[한화/화학/전우제]

바이든: 미국 정유주 Sell, 한국 정유주 BUY

최근 미 정유사 조정 +금요일 유가하락에 대해 고민 해봤는데 유가 하락은 사우디 방문 기대감이라 일시적, 한국 정유사들은 미국 수출 제한 시 오히려 반사 수혜라 생각됩니다


바이든 정권 시작 시점(2021.01.20) 대비 현재: 유가는 56$/b => 116$/b, 정제마진은 3$/b => 28$/b로 상승했다.
바이든과 1) 사우디, 2) 미국 시추/정유 업체들과의 관계 상, 이러한 현상은 심화될 가능성 있어 보인다.
국가별 정유사 수혜 정도는 미국>한국>유럽(2021~1H22) => 한국>미국>유럽(2H22~2025)이 될 것이다.

▶유가에 대한 바이든의 선택지는: 1) 러시아 중재(불가), 2) OPEC 추가 증산(실패), 3) 베네수엘라 증산(허용, but 미미함), 4) 이란 제재 종료(심화 중), 5) 미국 증산(최대한 맞춰 주는 중이나, 횡재세 우려로 악화)으로 최악이다.

▶정제마진에 대한 바이든의 선택지는: 1) 러시아 중재(불가), 2) 중국 정제유 수출 확대 요청(=러시아 원유 수입 허용. 불가), 3) 미국 정유사 횡재세 후, 소비자 보조금 지급, 4) 미국 휘발유/디젤 수출 제한일 것이다.
=> (3)의 경우, 미국 정유사들은 생산량을 줄이고 더 비싸게 팔 것이며, (4) 수출 제한 시 글로벌 정제마진은 폭등할 것이다.
*여기서 미국/한국 정유사들의 디커플링이 발생한다. 순수출하는 한국 정유사/정부 크게 수혜다

▶추가로, 6월 정제마진에 납사 50%를 => BTX 50%로 적용할 경우, 정제마진은 2019~21년 대비 +4.7$/b 추가 개선된다.
*현재 2Q 영업이익 추정치를 “S-Oil 1.0조원은 => 1.4조원으로(컨센 +70%), SK이노베이션 2.0조원 => 2.6조원으로(컨센 +156%)” 추가 달성이 가능하다는 뜻이다.

■ 보고서: https://bit.ly/3HEy4fm

직전 저점은 8, 현재는 15.

사유가 뚜렷하게 없는 급락장에서는 경험적으로 매수는 한템포 늦추는 것이 좋더군요.

어쩌면 오히려 일정분 현금화가 필요할 수도..

현재의 하락세는 가랑비 옷 젖는 양상의 하락 추세. 매도 빨리 그리고 강하게 단기에 맞는게 좋은데 희망 고문하는 이 같은 어중간한 하락은 오히려 악성 매물만 쌓아놓는 격.

과거 18년 10월 19년 8월 단기 폭락 시기, 반대 매매 물량의 대량 매도로 인한 강력한 단기 폭락세가 22년 발생 안하고 있음.
이런 어중간한 장기 하락세가 가장 대처하기 힘들고 리스키한 하락인 것으로 경험적으로 여겨집니다.

단기 급반등이던 대세 전환 포인트이던 반드시 몇 일간의 강력한 패닉 셀링의 연속이 발생해야 함. 그러나...

이와 관련 과거 18년 10월, 19년 8월 얼마나 강한 폭락세가 발생하였는지를 현시점과 비교하여 봅니다.

비교 척도는 신용융자잔고 감소폭.
현재 6월 신용융자잔고 직전 고점 대비 감소폭을 측정하여 똑같은 감소폭을 각각 과거 폭락 시기에 대입하여 단기 폭락 강도를 비교해 봅니다.

신용 융자 잔고 현황

22년 6월 감소폭과 비교. 역시 코로나 팬데믹 시기 단기 폭락 강도는 역대급이었네요.

그렇다면 18년 10월과 19년 8월은?

19년 8월의 단기 폭락 강도 > 22년 6월

18년 10월 단기 폭락 강도 > 22년 6월

다음은 단순히 지수 하락폭만을 비교해 볼까요?

22년 6월

20년 3월