Главные темы Финансового конгресса Банка России, прошедшего на минувшей неделе, выдержки из его дискуссий и ключевые цитаты – в обзорах «Эконс»:

🔘 Угрожает ли России банковский кризис

🔘 Какие тектонические сдвиги происходят в мировой экономике, каким может оказаться новый экономический ландшафт «после шторма» и что делать инвестору, когда неопределенность стала нормой

🔘 Как структурные экономические сдвиги отражаются на российском рынке труда и что будет с ростом зарплат

🔘 Какое будущее ждет индустрию платежей

🔘 Глобальный Юг включился в мировую гонку зеленых технологий и выигрывает у Глобального Севера: что это значит для экономики России

🔘 Выгодны ли финансовому рынку финансово грамотные клиенты

А также:

🔘 Можно ли «купить» рост экономики высокой инфляцией

🔘 Реально ли выполнить задачу двукратного роста капитализации российского фондового рынка

🔘 Почему россияне «боятся» долгосрочных инвестиций

🔘 Как защитить права потребителей финансовых продуктов и поддержать финансовые инновации: дилемма регулятора.

«Черные лебеди» будут прилетать неизбежно. Хотя о причинах финансовых кризисов известно довольно много, кризисы все равно продолжают происходить. Они возникают там, «куда не смотрят», – а в сложной и адаптивной финансовой системе новые «слепые пятна» появляются постоянно.

Американские исследователи пересмотрели концепцию Нассима Талеба, который популяризировал понятие «черных лебедей». В версии Талеба это редкие и потому маловероятные события (как шторм раз в сто лет). Акцент на степени вероятности означает необходимость лучшего прогнозирования и управления рисками.

По версии авторов исследования, «черные лебеди» – это события, находящиеся за пределом человеческого опыта. Люди еще не знают, что они не знают о таких событиях, и моделей для оценок вероятности просто не существует. Это означает, что улучшать прогнозирование бессмысленно. Надо укреплять финансовую систему так, чтобы она могла выдержать любой неожиданный удар.

🟥Таким образом, переосмысление «черных лебедей» смещает фокус политики финансовой стабильности – от управления рисками к укреплению финансовой системы.

Исследователи выделили 4 типа событий по степени предсказуемости и по масштабу последствий:

🔘 «Утки»: локальные события без системных последствий.

🔘 «Белые лебеди» – «известные известные»: хорошо изучены, вероятность реализации хорошо прогнозируется (например, сезонные кризисы).

🔘 «Серые лебеди» – «известные неизвестные»: риск реализации предсказуем, но вероятность и форма неизвестны (пример – крах хедж-фонда LTCM, торговавшего с огромным плечом, в 1998 г.).

🔘 «Черные лебеди»: «неизвестные неизвестные» – принципиально непознаваемые события, меняющие картину мира, прогноз невозможен (пандемия коронавируса).

Поскольку истинные «черные лебеди» непредсказуемы, способ противостоять им – создать систему, способную выдержать любой, даже еще неизвестный шок, а не справляться с конкретными рисками. Это требует политики, которая:

🔻адаптивна (реагирует на изменения среды);
🔻универсальна (применима ко всем рынкам);
🔻системна (сохраняет критические функции системы в целом).

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

Самые большие страхи людей связаны с геополитикой, климатическими изменениями и личными финансами и здоровьем, показал опрос в 27 странах ОЭСР.

🟥Геополитический риск (войны, терроризм) стал главным в восприятии людей на горизонте и ближайших года-двух (77% опрошенных), и следующих десяти лет (79%). На втором месте – климатические изменения.

🟥Остальные страхи в топ-5 связаны с рисками здоровья и личной финансовой стабильности.

🟥То, что глобальные риски стали вызывать больше тревоги, чем личные здоровье и деньги, не означает, что последние стали менее важны. Скорее, это может говорить о персонализации глобальных рисков: глобальные угрозы теперь воспринимаются как личные, напрямую влияющие на жизнь и индивидуальное благополучие.

🟥Примерно треть опасаются, что их на рабочем месте заменит робот или искусственный интеллект (ИИ), 68% считают, что развитие ИИ приведет к росту безработицы.

Социально-экономические и технологические риски порождают высокий спрос на защиту со стороны государства. Почти по три четверти респондентов считают, что их национальное правительство должно делать больше или «намного больше» для обеспечения экономической безопасности и благополучия граждан, а в ответ на «угрозу ИИ» – инвестировать в профпереподготовку взрослых и увеличить финансирование высшего образования.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐
Топ-10 исследований, которые редакция «Эконс» обсуждала на этой неделе

1⃣МcКinsey: к 2035 г. треть мировой торговли может переместиться из одного торгового коридора в другой. Из 50 сегодняшних крупнейших торговых коридоров 16 значительно расширятся, даже в сценарии фрагментации, а 9 (в основном связывающих развитые экономики с Китаем и Россией) резко сократятся. Торговые коридоры между развивающимися экономиками окажутся самыми устойчивыми.

2⃣Бундесбанк: если издержки в международной торговле свелись бы только к стоимости сопровождения сделок, реальный ВВП на душу населения в мире был бы в среднем на 80%, или почти вдвое, выше, показали экономисты на модели, построенной на данных о глобальных торговых потоках за 2001–2010 гг.

3⃣Кellogg: порядка 90% долгосрочных колебаний курса доллара США объясняются двумя компонентами – изменениями в спросе инвесторов (55%) и глобальными сбережениями (36%). Исходя из модели, построенной авторами, даже полная распродажа долларовых активов крупнейшими инвесторами – например, Китаем, – хотя и вызовет снижение курса доллара, вряд ли приведет к утрате им роли доминирующей мировой валюты: эти долларовые активы тут же скупят другие инвесторы.

4⃣ЕЦБ: экстремальные погодные явления могут поставить под угрозу до 5% выпуска еврозоны уже в ближайшие пять лет. 

5⃣Еще одно последствие глобального потепления: оно лишило многие леса снежного покрова зимой. Это может существенно замедлить их рост и сократить количество углерода, который леса поглощают из атмосферы. 

6⃣ОЭСР оценивает экономические последствия контрафакта для Швейцарии, чьи бренды отличаются высокой международной репутацией и такой же стоимостью. В 2021 г. объем торговли псевдо-швейцарскими товарами составил $4,7 млрд, или 1,3% от общего объема швейцарского экспорта, промышленность потеряла около $3 млрд из-за упущенной выручки, а вся экономика – более 6000 «упущенных» рабочих мест. Самые большие потери понесли часовщики, а также секторы электроники, одежды и изделий из кожи.

7⃣Как загрязнение воздуха влияет на производительность – на данных более 2,5 млн европейских компаний. Рост загрязненности воздуха на 7% (увеличение концентрации мелких твердых частиц на 1 мкг/м³) приводит к снижению производительности труда на 0,55% в течение года. В Европе улучшение качества воздуха за 2011–2022 гг. (на 4 мкг/м³) объясняет около трети роста производительности за этот период.

8⃣Алгоритмы кредитного скоринга гендерно предубеждены: анализ данных о заемщиках в США 2013–2018 гг. показывает, что женщины при прочих равных получают кредитные баллы на 6–8 пунктов ниже, чем мужчины, несмотря на более низкие показатели дефолтов. 

9⃣Престиж профессии и доход слабо коррелируют с удовлетворенностью работой, пришли к выводу исследователи, проанализировав опросы 59 000 эстонцев, занятых в 263 профессиях. Наибольшее удовлетворение от работы получают священники, медики и писатели, наименьшее удовлетворение приносит работа в сфере общепита, транспорта, производства, продаж, на складе и в качестве интервьюера в соцопросах. 

1⃣ ФРБ Ричмонда о последствиях постепенного отказа США от пенни – монеты в 1 цент, которое ожидается к началу 2026 г.: по мере изъятия пенни компании, скорее всего, будут округлять наличные расчеты до ближайших 5 центов, что приведет к появлению «налога на округление», который может обойтись американским потребителям примерно в $6 млн в год. 

🔴 Econs.online

В начале июня 2025 г. резкие слова Илона Маска о политике стоили компании Tesla потери 14% ее рыночной стоимости, или $150 млрд, за считаные часы. Но для того, чтобы политические высказывания руководителя фирмы привели к падению ее капитализации, ему необязательно быть Илоном Маском.

Когда бизнес публично высказывается на острые политические темы в соцсетях – это «наказывается» снижением стоимости акций. Масштаб снижения сопоставим с реакцией рынка на снижение операционных показателей фирмы и ее финансовой устойчивости. И крупным компаниям обходится в десятки миллионов долларов, обнаружили исследователи на данных американских компаний из списка S&P 500.

Исследование 10 лет (2012-2022) корпоративных твитов показало:

▶️политические высказывания участились в 10+ раз;

▶️особенно выросла поддержка тем, близких демократам (экология, равенство);

▶️97% постов с политической окраской – «просто слова», и только 3% содержат конкретные обязательства;

▶️акции стабильно снижаются в ответ на любые политические посты по темам, разделяющим общество.

Несмотря на негативную реакцию рынка, компании продолжают делать ярко окрашенные политические заявления в соцсетях. Объяснение этого парадокса, по-видимому, в том, что фирмы подстраивают свою коммуникацию в ответ на меняющиеся идеологические предпочтения инвесторов. Однако желание угодить одной группе инвесторов приводит к потере других, что в итоге снижает капитализацию.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

Эмоции – это вовсе не всегда личное чувство, которое «живет внутри человека». Эмоции могут быть тем, что происходит между людьми.

Психолог Батья Мескита 30 лет изучает эмоции в разных культурах. Ее вывод: эмоции не универсальны, они создаются культурой и модели их переживания фундаментально различны.

Для японца фраза «Я счастлив» может звучать эгоистично – естественнее «Нам радостно вместе». Американский официант считает улыбку клиенту притворством, китайский официант – нормальной социальной практикой.

Мескита выделяет две модели эмоций:

🟥MINE: эмоции – это внутренние чувства (типично для Запада).

🟥OURS: эмоции – это социальные действия между людьми (во многих культурах вне Запада).

Цель эмоций MINE – выражение внутреннего состояния, OURS – совершение правильного социального действия в конкретной ситуации.

Эмоции – это «валюта», которая часто используется в межкультурном взаимодействии. Но то, что является «платежным средством» в одной культуре, может быть «недействительным» в другой.

«Эконс» публикует фрагмент из книги Батьи Мескиты «Между нами. Как культуры создают эмоции», изданной в переводе на русский язык издательством Corpus.

🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐
Топ-10 исследований, которые редакция «Эконс» обсуждала на этой неделе

1⃣ФРС: рост торговых издержек на конечные товары вызывает сильные, но кратковременные всплески инфляции, на промежуточные товары – ведет к устойчивой инфляции, оказывая умеренный, но долгосрочный эффект. Оба шока действуют как шоки предложения, затрудняя компромиссы для денежно-кредитной политики (снижение инфляции без спада экономики). 

2⃣МВФ: в ответ на рост дефицита бюджета США на каждый 1 п.п. ВВП долгосрочные ставки растут на 20–30 б.п. и на столько же – в ответ на рост госдолга на каждые 10 п.п. ВВП, показывают расчеты за последние полвека. В начале XXI в., в период фискальной сдержанности, связь была нулевой, затем снова стала расти. Это означает, что увеличение дефицита и долга США может привести к дальнейшему росту долгосрочных ставок. 

3⃣Неопределенность будущей климатической политики действует как скрытый углеродный налог, но, в отличие от него, не пополняет доходы бюджета, не стимулирует финансирование зеленого перехода и снижает добычу и инвестиции в нее хаотично – без перераспределения в пользу «чистой» энергетики: исследование на данных Норвегии.

4⃣Индекс удобочитаемости текстов Флеша – Кинкейда, используемый для оценок понятности коммуникации центробанков, – не самый лучший индикатор, показали эксперты из Банка Англии (ранее составившего 5 главных правил успешной коммуникации). Они предлагают 4 новые психолингвистические метрики: распространенность слов, частота личных местоимений, контекстное ожидание (легкость предугадывания следующего слова), «дуга зависимости» (насколько близко расположены в предложении связанные друг с другом слова). Из двух панграмм – «Быстрая коричневая лиса перепрыгивает через ленивую собаку» и бессмыслицы «Cwm fjord-bank glyphs vext quiz» – по индексу Флеша – Кинкейда более понятна вторая, по новым метрикам – первая.

5⃣Bruegel о пессимистичных результатах опроса европейских компаний в Китае: респонденты все более негативно оценивают перспективы прибыльности, сообщают об усилении политического давления со стороны Китая и реже, чем когда-либо, планируют расширять там свою деятельность. 

6⃣ИИ-анализ от МВФ географии международных потоков стейблкоинов в 2024 г.: потоки наиболее значительны в Северной Америке и АТР, при этом в Северной Америке наблюдается чистый отток стейблкоинов – это говорит о том, что эти потоки удовлетворяют глобальный спрос на доллары.

7⃣Негибкие институты европейского рынка труда способствуют более низкой конкурентоспособности экономики Европы в сравнении с США. Европейцы гораздо реже меняют работу и реже проводят реструктуризации компаний. Такая «немобильность» препятствует росту зарплат, производительности и замедляет технологическое развитие.

8⃣Как стать миллиардером: инновации (предпринимательская и патентная активность) и образование, особенно элитное, – ключевые факторы формирования богатства 100 самых богатых self-made-миллиардеров США. Меньшую, но тоже важную роль играют личные и профессиональные связи. Наименьшую связь с богатством показало наследство: 89% его не имели.

9⃣Люди, которые рассматривают мир как «дикие социальные джунгли», склонны восхищаться агрессивными и деспотичными руководителями, считая их компетентными, тогда как те, кто видит мир как место сотрудничества, расценивают таких лидеров как невежественных, показала серия опросов и экспериментов с участием более 2000 человек.

1⃣ Сравнительный анализ финансовых решений LLM-моделей и людей из 53 стран: LLM нейтральны к риску (люди проявляют либо избегание риска, либо склонность к нему) и аномально предпочитают будущее настоящему, что противоречит экономической логике. Совокупно ответы LLM наиболее похожи на ответы респондентов из Танзании, что может отражать влияние африканских разметчиков данных для обучения LLM (Восточная Африка – глобальный хаб для аутсорсинга из-за низких зарплат и хорошего английского). 

🔴 Econs.online

Вопрос, когда США внедрят международные банковские стандарты и сделают ли это вообще, поставлен на паузу. Между тем, это не просто технический вопрос регулирования. Ответ на него повлияет на экономический рост и финансовую стабильность во всем мире – и на статус США как законодателя международных финансовых правил, уверен профессор Брандейской школы бизнеса Стивен Чекетти и его соавторы.

Если власти США решат не соблюдать международные банковские Базельские стандарты, у иностранных юрисдикций также будет гораздо меньше стимулов для их соблюдения. А это может спровоцировать «гонку на понижение» среди регуляторов, что повысит риск финансовых кризисов.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

«Преувеличенное почитание, которым окружены труды моей жизни, вызывает у меня сильнейшее чувство неловкости. Я невольно чувствую себя аферистом», – признавался Альберт Эйнштейн.

Нередко даже самые успешные люди, несмотря на все свои достижения, чувствуют себя «самозванцами», боясь разоблачения. По некоторым данным, синдрому самозванца подвержены около 70% людей любого возраста, профессий и социального статуса.

«Синдром самозванца» – это устойчивое ощущение неуверенности в себе и неспособность присвоить собственные достижения, несмотря на очевидные подтверждения успеха.

Исследования показывают, что синдром самозванца

🔻может быть как постоянным, так и «временным», активируясь в определенной среде;

🔻проявляться как в страхе неудач, так и в страхе успеха;

🔻может препятствовать карьере и отрицательно связан с чувством удовлетворенности от работы и уровнем заработной платы.

Почему он возникает, как проявляются 5 типов синдрома и, главное, что с ним делать – подробнее в статье на сайте «Эконс».

🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐
Топ-10 исследований, которые редакция «Эконс» обсуждала на этой неделе

1⃣Обзор российских зеленых финансов от японского исследователя – с анализом регуляторной эволюции, практики банков и компаний, влияния геополитики. Автор отмечает парадокс России, сочетающей роль энергодержавы и одного из крупнейших в мире источников выбросов с огромным потенциалом для зеленого перехода благодаря богатейшим природным ресурсам. Прогресс тормозят структурная зависимость от ископаемого топлива, санкции и слабая вовлеченность инвесторов.

2⃣Количественная оценка роли образования в снижении неравенства на данных 150 стран за 1980-2019 гг.: образование объясняет 45% глобального экономического роста, 60% роста доходов беднейших 20% и порядка 40% снижения бедности. Это делает госполитику в сфере образования ключевым инструментом снижения бедности и неравенства.

3⃣Макроэкономический риск – ключевой фактор, влияющий на настроения инвесторов хедж-фондов, в сравнении с ним влияние геополитических, торговых, климатических рисков несущественно. Улучшение настроений инвесторов с нейтрального на позитивное на одну единицу связано со средним ростом доходности примерно на 0,74 п.п. в год при средней годовой доходности выборки (500 хедж-фондов США) в 2,4%. 

4⃣По мере того как развивающиеся страны расширяют средний класс, потребление их домохозяйств становится все более углеродоемким. Углеродное неравенство выше доходного: в Колумбии на 1% самых богатых приходится 24% выбросов, на 10% беднейших – 0,1%. Если рост доходов стран не будет сопровождаться снижением углеродоемкости потребления и перераспределением ответственности за выбросы (например, налогообложением углеродоемких товаров и льготами на «зеленые»), это может привести к климатическому кризису и подорвать экономику.

5⃣McKinsey о влиянии тарифов США на энергопереход. В случае сохранения умеренных тарифов (уровень конца 2024 г.) это влияние будет ограниченным, в сценарии с высокими тарифами (60% на все товары из Китая и 20% – из всех других стран) – к 2035 г. внедрение возобновляемой энергетики может остановиться в США и сильно замедлиться в Европе.

6⃣Еще один обзор McKinsey – о 13 ключевых технологиях, обладающих потенциалом трансформации глобального бизнеса. В список вошли агентные ИИ, полупроводники специального назначения, беспроводные сети связи 5G и 6G, облачные, иммерсивные, квантовые и бионженерные технологии.

7⃣Исследование о реакции рынка облигаций на релизы ИИ-моделей: доходность облигаций (и корпоративных, и госбумаг США) значимо снижалась вокруг дат релизов, особенно долгосрочных бумаг (20-30 лет). Это означает, что инвесторы видят в ИИ силу, способную замедлить долгосрочный рост экономики.

8⃣«Финансовые активы или недвижимость?» Вопреки распространенному мнению экспертов, исследование на данных 16 развитых стран за 150 лет (1870-2020) свидетельствует: домовладельцы за всю жизнь накапливают почти на 10% больше богатства и на 23% больше благосостояния (измеряемого потреблением) в сравнении с теми, кто инвестирует исключительно в фондовый рынок. 

9⃣Еще одно развенчание стереотипов. Исследователи предоставили участникам эксперимента – обычным людям – схожие мнения экономистов-женщин и экономистов-мужчин из числа профессоров ведущих университетов США. Во-первых, обнаружилось, что эксперты способны убеждать общественность. Во-вторых, вопреки ожиданиям, эксперты-женщины оказались убедительнее. Но когда от людей скрывали регалии эксперта, «гендерный разрыв авторитета» в пользу женщин исчезал: это может означать, что при наличии регалий в «мужской» профессии женщины воспринимаются как более авторитетные, чем мужчины.

1⃣ «Все оптимисты похожи друг на друга, каждый пессимист пессимистичен по-своему»: при обдумывании сценариев будущего высокооптимистичные люди демонстрируют схожие биохимические реакции мозга, разброс реакций менее оптимистичных значительно шире, показывают МРТ-исследования.

🔴 Econs.online

Пословица «Скажи мне, кто твой друг, и я скажу, кто ты» вполне применима к банкам и их клиентам. В этом случае она могла бы звучать так: «Назови свой банк, и я скажу, какой ты инвестор», выяснили эксперты Банка Италии.

Между характеристиками банков и инвестиционными решениями их клиентов существует взаимосвязь. Например,

🔻клиенты банков с высоким уровнем проблемных кредитов чаще инвестируют в более рискованные финансовые активы, чем клиенты банков с низким уровнем «плохих» кредитов,
🔻а клиенты банков с высокой долей гособлигаций в активах чаще инвестируют в облигации.

Подобные взаимосвязи могут быть обусловлены влиянием банков. Так, банки с относительно высокой долей проблемных кредитов могут компенсировать риски, предлагая клиентам более доходные (и более рискованные) продукты.

Но и клиенты выбирают наиболее «похожие» на себя банки: например, менее склонные к риску люди предпочитают более стабильные и более консервативные банки. Выявленные взаимосвязи между инвестиционными решениями домохозяйств и характеристиками банков применимы даже к обеспеченным и образованным клиентам, которые, как считается, менее подвержены влиянию со стороны банковских консультантов.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

Иногда для грандиозного обмана достаточно всего нескольких дней. В ноябре 2021 г., на волне популярности сериала «Игра в кальмара», неизвестные разработчики запустили токен Squid Game. За одну неделю его цена выросла на невероятные 86000%, привлекая внимание инвесторов и СМИ по всему миру. Но когда цена достигла пика, создатели проекта внезапно обналичили все токены и исчезли, а стоимость монеты рухнула до нуля.

Развитие криптоиндустрии похоже на маятник, раскачивающийся между революционными инновациями, такими как блокчейн и токенизация реальных активов, и спекулятивными пузырями.

За 16 лет, с момента генерирования первого блока биткоина в январе 2009 г., криптовалюты перестали быть нишевым инструментом и превратились в многотриллионную индустрию, влияющую на традиционную финансовую систему – и создающую ей как новые возможности для развития, так и серьезные риски коллапса.

Осмыслению развития криптоиндустрии и системному анализу каждого из аспектов криптовалют – от технических до макроэкономических и геополитических – посвящена недавно вышедшая в издательстве «Белый город» книга «Крипто-гамбит, или Поиски регуляторного баланса». Ее автор, экономист Ольга Гончарова, крупный специалист в этой области, и за более чем 20 лет работы в традиционных и цифровых финансах представляла как сторону регулирования, так и криптоиндустрию.

💬 «Крипто-гамбит – это <…> стратегическая игра, где каждый игрок вынужден чем-то жертвовать. Регуляторы не могут просто запретить крипту, поскольку она уже вплелась в мировую экономику. Криптокомпании идут на компромиссы, чтобы получить доступ к традиционной ликвидности. Стейблкоины бросают вызов доллару, но при этом сами нуждаются в привязке к фиатной системе. Но одно уже очевидно: <…> вопрос не в том, выживет ли криптоиндустрия, а в том, в каком виде она будет существовать».

«Эконс» публикует отрывок из книги, рассказывающий о темной стороне криптовалют – способах мошенничества, и о том, как их распознать.