Variational: перп-декс, который не берёт комиссию и всё равно зарабатывает - ч.1

Провёл ресерч по проекту. Послушал большое интервью с сооснователем Лукасом Шурманном у Кори Хоффстина - это сооснователь и директор по инвестициям Newfound Research, ведёт подкаст Flirting with Models про количественные стратегии.

Первое, что стоит сказать: почти все обзоры объясняют Variational неверно. Пишут "это RFQ вместо стакана". Сам Шурманн говорит, что RFQ здесь не суть, а просто способ сведения сделок.

Кто делает

Лукас Шурманн и Эдвард Ю построили и продали квант-фонд, дальше вели внебиржевую торговлю деривативами в Genesis. Ю - квант, Шурманн - инженер по бэкграунду (робототехника, в том числе Google X), сейчас отвечает за бизнес-сторону.

В мае 2026 подняли 50M раунда A под лидерством Dragonfly, с участием Bain Capital Crypto и Coinbase Ventures. Всего привлечено около 61.8M.

Каркас и откуда прибыль

Протокол на Arbitrum. Розничное приложение Omni: около 500 рынков, ноль комиссий, единый счёт в USDC. Другая сторона каждой сделки - OLP, единственный маркетмейкер платформы. Он принимает позицию на себя, часть держит на балансе, остаток хеджирует снаружи. Залог каждого пользователя лежит в изолированном контракте, чужие ликвидации до него не дотягиваются.

Комиссий нет ни мейкерских, ни тейкерских, при любом размере позиции. Вся выручка сидит в спреде котировки.

Протокол забирает около 20% этого спреда, остальное остаётся у OLP на риск и хедж. Обычная биржа платит внешним маркетмейкерам за ликвидность и параллельно берёт комиссию с трейдера - тратится с двух концов. Здесь маркетмейкер и есть платформа.

Настоящее отличие - сегментация потока

Маркетмейкер в стакане котирует вслепую. Он не знает, кто напротив: обычный трейдер или высокочастотная контора, у которой есть краткосрочная альфа и которая сейчас снимет котировку и уедет. Риск называется неблагоприятный отбор, защита от него зашивается в спред, и платят её все, включая тех, кто ни на кого не охотится.

У OLP этой проблемы нет: он видит контрагента, размер и историю аккаунта. Розничный поток помечается как нетоксичный и котируется заметно уже. Дёшево не потому, что нет комиссии, а потому что тебя опознали.

Второй слой - экономия масштаба. Чем больше поток, тем выше доля встречных сделок, которые гасятся внутри и вообще не требуют хеджа наружу, плюс падают тарифы на площадках хеджа. Отсюда редкая вещь: маржа протокола и спред для пользователя могут улучшаться одновременно. Обычно это конфликт, здесь маховик - при условии, что объём растёт.

Публичного API пока нет, весь поток идёт руками через интерфейс.
(_Шурманн объясняет это одной фразой: Jump не торгует через Robinhood, и это не случайность._)

Слабое место, которое вскрыл Хоффстин

Вопрос был поставлен точно: если весь мягкий розничный поток уходит к вам, на площадках, где вы хеджитесь, остаётся только токсичный. Ордербуки тоньше, спреды шире - ваш хедж дорожает.

Ответ: наоборот, сценарий мечты, потому что дефицитный нетоксичный поток даёт максимальную переговорную силу. С тем, что число площадок сократится, Шурманн согласился.

Стоимость хеджа определяется глубиной рынка, а не расположением контрагента. Чем успешнее брокер вытягивает розницу со стаканов, тем хуже становятся стаканы, на которые он опирается

А чем это отличается от Lighter, где тоже ноль комиссий

Lighter - zk-роллап с настоящим ордербуком и криптографически доказуемым исполнением: можно проверить, что матчинг и ликвидации прошли честно. Розница платит ноль, а деньги идут сбоку - доходы пула ликвидности, комиссии за ликвидации, проценты на депозиты плюс сделка с Circle по USDC на балансе. Около 26.5M годовой выручки при обороте порядка 39B за 30 дней.

То есть Lighter сдвинул источник выручки, но остался биржей. Variational поменял саму конструкцию: он не биржа, он дилер. Ты торгуешь не против рынка, а против дома. Отсюда и все плюсы, и все риски.

Variational - ч.2: механика, swaps и где тут дыра

Почему перпы на реальные активы - это боль

Перп на нефть или медь не отслеживает спот, потому что спота в привычном виде нет. Он привязан к фьючерсам с конкретными датами, а те приходится перекладывать - в документации Variational это размазанный пятидневный цикл. Во время перекладывания цена дрейфует, и на обычной бирже трейдеры сами загоняют перп в премию или дисконт, а ставка финансирования это отражает.

У Variational стакана нет, цену называет платформа. Их решение: ставка финансирования собирается как средневзвешенное от эффективных ставок тех площадок, где хеджится OLP. Сходимость цены к индексу обеспечивает внешний рынок, а не внутренний механизм.

У каждой площадки своё определение индексной цены, своя маркировка, свой график перекладывания. Отдельная проблема - что делать, когда базовый рынок закрыт: по акциям цену замораживают на последнем значении, по сырью выводят иначе, где-то сглаживают скользящей средней.

Всё это придумано не от хорошей жизни: в ранних поколениях таких контрактов ставки финансирования на выходных улетали на тысячи и десятки тысяч процентов годовых, и иногда это была чья-то осознанная стратегия.

Шурманн честно отдаёт должное Hyperliquid и другим за то, что они эти грабли прошли первыми, и говорит, что стоит на их плечах. Но вывод делает другой: раз перп в принципе плохо натягивается на актив, у которого рынок закрывается в пять вечера, может, проблема в инструменте.

Swaps

Ближайший аналог не контракт на разницу, а total return swap - им институты торгуют линейную экспозицию. Две ноги: ценовая, повторяющая актив вместе с дивидендами и корпоративными действиями, и финансирующая, то есть плата за плечо.

Финансирование не плавает от перекоса лонгов и шортов, а привязано к SOFR - базовой долларовой ставке. Ориентир Шурманна: SOFR плюс около 100 базисных пунктов, то есть 4.5-5% годовых против 7-10%, на которых обычно равновесится фандинг перпов.

Отдельный плюс, который недооценивают: инструмент совпадает по определению с тем, чем OLP хеджится в традиционных рынках. Не нужно закладывать в цену разницу между графиками перекладывания и определениями индекса. Половина грязи из предыдущего блока просто исчезает.

Хоффстин привёл личный кейс: в январе ему котировали такой своп на американские акции по SOFR плюс 100, недавно по тем же именам уже SOFR плюс 300. Причина не в рынке, а в доступности баланса у банков - спрос на плечо через левередж-фонды всё съел.

Шурманн ответил, что у себя такой волатильности не ждёт: масштаб и переговорная позиция позволяют держать ставку ровной. И тут же оговорился, что в соглашениях с дилерами есть предохранители на случай изменения рынка.

Вывод отсюда: предсказуемый carry - это не свойство инструмента, а результат коммерческой договорённости.

Пока балансы дилеров свободны, ставка ровная. Сожмутся - упрётся ровно в те самые предохранители. Перп хотя бы честно показывает стресс в реальном времени. (_Фиксированная ставка держится до того дня, когда перестаёт быть удобной тому, кто её выставляет._)

Цифры от основателя

- Доля в открытом интересе по реальным активам: 12-13%. У Hyperliquid 70+%, у остальных по 1-2%
- Открытый интерес платформы около 1.5B, из них реальные активы около 500M
- Подписанная ёмкость у традиционных дилеров больше 1B, и это первый транш
- Весь адресуемый ончейн-рынок он оценивает примерно в 10B открытого интереса

Отдельно, вскользь и в самом конце: Шурманн сказал, что планирует листинги по электроэнергии и вычислительным мощностям. Нарратив ИИ плюс энергия, и на перп-площадках этого сейчас практически нет.

- Токен VAR не запущен. 50% сообществу, поинты с декабря 2025, финиш заявлен не позднее конца третьего квартала 2026. Единственный описанный в доках сценарий использования - выкуп и сжигание, причём формулировкой "может" и с правом отменить
- Omni в закрытой бете, нужен код доступа. США и Канада закрыты

Притормози, братан, нажми на стоп и оглянись назад (с)

Сегодня немного про ИИ - как вообще делают бизнес фронтирные лабы.
Всего два этапа: (сначала) тренировка и (потом) инференс.

тренировка стоит денег,
инференс зарабатывает деньги (вроде пока все просто?)

но лабы так агрессивно конкурируют, что выкатывают новые модели одну за другой, не успевая толком выдоить профит из предыдущих. а рост показывать надо обязательно - чтобы поднять следующий раунд (и особенно перед IPO, о да детка - сладкий запах денег) - вот и получается, что все олл-инят без какой-либо капитальной дисциплины, и это на фоне падающих цен на токены (спасибо этим вашим китайским дикпикам и кими-хуими).

кстати, Антропик заявляет, что мол мы гига-прибыльны в последнем квартале, 80% маржинальность. НО - это если не учитывать затраты на тренировку (т.е. если в принципе не учитывать главную статью расходов, то бизнес - ТОП).

не забываем, что строят ИИ самые умные (и хитрые) люди в мире, а еще им помогают самые умные модели в мире (тут пригодится сочная и ультрамодная аббревиатура RSI = recursive self improvement) - и вот что они придумали:

чтобы остановить это безумие, нужен простой советский порезать расходы на тренировку, просто "притормозив". дальше очевидно: меньше расходов на тренировку -> больше мощностей на инференс -> космические профиты -> эпохальное IPO -> рагпул.

по сути это картельный сговор, поводом для создания которого является "борьба за безопасность ИИ", а арбитром будет правительство США.

Ребята придумали, как решить свою дилемму заключенного с помощью одного очень надежного и ответственного рыжего Дональда (aka High IQ President).

проблемка в том, что пока Донни против - это не соответствует его инвестиционной стратегии. кстати, за 17 месяцев президентства он сделал около 29000 (!!!) трейдов - больше, чем все члены Конгресса вместе.

Ведь пока ИИ-лабы не зарабатывают, зарабатывает вся экосистема продавцов лопат - и отчасти на этом держится весь экономический рост последнего года. так что вопрос не в том, хотят ли лабы притормозить, а в том, готов ли кто-то в Вашингтоне остановить главный мотор экономики перед мидтермами.

что ж, посмотрим, найдут ли «самые умные парни в комнате» подход к High IQ President

1 SOL and dream

Экс-KOL owen1v9 реактивировал свой твиттер (пока закрытый профиль) и присоединился к FOMO

В 2024м-2025х годах у него был сильный моушен и он двигал/специализировался на бинанс альтах, делая пампы на десятки процентов.

Посмотрим, остался ли у него вайб и как он будет и что будет пампить среди новых мемов

Пока его баланс 1 SOL

(в FOMO за ним фолловят 700 человек, но пока нет подтверждения и связи между FOMO аккаунтом и твиттером)

https://fomo.family/profile/owen1v9

Garrett Bullish в убытке на $26.5M по ZEC

Он шортил ZEC еще в в начале лета, был в плюсе на $20М после слухов о уязвимости в системе шилдинга ZEC, но не зафиксировал прибыль, а удержал позицию.

Ликвидация по 2631$, позиция на $51М при средней 665$

https://hypurrscan.io/address/0x92ea19eceb7a8de0f50978a1583a5d8b018050e9#perps

Леопольд снова в деле. Разорившийся в июле хедж фонд Situational Awareness снова дегенит по крупному

Вчера, 17 сентября «некто» (wall street указывает пальцем на героя) заплатил $100М премии по колл опционам на 2 октября:

Было куплено:

Micron - 1 млн акций со страйком 1000 (премия $44М)

Sandisk - 420к акций со страйком 1600 (премия $41М)

Intel - 2 млн акций со страйком 115 (премия $7,3М)

MRVL - 350к акций со страйком 250 (премия $3,85М)

Фактически, за $100М - выстроен лонг на $2B.

Из-за близкого исполнения этих опционов (через 15 дней) - у Лео высокая точка безубытка:

Прибыль получается, только если на вечер 2 октября:

Micron стоит 1044$ и выше, Sandisk 1697$, Intel 118,65$, MRVL 261$.

При ценах ниже - денежные средства за опционы уходят в зрительный зал (Кэну Гриффину из citadel)

У Micron как раз в конце сентября будет отчетность, и герой сделки думает, что на этом - пропапмится весь сектор.

В твиттере вопрошают - если в июле фонд потерял $35B, то в случае неудачи - как объяснить это желание фонда спалить еще $100М на опционы за 15 дней?

$32.3M - прибыль 3 крупнейших трейдеров по токену Near на бирже Hyperliquid

3 юзера открывали позицию от 1.81$ до 2.35$.

Near взлетел в последнее время на шиллинге ончейн-приватности - при помощи Near Intents юзеры свапают между 9 блокчейнами, в том числе в Zec.

Также Barry Silbert из Grayscale (крупнейший выгодоприобретатель от пампа Zec) имеет огромные багажи Near еще с 2021 года.

Вопросов к пампу нет, заслуженно, но при текущей ликвидности - интересно будет посмотреть, как любой из этих топ-трейдеров захочет снять часть или зафиксировать прибыль:

Адреса:

https://hyperdash.com/?chart1=NEAR&snoop=0x77375a8c9d13bf79afb2a87f1b0ac1dfd5f5bf66

https://hyperdash.com/address/0x30afce2f6842bf183c7e3fe7162e279ff0b6393e

https://hyperdash.com/address/0x77eeda199553e33b246e4b4666849b9ad0972902

Кошельки, ассоциированные с a16z Paradigm (MLM блог уточнил), производят отстейкинг к 1 октября на сумму более $100М в токенах Hype

6 октября также ожидается приход первой суммы процентов за стейблы от компании Circle/Coinbase (до $15М).

Кошельки анстейкеров:

https://hypurrscan.io/address/0x8b30c22c6610be016d13c4a6cfc23986e911d914#txs

https://hypurrscan.io/address/0x0a319407fdbe2776400abfcf17eaa706051bb0ad#txs

https://hypurrscan.io/address/0x555102344c2ae206d95ad15dea55ebd786f9c32a#txs

https://hypurrscan.io/address/0x1592f68a5f481f2456f5811f8102bad4f3b8d3fd#txs

https://hypurrscan.io/address/0x68d756cdc20175714853c6a6a778287eb96680ee#txs

Биржа bitget вероятно взломано. Выведено уже более $170М. Выводы закрыты.

53 серийных монеты на Robinhood, $18М прибыли

Твиттер инфлюенсер Wizz вскрыл сеть кошельков, которые массово запускали монеты в робингуд сети последних два месяца

https://x.com/wazzcrypto/status/2104194307628621976?s=46&t=0kEtp7M29ov5IRUYfIeIlQ

LayerZero выпустили тизер запуска торговой инфры Atlas на блокчейне ZRO и намекнули на perps модуль

Смогут ли они выкатить свой перпс продукт и как может переоценить рынок токен с учетом новых вводных по выручке с перпов?

https://x.com/LayerZero_Core/status/2104595247531794578

Дополнение по Atlas из вчерашнего подкаста фаундера LayerZero:

Комиссии (ключевое)
75% всех комиссий Atlas после доли фронтенда идёт напрямую на выкуп и сжигание токена Zero (ZRO)

При тарифах, сопоставимых с текущим рынком: ~1,2–2 б.п. с каждого доллара оборота уходит на buy-and-burn ZRO — это «ментальная модель» Брайана

Бенчмарк: blended average rate существующих площадок ~3 б.п. (для BTC-перпов); для форекса/акций тариф может быть иным при радикально больших объёмах

При таких комиссиях Atlas всё равно дешевле традиционной системы за счёт экономий на едином стеке (сеттлмент+клиринг+матчинг+кредит)

Отдельно: Zero — нативный gas-токен цепочки; fee switch LayerZero ожидается в ~18 месяцев

Технические характеристики
Atlas — торговая зона на ZK-first блокчейне Zero (несколько зон вместо одного EVM как у Ethereum); цель — многие миллионы TPS при блоках ~10 мс

Тестнет сегодня: стабильная версия 200 000 TPS при <1 мс, малая версия 10 000 TPS при 400 мкс, исследовательский прототип — 28 мкс P50 / 40 мкс P99

Достигнуто 2 млн TPS (1 млн с накладными расходами EVM) при исходной цели 10 000 TPS

Основа — собственная БД QMDB (уже внедряется в перформанс-системы через Commonware/Tempo) и алгоритм SV; ошиблись только в предположении, что ZK коммодитизируется — roadmap Ethereum для аналогичного в 10–15 годах

Клиенты институционалы: «мы не думали, что это возможно»; их workflows в «сотни–тысячи раз» станут производительнее

Партнёры (DTCC, ICE/NYSE, Citadel; 4–5 крупнейших бирж уже на тестнете), инвестиции ($10–100 млн за чек, крупнейшие $100/$50/$30 млн), запуск — осень 2026.

Пятый поток DeFiScamCheck x КриптоИнтеллигенция. Стартуем сегодня

Первый поток мы запустили в ноябре 2022 при биткоине по $16,5К и ещё дымящихся руинах FTX.

За этих четыре года мы видели и участвовали во многих хайп трендах.

Сол с 50$ до 290$, WIF по $8М ( более 500х до топа), ai16z по $2M (1300х до топа), act по $300k mcap (4000х до топа), Трамп по $400М (34x до топа).

Фармили и получали дропы от Hyperliquid, Lighter, продолжаем фармить Unit на акциях и на pre-ipo рынках.

С весны - лета 2026 года - мы подсветили для участников VVV по 6$ (5+х до топа), Useless по $80М в середине ончейн-сезона (4.5x до топа), Cashcat в начале Robinhood сезона по $5М (60x до топа), $GP по $2М перед ростом до $35М.

В уютных коммьюнити чатах (наша основная ценность):

- обсуждаем макро,
- подсвечиваем ончейн-движения,
- выявляем тренды,
- публикуем аналитические записки раз в неделю.

Ведем стримы, отвечаем на запросы и разбираем новые хайп трейны, будь то Robinhood сезон или как определить справедливую цену для нового китайского производителя памяти и заработать на этом.

Кроме чатов - есть учебные модули:

Модули обучения:
- база блокчейна,
- сейф- и риск-менеджмент,
- инфополе,
- ончейн-аналитика,
- токеномика,
- психология анти-фомо,
- вайбкодинг
- Robinhood / Polymarket.
Все записано по новой, с учетом знаний на сентябрь 2026 года.

Еще плюшки Эндшпиля (старшей группы):

Помогаем вырастить свой микроблог:
- аудитория на старте: репосты и упоминания в наших каналах
- разбор ваших постов и обратная связь
- инфополе и коллы из чатов как сырьё для контента
- гостевые посты

4 коллег вырастили блоги от 0 до 4К-6К читателей (за 2025-2026ые года).

Чего у нас нет (традиционная рубрика):

- астрологии для мужчин: линии Боллинджера на пружины Вайкоффа по-прежнему не накладываем

- кнопки «бабло»: это не сигнальная группа, «чужой конвикшен на левередже к ректу ведет» - старая криптославянская поговорка.

- get rich quick: открыть первый урок и закрыть курс — знаний и монет не прибавит.

Что нужно от вас:

- впитывать новые знания, адаптироваться, соблюдать риск-менеджмент, задавать вопросы и плотно обновлять скиллы.

- иметь депозит для старта: тренды загораются и гаснут за недели, иногда дни, преимущество на рынке - адаптивность и умение быстро перемещаться между теми горячими историями, в которых сейчас крутятся деньги.

- в старшую группу берем после собеседования: берём только тех, кому реально поможем / дадим свои знания и компетенции.

Цены и сроки:

Старт продаж потока - с 29 сентября. Группа открыта на год с октября 2026 го по октябрь 2027 го.

Цены
- Миттельшпиль (младшая группа)
$1500 (осталось 27 мест) - дальше цена растет
включает в себя чат Мемшпиль и доступ в getcourse к стримам и обучающим модулям

- Эндшпиль (старшая группа)
Ранний доступ. Идеи, сделки и разборы сначала появляются в Эндшпиле, остальные видят их позже или не видят вовсе.
Почему дороже: разница в 3500 $ - это плата за то, чтобы быть раньше рынка. Одна вовремя пойманная идея может стоить больше.
$5000 (осталось 10 мест) - дальше цена растет
включает в себя Мемшпиль, Миттельшпиль, Агреггатор и доступ в getcourse к стримам и обучающим модулям

Более подробно - в презентации, которую для вас записали: @paulcr2009 или @Alexey_CR

https://www.youtube.com/watch?v=0_6ykjXeA-A

Выбирай свой поток, пиши нам в ЛС и гоу к иксам!