Обзорное: рыночное, глобальное и макро США.

1. Разрыв в настроениях богатых и бедных американцев сейчас достиг 33 пункта — больше, чем разрыв между республиканцами и демократами.

«У потребителей с крупнейшими запасами акций с июня 2022 года потребительские настроения выросли на 71%, в отличие от прироста лишь на 11% у тех, у кого нет акций». [опрос UMuch]

2. Доля просроченных остатков по кредитным картам достигла нового максимума с 2012 года, по данным ФРБ Филадельфии.

Это при рекордной сумме непогашенной задолженности по кредиткам в размере $1.12 трлн. Большинство просрочек являются результатом безработицы. «Это дополняет множество негативных цифр, указывающих на трещины в экономике США». [BBG]

3. Сдвиг американских санкций на Восток: США в настоящее время ведут экономическую войну, вводя санкции рекордными темпами.

При этом более 60% всех стран мира с низкими доходами в настоящее время подвергаются той или иной форме финансовых репрессий со стороны Вашингтона. [WP]

4. Отношение CAPEX техов (+связанные секторы) против сырьевого сектора в S&P 500.

Дисбаланс объема инвестиций корпоратов в сектор технологий США [для его экспансивного развития требуется твердая база сырьевых ресурсов и доступная энергия] намекает на проблемы в будущем.

5. Почти треть компаний S&P 500 уже отчитались по итогам II кв. — только 43% сумели превзойти ожидания по выручке, самый низкий уровень за 5 лет. [BBG]

Общий тренд на замедление продаж [обусловлен кризисом стоимости жизни] уже подтвержден отчетами UPS, FedEx, Ford, Tesla, Stellantis, Whirlpool, Nestle, Unilever, PepsiCo, авиаперевозчиков США и спадом в Luxury секторе (LVMH, Hugo, Burberry и т.д.).

Apple отчитывается 1-го августа. Во II кв. местные компании вытеснили Яблоко из списка пяти крупнейших производителей смартфонов в Китае. [CNBC]

6. Корпоративные инсайдеры сбрасывают акции самыми быстрыми темпами за более чем десятилетие.

Средний показатель [процент всех компаний с транзакциями чистых покупок инсайдеров] за последние 10 лет в среднем составлял 26%.

Однако в первые три недели июля коэффициент стал «глубоко отрицательным», опустившись до 13.6%. [MarketWatch]

7. Очевидная корреляция японской иены и Nasdaq.

На выходных до Financial Times дошло, что сворачивание кэрри-трейда усилило распродажу техов.

«И ставка против иены, и ставка на акции технологических компаний были очень популярны среди хедж-фондов». [FT]

@MarketHeart

Заметка Тави Косты на полях глобального валютно-долгового кризиса. [Crescat]

«Мы стоим на пороге серьезных преобразований на валютных рынках».

Речь идет о значительном обесцениванием доллара США по отношению к другим валютам в течение следующих нескольких лет. Текущая ДКП #ФРС совершенно не соответствует масштабам долговой проблемы, что ставит экономику США в опасную ситуацию. Эта проблема стоит особенно остро по сравнению с другими развитыми странами. По данным ОЭСР, к следующему году США столкнутся с самыми высокими затратами на обслуживание своего долга (4.6% ВВП) среди всех развитых рыночных экономик. [график 1]

Это затруднительное положение быстро превратилось из долгосрочной проблемы в вопрос экстренной срочности. Мы считаем, что это может спровоцировать несколько снижений ставок ФРС, что подорвет доверию к двойному мандату регулятора: поддержка уровня занятости и стабильности цен [aka борьба с инфляцией].

Резкое изменение политики ФРС, вероятно, создаст существенное давление на доллар США по отношению как к твердым активам [например, золото], так и к другим фиатным валютам, у которых нет срочной необходимости снижать стоимость обслуживания долга.

Независимо от того, какая политическая партия находится у власти в США, чистые процентные выплаты по госдолгу достигнут самого высокого уровня за более чем два столетия. Обратите внимание, что цифра в 4.1% на 2034 год основана на оценках CBO, которые исторически были слишком оптимистичными по сравнению с реальностью. [график 2]

Потенциальные краткосрочные выгоды от снижения ставок очевидны, но противоречат долгосрочной цели ФРС по низкой инфляции и полной занятости. В то время как другие экономики могут иметь более серьезные долговые дисбалансы, ни одна из них не испытывает такого же уровня давления со стороны затрат на обслуживание долга, как США. Возьмем в качестве примера Японию:

Японская экономика является одной из развитых стран с наибольшей задолженностью в мире, которой удалось поддерживать исключительно низкую стоимость долга за счет подавления процентных ставок и мер по контролю кривой доходности [YCC]. Однако такой подход привел к значительной девальвации японской иены.

Кроме того, посмотрите, каков уровень обслуживания госдолга США сегодня по сравнению с 1940-ми годами, когда долговая проблема была столь же серьезной. Поэтому острая необходимость финансовых репрессий в экономике США никогда не была более очевидной.

С макроэкономической точки зрения исключительный экономический рост Америки был в первую очередь обусловлен ее значительно большим бюджетным дефицитом по сравнению с другими странами. С 2009 года [после мирового финкризиса] в США наблюдается самый высокий дефицит государственного бюджета по отношению к ВВП среди любой другой страны. [график 3]

Эта разница в бюджетные расходах стимулировала экономический рост и привлекла капитал на финансовые рынки США, объясняя, почему остальной мир демонстрирует резкое отставание аналогичных показателей на протяжении более 10 лет. [график 4]

@MarketHeart

«Мы стоим на пороге серьезных преобразований на валютных рынках». (продолжение)

Такая «бюджетная исключительность США» стала возможной во многом благодаря статуса доллара в качестве резервной валюты: это позволяет проводить более экспансивную финансовую политику, чем другие страны. Учитывая растущую стоимость долга, разумно задаться вопросом, сможет ли экономика США продолжать поддерживать такой уровень финансового доминирования, особенно по сравнению с другими странами.

Исторически сложилось так, что для решения такой проблемы возникло три потенциальных решения:

▪️ Меры жесткой экономии
▪️ Политические инструменты для снижения затрат на обслуживание долга
▪️ Или, что более радикально, реструктуризация долга

1940-е годы — пример, когда США использовали эти стратегии, добившись первичного профицита бюджета и применив контроль над кривой доходности для снижения процентных ставок. Значительно сократить долговой дисбаланс помогла и высокая по историческим меркам инфляция.

Мы считаем, что аналогичная политика необходима сегодня, при этом подавление процентных ставок (контроль кривой), вероятно, является наиболее эффективной первоначальной мерой, учитывая такие тренды как ИИ, электрификация, оншоринг, модернизация производства и ускорение де-глобализации.

Как однажды заметил Стэнли Дракенмиллер, один из наиболее эффективных способов укрепить валюту – это принятие жесткой ДКП наряду с агрессивной бюджетной программой. Этот сценарий позволил сохранить доллар сильным, но он неустойчив из-за текущего дисбаланса стоимости долга.

Валютные рынки ведут себя относительно, и острая необходимость корректировки ДКП США указывает на то, что доллар, вероятно, столкнется с неблагоприятными эффектами. Реальная проблема заключается в несоответствии текущей политики процентных ставок и размера госдолга.

Крайне важно уделять внимание активам, которые демонстрируют устойчивость, несмотря на серьезные макроэкономические препятствия, которые обычно негативно влияют на их цены. Именно это мы наблюдаем в последнее время с большинством валют по отношению к доллару США. Они демонстрируют значительную силу, потенциально отмечая историческое дно, несмотря на сильнейший разрыв с процентными ставками в США.

Положительный эффект от владения долларами США должен был привести к значительному притоку активов в валюту, особенно по сравнению с золотом и другими твердыми активами. Вместо этого мы стали свидетелями резкого роста цен на драгметаллы во время одного из самых агрессивных циклов подъема с 1970-х годов.

Эти изменения в структуре рынка заметны и, вероятно, знаменуют начало нового тренда. Мы склонны отдавать предпочтение валютам стран со значительной поддержкой со стороны природных ресурсов. Кроме того, тенденции снижения курса доллара, как правило, выгодны развивающимся рынкам.

Подводя итог:

Мы ожидаем, что после цепной реакции [инфляция — макрорежим высоких ставок — падение цен на суверенный долг] доллар США, вероятно, будет следующим, кто обесцениться, что приведет к значительному росту цен на драгоценные металлы.
__________________
По баксу план, в целом, понятен: попробовать ослабить [для начала] и затем поэтапно вывести из статуса резервной валюты. Та еще головная боль.

@MarketHeart