 시장에 진입할 수 있는 매력적인 매수 기회라고 믿습니다.
3. 역사적 저점 수준에 근접한 NVDA 밸류에이션
NVDA는 현재 선행 주가수익비율(PE) 약 25배에 거래되고 있으며, 이는 2023년 10월과 2022년 7월의 이전 저점 수준입니다(단, 2025년 1월 DeepSeek 사태 당시의 약 20배보다는 높음). 역사적으로 NVDA 주가가 선행 PE 25배에 근접할 때마다 향후 3~6개월 내에 30~40배 수준으로 반등했으며, 지난 5년간 평균 선행 PE는 37배였습니다. 게다가 NVDA 주가는 현재 AVGO의 선행 PE 42배 대비 약 40% 할인된 가격에 거래되고 있는데, 이는 역사적으로 -10%에서 +7% 수준의 할인/프리미엄을 보였던 것과 비교하면 역대 최대 폭입니다. 즉, 시장 컨센서스는 이미 개념적으로 최소 10포인트 이상의 (2026년 하반기/2027년 예상) AI 시장 점유율이 AVGO로 이동할 것이라고 암묵적으로 가정하고 있는 셈입니다.
4. AI(전력, 광학), 아날로그 주식 상승 견인
지난주 SOX 랠리는 광범위하게 나타났으며, 일반적인 메모리/클라우드/장비주 외에도 (그동안 부진했던) 아날로그 주식들이 평균 7~8% 상승했습니다. ADI(견고한 실적 상회/가이던스 상향)와 인피니언(Didier Scemama 담당)의 14% 이상 주간 상승을 언급합니다. AI 전력 공급 및 광학(레이저 드라이버) 부문은 산업 및 자동차 시장의 수요가 혼조세를 보이는 가운데 선별된 아날로그 주식들의 추가적인 성장 동력이 되고 있습니다. AI 전력 수혜는 광범위하겠지만(NVDA는 14개의 파트너사를 강조), 우리는 AI 전력 분야가 장기적 구조적 성장 시장이 될 것으로 예상합니다.
5. GPU 대 TPU 주요 차이점
아래에서 2025년 하반기부터 생산이 확대될 NVDA의 최신 'Blackwell Ultra' GPU(B300/GB300)와 AVGO/GOOGL의 최신 'Ironwood' v7 TPU의 주요 사양을 비교합니다.
칩 단위에서 보면 NVDA의 Blackwell Ultra가 물리적으로 더 큰 칩이며, 트랜지스터 수가 더 많고, 다이 크기가 크며, TPUv7 대비 50% 더 많은 HBM3e 메모리를 탑재하고 있습니다.
시스템 레벨 확장성 측면에서 GB300은 현재 랙당 최대 72개 GPU, 포드당 576개 GPU(8x NVL72 = SuperPOD)까지 확장 가능한 반면, TPUv7은 랙당 최대 64개 TPU, 포드당 최대 9,216개 TPU(144 랙 = 1 포드)까지 확장할 수 있습니다.
그러나 전력당 성능 면에서는 최적화된 특정 워크로드(예: FP8 정밀도)에서 TPUv7(와트당 약 5.42 TFLOPs)이 GB300(와트당 약 3.57 TFLOPs)을 능가할 수 있다고 봅니다. 이 분석을 위해 TPU당 전력 소비를 약 0.85kW(TPU, CPU, 네트워크 등을 포함한 9,216개 TPU 포드 = 10MW)로 가정했습니다. 참고로 AVGO TPU는 FP4를 기본 지원하지 않으므로 이에 대한 지표나 경쟁 비교는 없습니다.
총소유비용(TCO) 측면에서 GB300 NVL72의 대여 비용은 GPU당 시간당 약 6.30달러인 반면, TPUv7은 칩당 시간당 약 3.50달러(구글 마진을 고려한 외부 고객의 경우 약 25% 높음) 수준일 수 있습니다. 이는 FP4/NVFP4 워크로드에서는 NVDA GB300의 TCO가 시간당 약 45% 더 낮지만, FP8 워크로드에서는 TPUv7이 최대 40% 더 낮을 수 있음을 의미하며, 이는 아래 도표에서 확인할 수 있습니다.
그러나 실제 성능과 소유 비용은 특정 워크로드, 최적화 정도, 생태계 지원 등에 크게 좌우될 것입니다. TPU가 제한된 작업에 대해서는 최적화가 잘 되어 있을 수 있지만, 기존의 지배력과 광범위한 생태계 지원을 고려할 때 대다수의 AI 워크로드에서는 GPU가 우위를 유지할 것으로 예상합니다.
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에테르의 일본&미국 리서치
기사제목 대단하네 ㅋㅋㅋ 타카이치의 "닥치고 투자해라" ㅋㅋㅋㅋㅋㅋ
닛케이) 타카이치 총리의 "입 다물고 투자하라" 발언의 위화감… '일본 매도'는 멈출까
추수감사절 연휴가 끝난 1일 미국 시장에서 다우존스 산업평균지수는 아침부터 하락세를 보이며 전 주말 대비 400달러 이상 낮은 수준에서 거래를 마쳤습니다. 장중 한때 어느 정도 회복하는 모습도 보였으나, 전반적으로 기세를 잃었고 기술주를 중심으로 주가가 등락을 거듭했던 11월 장세가 지속되고 있음을 의식하게 하는 전개였습니다.
불안정한 장세의 기점이 된 것은 1일 우에다 가즈오 일본은행(BOJ) 총재가 12월 금리 인상을 강력하게 시사한 발언입니다. 그는 12월 회의에서 "금리 인상의 시비를 적절히 판단하고 싶다"고 언급했고, 이에 닛케이 평균주가는 같은 날 1000엔 가까이 급락했습니다.
주가뿐만이 아닙니다. 장기 금리 상승(채권 시세 하락) 역시 일본에서 미국, 독일 등으로 전파되었습니다. 매뉴라이프 존 행콕 인베스트먼트의 맷 미스킨 씨는 영국 파이낸셜타임스와의 인터뷰에서 "일본은행의 매파적 신호에 따른 나비효과"라고 말했습니다.
암호화폐(가상화폐) 시장도 요동쳤습니다. 정보 사이트 코인데스크에 따르면 전 주말 9만 달러를 웃돌던 비트코인 가격은 1일 한때 8만 4000달러 선까지 급락했습니다. 일본은행의 금리 인상을 계기로 저금리 통화로 자금을 조달해 고위험 자산에 투자하는 '엔 캐리 트레이드'의 청산(되돌림) 움직임이 강해질 것이라는 관측이 부상했기 때문입니다.
반면, 외환시장에서는 엔저·달러 강세 현상에 일단 제동이 걸렸습니다. 엔화 시세는 전 주말 1달러=156엔대에서 한때 154엔대까지 상승했습니다. 일본은행의 금리 인상과 미 연방준비제도(FED)의 금리 인하로 미일 금리차가 축소될 것이라는 전망에 우선은 정직하게 반응한 것입니다.
문제는 일본은행이 추가 금리 인상으로 방향을 틀면서 엔저 국면이 수습될지 여부입니다. 우에다 총재는 "정책 금리를 인상한다고 해도 완화적인 금융 환경 속에서의 조정이다. 경기에 브레이크를 거는 것은 아니다"라고 말했습니다. 금리 인상 속도가 계속해서 극히 완만하고, 물가 상승을 고려한 실질 금리의 마이너스 상태가 앞으로도 이어진다면 본격적인 엔저 수정은 기대하기 어렵습니다.
더욱이 엔저의 원인이 일본은행의 저금리 정책뿐만 아니라 재정 악화에 대한 불안에 근거한 것이라면 더더욱 낙관할 수 없습니다. 블룸버그 통신과 로이터 통신은 11월 후반 잇달아 '셀 재팬(Sell Japan, 일본 매도)'을 헤드라인으로 한 기사를 내보내며 일본의 재정 불안을 언급했습니다.
일본의 정부 부채는 국내총생산(GDP) 대비 200%를 웃돌아 주요국 중 최악의 상황입니다. 금융 자산을 뺀 순부채(Net Base)로는 크게 낮아지지만, "정부가 자산 매각 의사를 보이지 않는 한 순부채는 이론상의 변수에 불과하며 시장은 고려하지 않는다"(미국 브루킹스 연구소의 로빈 브룩스 씨)는 목소리가 있습니다.
일본에서는 엔저와 인플레이션이 문제인데도, 타카이치 사나에 정권은 '적극 재정'을 내걸고 있고 일본은행은 저금리 정책을 유지해 왔습니다. 그러한 정책의 당연한 귀결이라 할 수 있는 엔저에 대해 환시 개입을 시사하는 태도는 그동안 투자자들을 당혹스럽게 했습니다. 일본은행이 드디어 추가 금리 인상에 나서기 시작했지만, 정부의 적극 재정과의 정합성은 잘 보이지 않습니다.
일본 정부에 요구되는 것은 성장을 추구하면서도 재정의 지속 가능성을 배려한다는 자세를 해외를 향해서도 정중하게 정보를 발신해 나가는 것일 겁니다.
"됐으니까 입 다물고, 전부 나에게 투자해(Just shut your mouths. And invest everything in me!!)." 타카이치 총리는 1일 도쿄 도내에서 열린 국제투자회의에서 애니메이션 '진격의 거인' 주인공의 대사를 영어로 인용했습니다. 일본에 대한 투자를 요청한 발언이지만, 현재 상황에서는 잘못 받아들여질 위험도 있습니다.
추수감사절 연휴가 끝난 1일 미국 시장에서 다우존스 산업평균지수는 아침부터 하락세를 보이며 전 주말 대비 400달러 이상 낮은 수준에서 거래를 마쳤습니다. 장중 한때 어느 정도 회복하는 모습도 보였으나, 전반적으로 기세를 잃었고 기술주를 중심으로 주가가 등락을 거듭했던 11월 장세가 지속되고 있음을 의식하게 하는 전개였습니다.
불안정한 장세의 기점이 된 것은 1일 우에다 가즈오 일본은행(BOJ) 총재가 12월 금리 인상을 강력하게 시사한 발언입니다. 그는 12월 회의에서 "금리 인상의 시비를 적절히 판단하고 싶다"고 언급했고, 이에 닛케이 평균주가는 같은 날 1000엔 가까이 급락했습니다.
주가뿐만이 아닙니다. 장기 금리 상승(채권 시세 하락) 역시 일본에서 미국, 독일 등으로 전파되었습니다. 매뉴라이프 존 행콕 인베스트먼트의 맷 미스킨 씨는 영국 파이낸셜타임스와의 인터뷰에서 "일본은행의 매파적 신호에 따른 나비효과"라고 말했습니다.
암호화폐(가상화폐) 시장도 요동쳤습니다. 정보 사이트 코인데스크에 따르면 전 주말 9만 달러를 웃돌던 비트코인 가격은 1일 한때 8만 4000달러 선까지 급락했습니다. 일본은행의 금리 인상을 계기로 저금리 통화로 자금을 조달해 고위험 자산에 투자하는 '엔 캐리 트레이드'의 청산(되돌림) 움직임이 강해질 것이라는 관측이 부상했기 때문입니다.
반면, 외환시장에서는 엔저·달러 강세 현상에 일단 제동이 걸렸습니다. 엔화 시세는 전 주말 1달러=156엔대에서 한때 154엔대까지 상승했습니다. 일본은행의 금리 인상과 미 연방준비제도(FED)의 금리 인하로 미일 금리차가 축소될 것이라는 전망에 우선은 정직하게 반응한 것입니다.
문제는 일본은행이 추가 금리 인상으로 방향을 틀면서 엔저 국면이 수습될지 여부입니다. 우에다 총재는 "정책 금리를 인상한다고 해도 완화적인 금융 환경 속에서의 조정이다. 경기에 브레이크를 거는 것은 아니다"라고 말했습니다. 금리 인상 속도가 계속해서 극히 완만하고, 물가 상승을 고려한 실질 금리의 마이너스 상태가 앞으로도 이어진다면 본격적인 엔저 수정은 기대하기 어렵습니다.
더욱이 엔저의 원인이 일본은행의 저금리 정책뿐만 아니라 재정 악화에 대한 불안에 근거한 것이라면 더더욱 낙관할 수 없습니다. 블룸버그 통신과 로이터 통신은 11월 후반 잇달아 '셀 재팬(Sell Japan, 일본 매도)'을 헤드라인으로 한 기사를 내보내며 일본의 재정 불안을 언급했습니다.
일본의 정부 부채는 국내총생산(GDP) 대비 200%를 웃돌아 주요국 중 최악의 상황입니다. 금융 자산을 뺀 순부채(Net Base)로는 크게 낮아지지만, "정부가 자산 매각 의사를 보이지 않는 한 순부채는 이론상의 변수에 불과하며 시장은 고려하지 않는다"(미국 브루킹스 연구소의 로빈 브룩스 씨)는 목소리가 있습니다.
일본에서는 엔저와 인플레이션이 문제인데도, 타카이치 사나에 정권은 '적극 재정'을 내걸고 있고 일본은행은 저금리 정책을 유지해 왔습니다. 그러한 정책의 당연한 귀결이라 할 수 있는 엔저에 대해 환시 개입을 시사하는 태도는 그동안 투자자들을 당혹스럽게 했습니다. 일본은행이 드디어 추가 금리 인상에 나서기 시작했지만, 정부의 적극 재정과의 정합성은 잘 보이지 않습니다.
일본 정부에 요구되는 것은 성장을 추구하면서도 재정의 지속 가능성을 배려한다는 자세를 해외를 향해서도 정중하게 정보를 발신해 나가는 것일 겁니다.
"됐으니까 입 다물고, 전부 나에게 투자해(Just shut your mouths. And invest everything in me!!)." 타카이치 총리는 1일 도쿄 도내에서 열린 국제투자회의에서 애니메이션 '진격의 거인' 주인공의 대사를 영어로 인용했습니다. 일본에 대한 투자를 요청한 발언이지만, 현재 상황에서는 잘못 받아들여질 위험도 있습니다.
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타카이치 총리 "닥치고 나에게 투자하라"… '진격의 거인' 대사 영어로 인용
타카이치 사나에 총리는 1일, 도쿄 도내에서 열린 국제투자회의에 참가했습니다. 총리는 인사말에 나서 "재팬 이즈 백(Japan is back, 일본은 부활했다), 인베스트 인 재팬(Invest in Japan, 일본에 투자를)"이라고 호소했습니다.
그는 2025년도 신규 국채 발행액이 24년도를 밑돌 것이라고 설명하며 "금리 등의 동향에 유의하면서 재정 운영을 해나갈 것"이라고 말했습니다.
또한 타카이치 정권이 내세우는 인공지능(AI)이나 반도체 등 성장 분야에 대한 전략 투자에 대해 소개했습니다. 그는 "세계 투자자들에게 신뢰받을 수 있는 경제를 실현함으로써, 세계의 자본이 유입되는 선순환도 만들어 나갈 것"이라고 말했습니다.
이번 회의는 사우디아라비아가 주최했습니다. 총리는 사우디에서 일본 애니메이션이 인기라고 들었다고 언급했습니다. 그러면서 애니메이션 '진격의 거인' 주인공의 대사를 영어로 인용하며 "됐으니까 입 다물고, 전부 나에게 투자해"라는 말로 연설을 마무리했습니다.
총리의 이 같은 발언은 아베 신조 전 총리 등의 발언과도 겹쳐집니다.
아베 전 총리는 2013년 방미 당시 '재팬 이즈 백'이라는 제목으로 강연했습니다. 같은 해 미국을 다시 방문했을 때는 뉴욕증권거래소에서 "바이 마이 아베노믹스(Buy my Abenomics, 아베노믹스는 매수다)"라고 외쳤습니다.
기시다 후미오 전 총리 역시 2022년 영국 금융가 시티에서 "인베스트 인 기시다(Invest in Kishida)"라고 호소한 바 있습니다.
https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA012GH0R01C25A2000000/
타카이치 사나에 총리는 1일, 도쿄 도내에서 열린 국제투자회의에 참가했습니다. 총리는 인사말에 나서 "재팬 이즈 백(Japan is back, 일본은 부활했다), 인베스트 인 재팬(Invest in Japan, 일본에 투자를)"이라고 호소했습니다.
그는 2025년도 신규 국채 발행액이 24년도를 밑돌 것이라고 설명하며 "금리 등의 동향에 유의하면서 재정 운영을 해나갈 것"이라고 말했습니다.
또한 타카이치 정권이 내세우는 인공지능(AI)이나 반도체 등 성장 분야에 대한 전략 투자에 대해 소개했습니다. 그는 "세계 투자자들에게 신뢰받을 수 있는 경제를 실현함으로써, 세계의 자본이 유입되는 선순환도 만들어 나갈 것"이라고 말했습니다.
이번 회의는 사우디아라비아가 주최했습니다. 총리는 사우디에서 일본 애니메이션이 인기라고 들었다고 언급했습니다. 그러면서 애니메이션 '진격의 거인' 주인공의 대사를 영어로 인용하며 "됐으니까 입 다물고, 전부 나에게 투자해"라는 말로 연설을 마무리했습니다.
총리의 이 같은 발언은 아베 신조 전 총리 등의 발언과도 겹쳐집니다.
아베 전 총리는 2013년 방미 당시 '재팬 이즈 백'이라는 제목으로 강연했습니다. 같은 해 미국을 다시 방문했을 때는 뉴욕증권거래소에서 "바이 마이 아베노믹스(Buy my Abenomics, 아베노믹스는 매수다)"라고 외쳤습니다.
기시다 후미오 전 총리 역시 2022년 영국 금융가 시티에서 "인베스트 인 기시다(Invest in Kishida)"라고 호소한 바 있습니다.
https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA012GH0R01C25A2000000/
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블룸버그) 코스트코, 트럼프 관세 무효화 시 환급 요구 소송 동참
1) 코스트코 홀세일(Costco Wholesale Corp.)은 미 연방대법원이 트럼프 대통령의 글로벌 관세 정책에 대해 위헌 판결을 내릴 경우, 환급 자격을 보장받기 위해 트럼프 행정부를 상대로 소송을 제기했습니다.
2) 코스트코는 대법원이 관세를 불법으로 선언하더라도 관세를 납부해 온 모든 기업에 환급이 보장될지 불확실하기 때문에, 미 국제무역법원에 소장을 제출했습니다.
3) 코스트코는 관세국경보호청(CBP)이 트럼프 대통령의 국제비상경제권법(IEEPA) 발동에 따른 관세 확정 일정 연장 요청을 거부했기 때문에 즉각적인 법원의 개입이 필요하다고 주장합니다.
1) 코스트코 홀세일(Costco Wholesale Corp.)은 미 연방대법원이 트럼프 대통령의 글로벌 관세 정책에 대해 위헌 판결을 내릴 경우, 환급 자격을 보장받기 위해 트럼프 행정부를 상대로 소송을 제기했습니다.
2) 코스트코는 대법원이 관세를 불법으로 선언하더라도 관세를 납부해 온 모든 기업에 환급이 보장될지 불확실하기 때문에, 미 국제무역법원에 소장을 제출했습니다.
3) 코스트코는 관세국경보호청(CBP)이 트럼프 대통령의 국제비상경제권법(IEEPA) 발동에 따른 관세 확정 일정 연장 요청을 거부했기 때문에 즉각적인 법원의 개입이 필요하다고 주장합니다.
코스트코 홀세일이 미 연방대법원이 트럼프 대통령의 대표적인 정책인 글로벌 관세 정책을 무효화할 경우 환급 자격을 보장받기 위해 트럼프 행정부를 고소하는 기업들의 대열에 합류했습니다.
법원 기록에 따르면, 미국 최대의 창고형 할인매장인 코스트코는 지난 10월 말 이후 도널드 트럼프 대통령의 비상경제권법을 이용한 관세 부과에 이의를 제기하며 미 무역법원에 소송을 제기한 수십 개의 기업 중 하나입니다. 코스트코는 올해 주로 중소기업과 민주당 주 정부 관리들이 주도해 온 이 싸움에 뛰어든 가장 큰 기업 중 하나입니다.
연방대법원은 지난 11월 5일 트럼프 대통령의 관세에 대한 구두 변론을 청취했습니다. 대법관들은 이 사건을 신속 심리 일정에 포함시켰지만, 판결 시점은 밝히지 않았습니다. 그 사이, 모든 규모의 기업들이 대법원이 트럼프 대통령에게 불리한 판결을 내릴 경우 환급 자격에 대한 불확실성을 피하기 위해 유사한 법적 주장을 담은 소송을 제기하고 있습니다.
코스트코 측 변호인단은 11월 28일 미 국제무역법원에 제출한 소장에서, 대법원이 관세를 불법으로 선언하더라도 관세를 납부해 온 모든 기업에 대한 환급이 보장될지 불확실하기 때문에 소송을 제기했다고 밝혔습니다.
이번 소송에서는 트럼프의 관세로 인해 코스트코가 현재까지 지불한 비용이 얼마인지는 구체적으로 명시되지 않았습니다.
코스트코는 관세국경보호청(CBP)이 트럼프 대통령의 국제비상경제권법(IEEPA) 사용에 따른 관세 확정 일정 연장 요청을 거부했기 때문에 즉각적인 법원의 개입이 필요하다고 주장합니다. 회사 측은 이것이 향후 전액 환급을 요청할 수 있는 권리를 위태롭게 할 수 있다고 말합니다.
코스트코는 월요일 논평 요청에 즉각 응답하지 않았습니다.
백악관 대변인 쿠시 데사이는 성명을 통해 "트럼프 대통령의 합법적인 관세를 유지하지 못할 경우 경제적 결과는 막대하며, 이번 소송은 그 사실을 부각시킨다. 백악관은 대법원이 이 문제를 신속하고 적절하게 해결하기를 고대한다"고 밝혔습니다.
회의적인 대법관들
지난달 대법원 구두 변론에서 주요 대법관들은 매달 수백억 달러를 창출하고 있는 트럼프의 관세에 대해 회의적인 반응을 보였습니다. 하급 연방 법원들은 초기에 제기된 몇몇 소송에서 행정부에 불리한 판결을 내렸으나, 판사들은 대법원의 결정이 나올 때까지 정부가 관세를 집행하도록 허용했습니다.
최근 몇 주 동안 관세 소송을 제기한 다른 유명 기업으로는 화장품 거대 기업인 레브론 컨슈머 프로덕츠와 오토바이 제조업체인 가와사키 모터스 매뉴팩처링 등이 있습니다.
광범위하고 급변하는 관세 정책은 올해 소매 부문에 혼란을 가져왔으며, 상품 가격 상승을 위협하고 수년간의 인플레이션으로 이미 신중해진 미국 소비자의 구매력을 저해할 우려가 있습니다.
면제 조치와 협상 후 세율 변경으로 인해 영향은 예상보다 제한적이었으나, 전자제품 및 의류와 같은 일부 품목은 1년 전보다 가격이 비쌉니다. 소매업체들은 비용 상승이 계속되고 있다고 경고하고 있지만, 많은 대형 운영사들은 코스트코처럼 소송을 진행하지는 않아 코스트코의 행보는 이례적입니다.
코스트코는 주로 비식품 품목에 영향을 미치는 관세 부담을 완화하기 위해 노력하고 있다고 밝혔습니다. 일부 제품의 경우 미국 외 시장으로 경로를 변경하거나, 관세 부과에 앞서 재고를 조기에 주문하고, 구매를 통합하여 공급업체 수를 줄이는 등의 조치를 취했습니다. 제품 가격이 너무 비싸지면 아예 상품 구성을 변경하기도 합니다.
게리 밀러칩 최고재무책임자(CFO)는 올해 초 블룸버그 뉴스와의 인터뷰에서 "우리는 할 수 있는 모든 것을 하고 있다"며 "공급업체와 협력하여 관세의 영향을 상쇄할 효율성을 찾거나, 종종 다른 국가를 통해 소싱하는 것 등이 포함된다"고 말했습니다.
예를 들어, 코스트코는 지난 5월 중남미에서 수입하는 파인애플과 바나나는 고객에게 중요한 품목이기 때문에 가격을 일정하게 유지했다고 밝혔습니다. 반면, 쇼핑객들에게 필수성이 떨어지는 해당 지역 산 꽃 가격은 인상했습니다.
이 창고형 체인은 자사의 거대한 규모와 제한된 상품 구성(일부 대형 소매업체의 10만 개 이상 품목 대비 코스트코 매장은 수천 개 품목만 취급)이 관세 문제를 헤쳐나가는 데 유리하다고 밝혔습니다. 하지만 회사 경영진은 가격이 어떻게 될지 예측하기는 어렵다고 말했습니다.
😭5❤3
삼성전자가 10나노급 4세대(1a) D램 기반 HBM3E의 캐파(생산 능력)를 상당 부분 줄이는 방안을 검토 중이다. 내년 '수익성 극대화'를 전사 목표로 설정하면서, HBM3E보다 마진이 높은 범용 D램에 생산 역량을 집중하겠다는 기조다. 1a D램은 재설계 작업까지 거친 세대지만 회사에서는 활용도가 높지 않다는 판단 아래 비중을 줄이는 분위기다.
https://dealsite.co.kr/articles/152437
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딜사이트
삼성전자, HBM3E 생산 감소…1a 40% '범용 D램' 전환 - 딜사이트
내년 목표는 메모리 3사 가운데 '영업이익 1위' 달성
😁5❤2
에테르의 일본&미국 리서치
TSMC 키노트에 의하면 커스텀HBM4E(사실상 엔비디아용 4E일듯)은 TSMC N3P 탑재예상 27년쯤이면 N3P공정에도 자리가 좀 빌려나
어드밴스드 패키징과 HBM4 통합의 맥락에서 베이스 다이(Base-Die)가 중요한 역할을 하게 될 것입니다. 이 베이스 다이는 더 이상 마이크론, 삼성전자, SK하이닉스와 같은 메모리 제조업체가 생산하지 않게 됩니다. 대신 비교적 쉽게 통합할 수 있는 표준 호환 베이스 다이가 도입될 예정입니다.
베이스 다이 자체에서도 개선이 이루어질 예정인데, 기존 DRAM 표준 공정이 아닌 N12라는 훨씬 더 진보된 공정이 사용되기 때문입니다. TSMC는 이를 통해 작동 전압을 1.1V에서 0.8V로 낮추고, 효율성을 1.5배 높일 수 있다고 설명합니다. HBM4에는 표준화된 물리적 인터페이스인 표준 PHY가 사용됩니다.
HBM4E(또는 C-HBM4E)에서는 N3P 공정으로의 큰 도약이 예정되어 있습니다. TSMC는 전압을 0.8V에서 0.75V로 추가로 낮추고, 현재 DRAM 공정 대비 효율성을 2배 높일 수 있다고 언급합니다. 또한, 이 단계에서는 일반적으로 HBM이 연결되는 칩(로직 칩)에 위치하던 메모리 컨트롤러가 베이스 다이로 이동하게 됩니다. 따라서 물리적 인터페이스(PHY) 역시 특정 솔루션이 적용됩니다.
HBM4는 AMD의 Instinct MI400 시리즈와 엔비디아의 Rubin 세대와 같은 AI 가속기에 처음으로 적용될 예정입니다. AMD 가속기의 경우 432GB 용량과 19.6 TB/s의 메모리 대역폭을 달성하게 되며, 엔비디아의 Rubin 세대 또한 20 TB/s에 도달할 것으로 보입니다.
TSMC의 패키징 옵션: CoWoS, SoIC, SoW
어드밴스드 패키징에는 CoWoS(Chip on Wafer on Substrate), InFO(Integrated Fan-Out), TSMC-SoW(System on Wafer)가 포함됩니다. SoW는 예를 들어 세레브라스(Cerebras) 제품에 적용되고 있으며, SoW-P와 SoW-X로 발전하고 있습니다. InFO는 브릿지를 통한 직접적인 칩 연결 방식으로, AMD가 Instinct 가속기에 이를 활용합니다. TSMC는 InFO-POP과 InFO-2.5D를 통해 칩 설계의 유연성을 높이려 하지만, 이는 복잡성을 증가시키는 요인이기도 합니다.
CoWoS는 여전히 핵심 사업이며, 컴퓨팅 칩렛(Chiplet)과 최대 8개의 HBM 칩을 결합합니다. 2016년 N16 공정의 HBM 4개 탑재, 레티클(Reticle) 크기 한계의 1.5배인 CoWoS-S로 시작된 개발은, 현재 N5/N4 공정 기반 HBM 8개 탑재, 레티클 한계의 3.3배에 달하는 CoWoS-S로 발전했습니다. CoWoS-R은 더 높은 인터커넥트 대역폭을 제공하며 N3 칩을 지원합니다.
차세대인 CoWoS-L은 레티클 한계의 5.5배(약 4,500mm²) 크기에 최대 12개의 HBM3E/HBM4 칩을 통합할 수 있게 하며, 이는 2026년 예정된 AMD의 Instinct MI450X와 엔비디아의 Vera Rubin과 같은 AI 가속기에 맞춰진 것입니다. 2027년에는 A16 공정, 레티클 한계의 9.5배, 12개 이상의 HBM 칩을 지원하는 CoWoS-L이 계획되어 있습니다.
SoIC를 활용한 3D 스태킹(적층)의 중요성도 커지고 있습니다. 3D V-Cache는 이미 컴퓨팅 칩렛 위나 아래에 SRAM 칩을 배치할 수 있음을 입증했습니다. 현재는 범프 피치(Bump Pitch) 6µm의 N4-on-N5 구성이 생산되고 있으며, 칩 크기는 레티클 한계의 0.4배에서 0.8배로 커졌습니다. 올해부터 TSMC는 N3-on-N4 기반의 SoIC를 시작하며, 이론적으로 각 칩은 830mm²에 달할 수 있고 상단 칩에 대한 크기 제한은 없습니다.
설계 복잡성 해결: 3Dblox
https://www.hardwareluxx.de/index.php/news/allgemein/wirtschaft/67596-tsmc-3dfabric-und-c-hbm4e-advanced-packaging-und-custom-base-dies-f%C3%BCr-hbm4-e.html
베이스 다이 자체에서도 개선이 이루어질 예정인데, 기존 DRAM 표준 공정이 아닌 N12라는 훨씬 더 진보된 공정이 사용되기 때문입니다. TSMC는 이를 통해 작동 전압을 1.1V에서 0.8V로 낮추고, 효율성을 1.5배 높일 수 있다고 설명합니다. HBM4에는 표준화된 물리적 인터페이스인 표준 PHY가 사용됩니다.
HBM4E(또는 C-HBM4E)에서는 N3P 공정으로의 큰 도약이 예정되어 있습니다. TSMC는 전압을 0.8V에서 0.75V로 추가로 낮추고, 현재 DRAM 공정 대비 효율성을 2배 높일 수 있다고 언급합니다. 또한, 이 단계에서는 일반적으로 HBM이 연결되는 칩(로직 칩)에 위치하던 메모리 컨트롤러가 베이스 다이로 이동하게 됩니다. 따라서 물리적 인터페이스(PHY) 역시 특정 솔루션이 적용됩니다.
HBM4는 AMD의 Instinct MI400 시리즈와 엔비디아의 Rubin 세대와 같은 AI 가속기에 처음으로 적용될 예정입니다. AMD 가속기의 경우 432GB 용량과 19.6 TB/s의 메모리 대역폭을 달성하게 되며, 엔비디아의 Rubin 세대 또한 20 TB/s에 도달할 것으로 보입니다.
TSMC의 패키징 옵션: CoWoS, SoIC, SoW
어드밴스드 패키징에는 CoWoS(Chip on Wafer on Substrate), InFO(Integrated Fan-Out), TSMC-SoW(System on Wafer)가 포함됩니다. SoW는 예를 들어 세레브라스(Cerebras) 제품에 적용되고 있으며, SoW-P와 SoW-X로 발전하고 있습니다. InFO는 브릿지를 통한 직접적인 칩 연결 방식으로, AMD가 Instinct 가속기에 이를 활용합니다. TSMC는 InFO-POP과 InFO-2.5D를 통해 칩 설계의 유연성을 높이려 하지만, 이는 복잡성을 증가시키는 요인이기도 합니다.
CoWoS는 여전히 핵심 사업이며, 컴퓨팅 칩렛(Chiplet)과 최대 8개의 HBM 칩을 결합합니다. 2016년 N16 공정의 HBM 4개 탑재, 레티클(Reticle) 크기 한계의 1.5배인 CoWoS-S로 시작된 개발은, 현재 N5/N4 공정 기반 HBM 8개 탑재, 레티클 한계의 3.3배에 달하는 CoWoS-S로 발전했습니다. CoWoS-R은 더 높은 인터커넥트 대역폭을 제공하며 N3 칩을 지원합니다.
차세대인 CoWoS-L은 레티클 한계의 5.5배(약 4,500mm²) 크기에 최대 12개의 HBM3E/HBM4 칩을 통합할 수 있게 하며, 이는 2026년 예정된 AMD의 Instinct MI450X와 엔비디아의 Vera Rubin과 같은 AI 가속기에 맞춰진 것입니다. 2027년에는 A16 공정, 레티클 한계의 9.5배, 12개 이상의 HBM 칩을 지원하는 CoWoS-L이 계획되어 있습니다.
SoIC를 활용한 3D 스태킹(적층)의 중요성도 커지고 있습니다. 3D V-Cache는 이미 컴퓨팅 칩렛 위나 아래에 SRAM 칩을 배치할 수 있음을 입증했습니다. 현재는 범프 피치(Bump Pitch) 6µm의 N4-on-N5 구성이 생산되고 있으며, 칩 크기는 레티클 한계의 0.4배에서 0.8배로 커졌습니다. 올해부터 TSMC는 N3-on-N4 기반의 SoIC를 시작하며, 이론적으로 각 칩은 830mm²에 달할 수 있고 상단 칩에 대한 크기 제한은 없습니다.
설계 복잡성 해결: 3Dblox
TSMC는 파트너 및 고객과의 협업에서 2.5D/3D 패키징의 복잡한 구조를 최대한 간단하게 기술하고 명확히 정의하는 것을 중요하게 여깁니다. TSMC가 개발한 "3Dblox" 언어는 칩 설계 내에서 계층적 구조를 정의하고 구조화하여, 이러한 설계 블록을 여러 번 재사용할 수 있게 합니다. 이 계층화 및 모듈화 원칙 덕분에 한 번의 검증으로 충분합니다. 예를 들어, 모든 마이크로 범프(µBump)가 올바르게 연결되었는지 확인하는 인터페이스 체크를 한 번만 수행하면, 이후 이 검증된 블록은 재검증 없이 설계 내에서 횟수 제한 없이 사용할 수 있습니다.
3Dblox 프레임워크의 또 다른 중요한 기능은 레이어 투영(Layer Projection)을 통해 수행되는 DRC(Design Rule Checking)를 이용한 칩렛 간 검증(Inter-Chiplet-Verification)입니다. 이는 여러 칩렛이 상호 작용할 때 설계 규칙이 준수되는지 확인합니다.
오늘날 현대적인 고집적 칩의 대형 패키지에는 1억 개 이상의 마이크로 범프를 배치하고 올바르게 배선해야 합니다. 미세화가 진행됨에 따라 복잡성은 증가하고 있습니다. 지금까지 접점 간 거리인 범프 피치는 약 9µm였으나, 이제 칩렛용으로 5µm 피치를 목표로 하고 있습니다. 패키징 기술별로 보면 CoWoS-S는 약 1,500만 개, CoWoS-L은 약 5,000만 개, SoW 솔루션은 최대 4억 개의 범프가 필요합니다.
기판(Substrate), 인터포저(Interposer), SoC 등 사용되는 구조 부품의 다양성은 서로 다른 범프 피치를 수반합니다. 3D 스태킹에서 올바른 연결 할당을 보장하려면 관련 레이어의 정렬을 정밀하게 조정해야 합니다. 물리적 설계(Physical Design), 특히 플로어플래닝(Floorplanning, 배치 설계) 단계에서 디자인 블록은 특정 3D 범프 패턴과 연동됩니다. 이를 통해 최상위 SoC 레벨에서 기판까지 단계적으로 블록을 도출할 수 있습니다. 설계 과정 중 플로어플랜이 변경되더라도 이미 검증되고 할당된 디자인 블록을 유연하게 적용할 수 있어, 수정 사항을 효율적이고 일관성 있게 구현할 수 있습니다.
https://www.hardwareluxx.de/index.php/news/allgemein/wirtschaft/67596-tsmc-3dfabric-und-c-hbm4e-advanced-packaging-und-custom-base-dies-f%C3%BCr-hbm4-e.html
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테슬라 유럽 주요 국가에서 11월 판매량 급락
로이터에 의하면 테슬라는 11월 주요 유럽 국가의 차량판매는 또다시 부진했습니다.
노르웨이에서는 175%, 이탈리아에서는 58% YoY 급증했습니다. 그러나 프랑스에서는 58%, 덴마크에서는 49%, 스웨덴에서는 59%, 네덜란드에서는 44%, 포르투갈과 스페인에서는 각 47%, 9% YoY 하락했습니다. 테슬라의 유럽에서 연간 누적 점유율은 전년도 2.4%대비 올해 1.6%로 하락했습니다.
이는 머스크의 정치개입과 더불어서 소비자들이 테슬라의 차량에 질려하고 있다는 것이 원인으로 보입니다. 유럽의 5대 자동차 시장 설문조사 응답자들의 38%가 브랜드에서 신선함이 사라졌고, 디자인과 품질등에서 경쟁사보다 뒤쳐저 있다고 응답했습니다. 또한 유럽구매자들은 전기차보다 다시 하이브리드 차량을 선호하고 있다고 프랑스에서 이야기가 나왔습니다.
로이터에 의하면 테슬라는 11월 주요 유럽 국가의 차량판매는 또다시 부진했습니다.
노르웨이에서는 175%, 이탈리아에서는 58% YoY 급증했습니다. 그러나 프랑스에서는 58%, 덴마크에서는 49%, 스웨덴에서는 59%, 네덜란드에서는 44%, 포르투갈과 스페인에서는 각 47%, 9% YoY 하락했습니다. 테슬라의 유럽에서 연간 누적 점유율은 전년도 2.4%대비 올해 1.6%로 하락했습니다.
이는 머스크의 정치개입과 더불어서 소비자들이 테슬라의 차량에 질려하고 있다는 것이 원인으로 보입니다. 유럽의 5대 자동차 시장 설문조사 응답자들의 38%가 브랜드에서 신선함이 사라졌고, 디자인과 품질등에서 경쟁사보다 뒤쳐저 있다고 응답했습니다. 또한 유럽구매자들은 전기차보다 다시 하이브리드 차량을 선호하고 있다고 프랑스에서 이야기가 나왔습니다.
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골드만삭스) 한국 테크놀로지: 투자자 피드백 - 잠재적 리스크가 부상하고 있으나, 메모리 산업에 대한 전반적인 투자 심리는 여전히 긍정적
지난주 아시아 지역 약 30명의 투자자들과 만나 한국 기술 섹터에 대해 논의했으며, 그 피드백을 본 보고서에 요약합니다. 메모리 섹터가 여전히 주요 관심사였으며, 주요 논의 주제는 메모리 상승 사이클의 잠재적 순풍과 역풍, 레거시(범용) 메모리 부족의 규모와 기간, HBM(고대역폭메모리) 인증 진행 상황, HBM 가격/물량/시장 점유율, 그리고 종목 선호도 등이었습니다. 삼성전자(SEC)와 SK하이닉스(Hynix)에 대한 매수(Buy) 의견을 재확인합니다.
1. 우려를 표하는 투자자는 소수이며, 메모리에 대한 전반적인 심리는 긍정적 유지
메모리 시장에 대한 전반적인 투자 심리는 여전히 긍정적이며, 투자자들은 지난 몇 주간의 주가 조정을 구조적인 부정적 전환이라기보다는 매수 기회로 보고 있습니다. 특히 메모리 주식의 밸류에이션 저점과 주가 상승을 이끌 잠재적 촉매제에 대해 상당한 시간을 할애하여 논의했습니다. 동시에, 1~2개월 전에 비해 다소 신중해진 투자자들도 일부 관찰되었습니다. 이는 주로 메모리 원가 상승으로 인한 스마트폰 및 PC 수요의 잠재적 하락 가능성과 최근 급등에 따른 현물 가격 조정 리스크에 대한 우려 때문입니다.
종목 선호도 측면에서는, 단기 실적 상승 여력이 더 크고 HBM 관련 리스크/리워드(위험 대비 보상)가 매력적이라는 점에서 삼성전자에 대한 단기적 관심이 약간 더 높았습니다. 반면, 많은 투자자는 주가가 특정 수준(P/B 2배 미만이 가장 많이 언급됨)에 도달할 경우 SK하이닉스를 매수할 의향이 있다고 언급했습니다.
2. 레거시 메모리: 2026년 공급 부족 널리 예상됨; 구속력 있는 LTA가 잠재적 상승 촉매제
레거시 메모리와 관련하여 투자자들의 질문은 공급 부족 사태의 규모와 지속 기간에 집중되었습니다. 투자자들은 메모리 원가 부담 증가에 따른 잠재적인 스펙 하향(memory despeccing) 및 가전 수요 감소, 그리고 공급업체들의 공격적인 설비투자(capex)/공급 전환 가능성을 메모리 상승 사이클 지속성의 최대 리스크로 꼽았습니다. 그러나 대체로 2026년 내내 메모리 공급 부족이 지속될 것이라는 당사의 견해(특히 수요 충족률이 여전히 70~80% 수준 미만이라고 판단)에는 동의했습니다. 고객사와 공급사 간의 논의가 3~5년 장기 계약(LTA)으로 확대되고 있으며, 구속력 있는 계약 체결 가능성이 메모리 종목의 주요 긍정적 촉매제로 언급되었습니다.
3. HBM: 삼성전자에 대한 투자자 심리는 여전히 엇갈리나, 가격 전망은 당사(GSe)보다 긍정적
주요 메모리 공급업체들의 HBM4 인증 진행 상황과 내년 예상 시장 점유율, 그리고 이것이 HBM 가격에 미칠 영향이 핵심 질문이었습니다. 투자자들은 특히 삼성전자가 1c 나노 DRAM 공정을 사용한 HBM4 인증에서 가시적인 진전을 보이고 있는지에 관심이 많았으며, 현재까지는 회사가 계획대로 진행하고 있는 것으로 보입니다.
그러나 삼성전자에 대한 투자자들의 의견은 여전히 엇갈리고 있습니다. 일부는 삼성전자의 HBM3E 12단 제품이 엔비디아(NVDA)의 인증을 통과한 것이 HBM4에서도 성공할 확률이 훨씬 높다는 것을 시사한다고 보는 반면, 다른 일부는 실제 인증을 획득하고 유의미한 매출을 창출하는 것을 보기 전까지는 확신하지 못하겠다는 입장입니다.
구글 TPU 내 HBM 시장 점유율에 대해서도 많은 논쟁이 있었으나, 당사는 삼성전자와 SK하이닉스 모두 유의미한 노출 비중을 가지고 있으며, 특히 삼성전자의 경우 전체 시장 점유율 대비 구글 쪽 비중이 큰 것으로 파악하고 있습니다.
여전히 많은 투자자는 HBM4 믹스(비중)가 증가함에 따라 내년 산업 전반의 HBM 평균판매단가(ASP)가 보합세를 유지하거나 상승할 것이라고 믿고 있습니다. 반면 당사는 HBM3E 12단 가격의 큰 폭 하락과 높은 제품 믹스 수준 유지로 인해 전년 대비 두 자릿수 퍼센트의 하락을 예상하고 있습니다. 다만, 내년 HBM 비트(Bit) 출하량에 대한 당사의 견해는 대부분의 투자자가 예상하는 것보다 전반적으로 높으며, 이는 당사의 보수적인 가격 전망을 상쇄하는 요인으로 작용합니다.
지난주 아시아 지역 약 30명의 투자자들과 만나 한국 기술 섹터에 대해 논의했으며, 그 피드백을 본 보고서에 요약합니다. 메모리 섹터가 여전히 주요 관심사였으며, 주요 논의 주제는 메모리 상승 사이클의 잠재적 순풍과 역풍, 레거시(범용) 메모리 부족의 규모와 기간, HBM(고대역폭메모리) 인증 진행 상황, HBM 가격/물량/시장 점유율, 그리고 종목 선호도 등이었습니다. 삼성전자(SEC)와 SK하이닉스(Hynix)에 대한 매수(Buy) 의견을 재확인합니다.
1. 우려를 표하는 투자자는 소수이며, 메모리에 대한 전반적인 심리는 긍정적 유지
메모리 시장에 대한 전반적인 투자 심리는 여전히 긍정적이며, 투자자들은 지난 몇 주간의 주가 조정을 구조적인 부정적 전환이라기보다는 매수 기회로 보고 있습니다. 특히 메모리 주식의 밸류에이션 저점과 주가 상승을 이끌 잠재적 촉매제에 대해 상당한 시간을 할애하여 논의했습니다. 동시에, 1~2개월 전에 비해 다소 신중해진 투자자들도 일부 관찰되었습니다. 이는 주로 메모리 원가 상승으로 인한 스마트폰 및 PC 수요의 잠재적 하락 가능성과 최근 급등에 따른 현물 가격 조정 리스크에 대한 우려 때문입니다.
종목 선호도 측면에서는, 단기 실적 상승 여력이 더 크고 HBM 관련 리스크/리워드(위험 대비 보상)가 매력적이라는 점에서 삼성전자에 대한 단기적 관심이 약간 더 높았습니다. 반면, 많은 투자자는 주가가 특정 수준(P/B 2배 미만이 가장 많이 언급됨)에 도달할 경우 SK하이닉스를 매수할 의향이 있다고 언급했습니다.
2. 레거시 메모리: 2026년 공급 부족 널리 예상됨; 구속력 있는 LTA가 잠재적 상승 촉매제
레거시 메모리와 관련하여 투자자들의 질문은 공급 부족 사태의 규모와 지속 기간에 집중되었습니다. 투자자들은 메모리 원가 부담 증가에 따른 잠재적인 스펙 하향(memory despeccing) 및 가전 수요 감소, 그리고 공급업체들의 공격적인 설비투자(capex)/공급 전환 가능성을 메모리 상승 사이클 지속성의 최대 리스크로 꼽았습니다. 그러나 대체로 2026년 내내 메모리 공급 부족이 지속될 것이라는 당사의 견해(특히 수요 충족률이 여전히 70~80% 수준 미만이라고 판단)에는 동의했습니다. 고객사와 공급사 간의 논의가 3~5년 장기 계약(LTA)으로 확대되고 있으며, 구속력 있는 계약 체결 가능성이 메모리 종목의 주요 긍정적 촉매제로 언급되었습니다.
3. HBM: 삼성전자에 대한 투자자 심리는 여전히 엇갈리나, 가격 전망은 당사(GSe)보다 긍정적
주요 메모리 공급업체들의 HBM4 인증 진행 상황과 내년 예상 시장 점유율, 그리고 이것이 HBM 가격에 미칠 영향이 핵심 질문이었습니다. 투자자들은 특히 삼성전자가 1c 나노 DRAM 공정을 사용한 HBM4 인증에서 가시적인 진전을 보이고 있는지에 관심이 많았으며, 현재까지는 회사가 계획대로 진행하고 있는 것으로 보입니다.
그러나 삼성전자에 대한 투자자들의 의견은 여전히 엇갈리고 있습니다. 일부는 삼성전자의 HBM3E 12단 제품이 엔비디아(NVDA)의 인증을 통과한 것이 HBM4에서도 성공할 확률이 훨씬 높다는 것을 시사한다고 보는 반면, 다른 일부는 실제 인증을 획득하고 유의미한 매출을 창출하는 것을 보기 전까지는 확신하지 못하겠다는 입장입니다.
구글 TPU 내 HBM 시장 점유율에 대해서도 많은 논쟁이 있었으나, 당사는 삼성전자와 SK하이닉스 모두 유의미한 노출 비중을 가지고 있으며, 특히 삼성전자의 경우 전체 시장 점유율 대비 구글 쪽 비중이 큰 것으로 파악하고 있습니다.
여전히 많은 투자자는 HBM4 믹스(비중)가 증가함에 따라 내년 산업 전반의 HBM 평균판매단가(ASP)가 보합세를 유지하거나 상승할 것이라고 믿고 있습니다. 반면 당사는 HBM3E 12단 가격의 큰 폭 하락과 높은 제품 믹스 수준 유지로 인해 전년 대비 두 자릿수 퍼센트의 하락을 예상하고 있습니다. 다만, 내년 HBM 비트(Bit) 출하량에 대한 당사의 견해는 대부분의 투자자가 예상하는 것보다 전반적으로 높으며, 이는 당사의 보수적인 가격 전망을 상쇄하는 요인으로 작용합니다.
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Forwarded from Macro Jungle | micro lens
안녕하세요. 최근 2주동안은 개인사정으로 인해 업로드가 없었는데 죄송하다는 말씀드립니다.
갑자기 홍보 한번 하려고 합니다.
다름이 아니라 지인의 채널이 오픈되었는데, 자주 연락하던 동생인 한화투자증권에서 미국주식과 자산배분을 담당하는 임해인 애널리스트가 새롭게 채널을 열었습니다.
새로운 2026년 연간전망 시즌이 되면서 국내외 증권사들의 자료들이 나올 시기입니다. 개인적으로 SNS로 지켜보며 요새 며칠 야근하고 고생하는 모습을 봤는데, 이번 채널을 열면서 2026년 연간전망 자료도 공표한 것으로 보입니다. 열심히 하는 친구이니 미국주식, 자산배분에 관심가지시는 분들께서 아이디어 획득에 도움되실 것으로 생각하며 앞으로의 자료발간에 많은 관심 부탁드립니다.
* 여러분들께서 새로운 채널에 조인하셔서 구독자수 증가에 기여해주시면, 부담되서 아마 더 열심히 일할 친구이니, 앞으로 행보에 기대 가져주시면 좋을 것 같습니다. (^^;)
아래 링크 첨부합니다.
https://t.iss.one/haeinlim1
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골드만삭스) 셀레스티카(Celestica Inc., CLS): 경쟁사의 컴퓨트 트레이 수주 보도에도 불구하고 TPU 기회는 여전히 유효함, 목표가 $440
핵심 요약
이코노믹 데일리(Economic Daily)는 폭스콘(Foxconn)이 TPU v7 아이언우드(Ironwood) 칩을 사용하는 구글의 차세대 서버 랙용 CPU 컴퓨트 트레이를 공급하는 대규모 프로그램을 수주했다고 보도했습니다. 구글의 TPU v7 AI 서버 랙 아키텍처는 별도의 TPU 트레이와 CPU 트레이로 구성됩니다(세미애널리시스 자료 참조). 따라서 보도된 폭스콘의 수주 건은 구글의 CPU 기반 컴퓨트 트레이에 관한 것이며, 이는 셀레스티카가 역사적으로 조립에 관여해 온 TPU 컴퓨트 트레이와는 구별됩니다.
그러므로 당사는 구글 TPU 서버 EMS(전자기기 위탁생산) 내 셀레스티카의 입지는 변함이 없을 것으로 판단하며, 이번 발표는 폭스콘의 기존 구글 관련 사업이 확장된 것으로 봅니다. 또한, 폭스콘의 AI 서버 조립 용량이 두 배로 늘어나는 것은 구글 TPU 서버 수요에 대한 긍정적인 신호로 해석되며, 이는 2026년까지 셀레스티카에 수혜가 될 것입니다. 당사는 CLS에 대한 매수(Buy) 의견을 재확인하며, 구글 TPU 기회에 대한 우려로 인한 주가 약세는 추가 매수 기회라고 믿습니다.
주요 포인트
이코노믹 데일리에 따르면, 폭스콘은 TPU v7 아이언우드 ASIC 기반의 구글 차세대 AI 서버용 컴퓨트 트레이 공급 프로그램을 수주했습니다. 당사의 2025년 10월 셀레스티카 커버리지 개시 보고서에 따르면, 폭스콘은 역사적으로 구글 서버 공급에 관여해 왔습니다.
폭스콘의 TPU v7 아이언우드 서버용 컴퓨트 트레이 공급 참여가 구글 TPU 컴퓨트 서버 공급 내 셀레스티카의 입지에 영향을 주어서는 안 됩니다. 세미애널리시스(SemiAnalysis, 'TPUv7: 왕에게 도전장을 던진 구글', 2025년 11월 28일 발행)에 따르면, TPU v7 아이언우드 설계는 16개의 TPU 트레이와 16개(액체 냉각) 또는 8개(공기 냉각)의 호스트 CPU 트레이, 상단 스위치, 전원 공급 장치, 배터리 백업 장치로 구성된 랙을 포함합니다. 당사는 폭스콘이 구글에 (TPU 컴퓨트 트레이와는 별개인) CPU 컴퓨트 트레이를 공급한다고 판단하므로, TPU 컴퓨트 트레이로 구성된 셀레스티카의 구글 EMS 프로그램은 영향을 받지 않을 것입니다.
증가하는 폭스콘의 AI 서버 생산 능력은 CLS의 구글 사업에 긍정적인 수요 지표가 될 것입니다. 이코노믹 데일리에 따르면, 폭스콘은 주간 AI 서버 조립 용량을 현재 1,000대 이상에서 2026년 말까지 2,000대 이상으로 늘리고 있으며, 특히 미국 내 제조에 집중하고 있습니다. 앤스로픽(Anthropic)과 메타(Meta) 등 다른 AI 기업들의 TPU 채택 보도를 고려할 때, 당사는 이를 2026년 이후까지 이어질 CLS의 구글 TPU 서버 EMS 사업에 대한 긍정적인 수요 지표로 간주합니다.
핵심 요약
이코노믹 데일리(Economic Daily)는 폭스콘(Foxconn)이 TPU v7 아이언우드(Ironwood) 칩을 사용하는 구글의 차세대 서버 랙용 CPU 컴퓨트 트레이를 공급하는 대규모 프로그램을 수주했다고 보도했습니다. 구글의 TPU v7 AI 서버 랙 아키텍처는 별도의 TPU 트레이와 CPU 트레이로 구성됩니다(세미애널리시스 자료 참조). 따라서 보도된 폭스콘의 수주 건은 구글의 CPU 기반 컴퓨트 트레이에 관한 것이며, 이는 셀레스티카가 역사적으로 조립에 관여해 온 TPU 컴퓨트 트레이와는 구별됩니다.
그러므로 당사는 구글 TPU 서버 EMS(전자기기 위탁생산) 내 셀레스티카의 입지는 변함이 없을 것으로 판단하며, 이번 발표는 폭스콘의 기존 구글 관련 사업이 확장된 것으로 봅니다. 또한, 폭스콘의 AI 서버 조립 용량이 두 배로 늘어나는 것은 구글 TPU 서버 수요에 대한 긍정적인 신호로 해석되며, 이는 2026년까지 셀레스티카에 수혜가 될 것입니다. 당사는 CLS에 대한 매수(Buy) 의견을 재확인하며, 구글 TPU 기회에 대한 우려로 인한 주가 약세는 추가 매수 기회라고 믿습니다.
주요 포인트
이코노믹 데일리에 따르면, 폭스콘은 TPU v7 아이언우드 ASIC 기반의 구글 차세대 AI 서버용 컴퓨트 트레이 공급 프로그램을 수주했습니다. 당사의 2025년 10월 셀레스티카 커버리지 개시 보고서에 따르면, 폭스콘은 역사적으로 구글 서버 공급에 관여해 왔습니다.
폭스콘의 TPU v7 아이언우드 서버용 컴퓨트 트레이 공급 참여가 구글 TPU 컴퓨트 서버 공급 내 셀레스티카의 입지에 영향을 주어서는 안 됩니다. 세미애널리시스(SemiAnalysis, 'TPUv7: 왕에게 도전장을 던진 구글', 2025년 11월 28일 발행)에 따르면, TPU v7 아이언우드 설계는 16개의 TPU 트레이와 16개(액체 냉각) 또는 8개(공기 냉각)의 호스트 CPU 트레이, 상단 스위치, 전원 공급 장치, 배터리 백업 장치로 구성된 랙을 포함합니다. 당사는 폭스콘이 구글에 (TPU 컴퓨트 트레이와는 별개인) CPU 컴퓨트 트레이를 공급한다고 판단하므로, TPU 컴퓨트 트레이로 구성된 셀레스티카의 구글 EMS 프로그램은 영향을 받지 않을 것입니다.
증가하는 폭스콘의 AI 서버 생산 능력은 CLS의 구글 사업에 긍정적인 수요 지표가 될 것입니다. 이코노믹 데일리에 따르면, 폭스콘은 주간 AI 서버 조립 용량을 현재 1,000대 이상에서 2026년 말까지 2,000대 이상으로 늘리고 있으며, 특히 미국 내 제조에 집중하고 있습니다. 앤스로픽(Anthropic)과 메타(Meta) 등 다른 AI 기업들의 TPU 채택 보도를 고려할 때, 당사는 이를 2026년 이후까지 이어질 CLS의 구글 TPU 서버 EMS 사업에 대한 긍정적인 수요 지표로 간주합니다.
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골드만삭스) 신에츠화학(4063.T): 사장 면담: 광범위한 AI 관련 전자 재료에 대한 다층적 접근; 투자의견 매수(Buy), 목표가 6000엔
당사는 신에츠화학의 사이토 야스히코 사장과 만날 기회를 가졌습니다. 회사 측의 언급에서 얻은 주요 시사점은 다음과 같습니다. 생성형 AI는 전자 재료 분야의 강력한 성장에 매우 중요한 역할을 하고 있습니다. 이러한 맥락에서 동사는 신에츠가 강점을 가진 첨단 반도체 관련 분야(GPU/CPU/HBM/3D-NAND용 300mm 웨이퍼, DUV/EUV 포토레지스트 및 블랭크)뿐만 아니라 실장(mounting), CPO(Co-Packaged Optics), 광섬유, HDD, 전원 공급 장치, 방열/냉각 관련 재료의 제품 및 기술 개발에 집중하는 경영 접근 방식을 언급했습니다. 희토류 자석 분야로의 본격적인 확장 가능성까지 고려하여 전자 재료 사업에 대한 신에츠의 다층적인 접근 방식을 강조합니다. 투자의견 매수(Buy)를 재확인합니다.
사이토 사장은 생성형 AI의 급격한 성장이 신에츠에 중대한 영향을 미치고 있다는 견해를 강조하며 서두를 열었습니다. 전자 재료 사업의 이익이 2026년 3월기 상반기 전체 영업이익의 50%를 초과할 정도로 성장했다는 사실을 언급했습니다. 수혜를 입는 구체적인 제품 카테고리로는 실리콘 웨이퍼, 첨단 포토레지스트, 블랭크 등 첨단 반도체 재료와 고밀도 실장 재료 및 첨단 패키징 재료가 포함됩니다. 그 외 언급된 예로는 광섬유용 프리폼(주로 하이엔드 등급), 결정 재료를 포함한 CPO 관련 재료, HDD용 고성능 VCM(보이스 코일 모터), GaN 기판을 포함한 고효율 전력 반도체 재료, 방열판용 실리콘 등이 있습니다. 이는 직간접적으로 AI와 관련된 동사의 제품 및 사업 범위가 매우 광범위함을 보여줍니다. 사이토 사장은 신에츠가 물리적 AI 분야를 포함하여 AI 발전에 기여할 수 있는 이러한 재료와 관련된 기술 개발에 집중하고 있다고 강조했습니다. 신에츠는 이미 포트폴리오 내 기존 반도체 재료 제품에서 글로벌 선도 제조업체이지만, 장기적인 관점에서는 CPO 관련 재료, 300mm GaN 기판, PCB용 석영 천(quartz cloth)과 같은 잠재력 높은 신제품에 관심이 집중될 것으로 예상합니다.
사장은 생성형 AI 관련 애플리케이션을 포함한 첨단 애플리케이션용 포토레지스트 및 웨이퍼와 같은 제품 제조의 난이도가 높아 소수의 제조업체만이 공급할 수 있다는 점에 힘입어, 상당한 부가가치를 반영하는 가격 체계가 유지되고 있다고 강조했습니다. 300mm 실리콘 웨이퍼가 2026년부터 성장 궤도를 재개할 가능성이 높다고 언급되었습니다. 또한 회사는 현재 추세가 유지된다면 2028년에는 수요가 공급을 초과하는 변곡점이 올 것으로 보고 있습니다. 이에 따라 사장은 고객의 공급 전망에 의해 충분히 뒷받침되는 투자를 단행할 수 있다고 언급했습니다.
희토류 자석 분야에서 신에츠는 원재료 다변화를 위해 노력해 왔으나, 고조되는 지정학적 리스크를 고려할 때 경영진은 원재료 조달 확대를 위해 보다 적극적이고 결단력 있는 접근이 필요하다고 보고 있습니다. 다만 관련 리스크의 규모를 고려하여, 정부 및 기타 협력을 포함해 지금까지 개발된 기술적 역량을 활용하는 체계를 구축할 수 있다는 견해를 피력했습니다. 당사는 이와 관련된 동사의 행보가 관심을 끌 것으로 판단합니다.
사장은 지난 10여 년간(미마스 반도체를 완전 자회사로 편입한 것 제외) 대규모 M&A가 없었던 것을 신에츠가 소극적인 접근 방식을 취한 것으로 해석해서는 안 된다고 언급했습니다. 회사는 실제로 특히 전자 재료 분야에서 M&A 기회를 적극적으로 모색해 왔으나, 경영진이 밸류에이션이 너무 높다고 판단하여 최종적인 계약에는 이르지 못했습니다. 동시에 전자 재료 산업에서 진행 중인 재편 움직임은 여전히 주시해야 할 사안으로 보고 있습니다.
당사는 신에츠화학의 사이토 야스히코 사장과 만날 기회를 가졌습니다. 회사 측의 언급에서 얻은 주요 시사점은 다음과 같습니다. 생성형 AI는 전자 재료 분야의 강력한 성장에 매우 중요한 역할을 하고 있습니다. 이러한 맥락에서 동사는 신에츠가 강점을 가진 첨단 반도체 관련 분야(GPU/CPU/HBM/3D-NAND용 300mm 웨이퍼, DUV/EUV 포토레지스트 및 블랭크)뿐만 아니라 실장(mounting), CPO(Co-Packaged Optics), 광섬유, HDD, 전원 공급 장치, 방열/냉각 관련 재료의 제품 및 기술 개발에 집중하는 경영 접근 방식을 언급했습니다. 희토류 자석 분야로의 본격적인 확장 가능성까지 고려하여 전자 재료 사업에 대한 신에츠의 다층적인 접근 방식을 강조합니다. 투자의견 매수(Buy)를 재확인합니다.
사이토 사장은 생성형 AI의 급격한 성장이 신에츠에 중대한 영향을 미치고 있다는 견해를 강조하며 서두를 열었습니다. 전자 재료 사업의 이익이 2026년 3월기 상반기 전체 영업이익의 50%를 초과할 정도로 성장했다는 사실을 언급했습니다. 수혜를 입는 구체적인 제품 카테고리로는 실리콘 웨이퍼, 첨단 포토레지스트, 블랭크 등 첨단 반도체 재료와 고밀도 실장 재료 및 첨단 패키징 재료가 포함됩니다. 그 외 언급된 예로는 광섬유용 프리폼(주로 하이엔드 등급), 결정 재료를 포함한 CPO 관련 재료, HDD용 고성능 VCM(보이스 코일 모터), GaN 기판을 포함한 고효율 전력 반도체 재료, 방열판용 실리콘 등이 있습니다. 이는 직간접적으로 AI와 관련된 동사의 제품 및 사업 범위가 매우 광범위함을 보여줍니다. 사이토 사장은 신에츠가 물리적 AI 분야를 포함하여 AI 발전에 기여할 수 있는 이러한 재료와 관련된 기술 개발에 집중하고 있다고 강조했습니다. 신에츠는 이미 포트폴리오 내 기존 반도체 재료 제품에서 글로벌 선도 제조업체이지만, 장기적인 관점에서는 CPO 관련 재료, 300mm GaN 기판, PCB용 석영 천(quartz cloth)과 같은 잠재력 높은 신제품에 관심이 집중될 것으로 예상합니다.
사장은 생성형 AI 관련 애플리케이션을 포함한 첨단 애플리케이션용 포토레지스트 및 웨이퍼와 같은 제품 제조의 난이도가 높아 소수의 제조업체만이 공급할 수 있다는 점에 힘입어, 상당한 부가가치를 반영하는 가격 체계가 유지되고 있다고 강조했습니다. 300mm 실리콘 웨이퍼가 2026년부터 성장 궤도를 재개할 가능성이 높다고 언급되었습니다. 또한 회사는 현재 추세가 유지된다면 2028년에는 수요가 공급을 초과하는 변곡점이 올 것으로 보고 있습니다. 이에 따라 사장은 고객의 공급 전망에 의해 충분히 뒷받침되는 투자를 단행할 수 있다고 언급했습니다.
희토류 자석 분야에서 신에츠는 원재료 다변화를 위해 노력해 왔으나, 고조되는 지정학적 리스크를 고려할 때 경영진은 원재료 조달 확대를 위해 보다 적극적이고 결단력 있는 접근이 필요하다고 보고 있습니다. 다만 관련 리스크의 규모를 고려하여, 정부 및 기타 협력을 포함해 지금까지 개발된 기술적 역량을 활용하는 체계를 구축할 수 있다는 견해를 피력했습니다. 당사는 이와 관련된 동사의 행보가 관심을 끌 것으로 판단합니다.
사장은 지난 10여 년간(미마스 반도체를 완전 자회사로 편입한 것 제외) 대규모 M&A가 없었던 것을 신에츠가 소극적인 접근 방식을 취한 것으로 해석해서는 안 된다고 언급했습니다. 회사는 실제로 특히 전자 재료 분야에서 M&A 기회를 적극적으로 모색해 왔으나, 경영진이 밸류에이션이 너무 높다고 판단하여 최종적인 계약에는 이르지 못했습니다. 동시에 전자 재료 산업에서 진행 중인 재편 움직임은 여전히 주시해야 할 사안으로 보고 있습니다.
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Citi) 에어버스 SE (AIR.PA) - 동체 품질 문제 보고 - 10% 하락(또는 섹터 대비 약 5% 하락)은 과잉 반응으로 보임
로이터(2025년 12월 1일)는 동체 품질 문제가 "수십 대"의 신규 항공기 인도에 영향을 미칠 수 있다고 보도했습니다. 에어버스는 11월에 72대를 인도했다고 발표했는데, 이는 저희가 보기에 낮은 수치입니다. 2025 회계연도 목표인 820대를 달성하려면 12월에 163대를 인도해야 하는데, 이는 2019년 12월의 이전 최고 기록인 138대보다도 높은 수치입니다.
항공기 한 대당 이익을 1,500만 유로로 보고, "수십 대"를 약 50~60대로 가정하면, 이는 약 7억 5,000만~9억 유로의 이익에 해당합니다. 이는 오늘 아침 주가 하락으로 인한 시가총액 감소분 160억 유로(또는 섹터가 5% 하락했다고 가정할 때 상대적 감소분 80억 유로)보다 훨씬 적은 금액입니다. 또한 이 계산은 해당 항공기들이 영원히 인도되지 않는다고 가정한 것입니다. 저희는 해당 항공기들이 비록 지연될 수는 있어도 결국에는 인도될 것으로 예상하기 때문에, 현재 시장의 반응은 지나치게 보수적이라고 생각합니다.
더 자세한 내용이 파악되기 전까지 수리(교정) 비용을 추산하기는 어렵지만, 동체 패널은 비교적 접근이 쉬워 보이기 때문에 대당 비용은 200만 유로 미만일 것으로 초기 추정합니다.
로이터(2025년 12월 1일)는 동체 품질 문제가 "수십 대"의 신규 항공기 인도에 영향을 미칠 수 있다고 보도했습니다. 에어버스는 11월에 72대를 인도했다고 발표했는데, 이는 저희가 보기에 낮은 수치입니다. 2025 회계연도 목표인 820대를 달성하려면 12월에 163대를 인도해야 하는데, 이는 2019년 12월의 이전 최고 기록인 138대보다도 높은 수치입니다.
항공기 한 대당 이익을 1,500만 유로로 보고, "수십 대"를 약 50~60대로 가정하면, 이는 약 7억 5,000만~9억 유로의 이익에 해당합니다. 이는 오늘 아침 주가 하락으로 인한 시가총액 감소분 160억 유로(또는 섹터가 5% 하락했다고 가정할 때 상대적 감소분 80억 유로)보다 훨씬 적은 금액입니다. 또한 이 계산은 해당 항공기들이 영원히 인도되지 않는다고 가정한 것입니다. 저희는 해당 항공기들이 비록 지연될 수는 있어도 결국에는 인도될 것으로 예상하기 때문에, 현재 시장의 반응은 지나치게 보수적이라고 생각합니다.
더 자세한 내용이 파악되기 전까지 수리(교정) 비용을 추산하기는 어렵지만, 동체 패널은 비교적 접근이 쉬워 보이기 때문에 대당 비용은 200만 유로 미만일 것으로 초기 추정합니다.
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Citi) 북미 하드웨어 및 스토리지 - PC 전망 업데이트: 선수요 및 교체 주기로 2025년 상향, 소비 부진 및 원자재 비용 상승으로 2026년 하향
당사는 연초 대비 강세(주로 관세로 인한 선수요, 노후화된 기기 기반, 꾸준한 윈도우 11 전환)를 반영하여 PC 전망 모델을 조정했습니다. 이에 따라 2025년(CY25) 출하량 성장률 추정치를 기존 전년 대비 +3%에서 +6%로 상향 조정합니다.
반면 2026년(CY26) 추정치는 기존 +3%에서 전년 대비 -2%로 하향 조정합니다. 기업용 교체 수요는 지속되겠지만, 원자재 비용 상승에 따른 소비자 수요 둔화가 이를 상쇄할 것으로 예상되기 때문입니다.
당사 모델에 따르면 2026년 기업용 물량은 1억 4,600만 대로 전년 대비 보합세를 유지할 것으로 보이나, 소비자용 물량은 2025년 1억 2,200만 대에서 2026년 1억 1,900만 대로 3% 감소할 것으로 예상됩니다. 결과적으로 전체 출하량은 2025년 2억 7,100만 대에서 2026년 2억 6,700만 대로 2% 감소할 전망입니다. 참고로 팬데믹 이전 물량은 약 2억 6,400만 대 수준이었습니다.
매출 측면에서는 약 2% 성장하여 2,450억 달러를 기록할 것으로 추정하고 있습니다.
당사는 연초 대비 강세(주로 관세로 인한 선수요, 노후화된 기기 기반, 꾸준한 윈도우 11 전환)를 반영하여 PC 전망 모델을 조정했습니다. 이에 따라 2025년(CY25) 출하량 성장률 추정치를 기존 전년 대비 +3%에서 +6%로 상향 조정합니다.
반면 2026년(CY26) 추정치는 기존 +3%에서 전년 대비 -2%로 하향 조정합니다. 기업용 교체 수요는 지속되겠지만, 원자재 비용 상승에 따른 소비자 수요 둔화가 이를 상쇄할 것으로 예상되기 때문입니다.
당사 모델에 따르면 2026년 기업용 물량은 1억 4,600만 대로 전년 대비 보합세를 유지할 것으로 보이나, 소비자용 물량은 2025년 1억 2,200만 대에서 2026년 1억 1,900만 대로 3% 감소할 것으로 예상됩니다. 결과적으로 전체 출하량은 2025년 2억 7,100만 대에서 2026년 2억 6,700만 대로 2% 감소할 전망입니다. 참고로 팬데믹 이전 물량은 약 2억 6,400만 대 수준이었습니다.
매출 측면에서는 약 2% 성장하여 2,450억 달러를 기록할 것으로 추정하고 있습니다.
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Citi) 미국 응용 소프트웨어 - 엔비디아의 20억 달러 시놉시스(SNPS) 투자는 우리의 가설을 강화: EDA는 물리적 AI의 토대. 케이던스(CDNS)와 시놉시스(SNPS)에 대한 매수 의견 재확인.
우리는 최근 전자 설계 자동화(EDA) 산업에 대한 커버리지 개시 이후 투자자들의 피드백과 함께, AI 엔지니어링 솔루션을 가속화하기 위한 엔비디아의 시놉시스에 대한 20억 달러 투자에 대한 당사의 견해를 요약합니다.
우리는 시놉시스와 엔비디아 간의 다년간의 협력을, AI가 디지털 네이티브 산업에서 자동차, 항공우주 및 방산, 산업재와 같은 자본 집약적 산업 전반으로 도입이 확대되고 있다는 증거로 봅니다. 이는 시놉시스와 케이던스 모두에게 순풍으로 작용할 것입니다.
당사가 투자자들과 나눈 대화에 따르면, 인텔 관련 이슈, 케이던스로의 점유율 이동, 중국 문제, 그리고 앤시스(Ansys) 통합에 대한 우려로 인해 시놉시스 주식은 아직 컨센서스 비중 확대(Overweight) 단계에 이르지 못한 것으로 보입니다. 우리는 시놉시스가 직면한 이러한 우려들이 일시적이라고 믿으며, 시놉시스 주식은 투자자들에게 매력적인 매집 기회를 제공한다고 판단합니다. 케이던스와 시놉시스 모두에 대해 매수 의견을 유지합니다.
우리는 최근 전자 설계 자동화(EDA) 산업에 대한 커버리지 개시 이후 투자자들의 피드백과 함께, AI 엔지니어링 솔루션을 가속화하기 위한 엔비디아의 시놉시스에 대한 20억 달러 투자에 대한 당사의 견해를 요약합니다.
우리는 시놉시스와 엔비디아 간의 다년간의 협력을, AI가 디지털 네이티브 산업에서 자동차, 항공우주 및 방산, 산업재와 같은 자본 집약적 산업 전반으로 도입이 확대되고 있다는 증거로 봅니다. 이는 시놉시스와 케이던스 모두에게 순풍으로 작용할 것입니다.
당사가 투자자들과 나눈 대화에 따르면, 인텔 관련 이슈, 케이던스로의 점유율 이동, 중국 문제, 그리고 앤시스(Ansys) 통합에 대한 우려로 인해 시놉시스 주식은 아직 컨센서스 비중 확대(Overweight) 단계에 이르지 못한 것으로 보입니다. 우리는 시놉시스가 직면한 이러한 우려들이 일시적이라고 믿으며, 시놉시스 주식은 투자자들에게 매력적인 매집 기회를 제공한다고 판단합니다. 케이던스와 시놉시스 모두에 대해 매수 의견을 유지합니다.
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골드만삭스) 하이닉스는 구글 TPU의 주요 HBM3E 공급사가 되어 HBM3E 8단을 공급할 뿐만 아니라, TPU7e 성능 향상 버전을 위한 HBM3E 12단의 단독 공급사가 될 예정입니다. 구글 8세대 TPU는 HBM4로 업그레이드될 예정이며, 이는 삼성의 내년 HBM 출하량이 두 배로 증가할 것임을 시사합니다. (12월 2일 코멘트)
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JP모건)
브로드컴 실적 (12월 11일; 장 마감 후) – AVGO는 지난주에만 18% 상승하며 11월 전반기의 하락세에서 인상적인 반등을 이뤄냈고, 재차 사상 최고치를 경신했습니다. 이러한 상승세는 주로 구글(GOOGL) 생태계 전반의 랠리 속에서 11월 11일 하루 만에 11% 급등한 데 기인합니다.
당사의 TMT 전문가 조시 마이어스(Josh Meyers)는 다음과 같이 전했습니다: "투자자들은 제미나이 3(Gemini 3)의 대체로 예상치 못했던 강세(및 비용 효율성)를 반영하여 계속해서 'OpenAI 숏(매도)' 전략을 취하고 있습니다. 이는 지난 목요일 '더 인포메이션(The Information)'에 유출된 메모(링크)에서 가장 잘 드러납니다. 여기서 샘 알트먼은 OpenAI가 이제 '빠르게 추격해야 하는' 입장에 처했음을 다음과 같이 인정했습니다. '회사가 구글의 진보를 따라잡기(catch up) 위해 노력하는 동안, 한동안 외부 분위기가 험난할 것으로 예상합니다.'"
할란(Harlan)은 AVGO에 대해 긍정적인 입장을 보였으며, 목표 주가로 400달러(내재된 조정폭 = 1.0%)를 제시했습니다.
마이크론 실적 발표 (12월 18일; 장 마감 후) – MU는 추수감사절 주간 동안 14% 이상 급등했으며, 현재 11월 10일에 기록한 사상 최고가(ATH) 대비 6% 낮은 수준입니다. 실적 발표에 따른 1일 주가 내재 변동폭은 8.7%입니다(2025년 11월 30일 데이터 기준).
지난 실적 발표 당시를 상기해보면, 이익, 매출, 매출총이익률(GM), 영업이익률, 가이던스 모두 예상치를 준수하게 상회했음에도 불구하고 주가는 하락(실적 발표 후 1일간 -2.8%)했습니다. 투자자들은 잉여현금흐름(FCF)이 예상치를 하회한 점과 증가한 설비투자(CapEx)를 지적했는데, 이는 실적에 대한 기대치가 분명히 높았음을 시사합니다.
3분기 실적에 대해 할란(Harlan)은 다음과 같이 언급했습니다: "전반적으로 우리는 펀더멘털 여건(가격/수요)이 2026년(CY26)까지 우호적으로 유지될 것으로 판단하며, 내년까지 전분기 대비 평균판매단가(ASP) 개선과 비트 단위 출하량 성장이 이어질 것으로 예상합니다. 우리는 선행 추정치를 상향 조정하며 2026년 12월 목표 주가를 220달러로 설정합니다(기존 2025년 12월 목표 주가 185달러에서 상향). MU에 대한 비중 확대 의견을 재확인합니다."
브로드컴 실적 (12월 11일; 장 마감 후) – AVGO는 지난주에만 18% 상승하며 11월 전반기의 하락세에서 인상적인 반등을 이뤄냈고, 재차 사상 최고치를 경신했습니다. 이러한 상승세는 주로 구글(GOOGL) 생태계 전반의 랠리 속에서 11월 11일 하루 만에 11% 급등한 데 기인합니다.
당사의 TMT 전문가 조시 마이어스(Josh Meyers)는 다음과 같이 전했습니다: "투자자들은 제미나이 3(Gemini 3)의 대체로 예상치 못했던 강세(및 비용 효율성)를 반영하여 계속해서 'OpenAI 숏(매도)' 전략을 취하고 있습니다. 이는 지난 목요일 '더 인포메이션(The Information)'에 유출된 메모(링크)에서 가장 잘 드러납니다. 여기서 샘 알트먼은 OpenAI가 이제 '빠르게 추격해야 하는' 입장에 처했음을 다음과 같이 인정했습니다. '회사가 구글의 진보를 따라잡기(catch up) 위해 노력하는 동안, 한동안 외부 분위기가 험난할 것으로 예상합니다.'"
할란(Harlan)은 AVGO에 대해 긍정적인 입장을 보였으며, 목표 주가로 400달러(내재된 조정폭 = 1.0%)를 제시했습니다.
마이크론 실적 발표 (12월 18일; 장 마감 후) – MU는 추수감사절 주간 동안 14% 이상 급등했으며, 현재 11월 10일에 기록한 사상 최고가(ATH) 대비 6% 낮은 수준입니다. 실적 발표에 따른 1일 주가 내재 변동폭은 8.7%입니다(2025년 11월 30일 데이터 기준).
지난 실적 발표 당시를 상기해보면, 이익, 매출, 매출총이익률(GM), 영업이익률, 가이던스 모두 예상치를 준수하게 상회했음에도 불구하고 주가는 하락(실적 발표 후 1일간 -2.8%)했습니다. 투자자들은 잉여현금흐름(FCF)이 예상치를 하회한 점과 증가한 설비투자(CapEx)를 지적했는데, 이는 실적에 대한 기대치가 분명히 높았음을 시사합니다.
3분기 실적에 대해 할란(Harlan)은 다음과 같이 언급했습니다: "전반적으로 우리는 펀더멘털 여건(가격/수요)이 2026년(CY26)까지 우호적으로 유지될 것으로 판단하며, 내년까지 전분기 대비 평균판매단가(ASP) 개선과 비트 단위 출하량 성장이 이어질 것으로 예상합니다. 우리는 선행 추정치를 상향 조정하며 2026년 12월 목표 주가를 220달러로 설정합니다(기존 2025년 12월 목표 주가 185달러에서 상향). MU에 대한 비중 확대 의견을 재확인합니다."
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