카카오 2Q26 실적 컨콜 주요 내용

■ AI 전략: ‘의도 경제’와 일상 속 에이전트 습관화
- 대화 맥락에서 이용자의 숨은 의도를 파악하고, 추천부터 실제 행동까지 대신 수행하는 에이전틱 AI 지향
- 온디바이스 AI와 장기 메모리를 고도화해 여러 대화에 흩어진 일정·관심사를 하나의 맥락으로 이해
- 카나나는 경량화에도 대화·툴 호출 영역에서 경쟁력을 확보했으며, 카카오톡·통화 요약·국민비서 등에 활용
- 연말까지 카카오톡 내 AI 서비스 MAU 1,000만명 이상 확보 목표

■ 쿠팡이츠와 A2A 제휴, 에이전틱 커머스 본격화
- 첫 외부 버티컬 파트너로 쿠팡이츠 선정
- 카카오톡 대화에서 음식 주문 의도를 파악해 메뉴 추천, 주문, 결제까지 채팅방 안에서 완결하는 구조
- 단순 API 연동이 아니라 인증·권한 위임·주문·결제와 양사 사업모델까지 재설계해야 해 출시가 일부 지연
- 배달에서 거래액 및 신규 이용자 증가를 검증한 뒤 커머스·예약·여행·결제 등으로 확장할 계획
- 공통 기능은 SDK·에이전트 빌더로 제공해 후속 파트너의 연동 비용과 개발 부담을 낮출 예정

■ AI 이용 지표 개선 중
- 카나나 인 카카오톡은 2주 단위로 서비스 개선 중
- 선톡과 답변에 대한 긍정 평가 비중은 각각 80%, 90% 이상
- 이용자 리텐션은 출시 초기 70%에서 현재 80% 수준으로 상승
- 챗GPT 포 카카오 가입자 1,300만명, 이용자당 일평균 메시지 6건 이상, 일평균 체류시간 8분 기록
- 플레이MCP에는 3,400개 이상의 툴이 운영 중이며, 하루 호출량은 10만건 이상

■ Q&A
Q1. 외부 버티컬 서비스 연동이 기존 계획보다 지연된 이유와 현재 진행 상황은?
- 단순 API 연결이 아니라 인증·주문·결제까지 완결하는 새로운 UX를 설계하면서 일정 지연
- 첫 파트너로 쿠팡이츠를 선정해 음식 추천부터 주문·결제까지 구현할 계획
- 이후 커머스·예약·여행 등으로 확장하고, SDK와 플레이MCP를 통해 파트너 연동을 지원

Q2. 카나나 인 카카오톡과 챗GPT 포 카카오의 이용자 및 인게이지먼트 지표
- 챗GPT 포 카카오 가입자는 1,300만명, 일평균 메시지 6건 이상, 체류시간 8분 기록
- 연말까지 카카오톡 내 AI 서비스 MAU 1,000만명 이상 목표
- 카카오톡 대화방에서 챗GPT를 호출하고 결과를 공유하는 기능과 PC 지원을 통해 접근성 확대
- 검색·쇼핑·로컬 서비스와 관련된 대화에서 이용자 평가가 특히 높게 나타남

Q3. 2분기 실적에서 가장 강조할 부분과 하반기 수익성 전망은?
- 플랫폼 매출이 17% 성장하고, 톡비즈 광고가 4년 만에 두자릿수 성장률 회복
- AI 투자에도 별도 수익성이 개선됐으며, 지배구조 개편으로 적자 사업 부담도 축소
- 2분기의 높은 수익성이 하반기에도 이어질 전망

Q4. AI 트래픽과 외부 파트너십이 매출에 기여하는 시점과 중장기 수익화 전략은?
- 올해 말까지 이용자 기반을 확보하고 내년부터 AI 수익화를 시작할 계획
- 2028년 AI 매출의 톡비즈 내 비중 두자릿수, 별도 OPM 20% 이상 목표

Q5. 연간 톡비즈 광고 두자릿수 성장 가이던스는 유효한가? 내년까지 성장이 가능한가?
- 비즈니스 메시지, 피드형 DA, 커머스 광고를 기반으로 두자릿수 성장 지속 전망
- 비즈보드를 제외한 DA 매출은 3배 증가했으며, 전체 DA의 45%까지 확대
- 향후 AI를 활용해 기존 디스플레이 광고에서 검색광고 시장까지 확장할 계획

Q6. AI 데이터센터 등 인프라 사업에 진출할 계획은?
- 대규모 투자와 빠른 GPU 세대교체를 고려할 때 장기적인 투자수익률이 낮다고 판단
- 인프라 사업에는 진출하지 않고, 카카오의 강점인 B2C AI 서비스에 집중할 계획

* 자세한 내용은 위의 파일 참고 부탁드립니다.

엔씨는 개막 전야 행사인 '오프닝 나이트 라이브(ONL)'에서 ▲아이온2 ▲신더시티 ▲프로젝트 본파이어 등 3종의 신작을 선보인다.

https://www.the-biz.co.kr/news/articleView.html?idxno=725764

🚩카카오/BUY(유지)/57,000원(유지)

★ 외부에서는 보이지 않는 AI 성과

▶️ 투자의견 매수, TP 5.7만원 유지
- SoTP 방식 적용. 1) 본사 사업가치 10.8조원, 2) 자회사 총 지분가치 14.2조원 등
- SoTP로 산출한 목표주가는 '27년 PER 23배 수준

▶️ 2Q 컨센 상회. 광고, 페이가 호실적 견인
- 2Q26 매출 2조 985억원(YoY 9.4%, QoQ 8.1%), 영업이익 2,770억원(YoY 35.9%, QoQ 31.0%)기록
- 광고, 페이 중심으로 플랫폼 부분 호실적이 전사 이익 성장 견인
- 광고 매출 3,999억원(YoY 13.6%) 기록. 특히 DA는 피드형 광고 확대로 YoY 28% 성장
- 커머스 매출 2,433억원(YoY 10.2%) 추정. 비수기나, 자기구매 거래액 증가 영향
- 페이 및 모빌리티는 안정적 성장 지속 전망
- 반면 컨텐츠 부문 실적 기여 제한적

▶️ 체감하기 어려운 AI 서비스
- 톡비즈 호실적 이어지고 있으나, 이는 광고 지면 확대에 따른 양적 성장으로 판단
- 외부 지표상 카카오 이용자 활동 개선은 불확실
- 특히, 회사는 카나나의 긍정적인 지표를 발표했으나, 외부에서 체감할 수 있는 성과는 미미
- 시장이 기대하는 AI 서비스 기반의 성장 및 외부 파트너십의 성과 가시화까지는 시간 필요할 것으로 판단

☞ 보고서 링크: https://bit.ly/4wIlnJv

NAVER 2Q26 실적
매출액 3조 3,888억원(컨센 3조 3,659억원, 부합)
영업이익 5,203억원(컨센 5,662억원, 하회)
지배순이익 6,986억원(컨센 4,792억원, 상회)

네이버 2Q26 실적 자료

★ NAVER 2Q26 실적 Detail

- 매출액 3조 3,888억원(YoY 16.2%, QoQ 4.6%), 영업이익 5,203억원(YoY -0.2%, QoQ -4.0%) 기록. 매출 컨센 부합, 영업이익 컨센 하회

광고 1조 4,472억원(YoY 7.5%, QoQ 3.8%)
- AI 탭 MAU 1천만명. AIB 광고의 높은 전환 효율로 실행형 AI 성과 가시화

서비스 4,550억원(YoY 31.3%, QoQ 2.2%)
- 앱, 멤버십, 배송 강화의 선순환으로 스마트스토어 거래액 YoY 15.5% 기록

파이낸셜 4,707억원(YoY 16.0%, QoQ 2.4%)
- 결제액은 스마트스토어 성장세 및 외부생태계 확장으로 25.2조원(YoY 21.0%) 기록
- 외부결제액 14.1조원(YoY 26.2%)
- 'Npay Connect' 설치 확대로 오프라인 데이터를 네이버 생태계와 연결시키는 사업자용 AI 플랫폼 신사업에 본격 진출
- 온오프라인 데이터 통합으로 실행형 AI 경험 개선, 결제, 광고, 사업자 솔루션, 금융 등 신규 수익원 확장 계획

C2C 3,979억원(YoY 74.9%, QoQ 13.3%)
- 포시마크 서비스 개편 등 플랫폼 경쟁력 강화. 소다 트레이딩 카드 거래 호황

콘텐츠 4,643억원(YoY 0.5%, QoQ 5.5%)
- AI 기반 시규 서비스 출시 등 웹툰 컨텐츠 다변화

엔터프라이즈 1,537억원(YoY 21.3%, QoQ 2.2%)
- AI 데이터센터 SPC 참여 등 공공 수주 확대
- 사우디 디지털드윈 플랫폼 국가 표준 채택과 AI 팩토리 사업 진출로 소버린 AI 사업 본격화

- 개발/운영비 7,869억원(YoY 15.2%, QoQ 5.1%). 왈라팝 편입 영향
- 마케팅비 6,049억원(YoY 25.4%, QoQ 18.2%)
- 파트너비 1조 2,568억원(YoY 22.0%, QoQ 5.8%). 월드컵 중계권 비용 및 Npay Connect 단말기 투자 확대 등
- 인프라비 2,198억원(YoY 11.2%, QoQ -12.3%). 컴퓨팅 자산 투자 확대에도 실질 사용연수 증가 효과 반영

* 9시부터 컨콜 예정입니다.

🔔 컨퍼런스콜: 031-810-3141(986815#)
🔔 사전등록: https://pin.teletogether.com/
🔔 웹캐스팅: https://buly.kr/3NLGkxA

KB증권 추정치를 상회한 마케팅비가 컨센서스 하회의 주요 요인으로 판단합니다. 매출대비 마케팅비 비중은 평소 16% 대에서 이번분기 18% 대로 올라왔습니다.

NAVER 컨콜 中 언급

AI 팩토리, 2027년 상반기 55MW 규모 개시 시작으로 매출이 발생할 것으로 예상

네이버 2Q26 실적 발표 내용 공유드립니다.

★ NAVER 2Q26 컨콜 주요 내용

1. AI 팩토리
- 엔비디아와 공동 구축·운영. 1H27 55MW 매출 발생 → ’27년 말 100MW → ’28년 말 200MW → 중장기 1GW 목표
- 엔비디아는 GPU·생태계, 브룩필드는 자금·인프라, 네이버는 운영·서비스를 담당하는 에셋라이트 구조
- 고객 확보에도 자신감, 글로벌 오프테이커 등 고객 확보할 것
- 옵코 이익률은 초기 낮은 수준에서 시작해 장기적으로 20% 이상 목표

2. AI 검색·광고
- AI 탭 출시 한 달여 만에 MAU 1,000만명 돌파, 주간 재방문율은 테스트 초기 대비 2배 이상 상승
- 쇼핑·로컬 CTR 40% 이상 기록하며 예약·구매로 이어지는 실행형 AI 가능성 확인
- 광고 매출 증가분 중 AI 기여도 60%
- AI 브리핑 광고는 기존 검색 광고 대비 CPC·CTR 30% 높고, 구매전환율은 3배 이상
- 기존 광고 잠식보다는 신규 인벤토리 확장 효과로 판단

3. 커머스
- 스마트스토어 거래액 YoY 15.5%, 플러스스토어 앱 거래액 YoY 35% 성장
- 6월 N배송 거래액 YoY 76% 증가, 커버리지 20% 상회하며 연말 25% 목표 순항
- 앱 유입 → 멤버십 가입 → N배송 구매로 이어지는 선순환 구조 강화
- 10월 멤버십 전용 반품센터와 빠른 반품·새벽배송 혜택 도입 예정

4. 파이낸셜
- 네이버페이 결제액 25.2조원(YoY 21%), 외부 결제액 14.1조원(YoY 26%)
- Npay Connect 단말기를 통해 온라인 데이터를 오프라인 주문·결제 데이터까지 확장
- 향후 사업자용 AI 솔루션, 금융 중개, 오프라인 광고로 수익화 계획
- 5년 내 ID 기반 거래액 130조원 목표

5. 글로벌·엔터프라이즈
- C2C 매출 YoY 75% 성장. 포시마크 +45%, 소다 매출·거래액 2배 이상 증가
- 엔터프라이즈 매출 YoY 21% 성장, 한수원·한국은행 사업은 구축에서 운영·확산 단계로 진입
- 사우디 디지털트윈 국가 표준 채택 및 AI 팩토리 진출로 소버린 AI 사업 확대

6. 실적 성과
- 매출액 3조 3,888억원(YoY 16.2%, QoQ 4.6%), 영업이익 5,203억원(YoY flat, QoQ -4.0%)
- 글로벌 C2C 성장과 플랫폼 매출 확대가 외형 성장을 견인
- 단말기 보급, 월드컵 중계권, 커머스 프로모션 등 전략적 비용 확대가 영업이익 하회 요인
- 일회성 요인 제외 시 영업이익은 YoY 0.9% 증가
- 컴퓨팅 자산의 실제 사용기간을 반영해 감가상각 내용연수를 5년에서 6년으로 변경
- 자산군별 상이했던 내용연수도 통일했으며, 연간 약 1,000억원의 비용 이연 효과 예상

네이버 플랫폼 매출 1조 9,022억원(YoY 12.3%, QoQ 3.4%)
- 광고 매출 1조 4,472억원(YoY 7.5%, QoQ 3.8%)
- 서비스 매출 4,550억원(YoY 31.3%, QoQ 2.2%)
- 삼성 감사제, 넾다세일, 독점 신상품·컬래버레이션 등이 스마트스토어 거래액 성장에 기여
- 멤버십·배송 혜택 강화와 월드컵 효과로 신규 이용자 유입 확대
파이낸셜 플랫폼 매출 4,707억원(YoY 16.0%, QoQ 2.4%)
글로벌 도전 매출 1조 159억원(YoY 24.4%, QoQ 7.9%)

영업비용 2조 8,684억원(YoY 19.8%, QoQ 6.3%)
- 마케팅비 6,049억원(YoY 25.4%, QoQ 18.2%). 쇼핑 프로모션 및 Npay Connect 관련 전략적 집행
- 개발·운영비 7,869억원(YoY 15.2%, QoQ 5.1%). 왈라팝 연결 편입 영향
- 파트너비 1조 2,568억원(YoY 22.0%, QoQ 5.8%). 월드컵 중계권 및 Npay Connect 단말기 투자 반영
- 인프라비 2,198억원(YoY 11.2%, QoQ -12.3%). 감가상각 내용연수 변경 효과 반영
연결 당기순이익 7,043억원(YoY 41.6%, QoQ 142.0%)

QnA
1. AI 팩토리 옵코·SPV 수익 구조와 목표 수익성
- AI 팩토리 사업의 매출·비용·마진은 네이버 100% 자회사인 옵코에 귀속
- 브룩필드는 SPV를 통해 컴퓨팅 자산 투자비를 조달하고, 옵코에 인프라를 공급하며 수익을 확보
- 옵코 영업이익률은 초기 낮은 수준에서 시작해 두 자릿수로 상승하고, 장기적으로 20% 이상 목표

2. AI 데이터센터 사업의 주요 리스크
- 수요 리스크: 외부 고객과 네이버 자체 AI 수요를 혼합해 가동률 확보
- 칩 조달 리스크: 엔비디아의 전략적 지분 참여를 기반으로 GPU를 적기에 확보
- 금융 리스크: 5~6년 장기계약뿐 아니라 다양한 계약 기간을 구성해 가격 변동에 대응
- 기술 리스크: 차세대 인프라 출시와 컴퓨팅 가격 변화를 고객 계약에 반영해 대응

3. AI 팩토리 투자에 따른 커머스 우선순위 변화
- AI 팩토리는 새로운 B2B 성장 영역이며, 커머스는 광고·서비스와 함께 독립적으로 성장하는 핵심 B2C 사업
- AI 팩토리 투자로 커머스 사업의 우선순위가 낮아지지는 않을 것
- 커머스 데이터와 AI 인프라는 장기적으로 상호 시너지 가능
- 물류 투자도 직접 자산을 보유하기보다 에셋라이트 구조로 검토

4. 네오클라우드 사업이 네이버 플랫폼 수익성에 미치는 영향
- 기존 네이버 플랫폼의 GPU·인프라는 검색·커머스 등 자체 서비스용 자산
- 신규 네오클라우드 사업 추진 과정에서 기존 GPU 자산을 SPC로 이관할 계획 없음
- 신규 사업은 별도의 에셋라이트 구조로 전개돼 기존 플랫폼 비용 구조와 수익성에 미치는 영향은 제한적

5. 국내 경쟁사 대비 빠른 구축 일정의 경쟁력
- 200MW까지의 구축 계획이 상당히 구체화된 상황
- 향후 경쟁 사업자가 진입하더라도 빠른 실행력을 기반으로 시장을 선점할 수 있을 것으로 기대

6. 네오클라우드 전문 인력 및 조직 구축
- 기존 네이버클라우드가 데이터센터와 클라우드 운영을 수행해온 경험 보유
- 대규모 신규 인력 채용보다 기존 조직과 인력을 활용해 사업을 전개할 계획

7. 각 세종 증설 및 외부 데이터센터 확보 현황
- 200MW까지는 빠른 시장 진입을 위해 외부 데이터센터 임대를 추진 중이며, 대부분의 용량을 확보
- 각 세종은 2개 부지를 보유하고 있으며, 기존 부지 내 건물 증설을 진행
- 현재 네이버가 사용 중인 물량은 전체의 약 3분의 1 수준으로, 잔여 용량 확장 추진
- 1GW 확장 단계에서는 나머지 부지와 신규 그린필드 개발까지 검토

8. 글로벌 AI 데이터센터 확장 전략
- 중동은 데이터센터와 클라우드 스택 구축을 구체적으로 논의 중이며, 남미는 초기 협의 단계
- 국내 200MW는 출발점이자 글로벌 사업 확대를 위한 레퍼런스
- 이후에는 저렴한 전력·구축비를 확보할 수 있는 글로벌 파트너와 협력해 학습 수요 대응
- 소버린 AI 수요까지 확보하며 글로벌 AI 컴퓨팅 시장으로 확장 계획

9. 칩 가격 하락·비엔비디아 칩 확대 리스크
- 90억달러를 현재 가격으로 일괄 집행하는 구조가 아니며, 실제 발주 시점의 가격으로 칩을 조달
- 칩 가격이 하락하면 동일 투자금으로 더 많은 컴퓨팅 용량을 확보할 수 있어 수익성 영향은 제한적
- TPU 등 비엔비디아 칩 비중은 추론 시장에서 확대될 수 있으나, CUDA 생태계와 범용성 측면에서 엔비디아 경쟁력은 당분간 유지될 전망
- 중장기 기술 변화에는 유연하게 대응할 수 있도록 사업 구조 설계

10. 사업 확장에 따른 재무·수익성 변화
- AI 데이터센터와 물류 모두 에셋라이트 구조로 추진해 현금흐름 부담은 제한적
- 두나무 결합은 보유 현금성 자산 등을 고려하면 재무적으로 긍정적 요인
- 커머스 프로모션은 매출 성장과 연동해 집행
- Npay Connect 투자 확대로 하반기 마진이 상반기 대비 낮아질 수 있으나, 현금창출력과 투자 여력에 미치는 영향은 제한적

*자세한 내용은 위의 파일 참고 부탁드립니다.

🚩NAVER(유지)/330,000원(유지)

★ 불필요한 우려가 만든 매수 기회

▶️투자의견 매수, TP 33만원 유지
- SoTP 방식 적용. 1) 플랫폼 34조 5,732억원, 2) 파이낸셜 3조 4,058억원, 3) 웹툰 6,630억원, 4) 엔터프라이즈 8조 1,208억원, 6) LY 지분가치 5조 7,745억원 등
- SoTP로 산출한 목표주가는 '27년 PER 23배 수준

▶️2Q 비용 증가로 컨센 하회. 커머스 거래액 증가는 긍정적
- 2Q26 매출 3조 3,888억원(YoY 16.3%, QoQ 4.6%), 영업이익 5,204억원(YoY -0.2%, QoQ -3.9%) 기록
- 커머스 및 결제 단말기 확대를 위한 마케팅비 증가가 주요 컨센 하회 요인

- 플랫폼(광고/커머스) 매출 1조 9,022억원(YoY 12%) 기록
- 커머스 수수료 인상 효과가 기저에 반영되며 매출 성장률 둔화
- 단, 네이버 쇼핑 거래액 성장률은 시장(YoY 10%)을 상회한 것으로 판단
- C2C 역시 글로벌 주요 플랫폼 전반에서 경쟁력 제고. 높은 매출, 거래액 성장 지속 중
- 마케팅비 증가(매출대비 비중: 약 16% → 18% 수준). 오프라인 결제 시장 데이터 확보를 위한 단말기 보급 확대에 따른 비용 증가. 하반기에도 해당 비용 부담 지속 전망

▶️ 불필요한 우려가 만든 매수 기회
- AI 팩토리 사업 매출 발생 가능 시점 1H27로 제시
- 고객 확보에 대한 자신감 역시 확인했으나, 동시에 AIDC 수요 우려와 관련해 자체 활용 가능성까지 언급하며, 불필요한 시장 우려 확대. 주가 하락으로 이어짐
- 자체 활용 언급은 수요 부족을 전제로 한 가이던스가 아닌, 과도한 시장 우려를 해소하기 위한 방안 중 하나로 판단
- 당사는 AI 팩토리 고객사 확보 가시성 여전히 높은 것으로 판단
- 현주가 27E PER 15x 수준. AI 팩토리 사업가치 충분히 반영되지 않은 것으로 판단
- 향후 고객사 공개 및 구체적 계약 체결 가시화 시 주가의 탄력적 반등 가능 전망. 매수 추천

☞ 보고서 링크: https://bit.ly/4hTcxDR