Рубрика "какие вопросы мы бы задали на пресс-конференции ЦБ в пятницу, если бы были журналистами?"

1️⃣ Бюджет 2026 предполагает возврат к нулевому структурному первичному дефициту. Но мы помним, что и в 2025 г. планировалось достичь нулевого дефицита, но не получилось, не фартануло. Насколько реалистична эта цель, по мнению ЦБ?

И ещё. Возросли ли проинфляционные риски с учетом текущей ситуации на нефтяном рынке?

2️⃣ Инфляция в январе по недельным данным составил 2,04%. Инфляции в рамках текущего прогноза ЦБ в 4-5% по итогам 2026г. соответствует устойчивый рост цен в остаток года ниже 4% в пересчёте на год. Был ли ЦБ удивлен динамикой инфляции в январе?

3️⃣ ЦБ снял мультсериал "Изи деньги" про хомяка-должника и расчетливого бобра. Почему именно белки выступают в роли коллекторов? И почему вместо нашенского слова "легкий" используется заморское "изи"?

Росстат уточнил веса для расчёта индекса потребительских цен (ИПЦ) на 2026 год

Агроцикл денежно-кредитной политики продолжается!!!

Вес продовольственных товаров прибавил ~0,2 п.п. и достиг 39%. Последний раз 39% было в далеком 2008 г. Доля продовольственных товаров в отечественной потребительской корзине является одной из самых высоких среди стран с сопоставимым уровнем благосостояния (а может быть и самый высокий, нужно будет перепроверить данные). Главная причина - потребительская корзина Росстата по-прежнему не учитывает вмененную ренту/оценку стоимости жилья (даже в Иране учитывается). В общем,
не совсем здоровая тема.

Вес услуг увеличился до 28,2% vs 27,7% в 2025 г. Непродовольственные товары похудели до 32,8%.

Что следует учитывать?

Формирование весов для расчета ИПЦ осуществляется на базе информации о потребительских расходах домашних хозяйств за два последних смещенных года (8 кварталов, предшествующих последнему кварталу предыдущего года).

Ставка снижена на 50 б.п. до 15,5%. Идем маленькими шагами вниз.

Основные тейки из пресс-конференции

☑️ Рассматривались 2 варианта: сохранение ставки и снижение на 50 б.п.

☑️ Для некоторых экспертов январские недельные данные стали неожиданностью и были восприняты как свидетельство устойчивого ускорения инфляции. Однако, по оценке ЦБ, замедление в конце прошлого года и ускорение в начале текущего носили разовый характер – январь фактически перетянул инфляцию из прошлого года.

☑️ Сейчас годовая инфляция находится на уровне 6,3%. Это немного ниже прогнозного интервала в 6,5–7,0%, который ЦБ ожидал на начало этого года. Инфляционная динамика в целом развивается в рамках этого сценария: просто мы пришли к текущей точке не плавно, а через замедление в ноябре – декабре и последующее ускорение в январе. Это перераспределение привело к более низкой инфляции в прошлом году. Принимая это во внимание, ЦБ повысил свой прогноз до 4,5-5,5% на 2026 г.

☑️ Что касается рисков вторичных эффектов для инфляции от налоговых мер, то пока такие риски не выросли. На это указывает динамика инфляционных ожиданий. В январе ожидания населения остались без изменений, а ценовые ожидания предприятий после январского всплеска существенно снизились в феврале и даже вернулись к уровням октября.

☑️ Остается вопрос: полностью ли уже исчерпан эффект от повышения НДС? Окончательно ответить на него можно будет только после получения данных за I квартал ( а по-хорошему, за первое полугодие)

☑️ Напряжённость на рынке труда постепенно снижается. По данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, достигла минимального значения с середины 2023 г. Другие метрики (например, индекс HH) также показывают нормализацию.

☑️ Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Проинфляционные риски - более длительное отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста + повышенные инфляционные ожидания + цены на нефть.
Дезинфляционные - риск более значительного замедления внутреннего спроса.  

Динамика начала 2019 года повторяется. Инфляционные ожидания населения/бизнеса пошли на спад.

🏭 Ценовые ожидания бизнеса в феврале снизились до 20,8 п. (-9,2 п. к январю). Средний ожидаемый предприятиями прирост цен на следующие 3 месяца (в годовом выражении) в феврале снизился до 5,9 с 10,4% в январе.

👨‍👩‍👧‍👦 ИО населения на год вперёд в феврале - 13,1% vs 13,7% в январе (-0,6 п.п. м/м). Это хорошая новость для ЦБ.

1/2

Вообще тут ознакомился с направлениями экономических исследований Банка России на 2026-28 годы. Есть и про ИО:

Необходимо понять, как именно экономические агенты на практике ориентируются на ИО при принятии решений. Изучить, могут ли ИО являться просто отражением изменения каких-то иных показателей, важных для принятия решений. В частности, нужно проанализировать, как ожидания домохозяйств влияют на их решения о потреблении и сбережениях, а также выяснить, ожидания каких именно категорий населения оказывают наиболее сильное воздействие на инфляцию

Это весьма полезное упражнение. На самом деле у нас нет очень мало количественных оценок того, как ИО влияют на ключевые макропоказатели. Например, следует ли нам вообще уделять большое внимание ИО Poor Hand-to-Mouth домохозяйств (д/х, у которых нет или очень мало как ликвидных, так и неликвидных активов)? Ведь, по сути, только те д/х, у которых есть сбережения, могут трансформировать их в текущие покупки (и инфляцию). Из исследования мы знаем, что преобладающей группой домохозяйств в России являются WHtM-домохозяйства, то есть те д/х, которые владеют неликвидными активами (жильем), но практически не имеют сбережений.

В РФ механизм трансмиссии ожиданий домохозяйств в реальную динамику инфляции, вероятно, менее значим, чем может показаться.

2/2

Предварительная оценка платёжного баланса за 2025 год

📊 Профицит торгового баланса составил 116,7 млрд долларов, что ниже уровня 2024 г. ($132 млрд ) и 2023 г. ($121 млрд). Причина: снижение экспорта товаров (из-за ухудшения ценовой конъюнктуры на мировых рынках нефти и угля, на рынке газа в Европе + сокращение российских поставок некоторых видов углеводородов в физическом выражении) при относительно стабильном импорте. Стоимостный объём экспорта - 419 млрд долларов vs $434 млрд в 2024 году. В последние годы импорт держится на уровне ~300 млрд долларов.

🔱 Ненефтегазовый экспорт товаров частично компенсировал недобор по нефтегазу. По данным Всемирного банка, индекс мировых цен на промышленные металлы (кроме железной руды) вырос на 7% в 2025 г, цены на медь - на 9%, алюминий - на 9%, драгоценные металлы - на 44%, удобрения - 18%.

1/2

🧮 Дефицит баланса первичных и вторичных доходов сократился до 26,7 млрд долларов США ($31,1 млрд годом ранее). В основном из-за существенного снижения условно начисленных в пользу нерезидентов реинвестированных доходов + сокращения суммы начисленных дивидендов. Но тут есть нюанс: дивиденды нерезидентов зачисляются на счета типа C и автоматически превращаются в приток капитала.

✏️ Счёт текущих операций (СТО) - 41,4 млрд долларов vs $62,6 млрд в 2024 году.

📃 Согласно среднесрочному прогнозу ЦБ, положительное сальдо торгового баланса в 2026 году будет на уровне 90 млрд долларов, экспорт - $399 млрд, импорт $309 млрд.

2/2

Тотальное Доминирование рубля!?

В 2025 г. доля рубля в расчетах за российский экспорт впервые превысила 50%. Более того, для некоторых регионов (разбивка по странам отсутствует) доля рубля достигает ~90% (Африка, Карибский бассейн).

Доля платежей в рублях при оплате импорта в РФ также выше 50%.

Мощно. Но есть нюанс. К этим цифрам следует относиться с осторожностью. Почему ?

Методика ЦБ учитывает валюту расчета как валюту счета, с которого списываются или куда начисляются средства. Валюта контракта может быть другой. Валюта, получаемая внешним контрагентом, также может отличаться.

Что это значит?

Однозначно сказать сложно, точных данных нет. Но, вероятно, рост расчетов в рублях говорит о том, что компании расчитываются со своих рублевых счетов.