#СОЛИДнаяИдея
Прошедшая неделя на российском рынке была «коррекционной к отскоку». Часть игроков фиксировали позиции после роста рынка акций в сентябре вблизи 2900 пунктов по индексу Мосбиржи. Однако торговая активность снизилась. На рынке сейчас межсезонье, корпоративных событий выходит мало, проходят дивидендные отсечки, а приток дивидендов будет лишь в конце месяца. Рынок сейчас переваривает новый проект бюджета на следующие три года и ожидает заседание ЦБ по ставке 25 октября.

Отдельно хотели прокомментировать бюджет. На прикрепленном рисунке видно, как сильно отличается проект прошлого года от текущего. Вместо прохождения пика расходов в 2024 году теперь будет плавный рост в следующие 2 года. При этом будет сохраняться дефицит бюджета. Доходная часть должна вырасти в первую очередь за счет налогов и НДС. Можно сказать, что бюджет имеет умеренный дефицит и является умеренно-проинфляционным. Бюджетный импульс, по сути, продлен. При этом перед правительством стоит задача нарастить государственный долг с 25,6 трлн. рублей на конец 2023 года до 44,93 трлн к 2027 году. С учетом того, как тяжело идут размещения ОФЗ на первичном рынке, разместить нетто 19,3 трлн рублей можно только на цикле снижения ставки. При этом из-за бюджетного дефицита и сильного роста расходов повышается инфляция, вследствие чего ЦБ повышает ставку. Очевидного решения, которое разрешает текущие противоречия мы не видим. Условно, если далее повышать ставку, то это будет приводить к замедлению ВВП и рецессии, а значит меньшему уровню доходов, если снижать ставку, то инфляция может быть ещё выше. Как вариант, можно принять тот факт, что текущая инфляция во многом вызвана теми факторами, на которые ЦБ не может повлиять (низкая безработица, рост зарплат, рост бюджетных расходов), а значит повышать далее ставку нет смысла. Посмотрим, что в итоге решит ЦБ 25 октября, но пока ЦБ настроен на повышение ставки минимум до 20%. Также отметим, что в текущей конфигурации бюджета заложена девальвация рубля к 103 рублям за доллар, но на наш взгляд, это случится гораздо раньше.

Отсюда любые инвестиционные идеи на рынке акций надо рассматривать в контексте следующих принципов: компания должна впитывать инфляцию, иметь невысокий долг, а лучше чистую денежную позицию, быть устойчивой к девальвации рубля. Желательно, чтобы ещё были факторы для роста бизнеса. Среди нашего ТОП-5 идей все бумаги подходят под эти принципы.

🏦ТКС Холдинг – рост бизнеса, хорошее «впитывание» инфляции.

📱Яндекс – рост бизнеса и низкий долг, исторически хорошо работает с инфляцией.

🍏Лента – рост бизнеса и хорошее «впитывание» инфляции, правда пока ещё умеренная долговая нагрузка.

🔋Новатэк – рост бизнеса, бенефициар девальвации, рост тарифов на газ внутри РФ вслед за инфляцией.

🏦Сбербанк – бенефициар роста экономики, хорошо работает с инфляцией.

Еженедельный обзор инвестидей 7 - 11 октября 2024

🏦#сбербанк #комментарий #СОЛИДнаяИдея
Сбербанк представил сокращенные результаты по РПБУ за 9М 2024 года

Розничный кредитный портфель вырос на 1,0% за месяц и на 9,6% с начала года. Портфель жилищных кредитов вырос без учета секьюритизации на 1,1% за месяц или на 5,2% с начала года и составил 10,8 трлн руб. Портфель потребительских кредитов вырос на 7,9% с начала года до 4,1 трлн руб. Портфель кредитных карт прибавил 3,0% за месяц или 34,2% с начала года, а объем портфеля превысил 2,1 трлн руб. Корпоративный кредитный портфель увеличился на 2,9% за месяц (+1,9% без учета валютной переоценки) и превысил 26,6 трлн руб. Чистые процентные доходы за 9М 2024 выросли на 14,5% г/г до 1 913,6 млрд руб. Рост чистых процентных доходов в сентябре составил 7,1% г/г на фоне роста объема работающих активов. Чистые комиссионные доходы за 9М 2024 увеличились на 7,0% г/г до 550,8 млрд руб. Стоимость кредитного риска без учета влияния изменения валютных курсов составила 1,4% за 9М 2024 и 1,7% в сентябре 2024 г. В сентябре операционные расходы составили 81,4 млрд руб. и увеличились на 10,2% г/г. Чистая прибыль Сбера за 9М 2024 выросла на 5,7% г/г до 1 193,2 млрд руб. при рентабельности капитала в 23,9%. В сентябре Сбер заработал 140,6 млрд руб. чистой прибыли (+8,0% г/г).

Наш комментарий.

В целом неплохие результаты Сбера за сентябрь. Несмотря на рост ключевой ставки и отмену льготной ипотеки банк продолжает наращивать кредитный портфель. Растёт всё, кроме сегмента потребкредитов, который наиболее чувствителен к процентной ставке и макропруденциальным лимитам. Слабая динамика по-прежнему наблюдается по комиссионным доходам, однако в сентябре была высокая база прошлого года из-за разовых эффектов по корпоративному сегменту. Также выросла стоимость риска, что было ожидаемо. Сбер по-прежнему идет по прибыли лучше прошлого года, но впервые с января не было роста месяц к месяцу. Мы немного пересмотрели ожидания по чистой прибыли на этот год вниз до 1,644 трлн. рублей по МСФО, что предполагает более низкий дивиденд в размере 36,4 рублей (13,8% дивдоходость). P/E 2024 3.6х, P/B 0,8х. Также как и ранее отметим, что основным драйвером для роста бумаг остается прохождение пика по ДКП и ключевой ставке и снижение уровня безрисковой доходности.

🏦#ТКС #СОЛИДнаяИдея
Ну что ж, ТКС Холдинг объявил первые дивиденды с 2020 года. 92,5 рубля, что дает 3,6% дивдоходности. На выплату будет потрачено 40% от прибыли за полугодие или предположительно 25-30% прибыли за 9 месяцев 2024.

Важно, что ТКС переходит на ежеквартальные выплаты. На текущем рынке это большая редкость.

Также исходя из заявления, что будет выплачено 24,8 млрд. рублей, можно сказать, что новое кол-во акций близко к 268,2 млн штук, что было нами ожидаемо.

Теперь ждем отчетности за третий квартал в ноябре

🔖#HHRU #HEAD
В последнем выпуске Ответов на вопросы был вопрос про учет акций Хэдхантер и размытие из-за программы мотивации. Предлагаем разобраться с капиталом Хэдхантера.

В начале напомним, что HHRU редомицилировался не по стандартной схеме. Сначала была выделена дочка, на которую была переведена большая часть акций материнской компании HeadHunter Group PLC. Затем эта дочка редомицилировалась в РФ и стала МКАО, а затем и МКПАО Хэдхантер. МКПАО Хэдхантер проводила технические допэмиссии, оплата которых была за счет акций/расписок HeadHunter Group PLC в пропорции 1 к 1. Всего акций HeadHunter Group PLC было 50 000 000 штук.

В пресс-релизе от 24 сентября 2024 года сказано, что на текущий день МКПАО Хэдхантер владеет HeadHunter Group PLC на 85,71%. При этом всего акций в обращении согласно данным Мосбиржи сейчас 47 184 918. Получается, что МКПАО Хэдхантер не полная копия старого HeadHunter Group PLC. Расчетный полный капитал выходит в районе 55 051 823 акции вместо 50 000 000 старой компании.

Эта разница объясняется программой долгосрочной мотивации акциями в размере 4,1 млн акций. Это и есть фактическое размытие. При этом в обращении будет пока только 1,1 млн акций, остальное будет лежать на балансе компании как квазиказначейские акции.

А что с оставшимися 100-85,71=14,29% акций HeadHunter Group PLC?

Это те самые нерезиденты, которые не стали обменивать свои акции старого HHRU на новый HEAD. По сути, акции будут заморожены на счетах С, т.к. HeadHunter Group PLC тоже редомицилируется в Россию до конца этого года. Это будет просто неконтролирующая доля.