Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 13,00% годовых

Как и ожидал наш канал.

@NewGosplan

https://cbr.ru/press/pr/?file=15092023_133000Key.htm

На сей раз прямо понравилась пресс-конференция Э. Набиуллиной. По делу, прагматично. Но есть ощущение некой беспомощности. Валютный контроль – не работает, продажа обязательной выручки экспортерами – не работает. Ограничения для роста производства не в доступности кредита, а в дефиците рабсилы. Инфляционные ожидания, ох уж эти ожидания (хотя больше ожидания, чем сама довольно таки умеренная инфляция)… Поэтому единственный вариант – сделать рубль более привлекательным для сбережений путем повышения ставки. Но сможет ли остановить отток капитала повышение ставки с 12 до 13%? Да вряд ли. Так что эффективность этой меры под сомнением.

По большому счету, суммируя тезисы Набиуллиной, это чистый либерализм – все ограничительные меры бесполезны. Laissez-faire. Но, если пойти в этой логике до конца, тогда надо убрать и бюджетное правило, да и резервов никаких не накапливать. А то половинчатый какой-то монетаризм получается. Как-то так..

@NewGosplan

ЦМАКП опубликовал исследование "Бюджетные правила в России: «Лучше что-то, чем ничего?».

Название как бы на что-то намекает, не правда ли?)) Основные выводы:

Контрциклический характер бюджетной политики достигался не в результате действия правил, а за счёт чередования их введений и отмен.

Поддержание долгосрочной устойчивости бюджетной системы и макроэкономической стабильности являлось не заслугой бюджетных правил, а следствием преимущественно рассудительных действий в рамках проведения экономической политики.

Совпадает с нашими предыдущими рассуждениями. Ок, если вы такие последовательные монетаристы (что вряд ли правильно с точки зрения эффективности экономоплитики, но попробуем согласиться), то хотя бы будьте ими до конца, чтобы быть логически непротиворечивыми. Считаете, что меры валютного контроля бесполезны? Ок. Плавающий курс и единственный на все случаи жизни инструмент - ставка? Ок. Но тогда надо бы и убрать собственные искажающие рынок меры - бюджетное правило и накопление резервов.

@NewGosplan

https://www.forecast.ru/_ARCHIVE/Presentations/Medved/e2023.pdf

Но есть и важные новости

Гольфстрим таки останавливается. По-крайней мере об этом пишет Nature (не какая-то желтая пресса, а основной мировой научный журнал) в недавней статье «Warning of a forthcoming collapse of the Atlantic meridional overturning circulation».

Кратенько изложу суть. Есть такое атлантическое супертечение Atlantic meridional overturning circulation (AMOC), Гольфстрим является его частью. Из-за таяния льдов Арктики и Гренландии поверхностные воды в Северной Атлантике становятся менее солеными и более холодными (так называемый «cold blob»), что нарушает термогалинную циркуляцию AMOC – грубо говоря, теплые поверхностные соленые течения наталкиваются на холодные пресные воды.

В общем, вероятность остановки АМОС в диапазоне 2025-2095 – 95%, при этом она может произойти в любой момент, но наиболее вероятно в районе 2057-го, либо 2050-го (по другой модели). Как результат – падение среднегодовой температуры в Северной Европе на несколько градусов (особенно сильно скажется на Скандинавии и Великобритании). Резюмируя, Европе надо готовиться не к потеплению, а к похолоданию.

Что ж, AMOC is running amok, если доживем – проверим.

@NewGosplan

https://www.nature.com/articles/s41467-023-39810-w

Нефть - 95 (почти как рубль:)))

После того как Брент пробил 95 дол. за баррель, вовсю пошли прогнозы о скорой 100. Последний раз такая цена была в августе прошлого года. В принципе, скорее всего в этом году сотню увидим. За это говорит снижение запасов в США, низкая буровая активность в США, синхронизированное в рамках "нефтяной дипломатии" снижение добычи Россией и Саудовской Аравией. И все это на фоне пока еще вполне сильной мировой экономики (рецессии в США ждут уже почти год, но она все никак не наступает).

Против этого прогноза играет возможное более существенное охлаждение Китая. Но пока держатся. По мелочи можно добавить отсутствие сезонных ураганов в Мексиканском заливе. Они довольно регулярно останавливали некоторую часть добычи в США в июле-октябре, но сейчас вроде как ураганов мало из-за Эль-Ниньо.

@NewGosplan

Автокредиты в США впервые за 13 лет превысили по объему образовательные кредиты. Учитывая, что по последним с сентября как раз закончился еще "ковидный" мораторий на выплаты, долговое бремя домохозяйств становится весьма ощутимым. Добавим к этому, что процент по кредиткам сейчас взлетел выше 20, при том что в начале 2020-х был где-то 16-17%.

Учитывая рост цен на топливо, может быть потребители в итоге действительно "сдадутся", и "долгожданная" рецессия таки наступит где-то в конце 2023-начале 2024-го...

@NewGosplan

Конфликт в Карабахе и транспортный коридор Север-Юг

Уже писали ранее, что идея создания коридора Север-Юг через Азербайджан далее в Иран и далее к портам в Персидском заливе - утопия.

А текущий конфликт в Карабахе только усиливает ранее высказанные сомнения. Сейчас, по Карабаху сложилось два условных альянса стран:
1) Азербайджан-Турция-Израиль с одной стороны,
2) Армения-Иран-Франция с другой.

И тут надо понимать, что конфликт в Карабахе крайне не нравится Ирану, который воспринимает Турцию и Азербайджан как соперников раз и, два, как потенциальных раздражителей сепаратистких настроений в северных иранских провинциях (Восточный и Западный Азербайджан, а также Ардебиль), где живут этнические азербайджанцы. Проблем добавляют хорошие отношения Азербайджана с Израилем, который воспринимает Баку как противовес своему злейшему врагу - Ирану. И вот теперь представим логистический коридор проходящий через эти две страны.

@NewGosplan

ФРС США, несмотря на ускорение инфляции в августе (3,7% г./г. против 3,2% г./г. в июле и локального дна в 3% г./г в июне), не стал жестить и оставил ставку на уровне 5,25-5,5%. Предсказуемость политики - важный фактор стабильности финрынков. При этом повышен прогноз ВВП на 2023, да и в 2024-м ФРС рецессии не ожидает. В целом все довольно оптимистично выглядит.

@NewGosplan

Минфин предлагает обложить неосновной экспорт пошлинами, зависящими от курса рубля, пишет Ъ

Одним из обсуждаемых предложений Минфина по снижению инфляционного давления и стабилизации курса рубля является введение на четвертый квартал 2023 года широкой экспортной пошлины на часть российского экспорта, непосредственно зависящей от курса рубля. Если правительство, в которое инициатива официально пока не вносилась, согласится с Минфином, почти любой такой экспорт будет облагаться пошлиной в 5,5–7% при курсе выше 95 руб./$ и 3,5–4% при курсе 80 руб./$. При более крепком курсе она обнулится...
...
...Впрочем, для основного экспорта, который Минфин предлагает освободить от временных экспортных пошлин (нефтегаз, зерно, крупное машиностроение, судостроение, атомпром, предполагаются и точечные исключения), налоги на сверхдоходы и так введены и пошлины уже отчасти существуют. «Пошлина-налог на сверхприбыль» ориентирована в том числе на мелких и средних экспортеров.
...
...Видимо, если Белый дом решится на резкие действия, речь идет о предельно 25–30% стоимостного объема экспорта, для части которого, отметим, объемы пошлин не слишком критичны. То есть цена вопроса для бюджета — несколько миллиардов долларов допдоходов 2023 года, причем, по грубым прикидкам, основным плательщиком должна стать угольная отрасль, цветная и черная металлургия.

Наш Минфин хлебом не корми, а дай только придумать какой-нибудь новый налог. Зачем он нужен - непонятно, бюджет и так во вполне хорошем состоянии. Добавим, что уголь, чермет и цветмет более всего пострадали от переориентации экспортных потоков. А в перспективе по углю и чермету (и, наверное, в несколько меньшей степени по цветмету) снижение спроса со стороны Китая, где большие проблемы с перегретым рынком недвижимости: стройки-то, скорее всего резко сократятся, а значит и спрос на металлургический уголь и чермет.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/6225182

Нефть и нефтепродукты

Похоже, что именно введенный сегодня частичный запрет на вывоз за границу бензина и дизельного топлива «для стабилизации цен на внутреннем рынке» развернул наверх цены на нефть. По данным Vortexa российский экспорт дизтоплива это около 1 млн баррелей в день - очень прилично для мирового рынка, выпадение такого объема весьма ощутимо. Учитывая дефицит мощностей по нефтепереработке в Европе - это еще и мощный проинфляционный фактор. Важно, сколько эти ограничения продлятся по времени.

@NewGosplan

Новости налогобложения - утром в куплете, вечером в газете

Пошлину с привязкой к курсу рубля обсуждали недолго - уже ввели, пишут Ведомости:

Правительство вводит гибкие экспортные пошлины на широкий перечень товаров с привязкой к курсу рубля, говорится в сообщении кабмина. Мера начнет действовать с 1 октября и до конца 2024 г.

Пошлина составит 4% от таможенной стоимости товара при среднем значении курса от 80 до 85 руб./$, 4,5% – при курсе 85-90 руб./$, 5,5% – при курсе 90-95 руб./$. Максимальная ставка – 7% – будет установлена для экспортеров при курсе более 95 руб./$. Для удобрений пошлина составит до 10% в зависимости от курса рубля.

«Мера носит временный характер и направлена на защиту внутреннего рынка», – отмечается в пресс-релизе правительства.


О странности данной меры писали чуть выше ранее.

@NewGosplan

https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2023/09/21/996503-pravitelstvo-vvodit-eksportnie-poshlini-privyazkoi

В США довольно мощная распродажа гособлигаций. Доходность десятилетних Treasuries достигла 4,5% впервые с 2007-го. И, внезапно, вернулась к среднему уровню аж с 1790-х, вот такой вот reversion to the mean.

Причина - высокое предложение из-за большого дефицита бюджета на фоне довольно слабого спроса (Китай больше не покупает).

@NewGosplan

Правительство сверстало проект бюджета на 2024 год с дефицитом в 1,6 трлн рублей, пишут Ведомости:

Подготовка проекта федерального бюджета на 2024 г. и плановый период 2025 и 2026 гг. в правительстве почти завершена. После финального рассмотрения документ направят в парламент, сообщил премьер-министр России Михаил Мишустин на заседании правительства 22 сентября.

По словам премьер-министра, работа над бюджетом «велась на фоне усиления глобальных дисбалансов». «Сохраняется внешнее давление на экономику страны. Благодаря реализации поручений президента и гибкому изменению нормативной базы правительству в координации с Центральным банком удалось нивелировать многие вызовы», – отметил премьер-министр.

Согласно материалам к проекту бюджета (есть у «Ведомостей»), доходы федеральной казны в 2024 г. составят 35 трлн руб. (19,4% ВВП), расходы – 36,6 трлн руб. (20,4% ВВП). По оценке кабмина, ненефтегазовые поступления вдвое превысят нефтегазовые. 36,6 трлн руб. – это предельный прогнозируемый размер расходов в 2024 г.: Мишустин объяснил его значительным увеличением финансирования мер по реализации послания президента Федеральному Собранию.

Таким образом, бюджет на следующий год сверстан с дефицитом 1,6 трлн руб. Мишустин отметил, что правительство «старалось минимизировать дефицит бюджета, насколько это возможно».


Дефицит в 1% ВВП, это вообще не дефицит, а флуктуация. Даже если сравнивать с Маастихтскими критериями - дефицит в 3% ВВП - норма. Ну а сейчас, конечно, большинство развитых и развивающихся стран имеют дефицит бюджета на уровне 4-6%ВВП в лучшем случае.

@NewGosplan

https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2023/09/22/996673-proekt-byudzheta-defitsitom

Что почитать посмотреть?

Постоянные читатели канала знакомы с нашей традиционной рубрикой "Что почитать?" Список рекомендаций можно посмотреть, например, тут.

Но на днях приболел и решил себя немного побаловать синематографом. Посмотрел "Треугольник печали" шведского режиссера Рубена Эстлунда, предыдущие фильмы которого мне весьма понравились. "Треугольник" оказался хорош, хотя начало и не очень впечатлило. В каком-то смысле рифмуется с "левой волной" современного кино, чем-то похож на "Джокера" или менее известную картину "Новый порядок" (Nuevo Orden), или "Паразитов" корейца Пон Чжун Хо. Те же проблемы социального и экономического неравенства, но ироничнее и, как мне показалось, тоньше. Ну а сюжет, осторожно, почти спойлер, похож на классику - "Повелитель мух" Голдинга. Есть и аллюзии на Эжена Скриба.

В общем, если захотитете отвлечься от цифр и графиков - рекомендую. Музыка в картине, кроме прочего, должна порадовать любителя барокко - Бах и Боккерини.

@NewGosplan

ВВП в 2023-м и 2024-м

Минэк преисполнился оптимизма и ожидает роста ВВП аж на
2,8% г./г. в 2023 и на 2,2-2,3% г./г. в 2024-26 гг. При этом у ЦБ РФ более сдержанные ожидания - 1,5-2,5% г./г. в 2023, потом очень слабый рост в 2024-м на уровне 0,5-1,5%, и возврат к тому, что регулятор считает потенциальными темпам роста, то есть все те же 1,5-2,5% г./г., только в 2026-м.

Впрочем, все долго- и даже среднесрочные прогнозы в нашем контектсе не особо релевантны. Так, экстраполяции с небольшими корректировками, не более. Напомню, что в апреле 2022-го ЦБ предполагал, что падение ВВП в 2022-м составит 8-10%, а среднегодовая инфляция - 18,2-20,9%. А по факту оказалось - -2,1% и 12% соответсвенно. Слишком много очень плохо прогнозируемых факторов - от геополитики до цен на нефть.

@NewGosplan

Тридцатилетние ипотечные кредиты кажутся слишком уж длинными? Согласен. Но вот некоторые государства совершенно спокойно брали в долг на целое столетие. Вот такая гособлигация Австрии при низкой инфляции продавалась прямо таки как горячий пирожок. Сейчас, правда в 4 раза подешевела. Как быстро поменялись инфляционные ожидания.

@NewGosplan

Китайская автоэкспансия

В 2023-м по прогнозу Morgan Stanley китайский экспорт в Европу автомобилей, солнечных и литиевых батарей превысит по деньгам традиционный поток мобильников и компьютеров. Доля продаж китайских EV в Европе за три года скакнула практически с 0 до 3,7% в 2022-м (в текущем году будет еще больше).

Еще интересный момент - китайские бренды довольно резво вытесняют европейские на местном, китайском рынке. Доля европейских брендов в 2019-м была 28,5%, в 2022-м стала 24%, местных китайских - 36,1% и 44,8% соответсвенно.

@NewGosplan

О нищете прогнозов

Вот сейчас многие адепты ESG полагают, что ВИЭ заменят углеводороды через пару-тройку десятилетий. Может быть, так оно и будет. Но, как показывает история, все эти построенные на экстраполяциях прогнозы работают так себе. В качестве примера предлагаю взглянуть на прогноз из далеких 1950-х. В Shell тогда предполагали, что нефть заменит атомная энергия. Вряд ли кто-то тогда думал, что наиболее передовыми будут считаться ветряные мельницы.

@NewGosplan

Об инфляции

По последним данным Росстата недельная инфляция (с 19 по 25 сентября) выдалась высоковатой - 0,28%. Месячная в сентябре, по всей видимости, тоже будет приличной, выше 0,6%.

Но, думаю, разворот к более низким темпам близок. Почему?
1) Начнет проявлятся эффект высоченной ставки ЦБ РФ. Он всегда проявляется с лагом в пару-тройку месяцев - ослабнет кредитная активность.
2) Опять таки именно сейчас в инфляции уже проявляется выросший еще до повышения стаки курс валюты. Более дорогой импорт уже в цифрах по инфляции. Но, учитывая, что в последнюю пару месяцев валюта стабилизировалась, эффект переноса курса в цены будет ослабевать. Если курс будет стабилен - вообще сойдет на нет в скором времени.
3) В недельной инфляции отмечу один любопытный момент. Розничные цены на бензин и дизтопливо показали рост (бензин - 0,46% н./н., дизель вообще на 1,66% н./н.). Однако после введения ограничений на экспорт 21 сентября оптовые цены падают. То есть, с высокой вероятностью можно предполагать, что в топливной категории роста розничных цен в ближайшие недели не будет.

Исходя из всего этого, полагаю, что ставку ЦБ РФ больше повышать не будет (при прочих равных). А вот небольшое снижение до конца года вполне себе возможно.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/155_27-09-2023.html

Все по 100, fix price

Пока мы тут переживаем за рубль (и нефть), евро на фоне довольно таки слабой динамики ЕС и, в особенности, его локомотива, Германии (она уже в рецессии), опять приближается к паритету. Доллар может быть и слаб, но оказывается в моменте посильнее евро (и юаня).

@NewGosplan