В последние дни на российском рынке лидируют акции Сургутнефтегаза - они прибавили больше 30% менее, чем за 3 дня. Мы решили прояснить, что же происходит с компанией.

События напоминают недавний рост Газпрома. Сургут объявил о создании отдельной дочки для инвестиций. Для тех, кто не помнит или не знал, напомню, что у компании подушка из кэша в 50 млрд долл, которая годами копится мертвым грузом на депозитах. При этом даже после недавнего безумного роста Сургут стоит всего 20 млрд долл....как такое может быть? Компания много лет платила дивиденды в основном по префам, а большую часть прибыли складывала в кэш. Учитывая связь гендиректора Сургута с руководством страны, участники рынка понимали, что это подушка лично "сами знаете кого", поэтому миноритарии не надеялись на эти средства и не закладывали их в оценку компании.

Сейчас среди управляющих есть теория, что эти деньги будут переведены в новое entity для того, чтобы скупать собственные акции на рынке (чтобы после продать одним пакетом "своим" людям), а затем начать платить высокие и стабильные дивиденды. Эдакая схема легализации. Точно такая же произошла недавно с Газпромом, когда компания продала своих акций на 3 млрд долл. по закрытой подписке своим основным подрядчикам, а затем объявила о новой высокой дивидендной политике. Не исключено, что Сургут повторит эту историю. Тогда, акция может еще удвоиться, чтобы отразить fair value не только бизнеса, но просто кэша на балансе. Ждем развития истории…

Всем привет!
Вчера все без исключения телеграмм-каналы пестрили новостями про атаку на Saudi Aramco и выбытии половины дневной добычи нефти Саудовской Аравии. Ниже мы тоже поделимся своими мыслями на этот счет:

Эта атака подтолкнула котировки нефти Brent на 12% вверх. Однако, это может быть не предел, ведь с рынка ушло 5.7 млн барр дневной добычи, что эквивалентно 5% мировой добычи. Саудиты уже дали понять, что не смогут быстро восстановить производство, поэтому цена на нефть легко может пересечь уровень в 70 долл/барр и даже дойти до 80. Сейчас они покрывают недостаток производства из запасов, которых хватит примерно на 20-30 дней. Тем не менее, на уровне в 80$ за баррель на рынке начнут действовать естественные силы снижения спроса, что не даст цене вырасти сильно. Скорее всего после восстановления производства цены на нефть вновь откатятся вниз, но останутся выше значений прошлой недели в 58-60 долл, так как теперь рынок будет закладывать геополитический риск повторения атак на нефтяные месторождения и НПЗ.

ФРС США вчера ожидаемо снизила ключевой диапазон процентных ставок на 25 базисных пунктов до 1.75%-2.00%. Риторика регулятора было довольно сдержанной, - Джером Пауэлл в очередной раз подчеркнул, что снижение происходит в рамках "коррекции политики внутри цикла", - Федрезерв реагирует на внешние риски, отмечая хорошее состояние экономики страны. Более интересно то, что внутри ФРС мнения по дальнейшим шагам регулятора разделились, что создаёт некоторую интригу, - будет ли ещё одно понижение до конца года или нет? Рынок пока считает, что будет. Текущая ситуация, на наш взгляд, благоволит инвестициям в облигации с рейтингом ниже инвестиционного уровня с умеренной дюрацией (сроком до погашения). Любителям же депозитов в долларах можно только посочувствовать, - ставки снизятся вслед за ключевыми.

Всем привет! В рамках рубрики «освещаем IPO» мы решили поделиться очередным обзором, по достаточно хайповой компании Peloton. Это производитель велотренажеров или, говоря умным языком, интерактивная фитнес платформа🙂. Многие люди сомневаются стоит ли в ней участвовать. Мы тоже сомневались и решили разобраться. Наш анализ в обзоре ниже.

В последнее время много вопросов про золото и серебро. Действительно, после роста более чем на 21% с начала года (а с нижней точки в 3-м квартале 2018 года - более чем на 34%) в золоте естественным образом накопилась "усталость" от такого стремительного подъёма. Одновременно с этим, популярность вложений в драгоценные металлы сильно выросла за последние месяцы, что обычно предшествует процессу естественной коррекции. Что же делать? На наш взгляд, тактически сократить позицию в золоте/серебре, зафиксировав прибыль, можно. Но среднесрочно и долгосрочно вложения в этот класс активов стоит лишь увеличивать, - причины для этого никуда не делись за последние несколько недель.

Психология современного человека формировалась тысячелетиями, и так уж вышло, что мы не вполне рациональны. Учёные уже давно выявили так называемые когнитивные и эмоциональные искажения (cognitive and emotional biases), которые мешают нам принимать правильные решения, в том числе в сфере финансов и инвестиций. Конечно, "противоядия" против них тоже есть, - обычно это различные концепции, основанные на подчинении неким правилам. Мы будем периодически рассказывать о таких искажениях в канале, и начнём с самого "любимого" нами когнитивного искажения - неприятие убытка (loss aversion bias).

Неприятие убытка как явление вытекает из разного отношения к выигрышу и проигрышу: обычно человек склонен испытывать больше страданий от потери условных 100 долларов, чем удовольствия от аналогичного выигрыша.

К чему это приводит? На стадии принятия решения о покупке ценной бумаги, например, инвестор может проявлять излишний консерватизм (слишком избегать риска), и выбрать наименее рисковую бумагу на его взгляд. Наоборот, на стадии принятия решения о выходе из инвестиции, тот же человек идёт на лишний риск: продаёт слишком рано в случае роста (удовольствие от реализации прибыли) и не продаёт вовремя в случае снижения (избегание страданий от реализации убытка). В результате, если не принимать сознательных усилий для исправления такого искажения, большая часть инвестиций в портфеле окажутся неэффективными.

Как бороться? Решение есть - использовать правила торговли с чёткими условиями входа и выхода из инвестиции, а также стремиться к диверсификации (классический риск-менеджмент).

Вчера (среда 9 октября 2019 года) состоялось очередное примечательное для финансовых рынков планеты событие: впервые в истории Греция привлекла долг под отрицательную ставку. Страна выпустила в обращение 3-месячные векселя на сумму 487.5 млн евро, "доходность" которых составила минус 0.02% годовых. Через три месяца, когда придёт время погашения, государство вернёт на 24 тыс. евро меньше, чем заняло сейчас. А ведь ещё два года назад 3-месячные греческие векселя давали "огромную" доходность в 2.7% годовых.

Всем привет. Многие из вас наверняка слышали про компанию Coursera. Это американская платформа онлайн курсов и программ обучения. Компания уже стала мировым лидером в этой области, провела несколько раундов привлечения акционерного капитала, и собирается выйти на IPO в конце 2020 года. С точки зрения как бизнеса, так и инвестиций компания нам, безусловно, очень нравится. Поэтому в этот раз мы решили не только осветить её в стандартном обзоре (который прилагается к этому посту), но и дать возможность вам присоединиться к команде проекта и перспективному бизнесу до того, как он станет доступен широкой публике (выйдет на IPO). Подробности данного предложения, как и любые иные вопросы, вы можете выяснить, написав нашему боту @ufg_wmbot.

Накануне в воскресенье в Аргентине прошли выборы президента: как и ожидалось рынком, победу одержал Альберто Фернандес – чиновник с многолетним опытом, союзник бывшего президента Кристины Фернандес де Киршнер (и председатель кабинета министров с 2003 по 2008 год). Ввиду особенностей избирательной системы, 48.1% голосов хватило для победы, тогда как действующий президент Маурисио Макри набрал 40.4% (по результатам подсчёта 97% голосов). Громкой новостью стал новый раунд валютных ограничений, введённый в воскресенье центральным банком: теперь гражданам Аргентины разрешено покупать не более 200 долл. США в месяц. Мы полагаем, что меры были приняты для ограничения колебаний курса песо в период передачи власти.

Что это значит для инвесторов? Во-первых, в этом контексте следует разделять долг правительства и долги корпоративные. Как мы ранее писали, в стране есть компании, которые, на наш взгляд, в состоянии «пережить» сценарий гипотетического суверенного дефолта. Наш сотрудник на прошлой неделе побывал в Буэнос-Айресе на конференции, на которой выступали представители крупнейших аргентинских компаний, и делится своими впечатлениями.

Конференция прошла в дружественном ключе, но под знаком неопределённости. Многие эмитенты на вопросы «чего ждать» отшучивались или серьёзно говорили о том, что надо дождаться исхода выборов (который, по большому счёту, всем был известен). Однако и панических настроений не наблюдалось. Например, представители крупнейшей нефтяной компании страны YPF отметили, что предпринимают все усилия по сглаживанию последствий правительственных мер по заморозке цен на энергоресурсы путём сокращения капитальных затрат. Газовики и энергетики придерживаются того же курса. По большому счёту, основной риск для этих компаний – это усиление государственного регулирования / сокращение субсидий.

Нефтегазовый сектор занимает особое место в будущем страны. По оценкам EIA, Аргентина по запасам нетрадиционного (non-conventional) и шельфового газа занимает второе место в мире, однако разрабатывать эти месторождения – задача неподъёмная без иностранного капитала. Поэтому многие ожидают от Фернандеса и его правительства конкретных мер по стимулированию инвестиций в сектор, в частности, в месторождение Vaca Muerta (исп. «Мёртвая корова»), которое обладает технически извлекаемыми запасами в 308 трлн куб. м газа и 16 млрд баррелей нефти. Трудноизвлекаемые нефть и газ – по сути единственный видимый драйвер экономического роста для Аргентины, и вероятная господдержка сектора делает нефтегазовые компании прямыми бенефициарами процесса. Компании, которую от стимулов напрямую выиграют, являются YPF, Tecpetrol, CGC. Косвенно от этого сможет выиграть TGS (Transportadora de Gas del Sur) благодаря планам строительства газопроводов в регионе, что потенциально позволит заместить дорогой газ, импортируемый из Боливии (Аргентина, несмотря на обширные запасы, еще не вышла на самообеспечение).

Есть понимание, что Фернандес и его команда осознают необходимость развития газодобычи и поэтому будут принимать ожидаемые от них меры (например, специальные налоговые, валютные и бухгалтерские послабления, либерализация цен) и смогут очертить правила игры, которые примут иностранные инвесторы.

Вообще говоря, в стране есть и ненефтегазовые компании, которые несмотря на кризисные явления чувствуют себя неплохо. Это, например, Telecom Argentina, которая характеризуется низкой долговой нагрузкой, устойчивой выручкой (с поправкой на инфляцию – компания индексирует тарифы трижды в год), прочным запасом ликвидности (около 600 млн долл. по состоянию на середину октября). Идея здесь в том, что люди даже в условиях падения реальных доходов продолжают платить за связь и прочие телекоммуникационные услуги.

Ещё одним интересным именем является компания IRSA, занимающаяся коммерческой недвижимостью. У компании есть активы в Аргентине, Израиле и США. Ключевой характеристикой является высокий процент заполняемости (88% в офисах и 95% в торговых центрах), причем контракты, заключенные в сегменте офисной недвижимости, привязаны к курсу доллара, а арендаторы – крупнейшие мировые компании (такие, как KPMG, Samsung, Microsoft). История прошлых кризисов показала, что уровень заполняемости не падает, в среднем, ниже 85%, а компания ранее не допускала дефолтов по долгам.

Что касается суверенного долга – здесь картина менее понятная. Стране необходимо удержать международных инвесторов, дав прозрачные гарантии, что реструктуризация (которая в любом случае будет – у страны просто нет денег, что бы выплатить долги ближайших двух лет) пройдёт в «мягкой» форме, без существенного дисконта (а то и вовсе без него). Участникам конференции, на наш взгляд, не удалось сформировать консенсуса по этому вопросу. Впрочем, ясно одно – времени у нового правительства очень мало, и переговоры с инвесторами следует начинать незамедлительно – как отметил представитель рейтингового агентства S&P на заключительной презентации.

Вчера (30 октября 2019 года) ФРС США снизила ключевой диапазон процентных ставок третий раз в этом году на 25 базисных пунктов. Теперь диапазон установлен на уровне 1.50%-1.75% годовых. Регулятор дал понять, что пока на этом остановится (если прогнозы по экономике существенно не изменятся). Одновременно с этим, председатель ФРС Джером Пауэлл заявил на пресс-конференции после решения по ставке, что "нам нужно будет увидеть действительно значительное движение инфляции вверх, которое будет устойчивым, прежде чем мы рассмотрим повышение ставок для устранения опасений по поводу инфляции", что означает, что регулятор не будет спешить и с повышением ставок даже в условиях растущего уровня инфляции.

Движение как курса доллара к мировым валютам (снижение), так и цен на золото (рост) в этих условиях вполне предсказуемо. С одной стороны, ФРС, снизив ставку третий раз в этом году и продолжив использовать весьма мягкую риторику, дала рынкам услышать именно то, что они услышать и хотели, поддержав таким образом позитивные настроения в рисковых активах. В этой ситуации доллар США, будучи классическим защитным активом и контрциклической валютой, закономерно дешевеет. Снижение же ставок само по себе позитивно для таких защитных активов, как золото, которые не приносят процентного дохода. С учётом того, что реальные ставки (номинальные за вычетом инфляции) являются негативными во всех или практически во всех развитых экономиках (включая США), а инфляционное давление постепенно нарастает, путь для дальнейшего роста цен на золото широко открыт.