🚩엔씨소프트/BUY(유지)/30만원(유지)
 
★ 2026년 증익이 가장 명확한 게임주

▶️ 투자의견 매수, TP 30만원 유지
- 2026년 EPS 15,222원에 Target PER 20배 적용
- Target PER은 글로벌 peer의 평균 적용. 당분간 약한 신작 모멘텀 고려, 기존 멀티플 할증률 제거
- 단, TP 유지. '아이온2' 추정치 상향, 최근 인수한 회사들의 연결 편입 효과 고려하여 EPS 19% 상향 영향

▶️ 여전히 견조한 '아이온2'와 지급수수료율 감소세 확인
- 4Q25 매출 4,042억원(YoY -1.3%, QoQ 12.3%), 영업이익 32억원(YoY, QoQ 흑자전환) 기록. 컨센대비 매출, 영업이익 모두 하회
- ‘아이온2’의 흥행에도 불구, 이연 매출 발생 등으로 컨센 하회하는 실적 기록

1) '아이온2'. 4Q25 매출 약 774억원 추정
- 출시 이후, 4분기 결제액 941억원, '26년 1/1~2/9 결제액 682억원 기록. 출시 이후 트래픽, 매출 모두 견조
- 당사는 2026년 '아이온2' 매출 추정치 14% 상향 조정한 약 4,500억원으로 추정
2) 리니지 모바일 3종의 합산 매출, 1,781억원(YoY -16%, QoQ -9%) 기록
- 4Q25 기준, 자체 결제 비중 20~40% 수준. 2026년 자체결제율 증가 전망
3) PC 5종의 합산 매출 908억원(YoY -3%, QoQ 3%) 기록. 견조한 수준 유지 중

- 인건비 1,979억원(QoQ -1%). 아이온2 흥행에 따른 인센티브 반영
- 마케팅비 529억원(QoQ 231%). 신작 아이온2 마케팅 영향
- 지급수수료 858억원(QoQ -3%) . 신작 흥행에 따른 매출 증가에도 불구, 자체 결제 증가로 지급수수료는 오히려 감소

▶️ 2026년 증익이 가장 명확한 게임주
- 신작 리스크 해소. '아이온2' 흥행 성공, '리니지 클래식' 시장 노이즈와 달리 회사가 목표한 트래픽 달성
- 남아있는 이벤트. 신규 장르 출시, 9월 아이온2 글로벌 출시 및 연말 '호라이즌' 신작 모멘텀
- 가장 기대가 높은 것은 9월 이벤트로 상반기 신작 모멘텀 다소 제한적일 수 있음
- 단, 신작 흥행과 실적 기여가 가능한 회사들의 M&A로 분기별 실적 성장 및 연간 증익이 가장 명확한 게임주
- 2026년 PER 13배 수준. 확실한 실적 성장과 낮은 밸류 고려 시 매수 적절한 시점으로 판단

🔥보고서 링크: https://buly.kr/5fE5BvY

카카오게임즈 4Q25 실적
매출액 989억(컨센 1,053억, 하회)
영업익 -131억(컨센 -147억, 상회)
지배순이익 -848억(컨센 -758억, 하회)

카카오게임즈 2025년 4분기 실적발표.pdf

카카오게임즈 4Q25 실적발표 내용 공유드립니다.

위메이드 4Q25 실적
매출액 1,917억(컨센 1,779억, 상회)
영업익 243억(컨센 275억, 하회)
지배순이익 -315억(컨센 235억, 하회)

시프트업 4Q25 실적
매출액 641 억(컨센 655억, 하회)
영업익 371억(컨센 422억, 하회)
당기순이익 583억(컨센 407억, 상회)

시프트업 실적 자료 공유드립니다.

펄어비스 4Q25 실적
매출액 955억(컨센 908억, 상회)
영업익 -84억(컨센 -64억, 하회)
지배순이익 -144억(컨센 -32억, 하회)

펄어비스 4Q25 실적 자료

펄어비스 4Q25 실적 Detail

매출 955억원(YoY -0.2%, QoQ -10.6%)
- 검은사막 매출 630억원(YoY -9%, QoQ -21%)
- 이브 매출 273억원(YoY 1%, QoQ 31%)

영업비용 1,039억원(YoY 11.1%, QoQ 8.0%)
- 인건비 507억원(YoY 7.8%, QoQ 8.4%)
- 마케팅비 123억원(YoY 4.3%, QoQ -9.6%)
- 감가비 59억원(YoY -4.9%, QoQ 1.1%)

* 잠시 후 8시부터 컨콜 예정입니다.

♣️ 컨퍼런스콜: 031-810-3195(643909#)
♣️ 사전등록: https://pin.teletogether.com/
♣️ 웹캐스팅: https://buly.kr/EzkFgIF

카카오 4Q25 실적 발표
매출액 2조 1,332억(컨센 2조1,167억, 부합)
영업익 2,034억(컨센 1,845억, 상회)
지배순이익 428억(컨센 537억, 하회)

카카오 4Q25 실적 자료 공유드립니다.

카카오 4Q25 실적 Detail

매출액 2조 1,332억(컨센 2조1,167억, 부합)
영업익 2,034억(컨센 1,845억, 상회)
지배순이익 428억(컨센 537억, 하회)

플랫폼
- 광고 매출 3,730억원(YoY 16%, QoQ 15%). 비즈니스 메시지 +19%, 브랜드 메시지 정식 출시 이후 신규 광고주 유입 및 금융 업종 광고주 메시지 발송량 확대. 톡 DA +18%, 신규지면 확대와 동반한 광고주 수요 확대, 마케팅 효율개선에 따라 큰 폭으로 성장세 회복
- 커머스 매출 2,530억원(YoY 8%, QoQ 21%). 자기구매 강화 및 연말 성수기 프로모션 확대 영향, 자기구매 구매자 수 +22%, 거래액 +47% 성장
- 포털비즈 매출 720억원(YoY -14%, QoQ -1%). 이용자 지표 감소 영향
- 플랫폼 기타 5,240억원(YoY 30%, QoQ 17%). 모빌리티 : 택시, 주차, 퀵 중심 견조한 성장. 페이 : 결제, 금융, 플랫폼 전 사업 부문 고른 성장, 역대 최대 분기 영업이익 달성

컨텐츠
- 게임 매출 980억원(YoY -40%, QoQ -37%). 신작 부재 속 비용 효율화 노력 지속. ‘26년 신작 라인업 강화
- 뮤직 매출 5,250억원(YoY 12%, QoQ -7%). MD, 라이센싱 포함 IP 2차 사업 확대. 3분기 주요 아티스트 활동 집중된 영향과 계절적 비수기에 따른 음반매출 둔화
- 픽코마 매출 1,120억원(YoY -1%, QoQ -12%). 일본 전체 앱마켓 누적 매출 1위 유지, 연간 영업이익 100억엔 최초 돌파
- 엔터 매출 800억원(YoY -11%, QoQ -6%). 운영 효율화 기반 수익성 방어에 집중
- 미디어 매출 960억원(YoY 30%, QoQ flat), 매출 인식 작품 수 확대

영업비용 1조 9,300억원(YoY 3%, QoQ 4%) 기록
- 인건비 4,970억원(YoY 1%, QoQ 6%). 전사 보수적인 채용 기조 유지. 자회사 상여 확대 및 기타 인건비성 경비 증가
- 매출연동비 7,680억원(YoY 18%, QoQ 4%). SM 앨범 제작 관련 비용의 계정 재분류 효과. 뮤직 사업 매출 Mix 변화
- 마케팅비 1,160억원(YoY 13%, QoQ 16%). 픽코마, 페이 마케팅 확대
- 외주/인프라비 2,500억원(YoY -13%, QoQ -4%). 앨범 판매 매출 감소
- 상각비 2,040억원(YoY -17%, QoQ -2%), 전년 동기 페이 일회성 대손상각비 반영했던 기저 효과. 자회사 무형자산 상각비 감소

* 잠시 후 9시부터 컨콜 예정입니다.

♣️ 컨퍼런스콜: 031-936-7005(6111#)
♣️ 사전등록: https://pin.teletogether.com/
♣️ 웹캐스팅: https://buly.kr/AF1nCna