Японская иена: Геополитическая напряженность и резкие потери в акциях США привели доллар к двухнедельным минимумам чуть ниже JPY114,80 перед выходными. В то время как расчет был чуть выше JPY115,00, он был ниже 20-дневной скользящей средней (~JPY115,10) вторую сессию подряд. Линия тренда, соединяющая минимум 24 января (~113,45 иены), минимум 2 февраля (~114,15 иены) и минимум 14 февраля (~115,00 иены), была нарушена при закрытии 17 февраля и не смогла обновить его перед выходными. Новая неделя начинается чуть ниже JPY115,50. Обменный курс по-прежнему больше коррелирует с S&P 500, чем с доходностью 10-летних облигаций. За последние 30 сессий корреляция изменений составляет около 0,55 для S&P 500 и обменного курса по сравнению с практически нулевой для доходности 10-летних казначейских облигаций и обменного курса. Индикаторы импульса имеют тенденцию к снижению. Первоначальная поддержка наблюдается в районе JPY114,60. Ниже этого уровня полоса поддержки в районе JPY114.00-JPY114.15 может быть более внушительной. Основными экономическими данными на предстоящей неделе являются предварительные данные PMI. Напомним, в январе, когда были приняты новые меры по борьбе с коронавирусом, композит опустился ниже уровня 50 boom/bust. После роста в годовом исчислении на 5,4% в четвертом квартале 21 года японской экономике, возможно, посчастливится вырасти на 1% в первом квартале 22 года.

Британский фунт: фунт стерлингов может быть добавлен к списку ложных прорывов, наблюдаемых на валютном рынке в этом году. 17 февраля ему удалось зафиксироваться выше $1,36 впервые почти за месяц, но последующих покупок не произошло, и на следующий день он опустился немного ниже этой отметки. Несмотря на ряд сильных данных, включая индекс потребительских цен, розничные продажи и занятость, за последнюю неделю на рынке свопов наблюдалось резкое снижение предполагаемой вероятности повышения на 50 базисных пунктов, когда Банк Англии снова соберется в середине марта. Шансы упали с 75% до чуть более 35%. Откат перед выходными свел на нет успехи недели, но все же смог продлить рост третью неделю подряд. Тем не менее, большая часть активности продолжается на уровне 1,35 доллара. Стерлинг продолжает повышаться по отношению к евро. На прошлой неделе он повышался в течение девяти из последних 11 недель. С начала года фунт стерлингов является самой сильной из основных валют, подорожав примерно на 0,5%. Евро упал примерно на столько же. Первоначальная поддержка евро находится в районе GBP0,8285-GBP0,8300. По мере ослабления ограничений, связанных с коронавирусом, сектор услуг Великобритании, вероятно, улучшится, и ожидается, что это подхватит PMI.

Канадский доллар: В этом месяце курс доллара США был ограничен довольно четким диапазоном по отношению к канадскому доллару. Диапазон CAD1,2650-CAD1,2660 отмечает нижний предел, а верхний предел составляет 1,2800 CAD. Корреляция между обменным курсом и риск-средой (прокси S&P 500) резко упала в последние недели. 30-дневная скользящая корреляция составляет чуть более 0,25 по сравнению с почти 0,75 в конце прошлого года. С другой стороны, корреляция с двухлетним дифференциалом доходности выросла примерно до 0,4 с примерно 0,05 в конце 2021 года. Медленный стохастик имеет тенденцию к снижению, но MACD не изменился. Экономический календарь на следующей неделе будет легким. Усилия канадского правительства по подавлению протестов с использованием финансовых учреждений и расширенных полномочий полиции могут в конечном итоге возобладать, но это дорого обойдется либеральному правительству меньшинства. Тем не менее, внутриполитические события, похоже, оказывают минимальное влияние на обменный курс. Между тем, в отличие от США и Великобритании, рынок свопы для Канады на прошлой неделе не претерпели значительных изменений. Шансы на повышение ставки на 50 базисных пунктов были стабильными чуть ниже 50%.

Австралийский доллар: австралийская и новозеландская валюты возглавили рост основных валют на прошлой неделе (новозеландский доллар ~0,75% и австралийский доллар ~0,55%). Недельный максимум австралийского доллара был установлен перед выходными чуть ниже 0,7230 доллара, но преобладающее снижение риска привело к тому, что он остановился на трехдневном минимуме чуть выше 0,7175 доллара. MACD постепенно растет и близок к годовому максимуму. Медленный Стохастик, кажется, начал переворачиваться. Максимум этого месяца был установлен около 0,7250 доллара, но рынок не проявляет особого желания оспаривать его. Первоначальная поддержка наблюдается около 0,7140 доллара, а прорыв может привести к движению до 0,7100 доллара. Австралийский доллар вырос до восьмимесячного максимума по отношению к NZD в середине прошлой недели около 1,08 NZD. Перед выходными он упал почти до 1,07 новозеландских долларов. В то время как некоторая поддержка может быть замечена около NZD1,0660, первое значительное испытание может быть ближе к NZD1,0575, минимуму с середины января. Композитный PMI может восстановиться после обвала в январе (до 46,7 с 54,9). Учитывая то значение, которое Резервный банк Австралии придает росту заработной платы, четвертый квартал 21 года в середине следующей недели, вероятно, привлечет внимание. Напомним, что четырехквартальное скользящее среднее выросло на 2,2% в 2018 и 2019 годах. Оно упало до 1,7% в 2020 году и таким же было в третьем квартале 21 года. При ожидаемых 0,7% годовой показатель увеличится. до 2,4%, но средний показатель за четыре квартала все равно будет ниже 2%. Рынок свопов отошел от июньского повышения. Первое повышение полностью учтено за июль и ужесточение на 140 б.п. в течение ближайших 12 месяцев.

Мексиканское песо: доллар США падает третью неделю подряд по отношению к мексиканскому песо. Падение на 1,20% стало самым большим за два месяца. С конца ноября прошлого года доллар рос по отношению к песо всего две недели. Учтите, что по четырехнедельным казначейским векселям США выплачивается годовая ставка в один базисный пункт, в то время как по одномесячным казначейским векселям выплачивается немногим более 6%. Кроме того, в более широком смысле песо является ликвидным заменителем валют развивающихся рынков. Валютный индекс развивающихся рынков JP Morgan в этом году вырос примерно на 2%, а песо прибавил 1,2%. На рынке свопов ожидается ужесточение цен на Мексику почти на 200 базисных пунктов в течение следующих 12 месяцев. После флирта с ним по крайней мере полдюжины раз в этом году доллар, наконец, был распродан через 200-дневную скользящую среднюю (~ 20,34 мексиканских песо) в середине прошлой недели и теперь закрылся ниже нее в течение трех последовательных сессий. MACD покатился вниз, а медленный Стохастик вышел на территорию перерастянутости. Впереди MXN20.12 поддержек мало. С другой стороны, движение выше 20,50 мексиканских песо предполагает наличие минимума. Хотя двухнедельный индекс потребительских цен в Мексике (в годовом исчислении) остается выше 7% с середины ноября, он снизился с 7,7% до почти 7% в конце января. Есть некоторый риск, что в первой половине этого месяца он снова поднимется. Тем не менее, менее вероятно повышение на 50 базисных пунктов в США, более вероятно повышение на 25 базисных пунктов со стороны Banxico на заседании 24 марта, через неделю после заседания ФРС.

Китайский юань: На протяжении последних четырех сессий фиксинг НБК по доллару был слабее, чем прогнозировалось медианным значением в обзоре Bloomberg. Это важно? В лучшем случае можно сказать, что это противоположность недавних отношений и может не соответствовать комментариям, которые, по-видимому, предназначались для ограничения курса юаня ранее в этом году. Доллар упал примерно на 0,45% по отношению к юаню на прошлой неделе, что стало максимальным примерно за 3,5 месяца. Доллар приближается к минимуму 6,32 юаня от 26 января, который был самым низким с 2018 года, когда он упал немного ниже 6,2450 юаня. Технически разрыв с конца января (6,3235-6,3363 юаня) почти завершился падением доллара перед выходными. Прорыв может подстегнуть движение к 6,30 юаня. Премия Китая по 10-летним ставкам по сравнению с США стабилизировалась после достижения 10 февраля трехлетнего минимума почти в 70 б.п. На прошлой неделе она приблизилась к 85 б.п. почти исключительно благодаря откату доходности США. Это легкая неделя для китайских экономических данных. Больше экономических стимулов ожидается в целом.

Можно презирать авторитарный режим в Москве, но нужно признать порочные мотивы. НАТО не примет члена, границы которого оспариваются. Москва не хочет, чтобы Украина вступала в НАТО. Вытекает, как ночь из дня, что, угрожая границе Украины, Россия фактически удерживает Украину от участия в НАТО. Кроме того, многие наблюдатели настаивают на том, чтобы увязать тип режима, правящего в Москве, с ее географическими национальными интересами. Тем не менее, даже при поверхностном понимании истории можно понять стратегическую важность украинских равнин для безопасности России.

Повышенная инфляция и ослабление ограничений, связанных с пандемией, изменили денежный цикл. Нет никаких сомнений в том, что США и Канада присоединятся к Великобритании и Норвегии, которые уже начали процесс адаптации. Резервный банк Новой Зеландии, вероятно, проведет свое третье повышение в цикле на следующей неделе. Несмотря на серию более сильных, чем ожидалось, данных США (январский индекс потребительских цен, розничные продажи и промышленное производство), рынок свопов снизил вероятность повышения на 50 базисных пунктов более чем наполовину до уровня менее 40%. Официальные и неофициальные опросы показывают, что многие ожидают снижения инфляции в США, возможно, начиная с марта или апреля. Ускорение темпов повышения ФРС кажется более вероятным, если индекс потребительских цен не начнет меняться.

Как вице-председатель FOMC, президент ФРБ Нью-Йорка имеет постоянный голос в FOMC. Уильямс, казалось, говорил от имени руководства, когда перед выходными сказал, что в марте нет веских оснований для «большого шага». Более того, для Федеральной резервной системы, которая признает важность неравенства в богатстве и доходах и, казалось бы, делает акцент на «максимальной и инклюзивной занятости», она будет повышать ставки, в то время как реальные доходы падают.

Дефлятор четвертого квартала Японии и январский индекс потребительских цен показывают, что даже на этом этапе дефляционные силы сохраняются. Они маскируются более высокими ценами на энергоносители и сырьевые товары, что вызывает негативный шок условий торговли. Это ставит Банк Японии в затруднительное положение. Он не считает ужесточение финансовых условий уместным, поэтому ему придется защищать ограничение в 0,25% на доходность 10-летних облигаций. Доходность растет по мере того, как цена капитала растет во всем мире.

Европейский центральный банк и Резервный банк Австралии продолжают противодействовать ожиданиям рынка в отношении раннего повышения ставок. ЕЦБ проведет неофициальное заседание 24 февраля. Похоже, что складывается консенсус относительно изменения планов покупки активов, чтобы в случае необходимости можно было повысить процентную ставку раньше. На встрече 10 марта будут представлены обновленные прогнозы.

Больше всего спекулянты на золотых фьючерсах боятся циклов повышения ставок ФРС. Эти трейдеры с высоким кредитным плечом, обладающие огромным влиянием на цены на золото, в ужасе бегут, когда маячит повышение ставок. В результате активные продажи резко снижают цены на золото, подрывая настроения. Но у этих близоруких спекулянтов, по-видимому, нет книг по истории, поскольку золото действительно процветает во время циклов повышения ставок ФРС! Они оказались очень оптимистичными для этого актива.

В середине июня 2021 года Комитет Федеральной резервной системы по открытым рынкам, ответственный за определение денежно-кредитной политики этого центрального банка, провел одно из восьми запланированных заседаний в год. FOMC даже не намекнул на повышение ставок, но каждое второе заседание сопровождается Сводкой экономических прогнозов отдельных высокопоставленных чиновников ФРС. Их будущие ожидания по ставке по федеральным фондам подробно описаны на так называемом точечном графике.

Спустя полных 2,5 года после последнего повышения FFR только треть тех, кто принимал решения в ФРС, рассчитывали на два повышения на четверть пункта до конца 2023 года. Их экстремальный сброс длинных контрактов обрушил золото на 5,2% за три дня, породив серьезную медвежью психологию! Эти ребята считают, что повышение ставок ФРС — плохая новость для золота.

Затем, в начале августа, после того, как ежемесячный отчет о занятости в США, который оказался лучше, чем ожидалось, повысил шансы на повышение ставки ФРС, те же самые спекулянты фьючерсами на золото отреагировали на это эпическими короткими продажами. Это обрушило золото еще на 4,1% всего за два торговых дня! Позднее, в середине сентября, неожиданный рост месячных розничных продаж в США, также заставивший ФРС начать повышение, всколыхнул более активные продажи фьючерсов на золото, вынудив золото подешеветь на 2,2% в тот же день.

Примеры тому — легион этих легковозбудимых трейдеров, устраивающих огромные приступы продажи золота с использованием заемных средств из-за опасений повышения процентной ставки ФРС. Это даже на первый взгляд кажется логичным. Золото ничего не дает, поэтому более высокие ставки, повышающие доходность конкурирующих облигаций, номинированных в долларах США, должны сделать желтый металл менее привлекательным, верно? Проблема в том, что неопровержимые факты опровергают этот ошибочный тезис: золото процветает во время циклов повышения ставок ФРС.

Та же иррациональная паранойя со стороны спекулянтов золотыми фьючерсами преследовала золото в конце 2015 года перед первым повышением ФРС последнего цикла в середине декабря того же года. Поэтому я решил изучить исторические данные, чтобы убедиться, что эти опасения были праведными. Это не так. Я снова обновил эту ветку исследования в конце марта 2017 года. Теперь мы наблюдаем за загруженными бочками очередного неизбежного цикла повышения ставок ФРС.

Современная эра денежно-кредитной политики началась в 1971 году, когда доллар США стал полностью фиатным, полностью оторвавшись от золотого стандарта. Таким образом, последние полвека, 51,2 года с начала того судьбоносного поворотного года, являются периодом интенсивного изучения. Это исследование несколько сложно, поскольку чем дальше в прошлое, тем более отрывочными становятся исторические данные. ФРС поддерживает обширные, но часто меняющиеся наборы данных.

Получить цены на золото несложно, но определить точные дни, когда FOMC изменил целевую ставку по федеральным фондам на регулярных или чрезвычайных заседаниях несколько десятилетий назад, проблематично. В более ранних итерациях этого исследования я использовал документы Федерального резервного банка Нью-Йорка с подробным описанием изменений и дат FFR. Но за пять лет, прошедших с момента последнего обновления, ФРС Сент-Луиса опубликовала гораздо более тщательный и, казалось бы, лучший ежедневный отчет о целевых показателях FFR.

Поэтому я переключился на этот набор данных, интегрировал его в наши электронные таблицы и повторно провел весь этот анализ с нуля. В результате было выявлено, что даты нескольких заседаний FOMC, которые начинали или заканчивали циклы подъема еще в 1970-х и 1980-х годах, изменились примерно на несколько недель. Это повлияло на их продолжительность и, следовательно, на динамику цен на золото в эти конкретные периоды. Окончательное влияние в этом исследовании было несущественным.

Но это немного изменило средние рост и падение золота во время циклов повышения ставок ФРС по сравнению с моим обновлением за март 2017 года. Определение цикла повышения ставок ФРС остается прежним: три или более последовательных повышения целевых ставок по федеральным фондам со стороны FOMC без снижений. Трудно утверждать, что одиночный поход или даже два отдельных похода, заключенных в скобки, составляют цикл. ФРС иногда делала и то, и другое.

Спекулянты золотыми фьючерсами используют незаконно чрезвычайное кредитное плечо, чтобы угнетать цены на золото. Только на этой неделе каждый контракт, контролирующий 100 унций золота, требовал, чтобы трейдеры поддерживали денежную маржу в размере 6000 долларов на своих счетах. Тем не менее, при цене золота в 1875 долларов каждый контракт стоит 187 500 долларов, что дает нелепое максимальное кредитное плечо в 31,3x! С 1974 года законный предел на фондовых рынках составлял 2,0x, или максимум 50% маржи.

Каждый доллар, торгуемый фьючерсами на золото, может иметь до 31-кратного влияния на цену золота по сравнению с долларом, вложенным напрямую! Это делает этих парней эффективными торговцами-мошенниками. В последние годы они столкнулись с огромными штрафами и судебными разбирательствами за действительно незаконную манипулятивную торговлю, включая спуфинг. Это означает вводить массивные ордера на продажу фьючерсов на золото, а затем быстро отзывать их до того, как они исполнятся, искусственно снижая цену на золото.

Эта саранча — чума в мире золота, десятилетиями обворовывающая инвесторов. Но даже спекулянтам, торгующим фьючерсами на золото, не нужно вспоминать далекое прошлое, чтобы понять, что циклы повышения ставок ФРС являются оптимистичными для золота. Последний, двенадцатый с 1971 года, длился 36,1 месяца с середины декабря 2015 года до середины декабря 2018 года. Это включало целых девять повышений ставки в целом на 225 базисных пунктов, прежде чем ФРС уступила и капитулировала из-за падения фондовых рынков.

Золото фактически выросло на 17,0% в течение этого цикла! Сегодняшний светский бык по золоту фактически родился на следующий день после первого повышения ФРС в середине декабря 2015 года при цене 1051 доллара. Это должно быть случайность, верно? Безусловно, более высокая доходность является медвежьей для золота с нулевой доходностью. До этого одиннадцатый цикл повышения процентной ставки ФРС в эту современную эпоху был чудовищным: он длился 24,0 месяца с конца июня 2004 г. до конца июня 2006 г. и сопровождался безрассудным броском.

FOMC повышал ставки 17 раз для общего увеличения на 425 базисных пунктов до конечной ставки по федеральным фондам в 5,25%. Такие уровни сегодня звучат апокалиптично! Если повышение ставок ФРС было настолько ужасным для золота, оно действительно должно было пострадать в этом цикле мегаповышений. Тем не менее, этот желтый металл на самом деле давал на 49,6% больше мощности за этот же промежуток времени! Спекулянты золотыми фьючерсами, изрыгающие свою чушь про обязательный обвал золота, даже не смогут вспомнить эти два последних цикла.

Каждый из них в среднем получил 13 повышений на 325 б.п., что намного хуже, чем текущие ожидания, возможно, восемь повышений на четверть пункта или 200 б.п. в предстоящем тринадцатом цикле. Ставка по федеральным фондам в среднем составляла 3,8% на конец периода, что почти вдвое превышает вероятные 2,0% в этот раз. Их средняя продолжительность составляла 30,1 месяца, что намного дольше, чем большинство из них видят следующий цикл. Тем не менее, золото по-прежнему в среднем прибавляло 33,3% в течение их периода!

Золото процветало во время циклов повышения ставок за последние пару десятилетий, и оно снова будет процветать в течение следующего. Грядущие успехи разорвут на куски глупых спекулянтов золотыми фьючерсами, которые играют в короткие позиции, делая ставку на то, что более высокая доходность сокрушит золото. Их панические продажи сменятся отчаянными покупками для закрытия коротких позиций, что резко поднимет золото. Пусть их потери будут огромными, только для тех, кто борется с ФРС и историей!

В отличие от тех парней, которые постоянно сходят с ума по пустякам, у благоразумных спекулянтов и инвесторов есть книги по истории. Вместо того, чтобы полагаться на общепринятое мнение о рынках, которое часто оказывается неверным, мы можем рассмотреть 51,2-летний исторический прецедент, чтобы увидеть, как на самом деле поживает золото во время циклов повышения ставок ФРС. Этот ответ действительно чертовски хорош! Рассмотрим этот набор данных, дюжину циклов повышения ставок ФРС за полвека.

Во время них FOMC поднял ставки колоссальные 123 раза, что в сумме составляет поразительные 5 588 базисных пунктов! Каждый из них в среднем совершал 10 повышений на 466 базисных пунктов со средней продолжительностью 13,7 месяца. Если бы циклы повышения процентной ставки ФРС были действительно медвежьими для золота, оно бы не выдержало большую часть этих ужесточений. Тем не менее, желтый металл продемонстрировал в среднем действительно выдающиеся 29,2% абсолютного прироста во всех десяти равных отрезков современных циклов повышения ставок!