#MacroDoomPorn на воскресенье

Кредитное событие? Или во всем будут виноваты самураи.

Основной среднесрочный (1-3 мес.) сценарий для западных финрынков — продолжение обвала.

Краткосрочно – неделя или две – рисковые активы могут продемонстрировать отскок [шорт-сквиз, резкое изменение настроений и т.п.].

Подчеркнем, что за последние 10 лет любая серьезная тряска на мировых рынках начиналась именно с Азии:

2015 — девальвации юаня
2018 — торговая война США и Китая [тарифы Трампа]
2020 — начало ковида в Китае
2024 — валютный кризис Японии?

Для стремительного нырка на дно, правда, нужен глобальный триггер в системе. Его надо аккуратно задвинуть рынкам и широкой общественности на удобренной почве мейнстрим нарративов: «ИИ уже не торт», «recessionary trade» и «Баффет все продал, караул!».

Подойдет любой повод: заваруха на БВ, кибератака / шатдаун IT-инфраструктуры или очередная пандемия. В идеале — внезапное кредитное событие. Новый финансовый кризис, спровоцированный, например, чередой дефолтов по высокодоходному корпоративному долгу.

Механизм работы:

В чем уникальность макро-кейса 2024? Япония стала единственным крупным западным рынком-аномалией, который не поднимал ставки во время I пост-ковидной инфляционной волны. 30 лет японский ЦБ держал их на нулевых-отрицательных уровнях.

Самураи довели свою экономику до монетарного безумия [QE и монетизации госдолга на уровне 250% ВВП]. Поэтому они вынуждены искусственно поддерживать низкий уровней доходностей на рынке долга, чтобы не спровоцировать долговой и банковский кризис.

Банк Японии также был вынужден проводить бесполезные валютные интервенции. Причина интервенций простая — крайне слабая иена это риск стабильности для всей японской экономики, которая на 100% зависит от импорта энергоносителей, в частности нефти, номинированной в баксах. Волатильность цены нефти из-за обострения на БВ только усугубляет ситуацию.

Разница в ставках [расхождение ДКП #ФРС и #BoJ] привела к историческому обесцениванию иены, надуванию пузыря на местных фондовых рынках [Nikkei 225] и формированию крупных коротких-позиций по иене со стороны трейдеров/спекулянтов, хедж-фондов. Это займы в дешевых иенах, который затем инвестируются в более доходные активы — другие валюты, казначейки и акции США. Таким образом керри-трейд иены также стал важным драйвером для роста пузыря в техах/ИИ/чипах. По разным оценкам, объем этой торговли достигает плюс-минус $4 триллионов.

Смена полярности Сarry-trade:

Однако среднесрочная ставка на фундаментальное расхождение ДКП Японии и США со стороны спекулянтов, которые не побоялись поставить кровные против #BoJ, оказалась под угрозой.

В конце июля повалили плохие макро-данные из США, от которых уже нельзя было отмахнуться. Возник риск более сильного и скорого снижения ставок #ФРС. Это стало поводом для сворачивания керри-трейда и широкой распродажи рисковых активов [покрытие убытков]. Мизерное повышение ставок самим Банком Японии в этой истории — это приятный, но несущественный, бонус.

Теперь стремительное падение доходностей на рынке госдолга США [ослабление доллара на ожидания смягчения ДКП ФРС] фундаментально ведет к укреплению валют стран-экспортеров, в частности, в Японии.

В итоге:

На валютных и других рынках созданы условия для масштабного risk-off сценария. Рекордная волатильность – иена продолжает укрепляться – фондовые рынки летят вниз – падает рыночная доходность казначеек – растут риски дефолтов [кредитное событие] низкокачественных заемщиков [мусорные облигации].

Дополнительные сигналы, за которыми стоит наблюдать в ближайшее время:

🚫 Анонс экстренных трансферов ликвидности по межгосударственным своп-линиям [см. фейл Credit Suisse]

🚫 Внеплановые заявления/заседания западных ЦБ

🚫 Новости о проблемах крупняка [скачок доходностей индексов «мусорных» бондов, дефолты фондов, банков, CRE и т.п.]

@MarketHeart

❤️‍🩹 Отвечая на дилемму, QE или не-QE: количественный хаос [QC].

Раскроем суть комбинации Йеллен-Минфина:

В предыдущий раз обратный выкуп Казначейство США проводило в 2000-2002 в объеме почти $70 млрд во время кризиса для поддержки суверенного рынка долга. Удивительные времена, когда даже бюджет Штатов был профицитным.

Однако сейчас речь идет о достаточно приличной сумме – $250-300 млрд в год. [отчет Казначейства, pdf]

Почему вдруг вспомнили про байбек в 2023 после банкопада? Во-первых, выборный сезон США — заранее подложить соломку. Во-вторых, реальный внешний спрос на казначейки сильно деградировал еще в 2022. Об этом факте не стеснялись говорить и американские финвласти. Поэтому достали из чулана хоть какой-то рабочий инструмент для повышения устойчивости долгового рынка.

Как это работает?

Счет Минфина (TGA) пополняется за счет сборов, в отличие от станка ФРС. Для выкупа они должны продать [взять в долг] новые выпуски бондов. Уже на эти «твердые доллары» они собираются выкупать собственные неликвидные выпуски облигаций, но уже на вторичном рынке, напрямую у дилеров [подробнее про долговой рынок]. Речь идет о извращенной форме YCC – контроля кривой доходности, но очень выборочной, не по всей массе рынка.

В результате, если новые выпуски долга Минфина США окажутся с меньшей доходностью [вот-вот ждем отмашки ФРС], основной эффект байбека — относительное сокращение стоимости обслуживания [по старым выпускам] и раннее предупреждение волатильности. Особо не поможет — капля в море.

@MarketHeart