Позитивные цифры
Инфляция в январе составила 1,62%, что на 0,4 п.п. ниже чем показывали недельные данные (2,04%). Годовая инфляция - 6%. Базовая инфляция - 0,95% м/м и 5,43%г/г. Из сегодняшнего заявления госпожи Набиуллиной:
Основное инфляционное давление сосредоточено в сегменте услуг - 2,33% м/м и 9,58 г/г.
На следующей неделе узнаём данные в терминах saar (с поправкой на сезонность в пересчете на год).
Инфляция в январе составила 1,62%, что на 0,4 п.п. ниже чем показывали недельные данные (2,04%). Годовая инфляция - 6%. Базовая инфляция - 0,95% м/м и 5,43%г/г. Из сегодняшнего заявления госпожи Набиуллиной:
В полных месячных данных за январь мы увидим рост некоторых показателей устойчивой инфляции, например, базовой. Почему? Потому что расчет таких показателей устойчивой инфляции не предполагает исключение эффекта повышения НДС. Поэтому их рост нельзя будет трактовать как разворот устойчивой инфляции вверх.
Основное инфляционное давление сосредоточено в сегменте услуг - 2,33% м/м и 9,58 г/г.
На следующей неделе узнаём данные в терминах saar (с поправкой на сезонность в пересчете на год).
🔥4
Банк России представил свои оценки сезонно скорректированной инфляции в годовом выражении (saar) за январь.
ИПЦ - 14,6% m/m saar vs 3,1% в декабре и 2,9% в ноябре. В среднем за 3 месяца - 6,7%.
Прирост базового ИПЦ - 9,2% m/m saar. Базовый ИПЦ без туризма - тоже 9,2%.
Очень горячо в сфере услуг - 21,1% m/m saar.
P.S. Январский всплеск закончился. Февральские цифры обнадеживают. С 10 по 16 февраля 2026 г. ИПЦ составил 0,12%, с начала месяца – 0,32%, с начала года – 1,95%. Годовая инфляция - ниже 6%. 0,5-0,60% м/м в феврале будет хорошим результатом.
ИПЦ - 14,6% m/m saar vs 3,1% в декабре и 2,9% в ноябре. В среднем за 3 месяца - 6,7%.
Показатели устойчивой ценовой динамики в январе возросли, так как расчет большинства из них не предполагает исключения эффекта НДС.
Прирост базового ИПЦ - 9,2% m/m saar. Базовый ИПЦ без туризма - тоже 9,2%.
Очень горячо в сфере услуг - 21,1% m/m saar.
P.S. Январский всплеск закончился. Февральские цифры обнадеживают. С 10 по 16 февраля 2026 г. ИПЦ составил 0,12%, с начала месяца – 0,32%, с начала года – 1,95%. Годовая инфляция - ниже 6%. 0,5-0,60% м/м в феврале будет хорошим результатом.
Динамика начала 2019 года повторяется. Инфляционные ожидания населения/бизнеса пошли на спад.
🏭 Ценовые ожидания бизнеса в феврале снизились до 20,8 п. (-9,2 п. к январю). Средний ожидаемый предприятиями прирост цен на следующие 3 месяца (в годовом выражении) в феврале снизился до 5,9 с 10,4% в январе.
👨👩👧👦 ИО населения на год вперёд в феврале - 13,1% vs 13,7% в январе (-0,6 п.п. м/м). Это хорошая новость для ЦБ.
1/2
🏭 Ценовые ожидания бизнеса в феврале снизились до 20,8 п. (-9,2 п. к январю). Средний ожидаемый предприятиями прирост цен на следующие 3 месяца (в годовом выражении) в феврале снизился до 5,9 с 10,4% в январе.
👨👩👧👦 ИО населения на год вперёд в феврале - 13,1% vs 13,7% в январе (-0,6 п.п. м/м). Это хорошая новость для ЦБ.
1/2
🔥1
Вообще тут ознакомился с направлениями экономических исследований Банка России на 2026-28 годы. Есть и про ИО:
Это весьма полезное упражнение. На самом деле у наснет очень мало количественных оценок того, как ИО влияют на ключевые макропоказатели. Например, следует ли нам вообще уделять большое внимание ИО Poor Hand-to-Mouth домохозяйств (д/х, у которых нет или очень мало как ликвидных, так и неликвидных активов)? Ведь, по сути, только те д/х, у которых есть сбережения, могут трансформировать их в текущие покупки (и инфляцию). Из исследования мы знаем, что преобладающей группой домохозяйств в России являются WHtM-домохозяйства, то есть те д/х, которые владеют неликвидными активами (жильем), но практически не имеют сбережений.
В РФ механизм трансмиссии ожиданий домохозяйств в реальную динамику инфляции, вероятно, менее значим, чем может показаться.
2/2
Необходимо понять, как именно экономические агенты на практике ориентируются на ИО при принятии решений. Изучить, могут ли ИО являться просто отражением изменения каких-то иных показателей, важных для принятия решений. В частности, нужно проанализировать, как ожидания домохозяйств влияют на их решения о потреблении и сбережениях, а также выяснить, ожидания каких именно категорий населения оказывают наиболее сильное воздействие на инфляцию
Это весьма полезное упражнение. На самом деле у нас
В РФ механизм трансмиссии ожиданий домохозяйств в реальную динамику инфляции, вероятно, менее значим, чем может показаться.
2/2
🔥3
Предварительная оценка платёжного баланса за 2025 год
📊 Профицит торгового баланса составил 116,7 млрд долларов, что ниже уровня 2024 г. ($132 млрд ) и 2023 г. ($121 млрд). Причина: снижение экспорта товаров (из-за ухудшения ценовой конъюнктуры на мировых рынках нефти и угля, на рынке газа в Европе + сокращение российских поставок некоторых видов углеводородов в физическом выражении) при относительно стабильном импорте. Стоимостный объём экспорта - 419 млрд долларов vs $434 млрд в 2024 году. В последние годы импорт держится на уровне ~300 млрд долларов.
🔱 Ненефтегазовый экспорт товаров частично компенсировал недобор по нефтегазу. По данным Всемирного банка, индекс мировых цен на промышленные металлы (кроме железной руды) вырос на 7% в 2025 г, цены на медь - на 9%, алюминий - на 9%, драгоценные металлы - на 44%, удобрения - 18%.
1/2
📊 Профицит торгового баланса составил 116,7 млрд долларов, что ниже уровня 2024 г. ($132 млрд ) и 2023 г. ($121 млрд). Причина: снижение экспорта товаров (из-за ухудшения ценовой конъюнктуры на мировых рынках нефти и угля, на рынке газа в Европе + сокращение российских поставок некоторых видов углеводородов в физическом выражении) при относительно стабильном импорте. Стоимостный объём экспорта - 419 млрд долларов vs $434 млрд в 2024 году. В последние годы импорт держится на уровне ~300 млрд долларов.
🔱 Ненефтегазовый экспорт товаров частично компенсировал недобор по нефтегазу. По данным Всемирного банка, индекс мировых цен на промышленные металлы (кроме железной руды) вырос на 7% в 2025 г, цены на медь - на 9%, алюминий - на 9%, драгоценные металлы - на 44%, удобрения - 18%.
1/2
👏4
🧮 Дефицит баланса первичных и вторичных доходов сократился до 26,7 млрд долларов США ($31,1 млрд годом ранее). В основном из-за существенного снижения условно начисленных в пользу нерезидентов реинвестированных доходов + сокращения суммы начисленных дивидендов. Но тут есть нюанс: дивиденды нерезидентов зачисляются на счета типа C и автоматически превращаются в приток капитала.
✏️ Счёт текущих операций (СТО) - 41,4 млрд долларов vs $62,6 млрд в 2024 году.
📃 Согласно среднесрочному прогнозу ЦБ, положительное сальдо торгового баланса в 2026 году будет на уровне 90 млрд долларов, экспорт - $399 млрд, импорт $309 млрд.
2/2
✏️ Счёт текущих операций (СТО) - 41,4 млрд долларов vs $62,6 млрд в 2024 году.
📃 Согласно среднесрочному прогнозу ЦБ, положительное сальдо торгового баланса в 2026 году будет на уровне 90 млрд долларов, экспорт - $399 млрд, импорт $309 млрд.
2/2
🔥2❤1👍1
Тотальное Доминирование рубля!?
В 2025 г. доля рубля в расчетах за российский экспорт впервые превысила 50%. Более того, для некоторых регионов (разбивка по странам отсутствует) доля рубля достигает ~90% (Африка, Карибский бассейн).
Доля платежей в рублях при оплате импорта в РФ также выше 50%.
Мощно. Но есть нюанс. К этим цифрам следует относиться с осторожностью. Почему ?
Методика ЦБ учитывает валюту расчета как валюту счета, с которого списываются или куда начисляются средства. Валюта контракта может быть другой. Валюта, получаемая внешним контрагентом, также может отличаться.
Что это значит?
Однозначно сказать сложно, точных данных нет. Но, вероятно, рост расчетов в рублях говорит о том, что компании расчитываются со своих рублевых счетов.
В 2025 г. доля рубля в расчетах за российский экспорт впервые превысила 50%. Более того, для некоторых регионов (разбивка по странам отсутствует) доля рубля достигает ~90% (Африка, Карибский бассейн).
Доля платежей в рублях при оплате импорта в РФ также выше 50%.
Мощно. Но есть нюанс. К этим цифрам следует относиться с осторожностью. Почему ?
Методика ЦБ учитывает валюту расчета как валюту счета, с которого списываются или куда начисляются средства. Валюта контракта может быть другой. Валюта, получаемая внешним контрагентом, также может отличаться.
Что это значит?
Однозначно сказать сложно, точных данных нет. Но, вероятно, рост расчетов в рублях говорит о том, что компании расчитываются со своих рублевых счетов.
👍4
Кредитование в январе
☑️ Корпоративное кредитования сжалось на 0,4% м/м (-425 млрд рублей). Причина: компании, получившие бюджетные средства (по госконтрактам), активно погашали свои долги перед банками.
☑️ Ипотека держится бодро. Рост в основном связан с ужесточением условий "семейной ипотеки": заёмщики стремились взять ипотеку до введения с 1 февраля правила "один льготный кредит на семью." ~80% выдач - это ипотеки с государственной поддержкой.
☑️ Потребительское кредитование активизировалось - 0,9% м/м (112 млрд рублей) vs -0,7% в декабре. Возможная причина: значительные траты населения в период новогодних праздников.
☑️ Денежная масса сезонно сократилась. M2 — -1,4% м/м, M2Х с исключением валютной переоценки — -1% м/м.
☑️ Корпоративное кредитования сжалось на 0,4% м/м (-425 млрд рублей). Причина: компании, получившие бюджетные средства (по госконтрактам), активно погашали свои долги перед банками.
☑️ Ипотека держится бодро. Рост в основном связан с ужесточением условий "семейной ипотеки": заёмщики стремились взять ипотеку до введения с 1 февраля правила "один льготный кредит на семью." ~80% выдач - это ипотеки с государственной поддержкой.
☑️ Потребительское кредитование активизировалось - 0,9% м/м (112 млрд рублей) vs -0,7% в декабре. Возможная причина: значительные траты населения в период новогодних праздников.
☑️ Денежная масса сезонно сократилась. M2 — -1,4% м/м, M2Х с исключением валютной переоценки — -1% м/м.
😁3✍1🫡1
Какова была динамика промышленного производства в январе*?
Стоим на месте - 0% м/м sa (с исключением сезонности). Прирост в декабре сдулся до 1,5% м/м sa (ранее было 2,3%).
🛢В кои-то веки добыча полезных ископаемых показала достойные темпы — +1,2% m/m sa vs 0,1% m/m sa в декабре. Хотя не совсем понятно, за счёт чего.
⚙️ Обрабатывающая промышленность остыла (-1,4% m/m sa) после бурного роста в декабре — 2,4% m/m sa.
( *с января 2026 г. оценивается в ценах базисного 2023 г. )
P.S. Недельная инфляция была чуток выше, чем в предыдущие недели. С 17 по 24 февраля (за 8 дней) 2026 г. ИПЦ - 0,19%. Впрочем, если не брать волатильные поездки на отдых в ОАЭ (+7,42% н/н) и поездки на Черноморское побережье России (2,91% н/н) + ряд продуктов (морковь, картофель, помидоры), то в целом норм. С начала месяца – 0,51%, с начала года – 2,14%.
Стоим на месте - 0% м/м sa (с исключением сезонности). Прирост в декабре сдулся до 1,5% м/м sa (ранее было 2,3%).
🛢В кои-то веки добыча полезных ископаемых показала достойные темпы — +1,2% m/m sa vs 0,1% m/m sa в декабре. Хотя не совсем понятно, за счёт чего.
⚙️ Обрабатывающая промышленность остыла (-1,4% m/m sa) после бурного роста в декабре — 2,4% m/m sa.
( *с января 2026 г. оценивается в ценах базисного 2023 г. )
P.S. Недельная инфляция была чуток выше, чем в предыдущие недели. С 17 по 24 февраля (за 8 дней) 2026 г. ИПЦ - 0,19%. Впрочем, если не брать волатильные поездки на отдых в ОАЭ (+7,42% н/н) и поездки на Черноморское побережье России (2,91% н/н) + ряд продуктов (морковь, картофель, помидоры), то в целом норм. С начала месяца – 0,51%, с начала года – 2,14%.
❤3👍2🔥1
Рикардианская эквивалентность
всегда вызывала много вопросов: теория💡о том, что частный сектор реагирует на увеличение государственных заимствований сегодня тем, что тратит меньше (сокращая потребление, увеличивая сбережения) в ожидании уплаты более высоких налогов в будущем. Помимо почего, это подразумевает, что люди хорошо информированы об общих экономических условиях, что, конечно, не так.
Вышла рабочая бумага (США, 2026) о Ricardian Non-Equivalence:
☑️ Авторы разработали расширенную модель HANK (новая кейнсианская модель с гетерогенными агентами), в которой домохозяйства частично невнимательны (inattentive) к будущим налоговым обязательствам и к последствиям налогово-бюджетной политики.
1/2
всегда вызывала много вопросов: теория💡о том, что частный сектор реагирует на увеличение государственных заимствований сегодня тем, что тратит меньше (сокращая потребление, увеличивая сбережения) в ожидании уплаты более высоких налогов в будущем. Помимо почего, это подразумевает, что люди хорошо информированы об общих экономических условиях, что, конечно, не так.
Вышла рабочая бумага (США, 2026) о Ricardian Non-Equivalence:
☑️ Авторы разработали расширенную модель HANK (новая кейнсианская модель с гетерогенными агентами), в которой домохозяйства частично невнимательны (inattentive) к будущим налоговым обязательствам и к последствиям налогово-бюджетной политики.
1/2
🔥2❤1👍1
☑️ Ключевой вывод - домохозяйства не включают будущие налоговые обязательства в свои планы расходов.
☑️ Фискальные мультипликаторы различаются. Коэффициент при FIRE 🔥 (предположение о том, что люди обладают полной информацией и рациональными ожиданиями) равен 0,95, что означает, что потребление падает после увеличения государственных расходов. Напротив, при inattentive коэффициент равен 1,09, что означает, что потребление растет после увеличения государственных расходов.
📃 Было бы интересно посмотреть работы на российских данных. Выводы, вероятно, были бы аналогичными.
2/2
☑️ Фискальные мультипликаторы различаются. Коэффициент при FIRE 🔥 (предположение о том, что люди обладают полной информацией и рациональными ожиданиями) равен 0,95, что означает, что потребление падает после увеличения государственных расходов. Напротив, при inattentive коэффициент равен 1,09, что означает, что потребление растет после увеличения государственных расходов.
📃 Было бы интересно посмотреть работы на российских данных. Выводы, вероятно, были бы аналогичными.
2/2
🔥5❤3👍1
Что произошло с Нефтегазовыми🛢доходами (НГД) в феврале?
Непонятно. Минфин не дал цифр.
💱А как насчёт валютных операции?
Короче говоря, ждём новых проектировок бюджета: изменения бюджетного правила.
Непонятно. Минфин не дал цифр.
💱А как насчёт валютных операции?
В связи с планируемыми изменениями параметра базовой цены на нефть в бюджетном законодательстве Минфин России принял решение не проводить операций по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке в рамках бюджетного правила в марте 2026 года.
При возобновлении операций объем отложенной покупки/продажи будет уточнен с учетом новых параметров базовой цены на нефть.
Короче говоря, ждём новых проектировок бюджета: изменения бюджетного правила.
👍1🫡1
Реальные зарплаты 2025
С поправкой на инфляцию заработные платы в России выросли на 4,4% vs 9,7% в 2024 г. и 8,2% в 2023 г.
Среднемесячная заработная плата в номинальном выражении за 2025 год составила 100 360 рублей.
А как насчет региональной динамики?
⚠️ Зарплаты стагнируют в некоторых северо-западных регионах: Карелия - 0,4% г/г, Мурманская область - 0,2%, Ненецкий автономный округ - 0,5%. Аналогичная ситуация наблюдается в Коми (0,4%), Республике Саха - Якутия (0,8%) и Приморском крае (0,7%). Единственным регионом, где зарплаты снизились, сталаКемеровская область (-2,5% г/г). Причина понятна: непростое положение, в которой оказалась угольная отрасль.
✅ В лидерах: Татарстан - 9,7% г/г, Чукотка - 9,6%, Воронежская область - 9%, Республика Алтай - 8,6%.
С поправкой на инфляцию заработные платы в России выросли на 4,4% vs 9,7% в 2024 г. и 8,2% в 2023 г.
Среднемесячная заработная плата в номинальном выражении за 2025 год составила 100 360 рублей.
А как насчет региональной динамики?
⚠️ Зарплаты стагнируют в некоторых северо-западных регионах: Карелия - 0,4% г/г, Мурманская область - 0,2%, Ненецкий автономный округ - 0,5%. Аналогичная ситуация наблюдается в Коми (0,4%), Республике Саха - Якутия (0,8%) и Приморском крае (0,7%). Единственным регионом, где зарплаты снизились, стала
✅ В лидерах: Татарстан - 9,7% г/г, Чукотка - 9,6%, Воронежская область - 9%, Республика Алтай - 8,6%.
❤2✍1👍1