[삼성 이영진] 글로벌 AI/SW

팔란티어, 시트론 리서치의 저격. $40도 비싸다

안녕하세요 삼성증권 글로벌 AI/SW 담당 이영진입니다.

공매도 리서치로 유명한 시트론(Citron)에서 팔란티어 주가 레벨이 과도하다는 의견의 보고서가 나왔습니다.

기본적 로직은 오픈AI와의 밸류 비교인데요. 최근 오픈AI의 구주 매출 밸류로 거론되는 5,000억 달러에 '26년 매출 목표 296억 달러를 고려해 P/S 멀티플 16.9배를 산출하고,

팔란티어의 26년 매출 컨센서스(Bloombeg 기준) 56억 달러에 멀티플을 적용한 뒤 주식 수를 고려하면 $40 수준이 도출된다는 내용입니다.

하지만 오픈AI 대비 팔란티어가 프리미엄을 받을 이유가 없기 때문에 $40도 비싸다는 내용인데요

오픈AI는 매출 성장률이 높고, 구독 기반으로 비즈니스 모델 확장성이 크고, 기업 외 소비자(+개발자)를 포함한 TAM(유효 시장)이 넓고, 유저 증가가 모델/제품 개선으로 이어져 해자가 넓어지는 선순환 구조를 보유하고 있다고 평가했습니다.

반면 팔란티어는 정부 및 엔터프라이즈향의 맞춤형 서비스 중심 회사로 정부 매출은 인식이 느리고 불규칙하고 확장성이 떨어진다는 분석입니다. 또한 기업 시장 확장에는 빅테크를 비롯해 데이터브릭스와 경쟁이 필요하다는 내용이네요

이 외에 알렉스 카프 CEO를 비롯한 내부자 매도, 주가 상승을 부추기는 월가의 낙관적 태도, 밈 주식처럼 리테일 투자자의 과도한 관심을 받는 과열 투자 대상이라는 점도 지적했습니다.

'팔란티어가 비싸다'는 부정할 수 없는 팩트입니다. 상당한 밸류에이션을 보여주고 있으니까요. 하지만 단순 멀티플 비교와 이어지는 논지에는 다소 물음표가 붙습니다.

■ 재무적 측면에서 생각해보면

오픈AI 매출 성장률이 높은 것은 사실입니다. '24년 매출 40억 달러에 '25년 매출 목표는 127억 달러니까요

하지만 오픈AI는 적자 기업입니다. 대규모 투자가 지속되어야 하기 때문에 현금흐름 및 이익단 흑자 전환의 가시성은 여전히 낮은 상황입니다.

또한 컨센서스는 사용하기 쉽지만 팔란티어는 추정치가 극단적으로 엇갈리는 기업입니다. 지난 2Q 실적에서 매출 상회율은 7.4%에 달했으니까요

26년 56억 달러 매출은 25년 매출 가이던스 대비 성장률 하락(+35%)을 가정하고 있습니다. 하지만 현재 펀더멘털 개선세는 1년 만에 매출 성장률이 하락할 것이라고 단정지을 수 없어 보입니다.

RPO, Billings, TCV, RDV 등 지표에서 확인하는 대형 및 장기 계약 믹스 개선을 고려하면 고객 수요도 일회성이라고 볼 이유는 없고, 매출 성장과 이익률 균형을 기반으로 하는 Rule of 40이 94%에 달한다는 점도 생각해볼 필요가 있습니다.

■ 낡은 프레임은 이제 그만

서비스 기반 기업이라는 프레임도 사실 오래된 것입니다. AIP는 부트캠프를 통해 배포 및 확산 매커니즘 구축했고, 제품 드리븐 확장이 진행 중입니다. 맞춤형 솔루션 구축의 속도도 빨라지고 있습니다.

내부자 매도도 충분히 자주 일어나는 이벤트인 것을 고려하면 이에 따른 신뢰 붕괴 주장도 과도한 측면이 있고, 밈 주식 프레임도 현재 기관 비중(55%)를 고려하면 소구력이 약해집니다.

리테일 투자자도 팔란티어를 감정적으로만 추종하는 게 아니라 현금 창출, 매출 성장, 가이던스 상향, 대형 계약 등 펀더멘털 측면에서 개선되는 것을 확인하고 있습니다.

경쟁 구도 측면에서 경쟁자로 꼽은 데이터브릭스와 팔란티어는 이미 전략적 제품 협력 파트너십 관계를 맺고 있고, 이는 빅테크도 마찬가지입니다. 데이터플랫폼과 팔란티어 AIP는 보완적 관계로 봐야합니다.

지난 실적에서 팔란티어 경영진은 미국의 혁신이 일어나는 순간에 이를 주도하는 것은 반도체, LLM 그리고 온톨로지라고 코멘트했습니다.

상위 개념에서 AI의 활용을 지원하는 팔란티어와 오픈AI 간 비교가 적절한지에 대한 의문이 생기는데요

팔란티어가 소프트웨어적 역량을 통해 독보적 포지셔닝을 구축한 것과 비교하면 오히려 오픈AI의 LLM 경쟁 구도는 더욱 치열하게 진행되고 있습니다.

(2025/8/19 공표자료)

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