Джеймс Макинтош из WSJ рассказывает о интересной реверсии доходности акций, наблюдаемой в мире. В странах, против которых обращены тарифы Трампа, доходность акций вдруг вышла из красной зоны и уверенно стала расти (см. график 1). Аргентина, наоборот, упала.

Он пишет, что в 2025 г. канадские, колумбийские, мексиканские, европейские и китайские технологические акции опережают S&P 500, доллар падает, а «великолепная семерка» крупных технологических компаний, пять из которых стояли за президентом на его инаугурации, перестали лидировать на рынке США и превратились в отстающих Гафик 2). Этим изменениям способствуют ряд разрозненных событий: перспективы мира на Украине, надежда на стимулирование в Германии, про-бизнес-поворот в Китае, дешевый искусственный интеллект и замедление экономики США.

Еще, за последние 10 дней наблюдается также ротация от экономически чувствительных циклических акций к защитным, которые могут противостоять экономической слабости, вызванной серией разочаровывающих экономических данных США.

Мой комментарий. Интересные люди эти инвесторы. Они улыбаются переменам, а инвестируют совсем наоборот.

В США события на финансовом рынке развиваются пугающе одинаково с тем, что происходило до кризисов 2000 г. и 2008 г., согласно описаниям Мински, Перес, Шиллера и других экономистов. Технологические инновации (в данном случае ИИ, дата центры и т.п.) пробуждают финансовых инженеров, появляются финансовые инструменты для инвестиций без всяких тормозов, нарастает эйфория, далее следует крах пузыря. После этого общество приходит в себя, принимает новые законы, финансисты получают по заслугам, и далее начинается период процветания, когда инновации начинают приносить реальную пользу.

Сейчас мы наблюдаем нарастание эйфории. Показатели CAPE на максимуме, средняя дивидендная доходность акций в США на минимуме в 1%, ожидаемый рост инфляции может привести к повышению ставок ФРС, но одновременно с этим растет эйфория в инвестициях в рискованные активы.

WSJ написала интересную статью о прошедшей на прошлой неделе впечатляющей конференции с 10 тыс. участниками в шикарном казано-отеле в Лас-Вегасе. Это был ежегодный сбор участников индустрии структурированного финансирования, призванный продемонстрировать всем, что структурированное финансирование и секьюритизация вернулись. На многих презентациях залы были забиты до отказа, люди сидели даже на полу.

Уолл-стрит снова создает и продает ценные бумаги, обеспеченные чем угодно — чем креативнее, тем лучше — включая корпоративные кредиты и долги по потребительским кредитным картам, лизинговые платежи за автомобили, самолеты и гольф-кары, а также платежи центрам обработки данных. Когда-то доминировали облигации, обеспеченные ипотекой, теперь сделки проникают почти в каждую щель экономики. Облигации центров обработки данных обеспечены лизинговыми платежами от компаний, которые сдают в аренду вычислительные мощности. По данным BlackRock, строительство необходимых центров в течение следующих 5 лет обойдется примерно в 3 трлн долл. Эта перспектива вызвала у многих на конференции головокружение от волнения.

Новые выпуски в США некоторых из самых популярных видов публично торгуемых структурированных кредитов достигли рекордных уровней в 2024 г. и, как ожидается, превзойдут указанные и показатели в 2025 г., согласно оценкам S&P Global. Новые asset-backed securities (ABS) в 2024 г. составили 335 млрд долл. Collateralized loan obligations (CLO), или корзины корпоративных долгов, выросли до 201 млрд долл., что также является историческим максимумом. Ожидания роста в 2025 г. зашкаливающие, указанная секьюритизация выйдет на объемы 2005-2006 гг. (см. рисунок выше).

Сегодня крупные инвесторы хотят покупать эти типы ценных бумаг, потому что считают их относительно безопасными и приносящими большую прибыль, чем облигации, обеспеченные государством. По сравнению с 2008 г. изменились драйверы этого процесс. Если ранее им были инвестиционные банки, то теперь из-за строгого регулирования банковской деятельности, секьюритизацию продвигают фонды прямых инвестиций, такие как KKR, Apollo Global Management и Ares Management.

Напомню, как формировался кризис 2008 г. Сначала ипотечные облигации государственных агентств затмила секьюритизация ипотечной задолженности частных структур (те самые ABS). После умные банкиры придумали CDO с разными траншами, что позволило покупать 90% CDO крупным институциональным инвесторам. Затем появились новые производные CDO на старые CDO. Балбесы из страховых организаций, таких как AIG, продавали дешевые страховки от дефолтов по CDO. Снижение цен на жилую недвижимость, начавшееся в июне 2006 г., привело к росту неплатежей по ипотеке, вся созданная на базе ипотеки многослойная пирамида секьюритизации начала обваливаться. Каждые 10% снижения индекса Case-Shiller S&P приводило к краху 2-3 крупных финансовых структур. Всего этот индекс снизился на 30%. После кризиса 2008 г. объемы секьюритизации стали минимальными, теперь все это начало восстанавливаться до предкризисного уровня 2008 г.

Мой комментарий. Все, что хотел, я сказал. Теперь сядем поудобнее, и будем наблюдать очередное бессилие финансового рынка с его регулированием перед новыми финансовыми пузырями. Стоит перечитать книгу «Игра на понижение», она о будущем.

WSJ пишет о больших планах брокера Robinhood по расширению возможностей его клиентов работать с крипто активами. Robinhood уже извлек большую выгоду из ралли биткоинов и других цифровых активов, последовавшего за избранием Трампа, сообщив, что торговля криптовалютами принесла 358 млн долл. дохода в 4-м квартале, что составляет более половины ее общего дохода от транзакций.

Теперь, когда президент Трамп выбрал в SEC сторонника криптовалют Пола Аткинса, Robinhood хочет ускорить темп. «В настоящее время криптовалюты более дружественны к инновациям, и это, несомненно, поможет этой части нашего бизнеса», — сказал финансовый директор брокера Джейсон Уорник.

Одним из примеров таких инноваций является токенизация, или размещение реальных активов, таких как акции США, на блокчейне, что «может стать будущим того, как торгуются акции», — сказал Уорник. Robinhood хочет, чтобы SEC прояснила, какие токены являются ценными бумагами или товарами, и позволила американским платформам токенизировать реальные активы.

Robinhood также прогнозирует более масштабный рывок в сторону стейблкоинов, которые он использует для расчетов по сделкам вне банковских часов. Недавно компания объединилась с другими криптофирмами для создания Global Dollar Network, которая использует собственный стейблкоин под названием Global Dollar, или USDG. «Со временем у людей появится возможность получать доход от стейблкоинов, что сегодня не является стандартом», — сказал Уорник.

Мой комментарий. Инновации – это всегда хорошо, хотя цифра о том, что половину доходов от транзакций брокера для массового инвестора делают поступления от сделок с криптовалютой, несколько настораживает. Но еще хуже, как рынок, в данном случае в лице финансового директора HOOD, воспринимает нового главу SEC Пола Аткинса. Как некоего безвольного руководителя, который будет разрешать все что угодно. Надеюсь, что это будет не так. Это в продолжение разговора о новой волне «иррационального оптимизма» в США.

Первые результаты работы новых криптовалютных ETFs в США многое говорят о том, как обычно идет процесс роста взаимных фондов в условиях конкуренции. Что мы видим сейчас, по итогам первых двух месяцев 2025 г.? 9 спотовых ETFs на биткоин, получивших практически одинаковую доходность в размере немногим меньше -10%, и 6 ETFs на эфириум с провально одинаковой доходностью на старте чуть меньше -34%. Далее идут ETFs для отчаянных с плечами от компаний 2х и Proshare с доходностью за 2 месяца от -62% до +85%. Наверное, такие фонды понравились бы принцу Флоризель.

Очевидно, что ситуация с наличием множества мелких фондов на одни и те же активы с одинаковой доходностью, в отличие от российского рынка ПИФов, является аномальной для США. У ETFs на криптовалюту есть огромный потенциал – участники пенсионных планов 401-k и IRAs, а также армия частных инвесторов с деньгами, которые предпочитают покупать финансовые активы не напрямую, а через фонды. Однако пока эти потенциальные инвесторы с осторожностью смотрят на криптовалюту из-за ее аномальной для частных инвесторов волатильностью. Если спрос на крипто-фонды все же заработает, мы увидим, что этот рынок захватят 3-4 фонда с эффектом масштаба, а остальные мелкие фонды уйдут с рынка. Инвесторы в разных компаниях будут покупать из фондов на биткоин и эфириум, в основном фонды, например, Fidelity и BlackRock. Так работает конкуренция и открытая архитектора продаж.

Думаю, эволюция крипто ETFs в сторону концентрации рынка в нескольких компаниях будет хорошим уроком для российских ПИФов. За 30 лет существования фондов в России мы умудрились создать настолько неконкурентную среду, что в ней легко сохраняются масса мелких неэффективных фондов на одни и те же активы, и во всех сегментах практически нет настоящих фондов-лидеров с эффектом масштаба (кроме ФДР). Это результат отставших от мира лет на 40 практик продаж продуктов коллективных инвестиций, когда каждая финансовая организация продает только свои продукты. Подобная отсталость просто удивительна при наличии столько умных и энергичных людей как в отрасли, так и в регулирующих органах. На недавней конференции, проводимой «Коммерсантом», представитель Банка России сказал, что они планируют в 2025 г. выпустить доклад о развитии ПИФов. Наверное, там, наконец, прозвучат слова о конкуренции и масштабировании ПИФов. Но мне кажется, что отрасли стоит отвыкать жить по докладам сверху. Стоило бы начать инновационный рост самим, без подсказки сверху.

Мой Бензиновый индекс (красная кривая на графике выше) в феврале - по состоянию на 2 марта 2025 г. – заметно вырос до 11,15% (г/г) по сравнению с значением также 9,36% в январе 2025 г. По Росстату общая инфляция за январь составляла 9,92%. Мой бензиновый индекс показывает на то, что по итогам за февраль инфляция может существенно вырасти. Интересно было бы сравнить с ценами на бензин по Росстату. Однако удивительно то, что по состоянию на сегодня Росстат пока не раскрыл изменения цен на 92,95 бензин и дизельное топливо даже за январь.

Напомню, что свой бензиновый индекс, представляющий собой средний рост цен на 92-й и 95-й бензин, а также дизельное топливо, на двух одних и тех же московских АЗС Роснефти, позиционирую как самый простой и эффективный показатель, предсказывающий общий уровень инфляции по Росстату. Обычно данный индекс, отражающий цены на московских АЗС Роснефти, практически всегда был ниже общего уровня инфляции (за исключением нескольких месяцев в 2023 г.). Если данная закономерность сохранится, с инфляцией за февраль все будет очень плохо.

По состоянию на 1 марта 2025 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю снизился на -4,0% по сравнению с ростом на +0,4% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +19,0% по сравнению с +25,6% неделей назад. В форматах год к году и неделя к неделе продуктовая инфляция по индексу замедлилась, хотя показатель год к году остается высоким.

За неделю подорожали цены на ограниченный круг товаров: капусту белокочанную +9,3%, масло сливочное «Домик в деревне» 72,5% жирности на +9,2%, картофель +5,9% и кабачки +7,1%. Подешевели цены на многие товары в индексе: огурцы короткоплодные на -41,9%, среднеплодные -10,5%, груши пасхам -14,3%, перец желтый -13,5%, киви -9,1%, молоко «Домик в деревне» -7,1%, яблоки айдаред и голден -6,3% каждый, лук репчатый -4,4%, гречку -5,0%, куриный тушки -1,1%.

Ложка дегтя к таким новостям. Обычно в качестве индикатора масла сливочного я брал масло «Простоквашино». Но примерно год назад оно пропало с полок Ашана. Так вот, теперь оно вернулось. Цена масла 72,5% жирности 180 г. 327,99 руб. (с временной скидкой 274,90 руб.) при цене аналогичного масла «Домик в деревне» 249,99 руб. Цены пачки масла «Простоквашино» и «Домика…» 82,5% жирности соответственно 357,99 (299,90 руб.) и 309,99 руб.

Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана за неделю выросли на 0,17% по сравнению с их ростом на 0,53% неделей до этого. Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) остаются неизменными 8-ю неделю подряд.

Наш Индекс куриных яиц в Ашане (измеряется по ценам категорий C1 и C0 яиц «Окские») по итогам за февраль 2025 г. составил +0,2% по сравнению с -6,0% в январе 2025 г. (г/г). Снижение цен на яйца прекратилось, но их цена остается относительно стабильной по отношению к прошлому году. К сожалению, последние данные Росстата о ценах на десяток яиц куриных были опубликованы лишь за декабрь 2024 г., данные за 2025 г. почему-то задерживаются к публикации.

Наш индекс Овощная тарелка – 12, замеряемый практически по всем видам овощей, продаваемым в московском Ашане, в феврале 2025 г. вырос на 22,1% (г/г) по сравнению с ростом на 28,1% в январе 2025 г. В феврале рост овощных цен в Ашане немного замедлился. Основной вклад в рост цен в январе внесли картофель +186,1% (!), баклажаны +35,0%, капуста цветная +30,4% и помидоры +23,2%. Снизились цены на морковь на 53,3% и огурцы на 24,7%.

В феврале 2025 г. наш Индекс фруктовой тарелки-15, оценивающий примерно 80% ассортимента московского Ашана (г/г), вырос на 32,3% по сравнению с его ростом в январе на 23,9%. Цены на фрукты в феврале стали расти быстрее. Рост цен обеспечили киви – на 100,0%, лимоны на 81,8%, мандарины на 62,5%, ананасы +59,1%, грейпфруты +58,3%, апельсины +27,1%. Снизились цены только на виноград белый на 46,0%.

Данные Росстата по овощной и фруктовой инфляции в 2025 г. также почему-то запаздывают.

В феврале 2025 г. мой Индекс Т-12 (12 товаров в стандартных упаковках в 3-х московских супермаркетах, рассчитывается с октября 2015 г., показывает рост продуктовых цен в формате год к году) вырос на 16,0% по сравнению с 17,3% в январе 2025 г. (см. красная кривая на графике выше). В феврале продуктовая инфляция по индексу Т-12 замедлилась.

Основной рост индекса в феврале в формате г/г принесли самый детский мармелад Fruit-Tella +52,9%, сок апельсиновый J7 +50,1%, масло сливочное +40,5%, сельдь «Матиас» +29,4%, самый дешевый белый хлеб +25,8%, чай черный Аквар +17,9%, плавленный сырный продукт «Фетакса» +14,0%. Снизились цены на морковь -34,8%, бюджетные куриные тушки -11,5% и молоко Домик в деревне (3,2% жирности) -5,8%.

Индекс воспринимаемой инфляции по данным Банка России в феврале 2025 г. составил 16,5% по сравнению с 16,4% в январе (на графике зеленая кривая с квадратиками). Индекс ожидаемой (через год) инфляции в феврале снизился до 13,7% по сравнению с 14,0% в январе.

Напоминаю, что индекс Т-12 не является альтернативной оценкой официальной инфляции, его польза – в отражении трендов в динамике продовольственных цен. Да и просто он дает объективную информацию о ценах популярных 12 товаров в Москве в трех разных торговых сетях.

На втором графике за период 102 месяц показана скользящая средняя индекса Т-12 (за 6 месяцев) в сравнении с воспринимаемой и фактической инфляцией. Кривая Т-12, как правило, лежит между указанными графиками показывая, что воспринимаема инфляция формируется в большей мере на основании цен продуктовых товаров, а не индикатора инфляции Росстата.