🛤️Новотранс - голубой вагон бежит, качается

📨Сегодня, как обычно без широкого маркетинга, Новотранс соберет книгу на 4ый выпуск облигаций (001Р-04). Ориентиры - 6 млрд руб., 3 года, по доходности 3-л ОФЗ+230бп (12.9%).

💡Думаем, что интересно новый выпуск будет смотреться с доходностью выше 12.5%.

🤔 За последний год текущее размещение станет уже третьим по счету выходом на рынок. По нашим оценкам, мартовским доразмещением Новотр 1Р3 Новотранс закрыл свои потребности в финансировании рекордного капекса на этот год, поэтому, вероятнее всего, цель текущего размещения - рефинанс. Если эмитент увеличит объем размещения сегодня, для нас это будет "тревожным звоночком".

👍 Мы подтверждаем наш взгляд на кредит, описанный здесь [большой обзор] и здесь [апдейт по результатам 2022]

👀После спайка в 2023 г. долговая нагрузка Новотранса должна перейти к снижению. В поддержку кредиту эмитента - ставки оперирования полувагонами, которые сейчас вернулись к максимумам 2022.

#corpbonds #novotrans #первичка

@pro_bonds

🇨🇳WSJ: 40-летний бум Китая закончился. Что будет дальше?

Многие десятилетия Китай поддерживал свою экономику, инвестируя в заводы, небоскребы и дороги. Модель способствовала росту, который вывел Китай из бедности и превратил его в мирового гиганта, чей экспорт распространился по всему миру. Однако сейчас страна тонет в долгах и у нее заканчиваются объекты для строительства. В некоторых частях Китая находятся малоиспользуемые мосты и аэропорты. Миллионы квартир пустуют. Окупаемость инвестиций резко снизилась. Об этом пишет WSJ.

Некоторые экономисты считают, что Китай вступает в эпоху замедленного роста с неблагоприятной демографической ситуацией и сложными отношениями с США и их союзниками, что ставит под угрозу иностранные инвестиции и торговлю. Этот период может оказаться не просто экономической слабостью, но закатом долгой эпохи.

Как будет выглядеть будущее? МВФ оценивает рост ВВП Китая ниже 4% в ближайшие годы, что составляет менее половины его показателя за последние 40 лет. Capital Economics считает, что трендовый рост в Китае замедлился с 5% в 2019 году до 3% и упадет примерно до 2% в 2030 году.

При таких темпах Китай не сможет достичь цели, поставленной президентом Си в 2020 году удвоить размер экономики к 2035 году. Это затруднит выход Китая из числа развивающихся стран со средним уровнем дохода и может означать, что страна никогда не превзойдет США в качестве крупнейшей экономики мира.

Многие предыдущие прогнозы об экономическом крахе Китая не оправдались. Растущее производство электромобилей и возобновляемых источников энергии в Китае служат напоминанием о его способности доминировать на рынках. Напряженность в отношениях с США может побудить Китай ускорить инновации в таких технологиях как ИИ и полупроводники. И у Пекина все еще есть рычаги для стимулирования роста, например, увеличение бюджетных расходов.

Пекину удавалось сохранить темпы роста за счет наращивания заимствований и опоры на бурно развивающийся рынок жилья (на его долю в некоторые годы приходилось более 25% ВВП Китая). С тех пор пузырь на рынке недвижимости лопнул, спрос Запада на китайскую продукцию снизился, а заимствования достигли неприемлемого уровня.

Без более агрессивного стимулирования Пекина и усилий по возрождению аппетита к рискам в частном секторе замедление темпов роста в Китае может перерасти в длительную стагнацию, подобно Японии 1990-х годов. Но Китай вступит в этот период, прежде чем достигнет статуса богатой страны, с доходом на душу населения намного ниже, чем в странах с развитой экономикой. В прошлом году он достиг $12 850, что ниже порога в $13 845, который Всемирный банк классифицирует как минимум для страны с «высоким доходом». Подушевой доход в Японии в 2022 году составил около $42 440, а в США — около $76 400.

Замедление экономического роста может привести к снижению общественной поддержки Си, и Пекин может стать более репрессивным внутри страны и более агрессивным за рубежом, что повысит риски конфликтов, в том числе и на Тайване.

Модель на пределе. Китай последовательно бросал вызов экономическим циклам на протяжении четырех десятилетий с тех пор, как Дэн Сяопин начал эпоху «реформ и открытости» в 1978 году, открыв Китай для Запада, в частности, через международную торговлю и инвестиции. Бум в Китае был подкреплен огромными внутренними инвестициями в инфраструктуру и другие твердые активы, которые составляли около 44% ВВП каждый год в среднем в период с 2008 по 2021 год. Для сравнения, этот показатель составляет в среднем 25% по всему миру и около 20% в США.

Однако со временем стали очевидны признаки чрезмерной застройки. Согласно последним доступным данным, каждая пятая квартира в городах Китая (или 130 млн единиц), в 2018 году были незаселенными.

По сообщениям китайских СМИ, строительство высокоскоростной железнодорожной станции в Даньчжоу провинции Хайнань, обошлось в $5,5 млн, но так и не было введено в эксплуатацию из-за низкого пассажиропотока.

Часть 2. Доходность активов частных компаний снизилась до 3,9% с 9,3% пять лет назад. Доходность госкомпаний упала до 2,8% с 4,3%, по словам руководителя Института Восточной Азии Национального университета Сингапура Берта Хофмана.

Решением для многих частей страны было продолжать брать кредиты и строить. Общий долг, включая долг различных уровней правительства и госкомпаний, вырос почти до 300% ВВП Китая по состоянию на 2022 год, превысив уровень США (в 2012 году он составлял 200%).

В коридорах власти Пекина высокопоставленные чиновники признали, что модель роста прошлых десятилетий достигла своих пределов. В прошлом году в резкой речи перед новым поколением партийных лидеров Си Цзиньпин раскритиковал чиновников за то, что они полагаются на строительные кредиты для расширения экономической деятельности.

Где выход? Наиболее очевидным решением был бы переход к стимулированию потребительских расходов и сферы услуг, что помогло бы создать более сбалансированную экономику по принципу США и Западной Европы. Потребление домохозяйств составляет около 38% ВВП в Китае, по сравнению с примерно 68% в США. Для этого необходимо расширение скудной системы социальной защиты Китая через увеличение различных пособий.

Однако Си Цзиньпин по-прежнему с подозрением относится к потреблению в американском стиле, которое считает расточительным в то время, когда Китай должен сосредоточиться на укреплении своей промышленности и подготовиться к потенциальному конфликту с Западом, говорят люди, близкие к власти.

Руководство также обеспокоено тем, что возможность населения самостоятельно тратить может подорвать государственную власть и не обеспечить рост, которого желает Пекин. Объявленный в конце июля план по стимулированию потребления подвергся критике со стороны экономистов как в Китае, так и за его пределами. Он предложил продвигать спортивные и культурные мероприятия и настаивал на строительстве большего количества магазинов повседневного спроса в сельской местности.

Вместо этого руководство Си усилило государственное вмешательство, чтобы сделать Китай еще более крупной промышленной державой, сосредоточившись на производстве полупроводников, электромобилей и искусственного интеллекта.

Хотя иностранные эксперты не сомневаются, что Китай сможет добиться успехов в этих областях, одних этих мер недостаточно для подъема всей экономики или создания достаточного количества рабочих мест для миллионов выпускников колледжей, которые выйдут на рынок труда.