Две крупнейшие экономики еврозоны демонстрируют самый сильный рост частного сектора за последние 10 месяцев, при этом устойчивость сферы услуг компенсирует спад в обрабатывающей промышленности.

Предварительный индекс менеджеров по закупкам S&P Global для Германии вырос до 52,6 в марте с 50,7 месяцем ранее, что намного больше, чем прогнозировали экономисты. Французский показатель подскочил до 54, также превзойдя оценки ожидающие небольшого снижения.

Тем не менее, производственные показатели в обеих странах оставались явно ниже 50-процентного порога, отделяющего сокращение от расширения, что является предупреждающим знаком, особенно для Германии, являющейся промышленным гигантом.

“Сектору сейчас не хватает динамики, новые заказы продолжают снижаться на фоне периода осторожности среди клиентов и избыточных запасов”, - сказал Фил Смит из S&P Global. Однако в целом “немецкая экономика сделала еще один небольшой шаг в правильном направлении в марте”.

Необычно мягкая зима обеспечила региону передышку: ранее на этой неделе советники канцлера Олафа Шольца заявили, что Германия избежит годового сокращения в 2023 году, а центральный банк Франции пересмотрел свои прогнозы роста на год в сторону повышения.

Данные PMI свидетельствуют о том, что Франция перейдёт к росту в первом квартале, сообщило S&P Global.

“Мартовский опрос сигнализировал о сильнейшем улучшении экономики Франции с мая 2022 года и первом росте новых заказов с середины прошлого года”, - сказал Джо Хейс, старший экономист S&P Global.

Ожидается, что данные PMI для еврозоны и Великобритании позже в пятницу покажут рост в обеих экономиках, в то время как показатель в США, вероятно, будет ниже 50.

Данные, опубликованные ранее, показали, что активность в секторе услуг Японии выросла до самого высокого уровня почти за десятилетие, поскольку возвращение китайских туристов повысило спрос.

​​Поспешное поглощение Credit Suisse группой UBS в минувшие выходные имело по крайней мере две экстраординарные детали: слияние при посредничестве правительства было проведено без голосования акционеров, и держатели облигаций так называемого дополнительного долга 1-го уровня на сумму около 17 миллиардов долларов были лишены денег в пользу инвесторов в акции. Это пост про фиксированный доход, поэтому мы сосредоточимся на последнем подрыве принципов открытых рынков.

Мировые рынки подверглись резкому падению цен на облигации AT1, также известные как условно конвертируемые или CoCo, после того, как швейцарский финансовый регулятор FINMA заявил, что сделка UBS и Credit Suisse приведет к “полному списанию” долга, в то время как акционеры Credit Suisse получат 3 миллиарда франков. В любом учебнике вы прочтёте, что акционеры должны принять первый удар на себя, и действительно, именно это Credit Suisse сказал инвесторам на презентации на прошлой неделе перед своей "свадьбой" с UBS.

“Credit Suisse выступил 14 марта, сообщив нам в презентации для инвесторов, что число акционеров ниже держателей долга уровня AT1, поэтому я должен сказать, что это стало для нас большим сюрпризом”, - сказал управляющий портфелем Aquila Asset Management Патрик Кауфманн в интервью Bloomberg Television. “Если бы мы были на уровне возврата в 50, 60, 70 процентов, то в этом была бы логика. Здесь нет никакой логики, и действительно ставить держателей AT1, ранжировать их ниже акционеров — это, на мой взгляд, неприемлемо”.

Конечно, у каждой истории есть две стороны, и с AT1 всегда был связан риск полной потери вложенных средств: они появились после мирового финансового кризиса и были предназначены для списания или конвертации в акционерный капитал, если банку срочно понадобится капитал. Тем не менее, вероятно, можно с уверенностью сказать, что разгневанные держатели облигаций подадут в суд.

Не все с пониманием относятся к бедственному положению владельцев облигаций.

“Это абсолютно правильный поступок, чтобы предотвратить распространение морального риска на эту часть рынка”, - сказал #BloombergNews Джон Макклейн, портфельный менеджер Brandywine Global Investment Management. “Эти бумаги были созданы для таких моментов, как этот”.

​​Забавная деталь последних двух недель: в банковской системе произошел сбой во время периода молчания Федеральной резервной системы перед ее мартовским заседанием. В среду молчание наконец нарушилось.

“Последние события, вероятно, приведут к ужесточению условий кредитования домашних хозяйств и предприятий и окажут давление на экономическую активность, найм и инфляцию. Степень этих последствий неопределенна”, - говорилось в заявлении, опубликованном в 14:00 по восточному времени.

Глава ФРС Джером Пауэлл уточнил это примерно 30 минут спустя на пресс-конференции:

“Такое ужесточение финансовых условий сработало бы в том же направлении, что и ужесточение ставок в принципе. На самом деле, вы можете рассматривать это как эквивалент повышения ставки. Или, возможно, более того, конечно, сегодня невозможно провести такую оценку с какой-либо адекватной точностью”.

Даже если "эпидемия" среди американских банков действительно будет локализована, долговременный ущерб может проявляться на психологическом уровне. Банки могут отдавать приоритет укреплению своих финансов, а не кредитованию, разжигая кредитный кризис, который, наконец, может помочь искоренить упрямо высокую инфляцию.

Это было бы хорошо для центральных банков, плохо для потребителей и бизнеса и потенциальным возвратом к сценарию пандемии для фондовых инвесторов: покупайте крупные компании со стабильными денежными потоками и надежными балансами.

“Наше общее мнение таково, что доступность кредитов будет снижаться, и мы видим, что некоторые внутренние факторы фондового рынка подтверждают это. Индексы с малой и средней капитализацией демонстрируют низкие показатели, которые, очевидно, наиболее подвержены такого рода ограничениям на доступность капитала”, - сказал Майкл Уилсон из Morgan Stanley в эфире #BloombergTelevision. “Крупные компании, у которых стабильная прибыль, чистые балансы, в ближайшее время не будут нуждаться в капитале”.

Акции Deutsche Bank упали более чем на 13% в пятницу утром после всплеска кредитных дефолтных свопов в четверг вечером, поскольку опасения по поводу стабильности европейских банков сохранялись.

Акции немецкого кредитора падают третий день подряд и сейчас потеряли более пятой части своей стоимости в этом месяце. Кредитные дефолтные свопы — форма страхования держателей облигаций компании от дефолта - подскочили до 173 базисных пунктов в четверг вечером со 142 базисных пунктов накануне.

​​#Bloomberg

Deutsche Bank AG оказался в центре очередной распродажи финансовых акций в преддверии выходных.

Акции немецкого банка упали на 13% в пятницу. Кредитные дефолтные свопы по старшему долгу Deutsche Bank в евро выросли до самого высокого уровня с момента их введения в 2019 году. Другие банки с высоким риском корпоративного кредитования также снизились: Commerzbank снизился на 9%, а французский Societe Generale - на 7%.

Крах банка SVB и экстренное спасение Credit Suisse в минувшие выходные встревожили инвесторов и подняли вопросы о стабильности финансовой индустрии в целом во времена резкого роста процентных ставок и высокой инфляции.

Эти шаги последовали за вчерашним падением американских банков, которые снизились даже после того, как министр финансов США Джанет Йеллен заявила законодателям, что регуляторы будут готовы к дальнейшим шагам по защите депозитов, если это потребуется.

“Ситуация не будет решена утешительными словами, а будет смягчена только конкретными фактами и цифрами”, - сказал Андреас Липков, стратег Comdirect Bank. “Поэтому требуется терпение, и предстоящие квартальные показатели банков будут тщательно изучены”.

Отдельно, субординированные облигации второго уровня Deutsche Bank выросли до номинальной стоимости в пятницу после того, как кредитор неожиданно объявил о своем решении досрочно погасить облигацию.

Облигации со сроком погашения в 2028 году подешевели всего до 90 центов после поглощения Credit Suisse. Хотя в последние дни цены восстановились, они по-прежнему указывались на уровне около 94, что говорит о большой вероятности того, что Deutsche Bank откажется от своего опциона "колл".

#ЮАР #дилемма #Bloomberg

Правительство Южной Африки обращается за юридической консультацией о том, как обращаться с ордером Международного уголовного суда на арест президента Владимира Путина в случае, если российский лидер примет участие в саммите БРИКС в августе.

18 марта МУС выдал ордер против Президента России Владимира Путина. Южная Африка подписала Римский статут, учредивший суд, и может быть обязана исполнить ордер на арест.

«Мы ожидаем обновленного юридического заключения по этому вопросу», — заявила в пятницу министр международных отношений и сотрудничества Наледи Пандор государственной телерадиокомпании Южной Африки. «Мы обеспокоены положением народа Украины. Что мы хотели бы сделать, так это быть в положении, когда мы могли бы продолжать взаимодействовать с обеими странами, чтобы убедить их в необходимости мира».

​​Сельское хозяйство Великобритании прочесывает все уголки земного шара, чтобы заполнить пробел в рабочей силе после Brexit, все еще пытаясь обеспечить супермаркеты, привыкшие к оптовым ценам, которые едва покрывают затраты.

Но обеспечение прилавков фруктами и овощами становится все более рискованным — и темным — делом как для фермеров, так и для уязвимых работников.

Некоторые продукты становятся все более дефицитными и менее доступными, что вызывает вопросы о жизнеспособности и влиянии на питание в стране, которая производит чуть более половины того, что потребляет.

Урожай некоторых культур в этом году, по прогнозам, будет самым низким с 1985 года, когда начались записи этих данных, в то время как кризис стоимости жизни означает, что семьи сокращают расходы на здоровое питание.

Фермерским хозяйствам, тем временем, пришлось отказаться от безвизового въезда работников из Европейского союза. Привлечение их из таких отдаленных мест, как Монголия, привело к тому, что работодатели столкнулись с дополнительными проблемами и расходами, а некоторые неквалифицированные сотрудники оказались во власти недобросовестных посредников

​​Бен Бернанке разрядил банковский кризис, когда возглавлял Федеральную резервную систему более десяти лет назад. Победа Пола Волкера в 1980-х годах заключалась в преодолении высокой инфляции. Сегодняшнему председателю ФРС Джерому Пауэллу поручено делать и то, и другое.

Всего пару недель назад угрозы финансовой стабильности едва ли числились в списке устранения неполадок для центральных банков. Теперь они устремились к вершине.

На данный момент Пауэлл сообщает, что предотвращение повторения инфляционных 1970-х годов остается приоритетом номер один. Но сигнал может измениться.

Сценарий "Златовласки" предполагает ужесточение финансовых условий — поскольку банки сокращают кредитование и укрепляют свои собственные балансы — выполняя за это часть работы ФРС по борьбе с инфляцией.

​​👆Это помогло бы охладить перегретую экономику так, как хочет Пауэлл, и уменьшить необходимость в повышении ставок. Инструменты Центрального банка для контроля цен и предотвращения финансового краха могли бы работать отдельно и эффективно.

Проблема в том, что политические предписания по сдерживанию цен и поддержке банков указывают в противоположных направлениях. Чтобы снизить инфляцию, центральные банки повышают ставки и изымают ликвидность из банковской системы. Чтобы избежать кризиса "короткого замыкания", они выдают деньги пострадавшим кредиторам и снижают стоимость кредита.

Опасность заключается в том, что в конечном итоге они столкнутся с худшим из обоих миров: полномасштабным кризисом, который вызовет рецессию. Это вынудило бы центральные банки отказаться от борьбы с инфляцией до ее завершения, когда они спешат укрепить шатающуюся финансовую систему.

“Противоречие между борьбой с инфляцией и сохранением финансовой стабильности сейчас более острое, чем когда—либо в истории ФРС”, - говорит Анна Вонг, главный экономист #BloombergEconomics по США, опираясь на исследование американских банковских кризисов за последние 140 лет.

По ее словам, для того, чтобы ужесточение кредитования существенно снизило инфляцию, “нынешний кризис должен был бы значительно ухудшиться”. И если этого не произойдет, “рынкам придется пересмотреть свои оценки политики ФРС”.

#Индия #политика #NYT

Рахул Ганди был исключен из парламента Индии. Это был один из последних национальных деятелей, выступавших против премьер-министра Нарендры Моди.

Изгнание г-на Ганди является сокрушительным ударом по некогда могущественной партии Индийский национальный конгресс

На горизонте грядут изменения в потреблении нефти: Индия собирается затмить Китай в качестве важнейшего фактора глобального роста — и, возможно, последнего, поскольку мир движется к более экологичному будущему.

Увеличение численности населения поможет поддержать этот рост наряду с тенденциями в спросе. Ожидается, что переход Индии от традиционного транспорта, работающего на бензине и дизельном топливе, будет отставать от других регионов, в то время как внедрение электромобилей в Китае стремительно растет.

#Bloomberg #DeutscheBank #Шольц #банк

Канцлер Германии Олаф Шольц заявил, что нет причин для беспокойства по поводу Deutsche Bank AG после того, как опасения по поводу более широкого европейского банковского сектора привели к тому, что акции кредитора упали сильнее всего за три года.

“Deutsche Bank коренным образом модернизировал и реорганизовал свою бизнес-модель и является очень прибыльным банком”, - сказал Шольц в пятницу на пресс-конференции в Брюсселе, отвечая на вопрос о ситуации с кредитором.

“Нет необходимости ни о чем беспокоиться”, - добавил он. Немецкий лидер, который был министром финансов при своей предшественнице Ангеле Меркель, выступил с речью после переговоров с коллегами из Европейского союза и президентом Европейского центрального банка Кристин Лагард в столице Бельгии.

#Португалия #налог #кризис #экономика #Блумберг

Португалия планирует ввести нулевую ставку налога на добавленную стоимость для корзины основных продуктов питания, поскольку пытается смягчить кризис стоимости жизни.

“Мы работаем с сектором производства и распределения над ответными мерами, которые приведут к снижению цен на корзину товаров, которые еще предстоит определить”, - заявил министр финансов Фернандо Медина на пресс-конференции в пятницу. “Решение заключается в переходе к нулевой ставке НДС на корзину товаров первой необходимости”.

Эта мера будет действовать с апреля по октябрь, говорится в презентации правительства. В настоящее время в Португалии действуют три ставки НДС: стандартная ставка в размере 23%, ставка в размере 13% и сниженная ставка в размере 6%. Более низкие тарифы действуют на некоторые продукты питания.

Правительство также планирует потратить 195 миллионов евро (210 миллионов долларов) на повышение заработной платы работникам государственного сектора с апреля и 580 миллионов евро на помощь уязвимым семьям в борьбе с ростом цен. По данным института статистики страны, среднегодовой уровень инфляции в Португалии в 2022 году достиг 7,8%, что является самым высоким показателем за последние 30 лет.

​​Массовые увольнения в технологической отрасли США в настоящее время унесли более 300 000 рабочих мест.

И все же компании по-прежнему нанимают сотрудников в областях, которые они считают критически важными. Заработная плата на контрактных должностях по-прежнему составляет 120 долларов в час. В отрасли не было таких глубоких сокращений с тех пор, как лопнул пузырь доткомов, но Линда Латтон, которая занимается подбором персонала для технологических фирм с 1987 года, говорит, что это не похоже на крах. Во-первых, по ее словам, фирмы все еще отвечают на ее звонки.

“Я нахожусь в постоянном контакте со своими техническими клиентами, и они продолжают говорить нам: ”Мы вернемся", - сказала Латтон, которая вспоминает, как клиенты внезапно перестали отвечать на звонки во время краха доткомов в начале 2000-х, потому что они закрылись в одночасье. “Я не получила ни одного сообщения ни от одного клиента, в котором говорилось бы: "Мы должны все сократить”.

Что бы ни случилось с технологической индустрией в ближайшие месяцы и годы, это отразится на всей экономике США. В настоящее время этот сектор претендует на самую большую долю рыночной стоимости в S&P 500, на его долю приходится около четверти индекса. Это больше, чем 18% десять лет назад. На долю технологий приходится около 6% валового внутреннего продукта США и аналогичная доля рабочих мест по всей стране. Средняя зарплата в сфере технологий почти в два раза выше, чем у типичного американского работника.

Молниеносный банковский кризис за две недели унес жизни трех американских банков среднего размера, отнял часть у четвертого и отправил Credit Suisse в объятия своего конкурента UBS.

Непосредственно перед этим швейцарским "спариванием" по крайней мере один аналитик сказал, что кризис подошел к концу.

Так теперь все кончено? Инвесторы так не думают, и в пятницу они отправились на поиски следующей жертвы. Колесо остановилось в Германии, где Deutsche Bank упал больше всего за три года, а стоимость страхования его долга от дефолта выросла.

Банк, который в последние годы восстановился после серии кризисов, потерпел наибольший убыток среди акций крупных европейских банков после объявления о плане обратного выкупа долга, что обычно рассматривается как признак силы.

Аналитики Citigroup назвали все это “иррациональным”.

Глава UBS Икбал Хан сидит на телефонах и разъезжает по всему миру, чтобы предотвратить потенциальную потерю ведущих банкиров Credit Suisse и клиентов, поскольку конкуренты в Европе и Нью-Йорке стремятся воспользоваться потрясениями.

Говорят, что он сказал сотрудникам в Азии, что работает над мерами по удержанию персонала, включая компенсацию.

Администрация Байдена ускорила свою кампанию по восстановлению американского влияния в Африке, где она уступила позиции мягкому влиянию через китайские инвестиции и жесткому влиянию через российских наемников.

Вице-президент Камала Харрис на следующей неделе станет последним высокопоставленным чиновником, посетившим страну, с запланированными остановками в Гане, Танзании и Замбии. Она следует за министром финансов Джанет Йеллен и госсекретарем Энтони Блинкеном.

На декабрьском саммите с лидерами континента Байден пообещал выделить Африке пакет поддержки в размере 55 миллиардов долларов. Но это капля в море.

​​“Что касается банковского кризиса или отсутствия доверия, через которые мы прошли за последнюю неделю или 10 дней или около того, я бы сказал, что слишком рано говорить о том, окажет ли это какой-либо конкретный волновой эффект или влияние на наш бизнес. На сегодняшний день мы, конечно, не наблюдали никакого воздействия. Многие проекты и вещи, на которых мы сосредоточены, — мы делаем много крупных проектов, много критически важных инфраструктурных проектов. И поэтому мы бы не ожидали, что это окажет влияние, но, откровенно говоря, пока слишком рано говорить об этом” — генеральный директор Eaton Corp., Крейг Арнольд

Арнольд выступил с комментариями на этой неделе на промышленной конференции Bank of America Corp.

Промышленный сектор, безусловно, не будет застрахован от рецессии, если таковая произойдет, но, теоретически, резкий рост капитальных расходов, связанный с правительственными стимулами и стратегическими йнациональными приоритетами, такими как производство полупроводников и электромобилей, должен быть более устойчивым, чем типичные циклические расходы.

Расходы достаточно реальны: аналитик Melius Research Скотт Дэвис подсчитал более 360 миллиардов долларов по “мегапроектам” - определяемых как инвестиции, превышающие 1 миллиард долларов, — объявленных совокупно с начала 2021 года.

Основные последствия этого притока капитала, вероятно, проявятся в конце 2023 и 2024 годов, но расходы на строительство в производственном секторе США уже подскочили на 54% в январе по сравнению с тем же месяцем 2022 года, показывают данные Бюро переписи населения. Согласно анализу Дэвиса, проекты стоимостью более 19 миллиардов долларов уже стартовали в этом году, включая строительство больниц в Индиане, Калифорнии и Нью-Йорке, терминала сжиженного природного газа и завода по производству сыра в Техасе.

Но идея о том, что большинство из этих проектов будут продвигаться вперед даже в условиях экономического спада, относительно непроверена.

Осторожные комментарии о расходах полупроводниковой промышленности в свете замедления спроса подчеркивают, что обязательства заводов не всегда высечены на камне. “В инвестиционном сообществе сложилось единодушное мнение, что на спрос на нежилые здания не повлияют слабые рынки жилой недвижимости и более высокие процентные ставки (из-за электричества, аутсорсинга, энергоэффективности, стимулирования и т.д.), Поэтому любой, кто верит в это, скорее всего, не поверит, что ужесточение стандартов кредитования окажет какое-либо негативное влияние”, - написал аналитик Barclays Plc Джулиан Митчелл в отчете на этой неделе. “Однако история свидетельствует о том, что повторное движение, скорее всего, произойдет”. 

Что касается Eaton, то компания ранее прогнозировала органический рост выручки на целых 10% в течение первых трех месяцев года, и “по сути, все идет в основном так, как мы ожидали”, - сказал Арнольд.

​​Повороты сюжета на рынках в последнее время были захватывающими. Желание отреагировать было очень сильным. Это желание было ошибочным.

Пока еще рано судить, и ситуация может измениться, непонятно, когда накроет финансовый стресс. Но на фоне предупреждений о банковском кризисе, спровоцированной кредитами рецессии, повороте центральных банков и стагфляции лучшей стратегией на данный момент - особенно в отношении акций - было бездействие 

Индекс S&P 500 только что завершил вторую неделю подряд ростом, и, хотя казначейские облигации нанесли ощутимый удар по шортовикам, удержание в условиях худшей волатильности за четыре десятилетия принесло бы значительную прибыль.

Закрывать уши от какофонии - это стандартный инвестиционный совет, который часто подтверждается. “Паника никогда не окупается”, - говорит Эйприл Ларусс, глава отдела специалистов по инвестициям Insight Investments. “Самое разумное, что можно сделать, когда у вас много неопределенности, - это сидеть сложа руки, собирать информацию и проводить свой анализ, а не торопиться, пытаясь внести большие изменения”.

Чтобы прислушаться к нему сейчас, требуется почти героическое самообладание. В течение нескольких недель доминирующая тема рынка сместилась со сценария “без посадки”, при котором рост сохраняется, в то время как центральные банки продлевают ограничительную политику, на все, от банковского хаоса до рецессии и некоторого типа возрождения технологических акций, подпитываемого ФРС.

“Бывают десятилетия, когда ничего не происходит; и есть недели, когда происходят десятилетия”, - написал в заметке Марко Коланович, главный стратег по глобальным рынкам JPMorgan Chase & Co.