Несмотря на то, что инверсия обычно всех пугает, та же история говорит нам о том, что в период от инверсии до, собственно, рецессии, как правило, рост рисковых активов продолжается, пока не достигнет пика, - достаточно вспомнить те же 2006-2008 годы, - ФРС перестала повышать ставку в середине 2006 года (жёлтая линия на графике), спустя 4 месяца после инверсии в феврале 2006-го, а уже в сентябре 2007 приступила к её снижению. И большинству казалось, что в этот раз всё будет иначе...

Так как сегодня 1 апреля, не грех поговорить и о рубле😃. Впрочем, без шуток, - данный пост будет вполне патриотичным. Ведь о курсе национальной валюты в последние 5 лет принято говорить, в основном, в негативном ключе. При этом, анализируя курс рубля к тому же доллару США, часто забывают про то, что рублёвые ставки вложений в спокойные инструменты типа депозитов или гособлигаций, дают гораздо большую доходность, и на длинных промежутках времени инвестор может существенно выиграть, сделав ставку на рубль, несмотря на существенное снижение курса.

Мы взяли статистику за последние 10 лет - с 31 марта 2009 года по 31 марта 2019 года: курс USD/RUB, средние годовые ставки в рублях и долларах по депозитам в крупнейших банках РФ, и посмотрели, кто выиграл: условный "рублёвый" инвестор или приверженец вложений в валюту США. Итог такой - рублёвая депозитная доходность за 10 лет составила около 110%, при этом рубль потерял 48.5% своей стоимости к доллару США. То есть в долларах это чуть больше 8% за 10 лет, но, всё же, прирост. Однако, долларовые депозиты в российских банках за 10 лет позволили получить больше 40% доходности. Таким образом, на "депозитном поле" доллар победил 😕

Но держать доллары в российских банках не все сейчас считают возможным с точки зрения различных политических рисков. Давайте посмотрим на эти же 10 лет в разрезе инвестиций в гособлигации. Итак, вложения в российские ОФЗ за этот период принесли доходность в размере 159.3%, что даёт нам доходность в долларах на уровне 34%. Аналогичные вложения в гособлигации США принесли отдачу лишь в размере 27%. Таким образом, на "поле гособлигаций" победил рубль 😊

⚠️Интересно, что в прошлом году 81% американских компаний были убыточны в год, предшествующий IPO согласно исследованию Jay Ritter - профессора финансов в университете Флориды.

При этом стоит отметить, что убыточные компании (вышедшие на IPO за последние 3 года) на данный момент опережают прибыльные по динамике роста цен на акции со средним годовым результатом в 120% против 57% у прибыльных компаний.

Команда инвестиционного департамента UFG Wealth Management обновила House View на 2019-2020 гг. С ним можно ознакомиться, скачав файл ниже. Смотрим в будущее с оптимизмом, но не забываем об осторожности.

В последнее время многих наших клиентов интересуют IPO американских (и не только) компаний. Не так давно размещался Lyft (американский такси агрегатор) и мы давали клиентам обзор в индивидуальном порядке. Размещение оказалось удачным для эмитента - прошло по верхней границе в 72$ и открылось по 87$ на следующий день торгов. Но не для инвестора - уже через пару дней акция упала до 60 долл.

На прошлой неделе компания PagerDuty оказалась более интересна, открывшись на 60% выше цены размещения. Завтра-послезавтра на носу IPO известных многим компаний Zoom и Pinterest. Времени не много, но попробуем кратко осветить хотя бы одну из них.
Вообще, анализировать IPO технических, клауд и прочих убыточных компаний - дело неблагодарное. Не поймешь, как их оценивать. Но Zoom дело другое. Во-первых, мы им самт пользуемся и понимаем что это такое (сервис для видео-конференций), во-вторых, компания уже прибыльна (хотя прибыль и чисто символические 7.5 млн долл.).

Zoom собирается прайсить свои акции в диапазоне 28-32$ за штуку, что подразумевает 8.25$ млрд. капитализации. Выручка за прошлый год 331 млн баксов, прибыль 7.5 млн. Все это нам дает коэффициент EV/Sales (Enterprise Value to Sales или стоимость бизнеса к годовому обьему продаж) на уровне 24х. Это делает Zoom одной из самых дорогих компаний в секторе. Ниже картинка с примерами подобных коэффициентов у других технологических компаний, недавно выходивших на IPO.

Как видно, дороже прайсятся только три компании (их коэффициенты еще выше). При этом Lyft, который так неудачно разместился несмотря на весь хайп, вообще имеет соотношение EV/Sales всего 10х.

Однако, что делает zoom привлекательным, несмотря на высокую оценку? Как мы уже упомянули, Zoom прибыльный. И не просто прибыльный, а единственно прибыльный из всех компаний на фото выше. А это что-то да значит. Ведь все они стоят так дорого, потому что очень быстро растут, и инвесторы рассчитывают, что эти компании станут прибыльными позднее, но уже на большем масштабе бизнеса. Но и здесь Zoom снова не подкачал. Компании-аналоги растут на 30-100% в год, в то время как Zoom аж на 118%! Таким образом, высокая оценка не просто оправдана, но и заслуживает большего. Zoom вполне может стоить дороже Zscaler, что даст 25-35% роста от цены IPO.

Вполне вероятно, что бизнес модель компании позволит ей нарастить выручку согласно ожиданиям и даже начать платить дивиденды. Это акция вполне заслуживает места в портфеле, а не просто быть проданной сразу после IPO или локап-периода.

Вчера Zoom и Pinterest открылись +72% и +28% к размещению. К слову сказать, размещение прошло по ценам выше верхней границы диапазона.
Теперь мультипликаторы EV/Sales у них совершенно заоблачные. У Pinterest 18.4x по выручке 2018 года, а у Zoom 48x, что является новым рекордом по показателям оценки среди cloud-tech компаний.
На фоне такого успеха, ажиотажный спрос не позволил всем получить акции. Спрос на Zoom превышал предложение в 30 раз на размещении!
Однако, теперь покупать акции Zoom по такой оценке уже не представляется разумным. Несмотря на всю привлекательность компании при цене в 62 доллара акция скорее sell, чем buy. Pinterest не настолько переоценен и еще может подрасти.
Ниже графики с ценами.

Поздравляем всех, кто получил акции на IPO, и призываем захеджировать прибыль продажей фьючерсов на Zoom, как только они появятся.

Сегодня нефть обновила максимумы за 6 месяцев из-за того, что США решили не продлять 2 мая исключение из иранских санкций для ряда стран-покупателей нефти. Такая позиция американцев стала сюрпризом для рынков. Правительство США хочет снизить экспорт нефти из Ирана до нуля, а это означает сокращение мирового предложения на 1.1 млн баррелей в сутки. Это весьма существенная величина для рынка, поэтому цены на черное золото закономерно растут, отражая новые вводные. Большую часть иранского экспорта потребляют азиатские страны, а крупнейший ее потребитель – Китай. Возможно, США пытаются найти новые рычаги для торга в торговых переговорах с КНР.

Тем не менее, рост цен на нефть не представляется устойчивым, так как страны ОПЕК могут легко нарастить объем добычи, чтобы компенсировать выпадающий иранский экспорт. Саудовская Аравия уже сейчас работает в режиме самоограничения уровней производства и добычи. А телефонные переговоры Трампа с принцами ОАЭ и Саудовской Аравии накануне подтверждают теорию о том, что американцы рассчитывают на скорую замену экспортной нефти из Ирана другими игроками на Ближнем Востоке.

Забавно, что в нашем телеграм-канале мы ещё ни разу не касались темы любимого детища Илона Маска - компании Tesla Inc. Тем не менее, в частных разговорах с некоторыми клиентами (которые присутствуют и в этом канале), а также с людьми из индустрии мы неоднократно подчёркивали свой негативный прогноз относительно как будущего компании в целом, так и динамики цен на акции. Надо отдать должное Маску - ему не раз удавалось поддерживать веру инвесторов и аналитиков с Wall Street, несмотря на постоянное отставание от своих же производственных и финансовых планов. Но теперь, похоже, когда от Теслы отвернулся даже Morgan Stanley, для компании начался обратный отсчёт.

В последнее время в связи с усилившейся неопределённостью на рынках и общей тревожностью, связанной с торговыми войнами и другими негативными факторами, особенно актуальным стал вопрос инвестирования в защитный актив, который позволил бы "пересидеть" любое развитие ситуации. Выбор таких активов широко известен и весьма ограничен: это гособлигации США (и доллар США как таковой), швейцарский франк, японская иена, а также золото. И как раз золото мы и рекомендуем в текущий момент как такой актив. В случае обострения геополитической обстановки и/или экономических неурядиц котировки жёлтого металла должны вырасти в условиях "спроса на защиту". В то же самое время, в случае любой позитивной разрядки котировки золота, скорее всего, так же вырастут в силу ослабления доллара США, в то время как другие защитные активы с высокой долей вероятности подешевеют.

Чуть больше месяца назад, 22 апреля, мы отметили достижение 6-месячных максимумов по цене на нефть, и поделились своим прогнозом о том, что дальнейший рост не представляется устойчивым. Как можно видеть, прогноз сбылся. Тем не менее, какого-то обвала ожидать не приходится. Скорее всего, цены пока будут вести себя достаточно стабильно. В более отдалённой перспективе та нестабильность, которую вновь наблюдается на Ближнем Востоке, позволяет рассчитывать на продолжение роста, который продолжается вот уже почти 3.5 года.