TruEcon
22.3K subscribers
1.61K photos
9 videos
6 files
2.65K links
Егор Сусин. Мысли об экономике, процессах, финансовых рынках.

Все написанное отражает лишь личное мнение автора, носит общеинформационный характер, не может ассоциироваться с мнением, или позицией каких-либо организаций.
@ug_fx
Download Telegram
#Россия #инфляция #экономика #ставки #БанкРоссии

ТЦ выдали обоснование почему 21% сейчас больше нравится как вариант решения.

Ну давайте по пунктам (вынес из комментариев):

1. Инфляция складывается значительно выше июльского прогноза

Ключевой вопрос насколько выше? Ответ есть в тексте она будет около 8% на конец года, что на ~1.25 п.п. выше середины июльского прогноза (6.5-7%), в июле ставка была 18%, поэтому 19-20% вполне отражает это изменение.

2. Кредитование не замедлилось, а его темпы также выходят за рамки прогноза ЦБ

Кредитование населения с июля замедлилось - это медицинский факт, причем достаточно существенно, в октябре мы уже видим практически остановку роста кредитного портфеля по населению - повышать не нужно.

Корпоративное кредитование продолжало агрессивно расти (хотя можно было бы учесть сезонность и увидеть, что уже не так активно). Но важнее другое - оно идет все по плавающим ставками, а спреды к КС выросли на 1-2 п.п. за период с последнего заседания, что равнозначно повышению ставок по новым кредитам и ужесточению ДКУ. Повышение ставки на 2 п.п. будет равноценно повышению ставок на 3-4 п.п. относительно сентября по новым кредитам компаниям - это избыточное ужесточение ДКУ, потому ставка 19-20 вполне релевантна имеющейся динамике.

Отдельно стоит сказать о том, что в росте кредита есть фактор его предложения банками, повышение ставки повышает маржу по значительной части портфеля, что увеличивает и способность банков кредитовать больше ... пока не начнут накатывать кредитные риски конечно ).

Ну и про продолжающийся активный рост срочных депозитов тоже бы нам забывать не стоит.

3. Инфляционные ожидания выросли у всех агентов, ИО населения на год вперед в октябре достигли максимальных за 2024 13.4%

И снова "как сильно выросли?" ... 13.4% - это на 0.5 п.п. выше 12.9%, которые были перед июльским заседанием и на 0.9 п.п., которые были в сентябре - ставка 20 вполне релевантна этой динамике.

4. Потребительский спрос остался сильным.

Принимается, но резкое замедление кредитования населения началось не так давно (в сентябре сократился кредит наличными, в августе - ипотека), а данные по спросу пока этого не отражают в полной мере. За последние 12 месяцев кроедит населению прибавлял 24-26% г/г, в сентябре 14.4% - это окажет влияние.

5. Напряженность на рынке труда сохраняется. Рост зарплат ускорился, в июле составил 18% г/г

Здесь ключевое - "в июле", принимать агрессивное решение в октябре, влияние которого реализуется через несколько кварталов, обосновывая июльскими данными .... Оперативные данные Сбера и HH говорят, что в августе и здесь мы видим торможение, хотя да, рынок труда напряжен. Но совокупный прирост з/п и кредита существенно замедляется

Единственный действительно сильный аргумент за 21% - это то, что чтобы добить инфляцию к цели к концу 2025 года - надо как можно сильнее давить сейчас, т.к. лаги 3-6 кварталов. Однако, тогда нужно учесть и то, что повышение до 16% только сейчас полноценно начинает реализовываться, т.к. лаги 3-6 кварталов, эффект от этого повышения полноценно проявится в ближайшие 2-3 квартала...

Но посмотрим что решит ЦБ завтра ...
@truecon
#Россия #инфляция #экономика #ставки #БанкРоссии

Пара картинок перед решением по ставке, которые фиксируют произошедшее с июля ужесточение:

✔️ Среднемесячные ставки по депозитам Депфина г.Москвы (это прокси на стоимость крупных корпоративных депозитов) с июля выросли на 6 п.п. по 3-хмесячным депозитам и на 5.5 п.п. по депозитам «овернайт». Причем «овернайт» не отражает ожидания, а отражает фактическую стоимость денег.

✔️ Ставки по рыночной ипотеке, после повышения ставок Сбером до ~25%, выросли с июля более, чем на 8 п.п. c 16.8% до ~25%. Рыночная ипотека хорошо отражает фактическое ужесточение по более-менее длинному кредиту.

✔️Спред по плавающей ставке за последний месяц вырос как минимум на 1 п.п., помимо этого многие банки включили компаундинг в стоимость денег в последний квартал, что означает подорожание годового кредита с выплатой процентов в конце срока по плавающей ставке еще на ~2 п.п. помимо самого повышения ставки ЦБ. Все это означает фактический рост ставок не на 3 п.п., а на ~6 п.п. при текущей ставке 19% (3 п.п. – повышение КС и 3 п.п. – рост спредов и компаундинг).

Ждем ...

@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#БанкРоссии #ставки #инфляция #экономика

Немого юмора в ленту...

P.S.: Кредитование населения уже, видимо, "встало" (~6 трлн спроса в год) ...

@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#Россия #инфляция #экономика #ставки #БанкРоссии

Недельная инфляция
разогналась до 0.27% н/н, с начала месяца 0.73%, а с начала года цены выросли на 6.55%. Годовая инфляция ускорилась до 8.6% г/г. По итогам октября динамика месячной инфляции близка к уровням 2023 года, а в годовом пересчете идет в район 9-10% (saar). Так что здесь пока без позитива...

Зато Минфин, провалив аукцион по флоатеру 29025 (пока не понятно какие здесь должны быть дисконты, учитывая расширение спредов), смог разместить облигации с фиксированным доходом с погашением в 2038 году (26243) в полном объеме, правда по 62.8% от номинальной цены с доходностью 17.55%. Но все же еще 2 трлн придется занимать флоатерами ... и лучше чтобы они были с месячными купонами, иначе дисконты будут космические.

@truecon
#Россия #инфляция #экономика #ставки #БанкРоссии

Базовый съехал в сторону прошлого проинфляционного...

Финальный вариант Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2025–2027 годы отражает окончательную конструкцию сценариев,

✔️ Базовый сценарий предполагает инфляцию 4.5-5% и ставку 17-20% (было 4-4.5% и 14-16%);

✔️Проинфляционный сценарий предполагает инфляцию 5.5-6% и ставку 20-23% (было 5-5.5% и 16-18%);

✔️ Рисковый сценарий предполагает инфляцию 13-15% и ставку 22-25% (было 13-15% и 20-22%);

✔️ Дезинфляционный сценарий предполагает инфляцию 4% и ставку 15-18% (было 4% и 12-14%);

Понятно, что иные параметры сценариев различаются, но в общем-то после первого варианта ОНЕГДКП большинство считало более вероятным по параметрам именно "проинфляционный" сценарий.

‼️Средние реальные ставки во всех сценариях на 2025 год выросли с диапазона примерно 7-12% до диапазона примерно 9%-16%, а на 2026 год с диапазона 5-8% до до 6-11%.

Честно говоря, учитывая, что реальные ставки становятся значимо выше, а факторы инфляции отчасти автономны, рост скорее должен быть ниже.

@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#США #доходы #экономика #Кризис #расходы #бюджет #инфляция

США: рост ВВП присутствует, потребление – есть, инфляция – тоже есть ... снижаем ставку (с) Powell

Располагаемые доходы американцев в сентябре выросли на 0.3% м/м и 5.3% г/г, весь месячный прирост обусловлен ростом фонда зарплат, реальные располагаемые доходы на душу населения практически не растут в последние два месяца, но годовой прирост держится в районе 2.6% г/г. Реальные расходы на душу росли в сентябре на 0.3% м/м и 2.6% г/г. В целом американцы продолжали достаточно активно потреблять, что поддерживает повышенную инфляцию.

ВВП в 3 квартале растет достаточно ровно на 0.7% кв/кв (2.8% SAAR) и 2.7% г/г. Из 2.8% роста в 3 квартале 2.5 п.п. – потребление и 0.8 п.п. – госрасходы, при расширяющемся дефиците внешней торговли (-0.7 п.п), достаточно скромных инвестициях (+0.3 п.п) и сокращении запасов (-0.2 п.п). Рост в основном на потреблении домохозяйств и госрасходах, частично за счет импорта.

Дефлятор потребительских расходов (PCE) в сентябре рост на 0.2% м/м и 2.1% г/г, внешне неплохо, но умеренные темпы роста цен обусловлены в основном ценами на бензин (-3.9% м/м и -15.2% г/г). Без учета энергии и продуктов - Core PCE растет на 0.3% м/м и 2.7% г/г. Учитывая, что в прошлом году в 4 квартале базовая инфляция практически не росла, ФРС вряд ли сможет вписаться в свой прогноз 2.6% на конец года - надо будет пересмотреть вверх. Цены на услуги без энергии и жилья (любимый индикатор Пауэлла) росли на 0.3% м/м и 3.3% г/г – здесь идет небольшое ускорение за последние пару месяцев.

Многие данные указывали в последнее время, что ФРС сделала –50 б.п. без особых на то оснований, но было бы достаточно забавно, если бы после этого ФРС не снизила хотя бы на 25 б.п. в ноябре, поэтому рынок уверен в снижении, но уже не так уверен в декабрьском снижении. В этой ситуации сентябрьские -50 действительно больше похожи на предвыборный подарок.

@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#Китай #экспорт #экономика #нефть #Россия

Внешняя торговля Китая: все стабильно

Несмотря на море различных ограничений со стороны развитых стран, торговый баланс Китая остается устойчивым, экспорт в октябре составил $309 млрд (+12.7% г/г), импорт - $213 млрд (-2.3% г/г), а сальдо торгового баланса выросло до $95 млрд. Отчасти это сезонная история, провал импорта в первой половине октября отражает длинные праздники, отчасти отражает снижение цен на ресурсные товары. С поправкой на сезонность видны небольшой дрейф вниз импорта и относительно устойчивый экспорт. Сальдо торговли за 12 месяцев более $0.93 трлн.

Импорт нефти в октябре сократился до 10.6 mb/d, что на 1 mb/d ниже уровня октября прошлого года, когда Китай наращивал запасы. В то же время средний за 3 месяца объем импорта крайне стабилен и составляет 11.1 mb/d, что соответствует средним уровням за последние полгода. Средняя цена импорта нефти Китаем составила в октябре $74.2 за баррель, что практически не отличается от средней цены на нефть марки Brent в предыдущем месяце.

Торговля России и Китая остается стабильной, импорт из РФ вырос до $10.8 млрд (+2.2% м/м), экспорт в РФ составил $11 млрд. Сальдо торговли оставалось отрицательным для России и положительным для Китая второй месяц подряд, но величина этого дисбаланса была незначительной ($0.2 млрд), но здесь стоит учитывать, что часть торговли может идти через третьи юрисдикции, что затрудняет оценки. Торговый оборот составил $202 млрд за 10 месяцев текущего года и вырос на 2.8% г/г.

В целом ситуация в китайской торговле крайне стабильна, как в контексте экспорта, так и в контексте нефтяного импорта.

❗️Китай утвердил план поддержки экономики на ¥10 трлн ($1.4 трлн), а НБК заявил о том, что продолжит проводить стимулирующую политику.
@truecon