인구 5천만명 국가가 전세계 판매량 3위라니 이쯤되면 한국와서 감사 샤라웃이라도 해줘야할듯

Digitimes) 삼성, 엔비디아와 HBM4 계약 추진 경쟁... 2026년 초 출하 목표

삼성전자는 엔비디아와 2026년 HBM4 공급 가격 협상을 마무리하는 단계에 있으며, 경쟁사인 SK하이닉스와 동등한 수준인 스택당 500달러 중반대의 가격을 목표로 하고 있습니다. 이는 기존 HBM3E 12단 제품 대비 50% 이상 높은 가격이지만, 삼성은 자사 HBM4 아키텍처의 성능 우위를 바탕으로 가격을 할인할 이유가 없다고 판단하고 있습니다. 엔비디아 또한 급증하는 HBM4 수요에 대응하고 공급망을 다변화하기 위해 SK하이닉스와 계약 직후 삼성을 협상 테이블로 불러들였습니다.

주목할 점은 삼성의 시장 진입 시점이 당초 예상보다 빨라질 수 있다는 것입니다. 엔비디아의 강력한 수요로 인해 삼성은 원래 계획했던 2026년 하반기보다 앞당겨진 2026년 2분기 출하를 목표로 하고 있습니다. 만약 삼성이 이 시기에 제품을 공급한다면 SK하이닉스의 상반기 독점 공급 구도가 깨지고, 양사 간의 경쟁 격차는 약 1분기 수준으로 좁혀질 수 있습니다. 다만 현재 1c DRAM 기반 HBM4의 수율이 약 50% 수준인 만큼, 목표 달성을 위해서는 수율 개선이 핵심 과제가 될 전망입니다.

삼성은 이러한 목표를 달성하기 위해 공격적인 투자와 조직 재편을 단행하고 있습니다. 2026년 말까지 HBM4용 1c DRAM 생산 능력을 현재 월 2만 장에서 최대 15만 장 수준으로 대폭 확대할 계획입니다. 또한 흩어져 있던 엔지니어링 자원을 통합하여 HBM 개발팀을 새로운 DRAM 설계 부문 직속으로 배치하는 등 조직 구조를 단순화하고 개발 역량을 집중시키고 있습니다. 현재 삼성은 엔비디아에 엔지니어링 샘플을 제공하여 테스트를 진행 중이며, 2026년 초 최종 인증 획득을 기대하고 있습니다.

삼성전자(Samsung Electronics)는 프리미엄 AI 메모리 시장에서 모멘텀을 되찾기 위해 생산 능력 확대를 가속화하고 DRAM 개발팀을 재편하는 가운데, 엔비디아(Nvidia)와 HBM4 가격에 대해 2026년 공급 계약을 거의 마무리 짓고 있으며 SK하이닉스(SK Hynix)와 동일한 가격을 목표로 하는 것으로 알려졌습니다.
회담에 정통한 소식통에 따르면, 삼성은 엔비디아가 최근 SK하이닉스와 합의한 것과 동일한 스택당 가격을 확보하기 위해 노력하고 있으며, 업계 소식통은 이 가격을 미화 500달러 중반대로 추정하고 있습니다. 최종 결정은 2025년 연말 이전에 내려질 것으로 예상됩니다.

HBM4 수요 급증에 따른 엔비디아의 이중 공급 확보 노력
한국 언론사 딜사이트(Dealsite)에 따르면, 엔비디아는 SK하이닉스와 2026년 공급을 확정한 지 불과 일주일 만에 삼성을 협상 테이블로 초대했습니다. 이러한 움직임은 차세대 AI 플랫폼을 앞두고 HBM4 소비가 가속화됨에 따라 엔비디아가 고대역폭 메모리에 대한 공급원을 다변화할 필요성을 강조합니다.
서울경제신문(Seoul Economy News)에 따르면, SK하이닉스의 HBM4 가격은 미화 500달러 중반대로 추정되며, 이는 미화 300달러 중반대였던 HBM3E 12단 제품 가격보다 50% 이상 높은 수준입니다. 이러한 비용 증가는 HBM4 베이스 다이(base die)의 TSMC 제조에 따른 약 30% 증가분을 포함하여 더 높은 생산 비용을 반영한 것입니다.
이전에 12단 HBM3E에 대해 더 낮은 가격을 제시하며 SK하이닉스에 크게 뒤처졌던 삼성은 이제 HBM4에 대해 가격을 할인할 이유가 없다고 보고 있습니다. 업계 소식통은 삼성이 자사의 HBM4 아키텍처가 속도와 효율성 측면에서 이점을 제공한다고 믿으며, 경쟁사보다 가격을 낮출 유인이 거의 없다고 말했습니다. 분석가들은 삼성과 SK하이닉스가 결국 엔비디아에 비슷한 가격 수준으로 공급하게 될 것으로 예상합니다.

삼성, 생산 능력 확대하며 2026년 2분기 출하 목표
삼성은 원래 최종 인증 후 2026년 하반기에 HBM4 출하를 시작할 예정이었던 것으로 보입니다. 하지만 이 일정이 이제 빨라질 수 있습니다. 이 문제에 정통한 소식통은 엔비디아의 수요가 예상보다 빠르게 증가하여 삼성이 이르면 2026년 2분기에 납품을 시작할 수 있는 기회가 열렸다고 밝혔습니다.
삼성이 하반기 대신 2분기에 시장에 진입한다면, SK하이닉스는 엔비디아의 상반기 HBM4 공급을 독점하려던 예상을 잃게 될 것입니다. 두 회사 간의 경쟁 격차는 약 6개월에서 1분기로 좁혀질 수 있습니다.
삼성의 조기 출하 능력은 수율 개선에 크게 좌우될 것입니다. 서울경제신문이 인용한 업계 소식통에 따르면, 삼성의 1c DRAM으로 제작된 HBM4는 약 50%의 수율을 보이고 있다고 합니다. 이 장치는 메모리 다이에는 1c DRAM을, 베이스 다이에는 삼성의 4나노미터 로직 공정을 통합하는데, 이는 성능 이점을 제공하지만 열 관리 문제도 야기합니다.

HBM4 지원을 위한 대규모 1c DRAM 확장
삼성은 HBM4 생산 확대를 지원하기 위해 수년 만에 가장 큰 DRAM 확장 중 하나를 계획하고 있습니다. 회사는 2026년 말까지 월 최대 15만 장의 1c DRAM 생산 능력을 HBM4에 할당할 것으로 예상합니다. 여기에는 약 8만 장의 신규 1c 생산 능력 추가와 구형 DRAM 라인 일부 전환이 포함됩니다.
현재 1c 생산량은 월 약 2만 장입니다. 이 목표를 달성하면 삼성은 엔비디아를 지원하고 HBM4 사이클에서 SK하이닉스의 지배력을 깨며, 가장 발전된 DRAM 노드의 경제성을 개선하기에 충분한 물량을 확보하게 될 것입니다.
ZDNet Korea의 보도에 따르면, 삼성은 통합 메모리 개발 조직을 신설하고 HBM 개발팀을 새로운 DRAM 설계 부문 직속으로 배치했습니다. 이 변화는 이전에 여러 팀에 분산되어 있던 엔지니어링 자원을 통합합니다. 고부가가치 DRAM 및 HBM 프로그램의 저명한 리더인 황상준 DRAM 개발팀장이 개편된 조직을 이끌게 됩니다. 이 구조조정은 SK하이닉스가 HBM3 및 HBM3E의 더 나은 수율과 더 빠른 상업화 덕분에 HBM 리더십을 확보했던 기간 이후에 이루어진 것입니다. 삼성은 이제 HBM4 및 HBM4E 개발 작업을 가속화하기 위해 엔지니어링 인재를 집중시키고 있습니다.

엔비디아 인증 절차 지속
삼성은 2025년 9월에 엔비디아에 HBM4 엔지니어링 샘플(ES)을 납품했습니다. 서울경제신문에 따르면, 이 테스트 결과는 이번 달(2025년 11월)에 나올 예정입니다. ES 장치가 통과되면 삼성은 즉시 고객 샘플(CS) 장치를 제공할 예정이며, 최종 인증은 2026년 초를 목표로 하고 있습니다. 업계 관측통들은 인증이 삼성에게 여전히 중요한 변수이지만, 엔비디아의 가속화되는 로드맵과 공급 필요성이 인증 완료 후 더 빠른 생산 인계 가능성을 높인다고 말했습니다.

알리바바 실적 리뷰: 나무 대 숲

2분기, 기대 요건 충족 알리바바는 전반적인 윤곽이 양호해 보이는 2분기 실적을 발표했으며, 이는 분기 마감 전의 코멘트와도 부합했습니다. 그룹 매출은 2,480억 위안으로 컨센서스인 2,450억 위안을 상회했습니다. 그룹 조정 EBITA는 91억 위안을 기록하여 당사 추정치(61억 위안)와 컨센서스(142억 위안) 사이를 기록했는데, 이번 분기는 음식 배달 부문의 손실 추정치가 주요 변동 요인이었습니다. 중국 커머스 그룹(China Commerce Group)의 EBITA는 105억 위안으로 당사가 모델링한 101억 위안을 소폭 상회했습니다. 퀵 커머스(Quick Commerce) 손실을 제외할 경우, 알리바바는 기저 전자상거래 EBITA가 한 자릿수 중반의 성장세를 보였다고 밝혔습니다. 클라우드 매출은 34.5% 성장했으며, 이 중 외부 매출은 29% 성장했습니다.

알리클라우드의 성장은 숲인가, 아니면 나무인가? 경영진은 애널리스트 콜에서 낙관적인 어조를 보였으며, 가이던스는 아마도 "AI, AI, AI"로 요약될 수 있을 것입니다. 회사는 AI 수요가 서버 용량 증설 능력을 앞지르고 있다고 보고 있으며, 경영진은 최첨단 하드웨어뿐만 아니라 3~5년 된 하드웨어의 활용도 또한 높이고 있다고 언급했습니다. 고객 관리 매출(CMR)은 향후 몇 분기 동안 전 분기 대비 다소 둔화될 것으로 예상되었는데, 이는 아마도 이번 분기의 주요 부정적 요인이었으며 최근 주가 조정의 원인 중 하나였을 것으로 판단됩니다. 음식 배달 손실은 12월 분기에 (높은 평균 주문 금액(AOV) 및 라이더 비용 레버리지 효과를 통해) "상당히 축소"될 것으로 가이던스가 제시되었으며, 회사는 음식 배달, 퀵 커머스, 핵심 전자상거래 간의 더 큰 시너지 창출에 집중하고 있습니다.

알리바바의 슈퍼 앱 기회에 대한 논의 냉소적인 시각에서는 이번 2분기 실적이 대체로 '이전과 다를 바 없다'고 주장할 수도 있습니다. 실적 발표 후 수정치는 바이사이드(투자자) 측에서는 제한적일 것이며, 셀사이드(증권사) 측에서는 낮은 CMR 성장률로 인해 다소 부정적일 것으로 보입니다. AI 투하자본이익률(ROIC)에 대한 논쟁은 계속되고 있습니다. 그러나 새로운 큐원(Qwen) 앱이 일주일 만에 1,000만 다운로드를 기록하고 "놀라운 사용자 유지율"을 보이고 있다는 점에서, 우리는 훨씬 더 흥미로운 질문에 주목해야 한다고 생각합니다. 그것은 바로 회사가 지금까지 꽤 이질적이었던 생태계(타오바오, 티몰, 에이맵, 아이들피쉬, 플리기, 알리페이 등) 전반에 걸쳐 사용자, 판매자, 상품 및 서비스 리스팅, 그리고 다중 모달(multi-modal) 행동 인사이트를 어떻게 통합하고, 보다 일관된 소비 슈퍼 앱 경험으로 더 많은 방문을 유도할 수 있을지에 대한 것입니다.

챗GPT에서 향후 광고를 도입할 수 있다는 이야기가 있네요. 안드로이드 최신 빌드에서 광고와 관련된 것으로 보이는 변수들이 추가되었습니다. 검색관련 광고일 가능성이 있습니다.

https://x.com/testingcatalog/status/1994716871246168176?s=20

닛케이) 미 마이크론, 히로시마에 AI 반도체 신공장 건설... 1.5조 엔 투자, 일본 내 조달 용이해져

미국 메모리 반도체 대기업 마이크론 테크놀로지는 히로시마 공장(히로시마현 히가시히로시마시)에 새로운 제조동을 건설한다. 2026년 5월 착공하여 인공지능(AI)용 차세대 메모리 출하를 2028년경 시작할 예정이다. 투자액은 1조 5,000억 엔이며, 일본 경제산업성이 최대 5,000억 엔을 보조한다.

뱅크오브아메리카 사이먼 우) 글로벌 메모리 테크

이번 주에 얻은 인사이트: ASP 상승, 그러나 물량 감소
우리는 메모리 업체들의 가격 전략과 OEM들의 반응을 점검했다. 핵심 내용은 다음과 같다.
(1) 3분기 대비 두 자릿수 가격 인상을 받아들이지 않는 OEM 고객들에 대해, 표준 DRAM 공급을 분기 누적(QTD) 기준으로 축소하고 있음.
(2) HBM 신규 주문 증가, 2026년 계약 가격은 더 우호적임 — HBM3e는 가격 인하가 거의 없고, HBM4는 20% 이상 프리미엄이 붙음.
(3) 대부분의 1군(Tier 1) OEM들은 DRAM 계약가격 30%+ 인상 요구를 거부했으며, 10–20%만 받아들임(2군/화이트박스 OEM들은 20–30%+ 수용).
(4) NAND 계약 가격 인상 폭은 DRAM만큼 크지 않음 — 3분기 대비 10–15% 수준(고급 eSSD는 10% 미만).
(5) 대부분의 메모리 업체들의 비트그로스(bit growth)가 매우 제한됨(통상 10% 내외지만 올해는 미미), 여기에 Tier 1 OEM들의 가격 인상 저항이 겹침.

종합적으로, 메모리 업체들은 2026년 추가 가격 인상 기대와 평년 이하의 생산 증가 전망(표준 DRAM: 10% 미만, 전체 NAND: 15% 내외)을 고려할 때, 4분기 DRAM/NAND 판매에 큰 흥미가 없는 모습이다. 다만 OEM들은 1분기 계약에 대해 한 자릿수 후반(high single digit)% 인상을 요구하는 것으로 보인다.
우리는 보수적으로 HBM 제외 DRAM ASP가 4Q25/1Q26에 각각 +22%/+7% QoQ가 될 것으로 가정한다.

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FAQs: Google TPU, 삼성, 하이닉스, 중국 로컬 메모리

투자자들은 구글 TPU 고도화 → NVIDIA HBM 수요 감소, 삼성전자의 공격적인 1c 노드 증설 또는 HBM4 램프업 → SK하이닉스에 부정적, 하이닉스 HBM4 리디자인/품질 문제 가능성, 중국 로컬 DRAM/NAND 증설 등 우려를 제기해왔다.
결론적으로 우리는 구글·삼성·하이닉스, 심지어 중국 메모리까지도 부정적 영향은 없고 오히려 긍정적 영향이 있다고 본다.
• Google TPU v7: HBM 탑재량이 v6의 64GB(HBM3)에서 **192GB(HBM3e)**로 크게 증가. 최대 9,216개 v7 칩을 상호 연결할 수 있으며(NVIDIA NVL 144/192와 유사), 구글은 인하우스 TPU뿐 아니라 고급 트레이닝 작업에는 여전히 NVIDIA GPU도 함께 사용.
• 삼성전자: 1c 노드 DRAM 증설은 대부분 HBM4용이며, 일반 DRAM 증설은 미미. 이는 **고급 LPDDR5·GDDR7(주로 1b 노드)**의 공급 타이트니스로 이어질 가능성.
• SK하이닉스: HBM4 매출은 이미 4분기에 반영되기 시작했고 램프업도 계획대로 진행 중.
• 중국 DRAM/NAND: 전체 장비·라인 규모는 크지만 품질·수율 문제로 실제 웨이퍼 생산량은 글로벌의 한 자릿수 초반(%) 수준으로 판단.

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12월 스팟 가격 전망

거의 모든 메모리 업체들과 OEM들은 현재 스팟 가격이 ‘정상적 수준이 아니다’라고 말했다.
• 16Gb DDR4: US$42 (이번 주만 +10% 이상, 연초 대비 13배)
• 16Gb DDR5: US$27 (이번 주 +10%)

이는 평균 계약가격(대부분 US$10 이하) 대비 비정상적으로 높다. (참고: 16Gb 환산 HBM ASP도 US$30 이하)

현재 DRAM 스팟 가격은 **투기적 매매(다음 달 더 비싸게 팔 수 있을 것이라는 기대)**가 반영된 것으로 보인다. DRAM 업체들이 모두 단기 공급 축소 → 2026년 계약 가격 상승 기대를 시사하고 있어, 12월까지는 스팟 가격 강세가 지속될 가능성이 높다.

닛케이) 엔화 약세 저지를 위한 환율 개입, 미국의 용인 '조건'은 일본은행(BOJ)의 금리 인상인가

외환시장에서 엔화 약세 기조가 이어지는 가운데, 엔저를 막기 위한 엔 매수·달러 매도 외환 개입에 대한 관심이 한층 고조되고 있다. 하지만 달러를 매도하는 개입은 일본의 판단만으로 독단적으로 실행하기 어렵다. 사전에 미국의 이해나 양해를 얻는 것이 통상적이기 때문이다. 과연 미국은 고개를 끄덕여줄 것인가, 이에 대해 생각해 보았다.

엔화 약세가 두드러지기 시작한 것은 10월 이후다. 달러 대비 한때 10엔 정도 하락했다. 그 기저에는 일본의 낮은 실질 금리가 있다. 일본은행의 정책 금리가 0.5% 정도인 반면, 소비자 물가 상승률은 3%다. 이를 뺀 실질 금리는 마이너스 2.5% 수준으로 가라앉아 있다. 여기에 더해진 것이 타카이치 사나에 정권의 정책으로 인해 일본의 재정 규율이 느슨해질 것이라는 관측이다. 이것이 엔 매도의 재료가 되고 있다.

1. 카타야마 재무상, 개입도 "당연히 고려할 수 있다"
이러한 엔화 시세 하락을 정권도 "우려하고 있다"(카타야마 사츠키 재무상). 엔저가 진행되면 수입 물가에 상승 압력이 가해져 국내 물가로 전가되기 쉽다. 고물가 대책을 최우선 과제로 삼는 정권 입장에서는 바람직하지 않은 일이다. 카타야마 재무상의 엔 매도 견제 발언도 서서히 톤이 강해지고 있어, "(개입도 선택지로서) 당연히 고려할 수 있다"라는 말까지 나왔다.
문제는 개입 실행에 대해 미국이 이해를 표하거나 용인할 것인가이다. 대일 무역 적자 축소를 중요시하는 미국 역시 엔화 하락은 바람직하지 않다는 것이 기본 입장이지만, 그렇다고 해서 개입에 무조건 찬성하는 것은 아니다. 시세의 인위적인 조작은 가능한 한 피해야 한다는 것이 미·일·유럽 간의 기본적인 사고방식이기 때문이다. 미·일 재무장관이 9월에 발표한 공동 성명을 보더라도, "환율은 시장에서 결정되어야 한다"라고 명기되어 있다. 인위적으로 움직이지 않는 것이 원칙이다.
그렇다고 개입을 완전히 부정하는 것은 아니다. 성명에서는 "환율의 과도한 변동이나 무질서한 움직임은 경제 및 금융 안정에 악영향을 줄 수 있다는 것"도 확인되고 있기 때문이다. 따라서 "환율의 과도한 변동이나 무질서한 움직임에 대처하기 위한 것으로 유보된다"는 조건부로 개입은 용인된다.

2. 미국, 개입 전에 일본은행 금리 인상이라는 생각 시사
다만, 설령 미국이 최근의 엔저를 '과도'하다고 인정하더라도, 거기에 일본 측의 정책이 관련되어 있다고 미국 측이 생각한다면, 우선은 그것을 시정하도록 요청해 올 가능성이 크다. 실제로 미국 측은 일본의 금융 정책에 엔저의 원인이 있다고 보고 있다는 말이 들린다. "베센트 미 재무장관은 일본은행이 금리 인상에 뒤처져 있는 것이 엔저로 이어지고 있다고 생각한다." 베센트 장관과 친분 있는 인물의 지적이다.
베센트 장관은 10월 하순 엑스(X, 구 트위터)에 올린 게시글에서도 "일본 정부가 일본은행에 정책의 자유도를 인정하는 자세"가 "과도한 환율 변동을 피하기 위해 중요"하다고 주장했다. 엔 매도를 막고 싶다면 개입 전에 먼저 일본은행이 금리를 올려 '지나치게 낮은 실질 금리'를 수정하는 자세를 보여야 한다. 미국 측이 그렇게 생각하고 있다 해도 이상할 것은 없다.
문제는 타카이치 정권 내부 혹은 정권 주변에 일본은행의 금리 인상에 대한 신중론이 존재해 왔다는 점이다. 하지만 그 자세 자체가 엔 매도의 요인이 되고, 나아가 일본은행의 금리 인상이 미국 측의 개입 용인을 위한 사실상의 조건이 된다면, 정권으로서도 금리 인상 반대를 계속하기는 어려울 것이다.
그러한 분위기는 일본은행에도 영향을 미친다. 실제로 "일본은행으로부터 가까운 장래의 금리 인상을 시장이 반영하도록 촉구하는 듯한 발신이 이어지고 있다"(BNP파리바증권의 코노 류타로 씨)라는 견해가 확산되고 있다.

3. 12월 금리 인상, 최종적으로 우에다 총재가 결단할까
예를 들어, 기존에 금리 인상을 제안했던 2명의 심의위원 외에도 다음과 같은 발언이 나오고 있다. "(극히 낮은) 실질 금리를 균형 상태로 되돌리는 금리 정상화를 추진하는 것이 미래에 의도치 않은 왜곡을 초래하지 않기 위해서도 필요하다"(코에다 준코 심의위원), "경제나 물가 정세를 보면, 금리를 올려도 좋은 환경은 갖추어지고 있다고 생각한다"(마스 이치교 심의위원).
결과적으로 금리 스왑 시장의 동향을 바탕으로 한 일본은행의 금리 인상 결정 시기 확률 예상치는, 다음 금융정책결정회합이 있는 12월(57%)이 그다음 회합인 내년 1월(29%)을 크게 웃돌게 되었다(데이터는 도쿄단시 리서치 제공).
심의위원 사이에 금리 인상론이 확산되는 가운데, 최종적으로 우에다 가즈오 총재가 결단할지가 12월 금리 인상 결정의 열쇠를 쥐고 있다. 일본은행 내에 감도는 것은 그런 분위기다. 그런 만큼 주목을 끄는 것이 우에다 총재의 내일(12월 1일) 강연이다. 중요한 이벤트가 될 것이다.

국민연금 해외주식 투자 '서학개미'보다 더 공격적
국민연금, 올해 3분기까지 245억달러 투자...전년비 92% ↑
서학개미, 166억250만 달러 투자...전년보다 74% 늘어나

https://n.news.naver.com/mnews/article/031/0000985175

GS에서 내놓은 달러/원 환율 전망은
3개월뒤 1440, 6개월뒤 1420, 12개월뒤 1390이라는 점진적 원화강세를 내놓네요.

한국이야 금리를 다 내렸을테니 미국이 금리를 조금 더 내리려나...?

우에다 가즈오 일본은행 총재

1. 경제가 전망에 부합할 경우 기준금리 인상할 것

2. 실질 금리는 지금도 매우 낮은 수준. 기준금리 인상과 별개로 완화적 기조는 유지할 예정

3. 내년 춘투 임금 협상을 주시 중

4. 다음번 회의에서 기준금리 인상의 장단점 검토할 것. 환율이 미치는 영향이 증가한 상황

닛케이) 일본은행 총재, 12월 금리 인상 사실상 '예고'인가... 히미노 부총재 사례 답습하나

일본은행이 12월 금리 인상 결정으로 한층 더 기울고 있습니다. 1일 우에다 가즈오 총재가 다음 금융정책결정회의에서의 금리 인상 여부에 대해 구체적으로 언급했기 때문입니다. 되돌아보면 일본은행이 정책금리를 현행 0.50% 정도로 인상했던 올 1월, 히미노 료조 부총재는 회의 직전에 '일정'과 '금리 인상'을 거론하며 논의하겠다고 명언한 바 있습니다. 시장은 우에다 총재 또한 히미노 부총재의 사례를 따라 다음 회의에서의 금리 인상을 사실상 '예고'한 것으로 받아들이고 있습니다.

일본은행의 우에다 총재는 1일 오전 나고야시에서 열린 금융경제간담회에서 "18~19일로 예정된 다음 결정회의를 향해 본지점을 통해 기업의 임금 인상 태도에 관해 정력적으로 정보를 수집하고 있는 중이다"라고 설명했습니다. 그러면서 회의에서는 "대내외 경제·물가 정세와 금융자본시장의 동향을 다양한 데이터와 정보를 바탕으로 점검 및 논의하고, 금리 인상 여부에 대해 적절히 판단하고자 한다"고 말했습니다.

지난번 일본은행이 금리 인상을 결정했던 올 1월에도 금리 인상 '예고'가 있었습니다. 1월 23~24일 개최된 결정회의에 앞서 1월 14일, 가나가와현에서 열린 금융경제간담회에 참석한 히미노 부총재는 "다음 주 결정회의에서는 '전망 리포트(경제·물가 정세의 전망)'에 정리할 경제·물가 전망을 기초로, 금리 인상을 단행할지 정책위원들 간에 논의하고 판단하겠다"고 설명했습니다. 그 말대로 일본은행은 0.25%의 금리 인상을 결정했습니다.

우에다 총재가 다음 회의에서의 '일정'과 '금리 인상'을 파고든 메시지를 시장 참가자들도 민감하게 받아들이고 있습니다. 변동금리와 고정금리를 교환하는 익일물 금리 스왑(OIS) 시장의 거래를 바탕으로 산출해보면, 지난 주말 60% 미만이었던 12월 금리 인상 확률은 1일 낮 무렵 75% 안팎까지 치솟았습니다. 정책금리의 영향을 받기 쉬운 신규 발행 2년물 국채 금리 또한 17년 반 만에 주요 저항선인 1%를 넘어섰습니다.

신중한 것으로 여겨졌던 우에다 총재가 금리 인상에 발을 들인 것은 정부 측에 대한 배려도 있는 것으로 보입니다. 우에다 총재는 "완화의 정도를 적절히 조정해 나가는 것은 금융·자본시장의 안정을 확보하면서 물가안정목표를 원활하게 실현함과 동시에, 우리 경제를 지속적인 성장 궤도에 올리기 위해 필요하다"고 지적했습니다. 또한 "지금까지의 정부와 일본은행의 노력을 최종적으로 성공시키는 것으로 이어진다고 생각한다"고 언급했습니다.

적극 재정을 내세우는 타카이치 사나에 정권의 탄생을 계기로 외환시장에서는 엔저·달러 강세 진행의 기세가 강해지고 있습니다. 엔저 진행은 수입 물가 상승을 통해 국내 인플레이션을 상승시키는 요인이 되며, 막 물가 상승 대책을 내놓은 타카이치 정권에게도 타격이 될 수 있습니다. 정부와 시장 쌍방을 살피며, 일본은행은 정책 정상화를 향한 다음 수를 드디어 두려고 하고 있습니다.

현자님 떳다...

모건스탠리) AI 밸류에이션에 대한 우려
1. AI 밸류에이션에 대한 우려: 거품인가, 합당한가?
핵심 결론: 밸류에이션은 충분히 지지될 수 있는 수준입니다.
1) 과거 버블과의 차별점: 일부 투자자들은 현재의 AI 설비투자(Capex) 붐을 1990년대 후반의 닷컴 버블과 비교하며 지속 가능성을 우려하고 있습니다. 하지만 모건스탠리는 현재 상황이 당시와는 근본적으로 다르다고 강조합니다.
2) 질적 우위: 오늘날의 주식 시장 지수를 구성하는 기업들은 과거에 비해 훨씬 높은 퀄리티를 자랑합니다. 구체적으로는 운영 효율성이 뛰어나고, 수익성이 강력하며, 실질적인 잉여 현금 흐름(Free Cash Flow)을 창출하고 있다는 점이 특징입니다.
3) 이익 마진 조정 밸류에이션(PEM): 단순한 주가수익비율(P/E)만 보는 것이 아니라, 이익 마진을 고려하여 조정한 P/E(Forward P/E Normalized by Profit Margins)를 살펴볼 때, 현재의 밸류에이션은 훨씬 더 합리적인 수준으로 평가됩니다. (보고서의 Exhibit 1, 2 참조) .
4) 거시경제 환경: 현재의 매크로(거시경제) 환경 자체가 과거 버블 당시와는 다르게 밸류에이션을 지지하는 구조를 갖추고 있습니다.
5) AI 주식의 리더십 복귀: 긴 조정 기간을 거친 후 AI 관련 주식들이 다시 시장의 리더십을 되찾고 있으며, 이러한 초과 성과(Outperformance)를 유지하는 핵심 열쇠는 매출 전망치의 상향 조정(Revenue Revisions)에 달려 있다고 분석했습니다.

2. AI 설비투자 관련 채권 발행이 크레딧 시장에 미치는 영향
핵심 결론: 기술적 수급 환경은 덜 우호적일 것이며, 특히 투자적격등급(IG) 회사채에 부정적입니다.
1) 수급 불균형 우려: AI 설비투자와 관련된 자금 조달 수요로 인해 채권 공급이 강력할 것으로 예상되지만, 수요 또한 강할 것으로 보입니다. 그러나 투자적격등급(IG) 시장의 기술적 환경(Technical Environment)은 이전보다 덜 지지적일 것으로 전망됩니다.
2) 발행의 질적 변화: AI 관련 기업들의 고품질 채권 발행이 늘어나는 한편, 인수합병(M&A) 사이클이 가속화되고 있습니다. 특히 이번 M&A 사이클은 사모펀드(Sponsor)가 주도하는 것이 아니라 기업 간의 전략적(Strategic) M&A 중심으로 이루어지고 있어 IG 시장에 부담을 줄 수 있습니다.
3) 정책적 배경과 기업 심리: 통화 완화, 재정 확대, 규제 완화라는 '정책 3박자(Policy Triumvirate)'가 기업들의 심리를 부양하고 있습니다. 이는 기업들이 대차대조표(Balance Sheet)가 다소 약화되는 것을 용인하게 만들 가능성을 높입니다.
4) 투자 의견 하향: 이러한 배경을 바탕으로 모건스탠리는 미국 투자적격등급(IG) 크레딧에 대한 투자의견을 **비중축소(Underweight)**로 두 단계 하향 조정했습니다.
5) 섹터별 재무 건전성 비교:
i) 하이퍼스케일러(Hyperscalers): 순레버리지(Net Leverage) 0.7x, 현금/부채 비율 132%로 매우 우량한 재무 상태를 보입니다.
ii) 유틸리티(Utilities): 순레버리지 5.6x로 상대적으로 재무 부담이 큰 상태입니다.
iii) 정보기술(IT): 순레버리지 0.7x, 현금/부채 비율 54%로 양호합니다.

3. 향후 12개월 연준(Fed) 금리 인하 경로
핵심 결론: 향후 12개월 동안 3회의 추가 인하가 예상되며, 2026년 상반기까지 인하 기조가 이어질 것입니다.
1) 금리 목표: 연준은 앞으로 12개월 내에 세 차례 더 금리를 인하하여, 최종적인 정책 금리 목표 범위를 3.0%~3.25% 수준으로 낮출 것으로 전망됩니다.
2) 노동 시장 전망: 경제 성장이 다소 둔화됨에 따라 노동 수요가 감소할 것입니다. 이에 따라 실업률은 2026년 2분기(2Q26) 경 약4.7%까지 상승할 것으로 보입니다. 다만, 노동 공급(경제활동인구) 증가세가 둔화되고 있어 실업률이 급격하게 치솟는 급등세는 제한될 것입니다.
3) 인플레이션 경로:
헤드라인 및 근원 PCE(개인소비지출) 물가는 관세 부과 등의 영향으로 2026년 1분기(1Q26)에 각각 2.8%와 3.1% 근처에서 정점을 찍을 것으로 예상됩니다.
이후 관세의 영향이 줄어들면서 2026년 4분기 기준으로는 각각 2.5%와 2.6% 수준으로 점차 완화될 것입니다.
4) 통화 정책 시사점: 노동 시장의 연착륙(Softer labor market)과 점진적인 인플레이션 하락이 결합되면서, 연준은 서두르지 않고 신중한 속도(measured pace)로 금리 인하를 지속할 수 있는 여력을 갖게 될 것입니다.

4. 미 달러화(USD)의 향후 방향성
핵심 결론: 2026년 상반기까지 달러화 약세 압력이 지속될 것입니다.
1) 환율 전망: 달러화에 대한 하방 압력이 2026년까지 이어져, 달러 인덱스(DXY)는 2026년 상반기에 94 수준에서 바닥을 형성할 것으로 예상됩니다.
2) 약세 요인 분석:
i) 리스크 프리미엄: 단기적으로 미국 노동 시장 둔화에 대한 우려가 커지면서, 달러 약세에 베팅하는 리스크 프리미엄이 높아질 가능성이 있습니다.
ii) 금리차 축소와 헤지 비용: 미국과 그 외 국가(ROW) 간의 금리 차이가 줄어들면서, 외국인 투자자 입장에서 달러 자산에 대한 환헤지 비용이 감소합니다. 이는 환헤지 활동을 증가시키고, 결과적으로 달러 매도 압력을 높이는 유인이 됩니다.
3) 모건스탠리 전망치(MS Forecast): 컨센서스나 선물 시장(Forward)의 예상보다 더 가파른 달러 약세를 점치고 있습니다. 2026년 내내 달러 약세 리스크 프리미엄이 확대될 것으로 보고 있습니다.

5. 미국 기업 이익 회복의 확산 여부
핵심 결론: 그렇습니다. 초기 사이클의 역동성과 정책적 순풍이 광범위한 회복을 이끌 것입니다.
1) 새로운 강세장(New Bull Market): 모건스탠리는 현재 시장이 새로운 강세장에 진입했으며, 특히 그동안 지수 내에서 소외되었던 영역(lagging areas)을 중심으로 초기 사이클(Early-cycle) 형태의 이익 회복이 나타날 것이라고 확신합니다.
2) 이익 성장의 동력:
i) 비용 구조의 효율화(Leaner cost structures)
ii) 이익 수정 비율의 개선세 확산(Improving earnings revisions breadth)
iii) AI 도입을 통한 효율성 증대(AI-driven efficiency gains)
iv) 억눌렸던 수요(Pent-up demand)의 회복
3) 2026년 EPS 전망: 이러한 요인들에 힘입어 2026년 주당순이익(EPS) 성장률은 시장 컨센서스를 상회하는 17%에 달할 것으로 내다봤습니다. 향후 12개월간의 연준 금리 인하와 성장을 촉진하는 세금 및 규제 정책 또한 긍정적인 순풍(Tailwinds)으로 작용할 것입니다.
4) 투자 전략: 이익 회복세가 대형주에서 소형주로 확산될 것으로 예상됨에 따라 다음과 같은 전략을 제시합니다.
i) 소형주(Small caps): 대형주 대비 초과 성과를 낼 것으로 예상됩니다. 실제로 2026년까지 소형주의 EPS 성장률이 대형주를 앞지를 것으로 전망됩니다 (Exhibit 11 참조).
ii) 임의소비재(Consumer Discretionary): 해당 섹터에 대해 투자의견을 비중확대(Overweight)로 상향 조정했습니다.

6. 요약 및 사용자님을 위한 제언:
이 보고서는 "AI 주도 성장은 펀더멘털에 기반하여 지속되겠지만, 채권보다는 주식이 유리하며, 주식 내에서도 소형주와 소비재 등 그동안 덜 올랐던 분야로 온기가 퍼질 것"이라는 거시적인 그림을 그리고 있습니다. 동시에 "달러 약세와 금리 인하"라는 우호적인 유동성 환경이 2026년까지 이어질 것임을 시사합니다.