Сегодня многие СМИ пестрят новостями о том, что в пятницу рубль ослабел на новостях о санкциях США против России. Якобы в выходные стали известны детали того, что они не такие жесткие и сейчас валюта стабилизируется....Такая интерпретация произошедшего не могла нас оставить равнодушными, и мы решили прояснить, как это было на самом деле. Поможет нам в этом график индекса валют развивающихся рынков от JP Morgan. На картинке ниже видно, что за первые дни августа он ослабел на 2%. Рубль же упал на 2.05% за этот же период. Очевидно, что он находится в общем тренде валют развивающихся стран, которые распродавали на новостях об усилении торговой войны.

Это означает, что санкции рынок просто проигнорировал. И действительно, формально доступ России к американскому финансированию ограничен, но де-факто с учетом всевозможных waivers это практически не повлияет на стоимость займов в валюте для Минфина. А ОФЗ и госбанки вообще остались не тронутыми.

Сейчас для прогнозирования российских активов нужно следить за мировой повесткой. А здесь опыт показывает, что значительное падение S&P500 (не только валюты развивавающихся стран упали из-за новых пошлин на Китай) обычно побуждает Трампа или федрезерв начать успокаивать рынки либо заверениями скорой торговой сделки, либо новыми стимулирующими мерами. Поэтому ждем хорошую точку для покупки акций и продажи долларов.

Результаты праймериз в Аргентине, где кандидат от оппозиции Альберто Фернандес победил с огромным отрывом действующего президента страны Маурисио Макри, привели к драматической переоценке рынками ожиданий относительно будущего родины танго. Основные опасения связаны с вероятностью нового дефолта по госдолгу, который могут допустить Фернандес в случае прихода к власти. Реакция рынка оказалась поистине драматичной: индекс местного рынка акций упал за день на 37.9%, песо упал к доллару на 14.5%, а государственные облигации страны, номинированные в долларах и евро, снизились с пятницы на 25-30 процентных пунктов.

Несколько графиков для понимания ниже

Индекс фондового рынка

Курс аргентинского песо к доллару США

Гособлигации Аргентины с погашением в 2022 году, номинированные в долларах США

На наш взгляд, реакция слишком негативная, - до первого тура президентских выборов ещё довольно много времени (он состоится 27 октября), и до этого момента как Фернандес, так и Макри постараются успокоить опасения инвесторов.

Это не значит, что стоит "подбирать" упавший в стоимости госдолг, равно как и увеличивать аллокацию, если она уже есть. А вот к облигациям отдельных корпораций, которые попали под раздачу со всеми остальными активами, мы уже активно присматриваемся. Часто ли рынок даёт возможность купить долг эмитентов с низким долгом и понятным производственным бизнесом с доходностью 10-15% годовых в долларах? Вопрос, естественно, риторический.

Так же "неожиданно", как 1 августа президент США Дональд Трамп заявил о введении новых 10-процентных пошлин с 1 сентября, вчера было объявлено о том, что введение этих пошлин будет отложено до 15 декабря. Всё это полностью укладывается в логику, которые мы неоднократно озвучивали в комментариях для СМИ и на личных встречах. И той, и другой стороне выгодно не идти на сильное обострение конфликта до президентских выборов в США. Забавно, однако, что сообщение об отсрочке появилось практически сразу после выхода сильной статистики по инфляции в США за июль, - цены в стране выросли на 2.2% год к году, и правительство вряд ли хочет расстраивать избирателей дальнейшим ростом этого показателя.

Вчера впервые с 2007 года произошла инверсия участка 2 года - 10 лет кривой доходности казначейских облигаций США. Проще говоря, доходность к погашению 2-летних гособлигаций США превысила доходность к погашению 10-летних гособлигаций США. Обычно такие события являлись предвестником рецессии, то есть экономического спада. Можно долго размышлять на тему того, что в "этот раз всё может быть иначе", однако, даже если всё так, сам факт инверсии мало что говорит о том, когда эта рецессия произойдёт. Такая же инверсия произошла в первой половине 2006 года, но рецессия в США была зафиксирована лишь во второй половине 2008 года, а пик фондового индекса S&P 500 пришёлся на вторую половину 2007 года.

Одной из лучших рыночных иллюстраций сверхмягкой денежно-кредитной политики Европейского центрального банка, помноженной на бегство инвесторов "в качество", является график цены австрийских государственных облигаций в евро с купоном 2.1% годовых и погашением в... 2117 году (то есть через 98 лет). Размещённая в сентябре 2017 года чуть ниже номинальной цены, за неполные два года в обращении она принесла купившим её инвесторам... 115% чистой прибыли (или 49% годовых), из которых только 4% за счёт купонного дохода.

На текущий момент при цене 210% от номинальной стоимости, облигация всё ещё генерирует положительную доходность в евро в размере 0.6% годовых. Если доходность к погашению упадёт до нуля (что уже не кажется фантастикой, к сожалению), цена этой ценной бумаги превысит 300% от номинальной стоимости.

Недавно мы говорили о покупке надежных аргентинских корпоратов, генерирующих выручку в твердой валюте....дак вот: мы считаем, что пришла пора подобрать несколько таких нефтепроизводителей:

1) Tecpetrol - нефтегазовая компания с клиентами в Северной и Южной Америках. Облигации предлагают всего 7% доходности к погашению, но имеют потенциал быстрого восстановления цены на 5-6%.

2) Pampa Energia – самая большая независимая нефтяная компания в Аргентине. Компания занимается выработкой и доставкой электричества (через дочку Edenor), добычей нефти и газа. Бумага предлагает 14% доходности к погашению в 2023 году. Однако, может восстановиться к номиналу значительно быстрее.

3) Compañía General de Combustibles Sociedad Anonima (CGCSA) – нефтяная компания. Добывает и производит нефтепродукты, которые продает по всей Латинской Америке. Облигации предлагают 17.7% доходности в долларах к погашению в 2021 году.

Пока американцы с китайцами пытаются определиться, кто кому и когда звонил, мы решили пока просто подвести промежуточный итог наших рекомендаций по золоту и серебру. Ниже можно увидеть последовательно графики роста золота (с 23 мая, когда была дана рекомендация), индекса акций золотодобывающих компаний (тоже с 23 мая) и серебра (с 26 июня, когда была дана рекомендация)