#инфляция #русагро
А это то, как продуктовая инфляция в РФ отражается на вертикально-интегрированном агробизнесе. У РусАгро прибавка по выручке 52%, EBITDA выросла на 123%, рентабельность выросла с 15% до 22%. Скорректированная чистая прибыль выросла на 175%. РусАгро, как мы уже неоднократно писали, является бенефициаром инфляции. Менеджмент подтвердил, что планируется и дальше направлять 50% от чистой прибыли на дивиденды, если не будет сделок поглощения, направленных на развитие бизнеса. Мы по-прежнему считаем РусАгро недооцененной компанией. Таргет повышаем до 1200 рублей за гдр

- До предложенной США даты проведения встречи президентов Владимира Путина и Джо Байдена остается меньше месяца, однако РФ до сих пор не дала официального согласия на саммит.
- Магнит приобретает бизнес Дикси с 2651 магазинами в Москве, Санкт-Петербурге и других регионах...❗Утренний комментарий за 18 мая 2021

#дикси #магнит #аналитика
Позитивно ли поглощение Дикси для Магнита?

Как мы писали в утреннем комментарии, Магнит достиг соглашения с Mercury Retail Group Limited о приобретении 100% акций DIXY Holding Limited. Цена сделки основана на текущей стоимости бизнеса в 92,4 млрд руб.

На основании последнего публичного отчета Дикси, датированного первой половиной 2019 года, маржинальность EBITDA компании составляла 4,4%. Это были максимальные значения с 2014 года. Мы предполагаем, что маржа осталась на этом уровне и в 2020 году. Таким образом, Магнит приобретает Дикси по мультипликатору EV/EBITDA 7,5х, что предполагает премию к рынку. Средний мультипликатор для X5 и Магнита в текущих условиях 6х. Получается, что формально Магнит переплачивает.

Но никто не будет делать поглощение, если не предполагает, что на этом можно заработать. Мы считаем, что Магнит покупает Дикси по следующим причинам:

1. Усиление позиций в ключевых маржинальных регионах Москве и Санкт-Петербурге. Магнит отставал от X5 и других игроков в этом регионе. Менеджмент говорит, что магазины Дикси находятся на хороших локациях.
2. Бизнес Дикси можно улучшить, внедрив более эффективный менеджмент, а также получив плюсы синергии в виде снижения закупочных цен и улучшения логистики. Даже если Дикси сможет дойти до маржи по EBITDA в 7%, то получается, что Магнит приобрел сеть по мультипликатору EV/EBITDA 4,7х, т.е. с дисконтом.

Платой за это поглощение выступит рост капитальных затрат, рост долга и рост мультипликаторов, в частности EV/EBITDA. Поэтому мы считаем, что в краткосрочной перспективе такое поглощение даже негативно для бизнеса, но если Магниту удастся улучшить маржу в Дикси уже в 2022 году, то это будет большим позитивом. Наш таргет не изменился – 6100 рублей за акцию.

#газпромнефть #аналитика
Сегодня отчиталась одна из наших старых инвестидей – Газпром нефть. Предлагаем пробежаться по основным моментам отчета.

1. Добыча нефти выросла на 1,3% по сравнению с четвертым кварталом. Добыча углеводородов всего на 2,8% ниже уровня первого квартала 2020. По этому показателю Газпром нефть остается лидером среди всех нефтяных компаний в РФ.
2. Выручка выросла на 19%, а скорректированная EBITDA прибавила 95%. В прошлом году из-за резкого падения цен был лаг по экспортной пошлине, что занизило операционную прибыль. Для нас важно то, что EBITDA на докризисных уровнях 2019 года. С учетом того, что во втором квартале 2021 года ожидается рост добычи и рост средней цены на нефть, Газпром нефть может показать рекорды по EBITDA уже летом. За год мы ожидаем 800-820 млрд. рублей EBITDA, что на уровне рекордного 2018 года.
3. Чистая прибыль положительная в отличие от прошлого года, когда помимо снижения операционной прибыли был убыток от курсовых разниц. С учетом того, что Газпром нефть направляет 50% от чистой прибыли на дивиденды (в 2020 году направила даже 60%), по году дивиденды могут быть около 40 рублей. За первый квартал уже «накапало» 9 рублей.
4. Мы подтверждаем целевую цену в 470 рублей за акцию исходя из форвардного мультипликатора EV/EBITDA 2021п. При определенных условиях даже 600 рублей не предел для акций Газпром нефти. EV/EBITDA 2021п=2,9х, что предполагает дисконт к средней исторической оценке, а также в сравнении с конкурентами. Поэтому даже текущие уровни являются приемлемыми для покупок.

Дебютное размещение облигаций МТС-Банка

МТС-Банк специализируется на потребительском кредитовании, но также осуществляет полный спектр банковских услуг юридическим лицам. Банк является дочерней компанией и вертикалью экосистемы ПАО «МТС», охватывающей более 50 млн человек. По величине активов МТС-Банк занимает 37-е место.

Книга для подачи заявок для участия в дебютном размещении облигаций МТС-Банка, 001Р-01 будет открыта 20 мая 2021 г.

Ориентир по доходности предполагает премию к кривой ОФЗ на соответствующем периоде в пределах 190-210 б.п.. Мы считаем, что выпуск оценен справедливо с точки зрения кредитного качества эмитента.
❗Дебютное размещение облигаций МТС-Банка

- США планируют ввести санкции в отношении четырех судов, участвующих в строительстве газопровода «Северный поток-2», и четырех связанных с ними компаний, сообщает Politico со ссылкой на источники. Издание также подтвердило информацию Axios, что санкции не затронут оператора «Северного потока-2» Nord Stream 2 AG и его главу Маттиаса Варнига.
- Банк «Траст» продал 9,1% акций ВТБ по 4,27 коп. за акцию на сумму около 50 млрд руб., закрытие сделки ожидается 21 мая.
- Санкт-Петербургская биржа может выйти на IPO уже осенью...❗Утренний комментарий за 19 мая 2021

#алроса #аналитика
Вчера отчиталась Алроса. Мы внимательно следим за этой компанией, поэтому предлагаем разобрать основные моменты отчета и понять тенденции в бизнесе, а также посчитать, сколько дивидендов может заплатить Алроса.

1. Рынок алмазов продолжает восстанавливаться. Рост спроса со стороны конечных потребителей удовлетворяется соответствующими объемами производителей. Однако до сих пор распродаются накопленные запасы. Добыча алмазов в мире ниже их продаж. Таким образом, ожидается, что цены постепенно восстановятся на докризисные уровни и будут на достаточно высоком уровне.
2. Рост выручки на 45% обусловлен увеличением объемов реализации и девальвацией рубля, что мы с вами видели по итогам помесячных продаж. EBITDA же выросла всего на 12%, что связано с ростом себестоимости и низким уровнем цен в течение первого квартала.
3. Свободный денежный поток на акцию составил 7,23 рубля. Это практически рекордные значения. Такая динамика вызвана распродажей запасов алмазов и высвобождением оборотного капитала. По заявлению менеджмента, все излишки были проданы. Значит, подобного подарка в следующих кварталах уже ожидать не стоит. Алроса за первое полугодие может суммарно заработать 9-10 рублей свободного денежного потока на акцию, и в теории распределить всю сумму на дивиденды за этот период. Поэтому есть большая вероятность, что рост дивидендных выплат и рост акций ещё не закончен.

Мы считаем, что по текущим ценам докупать Алросу уже не стоит, но и поводов для продажи также не видим, тем более есть шанс на подарок в виде больших дивидендов. Впереди рост цен на алмазы, поэтому если сохранится высокий спрос (по итогам апреля так и было), у Алросы есть все шансы на рост EBITDA к рекордным уровням, что неизбежно отразится на котировках. Поэтому наша рекомендация удерживать и докупать на просадках.

#золото #аналитика
На фоне коррекции рынков (в том числе криптовалютного) особо интересно выглядит золото. На графике мы представили золото и в инвертированном виде реальную доходность 5-летних гособлигаций США (т.е. с учетом инфляции). Как видно, спред обычно схлопывается. Чтобы он схлопнулся, нужно чтобы было выполнено хотя бы одно из следующих условий:

1. Рост цен на золото к историческим максимумам
2. Снижение инфляции в США
3. Рост доходностей облигаций (т.е. продажи бондов)

Либо понемногу каждый фактор внесет свою лепту. Мы думаем, что будет как рост золота, так и рост доходностей в ближайшее время

- В Рейкьявике прошла первая встреча главы МИД РФ Сергея Лаврова с новым госсекретарем США Энтони Блинкеном.
- ФРС США опубликовала результаты апрельского заседания.
- Нефть вчера скорректировалась на глобальном риск-офф и переговорах по ядерной сделке с Ираном...❗Утренний комментарий за 20 мая 2021

#фосагро #аналитика
ФосАгро – это одна из тех компаний, которая является бенефициаром роста мировой инфляции. Однако акции компании с начала года выросли на 44%, а с момента нашей рекомендации на стратегическом вебинаре более 70%. Стоит ли покупать сейчас?

Во-первых, бизнес ФосАгро тесно связан ценовой конъюнктурой. Несколько лет был период низких цен на продукцию. Акции в то время (2018-2019 год) были никому не нужны, не считая дивидендных инвесторов и тех, кто ставил на рост цикла. Сейчас же, когда цены на конечную продукцию выросли, акции обновляют исторические максимумы (не считая период до сплита). Мы предполагаем, что сейчас верхняя часть цикла, если не пик. Менеджмент допускает коррекцию мировых цен на удобрения, хотя и подмечает, что из-за высоких цен на сельхозпродукцию удобрения пока будут также высоко торговаться. Важно здесь то, что не предполагается дальнейшего роста цен, т.е. его вероятность ниже вероятности коррекции. Так что в этом плане покупка ФосАгро не выглядит привлекательно.

Во-вторых, мы не видим большого дисконта по мультипликаторам или дивидендам. Если предположить, что текущие цены на удобрения сохранятся в следующих кварталах, то ФосАгро может выплачивать порядка 100 рублей дивидендов в квартал. Таким образом, дивдоходность к текущим ценам может быть порядка 9%. Выше, скорее всего, нет. Дивиденды хорошие, но потенциала роста выше 400 рублей за год мы не видим, если не будет дальнейшего роста цен или девальвации рубля. По мультипликаторам оценка чуть выше средней для ФосАгро: EV/EBITDA 7.2x, P/E 10,9x, но если предположить, что цены на удобрения будут на таком уровне и дальше, то дисконт постепенно образуется.

Исходя из совокупности факторов, мы думаем, что наилучшим решением для инвестиционного подхода будет удержание бумаг, а для спекулятивного подхода фиксация позиций.

-Новости и события
- Предстоящие размещения
- Карта рынка ОФЗ, корпоративных облигаций и ВДО
- Кривые доходностей (USD)
- Доходность облигаций Emerging Markets High Yield (EMHY, USD)
❗Монитор рынка облигаций 20 мая 2021 г.

- Иран готовится увеличить экспорт нефти до «максимальной мощности» в ближайшие месяцы.
- Сенаторы США планируют восстановить санкции против «Северного потока-2»...❗Утренний комментарий за 21 мая 2021

АО «Синара – Транспортные машины», 001Р-01. Дебют сильного заемщика на долговом рынке

АО «Синара – Транспортные машины» (СТМ) -головная компания машиностроительного холдинга, входящего в Группу Синара, контролируемую Д. А.  Пумпянским. СТМ преимущественно объединяет ряд заводов на территории РФ, производящих локомотивы, электропоезда, путевую технику, а также включает сервисное подразделение по текущему и заводскому ремонту локомотивов.

Книга для подачи заявок на покупку облигаций 001Р-01 будет открыта 25 мая 2021 г., с 11.00 до 15.00.Ориентир по доходности предполагает премию к кривой ОФЗ на сроке до 3-х лет в пределах 240-260 б.п.


❗АО «Синара – Транспортные машины», 001Р-01. Дебют сильного заемщика на долговом рынке