Ещё несколько слов о банковском кризисе

1. Балансы домашних хозяйств находятся в хорошем состоянии. Конечно, резкое увеличение сбережений, вызванное пандемией, теперь позади, и соотношение долга домохозяйств к располагаемому доходу ухудшалось в течение последних нескольких кварталов, но всё же общая ситуация кажется приемлемой.
1 график

2. Некоторые аналитики утверждают, что дальнейшая помощь неплатежеспособным банкам вызовет очень высокие темпы инфляции из-за аккумулирования денег, необходимых для осуществления такой помощи. Но годовой рост денежной массы(M2 YOY%) в США в январе сократился впервые, по крайне мере, с 1960 года. Да, сейчас банки активно используют дисконтное окно ФРС(когда ЦБ предлагает коммерческим банкам краткосрочные кредиты), но какой-либо гиперинфляции от этого ожидать не стоит.
2 график

Но что действительно верно, так это то, что выйти сухим из воды не удастся. Скорее всего, мы увидим увеличение премий по страхованию вкладов, а также более высокие требования к капиталу для финансовых учреждений. Как итог- утечка средств из банковской системы и замедление экономического роста.

И самое главное- текущие проблемы перекладываются на следующее поколение.

Первый график показывает, что, согласно индийской таможне(синяя линия), российская нефть марки Urals продаётся намного выше прайс кэпа, что, впрочем, уже давно ни для кого не является секретом.

А вот ценовое агентство Argus(голубая линия) даёт совершенно другие данные- уже в декабре цена Urals опустились ниже прайс кэпа($60 за баррель).

Почему именно данные Argus так важны для России?

Всё просто. Россия использует котировки Urals в двух европейских портах назначения(Роттердам,Нидерланды и Аугуста,Сицилия) от Argus для расчета НДПИ на нефть, налога на дополнительный доход(НДД) и экспортных пошлин.

Но в один прекрасный день, когда данные о цене на нефть от Argus начали падать, российское правительство очухалось и решило, что нужно что-то менять, иначе бюджету придёт кирдык.

В апреле начнёт действовать новая формула определения цены на нефть для расчёта налогов. Максимальная скидка Urals к Brent в рамках новой налоговой системы составит $34 за баррель, прежде чем сократится до $25 в июле.

В теории, это должно принести бюджету ₽500-600 млрд дополнительных доходов. Но учитывая, что цены на нефть(Brent сегодня-около $75) упали на фоне банковской панике в США и Европе, не факт, что удастся получить такую сумму. В общем, посмотрим.

Другой индекс, представленный агентством Platts в январе, показывает, что цена на российскую нефть, поставляемую на западное побережье Индии(голубая линия на втором графике) на $16-20 выше обычных оценок Urals(красная линия). Хотя стоимость доставки включена, более высокая цена в большей степени отражает возросший спрос со стороны Индии.

Ещё несколько региональных американских банков испытывают проблемы(оба из Калифорнии).

Сообщается, что вкладчики First Republic сняли депозиты на сумму $70 млрд- около 40% от их общей суммы по состоянию на конец 2022 года.

21 марта PacWest сообщил, что потерял пятую часть своих депозитов с начала 2023 года.

Что банкам делать?

Они могут обратиться за ликвидностью к другим финансовым институтам или к ФРС. Официальные данные указывают на то, что американские банки заняли у ФРС $300 млрд в период с 8 по 15 марта. 21 марта PacWest сообщил, что на данный момент он занял в общей сложности $16 млрд у различных учреждении ФРС(в основном у ФРС Сан-Франциско, которая обслуживает банки к западу от Колорадо) для поддержания своей ликвидности.

Региональные и муниципальные банки предоставляют около половины всего коммерческого кредитования в США. Небольшие банки особенно доминируют в сфере коммерческой недвижимости. На их долю приходится почти 80% коммерческих ипотечных кредитов, предоставляемых банками.

Здесь хотелось бы ещё раз сказать, что когда вкладчики забирают свои деньги из банков, это обычно приводит к дезинфляции(замедление роста цен) или дефляции(снижение общего уровня цен), а не к гиперинфляции.

Именно это и произошло в первые годы Великой депрессии.

На графике видно, что по мере снятия депозитов(красный) индекс потребительских цен(синий) также снижался.

Так называемый «теневой флот», который перевозит российскую нефть, продолжает расти.

По данным Reuters, теневой флот в настоящее время насчитывает от 400 до 600 судов по всему миру, что составляет около 20% от общего танкерного флота в мире. Trafigura приводит цифру- 650 судов. Но в любом случае назвать точное количество таких судов не представляется возможным.

Большинство из этих судов принадлежат Греции. В категорию «неизвестных»(unknown), скорее всего, входят суда, которые когда-то работали на Венесуэльском нефтяном маршруте+ иранские.

Пока в Франции продолжаются протесты, вынужден ещё раз повторить о пенсионный реформе.

1. Государственные расходы на пенсии во Франции в % от ВВП огромные-14,5%. Среди стран ОСЭР этот показатель выше только в Италии-16,8% и Греции-15,7%. Для сравнения: в Испании-11,3%, в Дании-8,1%, в США-7,5%.

2. Во всех других странах ЕС пенсионный возраст уже давно повышен. В Бельгии- 65 лет, планируют к 2030 году увеличить до 67 лет. В Испании-66 лет, планируют к 2027 году увеличить до 67 лет. Напоминаю, что минимальный пенсионный возраст во Франции-62 года. В среднем французские женщины проводят на пенсию 26,7 года, а мужчины-22,2 года, по сравнению с 21,4 годами(женщины) и 18,4(мужчины) в Германии.

3. Ещё несколько слов о пенсиях в контексте России. Пенсионная реформа в России проходит поэтапно и должна быть завершена к 2028 году. По итогу пенсионный возраст в России будет повышен на 5 лет: до 60 лет-для женщин, до 65 лет-для мужчин.

Немного арифметики. Ожидаемая(при рождении) продолжительность жизни во Франции составляет около 82 года. В России в 2022 году-72,6 года. Ожидаемая продолжительность жизни российских мужчин упал с 68,8 года в 2019 году до 64,2 года в 2021 году(последствия ковида). Вчера эксперт Минздрава сообщил, что 52% мужчин в России не доживают до 65 лет(не берусь судить, насколько правдоподобны эти цифры, но тем не менее). Пенсионный возраст в 2022 году для мужчин составил 61,5 года.

В общем, я о том, насколько катастрофична мужская смертность в России и почему некорректно сравнивать пенсионный возраст во Франции и России. Совершенно разные миры.

Многие из вас, вероятно, знают, что у господина Эрдогана, мягко говоря, странное понимание монетарной политики. В нормальной ситуации, когда инфляция выходит за допустимые пределы, ЦБ начинает повышать ставки. Но для Эрдогана верно обратное-растёт инфляция, снижаем ставки.

Сам Эрдоган объясняет, что смысл этого в том, что это снижает стоимости экспорта и стимулирует внутреннее производство.

Только вот есть одна проблема: всё идёт не совсем по плану.

Импорт фактически затмил экспорт, в результате чего у Турции самый большой дефицит текущего счёта за последние четыре десятилетия.

Инфляция немного снизилась с пика в 85%, но она всё равно остаётся самой высокой среди всех стран ОСЭР.

Чтобы предотвратить дальнейшее падение турецкой лиры, чиновники ограничили банковские кредиты и продали десятки млрд долларов валютных резервов, в результате чего казна ЦБ истощилась. Лира, которая за пять лет потеряла 80% своей долларовой стоимости, сейчас стабилизировалась, но только за счёт тех самых экспортёров. Они теперь говорят, что валюта переоценена и сокращают прибыль.

Экономический рост продолжается, но это происходит не столько за счёт экспорта, сколько за счёт неустойчивого роста потребления.

Ещё немного о пенсионной реформе.

Французские мужчины проводят на пенсии в среднем около 25 лет, что в два раза больше, чем у предыдущего поколения. Это самый высокий показатель среди всех стран ОСЭР.

С 1940-х по 2010 год государственный пенсионный возраст в Великобритании составлял 60 лет для женщин и 65 лет для мужчин. Сейчас пенсионный возраст для обоих полов-66 лет. В 2027 он увеличится до 67 лет. Средний срок жизни британца на пенсии-20 лет.

Что касается России, то найти свежие данные не удалось.

В 2019 году компания Finexpertiza подсчитала, что мужчина после выхода на пенсию проживет в среднем ещё 7,5 лет, а женщина-22,6. Но здесь, по-видимому, учитывалась средняя продолжительность жизни граждан, а не продолжительность жизни лиц, доживших до пенсионного возраста.

Другие данные дают более оптимистичную картину: в 2020 году мужчина в России проживёт в среднем ещё 13,3 года после выхода на пенсию.

Но опять же, важно понимать, что существует сильная региональная дифференциация. Лучше всего ситуация обстоит в некоторых северокавказских республик(Ингушетия,Дагестан) и в Москве, хуже всего- в Туве, Иркутской области и ЕАО.

И да, все приведённые выше данные не учитывают последствий пандемии.

Согласно данным Министерства финансов, засекреченные или неуказанные расходы по состоянию на 24 марта выросли до ₽2,4 трлн($31 млрд), что более чем вдвое превышает уровень за аналогичный период прошлого года.

Важно понимать, что секретные расходы существовали и до 2022 года. Например, в 2015 году секретные расходы составили 21% бюджета(сейчас примерно 32-33%).

В соответствии со статьей 209 бюджетного кодекса РФ президент определяет, какие секретные программы будут приняты и распределены в рамках различных планов расходов.

Куда уходят деньги, вы можете догадаться сами.

Расходы бюджета по состоянию на 21 марта.

• Засекреченные расходы(Classified)- ₽2.4 трлн.

• Социальная политика(Social policy)- ₽1.3 трлн.

• Расходы на национальную оборону(defense) по состоянию на 24 марта достигли ₽531 млрд, что почти вдвое больше, чем в прошлом году.

• На безопасность и правоохранительные органы(security) было потрачено ₽379 млрд.

Во многом благодаря рекордному импорту СПГ Европа смогла преодолеть энергетический кризис этой зимой.

Но Международное энергетическое агентство предупредило, что Европа по-прежнему сталкивается с риском дефицита поставок в этом году.

Напротив, другие эксперты ожидают, что быстрый рост внутренней добычи газа в Китае(да,да, Китай хоть и немного, но добывает газ) и продолжение поставок трубопроводного газа из России ограничат потребность в импорте СПГ.

С другой стороны, более дешёвый СПГ также возвращает спрос со стороны мелких покупателей в Азии, что усиливает конкуренцию.

Есть также признаки того, что потребление газа промышленными предприятиями, на долю которых в прошлом году пришлось почти половина общего сокращение спроса в Европе, восстанавливается. Прежде всего, это касается нефтепереработки и нефтехимии. Если промышленный спрос восстановится, цены на газ могут более чем удвоиться по сравнению с текущими уровнями. Но опять же, далеко не факт, что это произойдёт.

Снижение цен на газ делает его привлекательным для европейских электростанций по сравнению с такими альтернативами, как уголь или нефть.

Производство электроэнергии на угле в Европе увеличилось в 2022 году. Но пока в этом году уголь используется не так интенсивно, в первую очередь из-за расширения использования возобновляемых источников энергии(особенно энергия ветра).

Тем временем импорт СПГ из России в Европу(который пока не ограничен) резко увеличился. В прошлом году на долю России пришлось 14% от общего объёма европейского импорта СПГ.

Но сейчас на европейские компании оказывается растущее давление с требованием прекратить эти закупки. ЕС намерен создать механизм, который позволит европейским странам блокировать импорт СПГ из России без необходимости вводить новые санкции. Но, конечно, речь не идет о полном запрете.

Французы и испанцы были основными покупателями российского СПГ(черный цвет) в 2022 году

Термин «ловушка среднего дохода» обычно относится к странам, которые пережили быстрый экономический рост и, таким образом, быстро достигли статуса стран со средним уровнем дохода, но затем не смогли преодолеть этот диапазон доходов, чтобы в дальнейшем догнать развитые страны. Причины, по которым страны попадают в такую ловушку, называются разные: от нежелания инвестировать в человеческий капитал до отсутствия инновации.

(Справедливости ради следует сказать, что не все экономисты верят в то, что такая вещь, как ловушка среднего дохода, вообще существует).

Так вот, чтобы помочь Китаю избежать подобной участи, Всемирный банк десять лет назад опубликовал доклад под названием «Китай 2030».

Согласно официальной классификации Всемирного банка, страна становится высокодоходной только тогда, когда её ВВП на душу населения превышает примерно $13,200. По этим стандартам Китай, похоже, сможет выбраться из ловушки среднего дохода через пару лет.

Но специально для доклада «Китай 2030» банк принял более строгое определение: ВВП стран со средним уровнем дохода на душу населения по ППС составляет примерно от 5% до 43% от американского.

Согласно этой классификации, 23 страны, которые в 1960 году имели средний доход, в настоящее время квалифицируются как страны с высоким уровнем дохода. Среди счастливчиков: несколько стран Персидского залива(Бахрейн, Оман и Саудовская Аравия) и шесть членов ЕС(Хорватия, Кипр, Венгрия, Мальта, Польша и Словения). Сейшельские острова(островное государство у берегов Африки) и Малайзия, также перешагнули этот порог.

Семь стран, которые в настоящее время являются странами с высоким уровнем дохода по определению «Китай-2030», не существовали как суверенные государства в 1960 году, поэтому не отображаются на графике.

Россия была на грани перехода к статусу страны с высоким уровнем дохода, но событие 2022 года отложило этот процесс на неопределённый срок. Впрочем, чувствую, что ждать нам придётся ещё долго.

Ловушка среднего дохода(middle income trap)- средний квадрат.
Россия и Китай находятся примерно на одном уровне.

Потенциальные риски европейской банковской системы

1. Дефицит ликвидности. В сентябре ликвидные активы, принадлежащие европейским банкам, составляли более 150% от того, что, по оценкам регуляторов, повлечёт за собой отток депозитов в кризисный месяц. Но скорость, с которой были выведены депозиты из SVB и Credit Suisse, говорит о том, что такие предположения слишком радужны. Что ещё хуже, данные, которые европейские банки раскрывают о характере своих депозитов, менее детализированы, чем в США, что побуждает некоторых инвесторов предполагать худшее.

К счастью, значительная часть депозитов принадлежит домашним хозяйствам и в основном застрахована. Кроме того, в Европе не так развит фондовый рынок, как в США, поэтому существует мало ликвидных и прибыльных альтернатив банковским вкладам.

2. Ненадежные активы. Здесь ситуация кажется не такой печальной. Как и облигации, стоимость существующих кредитов на балансах банков уменьшается при повышении процентных ставок. Но регулирующие органы в Европе вынудили банки застраховаться(хеджирование) от таких рисков.

3. Неисполнение своих обязательств со стороны заёмщиков. Инвесторы особенно беспокоятся о кредитах, предоставляемых владельцам коммерческой недвижимости. Растущие процентные ставки и ухудшающейся экономические перспективы оказывают давление на цены и арендую плату, поскольку владельцам приходится платить больше за обслуживание долга. Одно утешает: европейские банки менее подвержены риску коммерческой недвижимости, чем американские.