В то время как "говорящие головы" с бизнес-СМИ предрекают непременный и скорый крах рынков акций из-за роста ставок US Treasuries, напомню, что "Капитал" писал ещё в феврале, что даже при вероятном развороте длинных ставок НЕМЕДЛЕННЫЙ негативный сценарий для акций вовсе не обязателен и, более того, маловероятен: https://t.iss.one/sgcapital/281

Чему отдать предпочтение на рынке акций США? Подскажет товарищ доллар.

Практика межрыночного анализа. Рост доллара США, как правило, приводит к опережающей динамике компаний малой капитализации относительно компаний крупной капитализации. Как видно из графика выше 👆 , за последние 2 года примерно 75% времени периоды роста индекса USD совпадали с периодом роста соотношения Small Caps/Large Caps (ETF: IWM/SPY)

Логика простая: пока доллар усиливается, от его роста больше выигрывают компании, ориентированные на внутренний спрос. А это чаще всего компании из индекса Small-Cap. Наоборот, пока доллар ослабевает, в большем выигрыше компании, ориентированнные на внешние рынки, мультинациональные гиганты. Это чаще всего компании из индекса S&P-500 или других Large-Cap индексов.

Цветом выделены участки, когда эта взаимозависимость нарушалась. Это примерно 6 из последних 24 месяцев. Каждый из этих периодов длился не больше 4-6 недель, после чего корреляция восстанавливалась.

Как это можно использовать инвесторам? Если вы уверены в том, что цикл роста доллара долгосрочный и в обозримом будущем не развернется, то есть смысл делать ставку на Small Caps. Если же вы считаете (как я, например), что рост доллара относительно основных валют скоро остановится (рубль не в счет), то целесообразно перевешивать Large Caps. Можно сделать еще и следующий шаг, если позволяет инвестиционный мандат и возможности. Я имею ввиду рыночно-нейтральный подход, при котором общая бета портфеля около ноля, но при этом половина в лонг и половина в шорт.

Например, одновременная покупка в портфель IWM (Small Caps) и SH (short S&P-500) минимизирует эффект от направления движения рынка, зато позволяет поймать опережающую динамику соотношения IWM/SPY. С другой стороны, одновременная покупка SPY (Large Caps) и SBB (short Small Caps) позволит сделать обратную ставку- на то, что компании крупной капитализации будут опережать в динамике компании малой капитализации, не беря риск направления рынка.

В общем, каждый сам разберется, как ему использовать информацию из графика выше 👆. Но для общего понимания ситуации, считаю, полезно наблюдать за ним время от времени.

Техническо-философское по курсу #доллар #рубль Рынок пока не дает поводов усомниться в смене тренда

Мысли по происходящему с 10-летними облигациями Италии

В продолжение темы итальянских 10-леток. На сегодняшнем аукционе разместили весь объем 5.6 млрд евро (5, 7 и 10 летние), но пришлось дать инвесторам хорошую премию. Доверие инвесторов несколько подорвано.

В частности, 10-летки были проданы под ставку 3% годовых в евро. Кроме того, оперативно вышел технический research от Citi, в котором говорится следующее: если неделя закроется выше 2,74%, это подтвердит разворотный паттерн со среднесрочной целью 4,4% годовых.

Я не знаю насчёт 4,4%, но уровни, указанные на графике вчера, кажутся мне вполне достижимыми даже в 2018 году. Правда, я почти уверен (насколько это слово, вообще, уместно на рынке) в том, что это будет хорошая инвестиционная возможность вложиться в качественный европейский актив.

А сколько можно будет сделать интересных структурных продуктов в евро при таком фондировании. Осталось только дождаться...

В начале февраля я писал о том, что мы вступаем в период, когда активное управление и отбор активов вновь станут актуальными:
https://t.iss.one/sgcapital/275

Причина, напомню, в том, что после многолетнего роста без коррекций и начинает расти волатильность и снижаться уровень взаимной корреляции акций в индексах и классов рисковых активов.

Что создаёт тактические возможности для активных управляющих и даёт им возможность оправдать повышенные комиссии по сравнению с дешёвыми индексными фондами.

На горизонте 10 лет, скорее всего, этот эффект нивелируется, и те инвесторы, которые не на словах, а на деле инвестируют вдолгую, могут эти возможности игнорировать. Для них наиболее эффективным инструментом как были, так и останутся индеесные фонды.

Но я подозреваю, что кроме таких долгосрочных инвесторов есть и те, кого волнует результат на горизонте 2-3-4 года. И вот именно им я бы советовал не игнорировать это изменение рыночного "режима". На таких сроках выбор инструментов может иметь совершенно иное значение, чем это было в период 2009-2017.

К чему я вспомнил об этом? Просто, набрёл на статью, подтверждающую данную гипотезу:
Hedge funds are handily beating the market — and Goldman Sachs says these are the 16 stocks they can't live without

https://www.businessinsider.com/goldman-sachs-vip-hedge-fund-list-16-most-popular-holdings-2018-5

Голдманы проанализировали динамику крупнейших позиций хедж-фондов с начала 2018 года и обнаружили, что корзина из 100 наиболее популярных акций в их портфелях выросла на 4,8% за 5 месяцев, тогда как индекс S&P-500 всего на 0,4%. Конечно, 5 месяцев - это не 5 лет и даже не два, но идея понятна.

Поэтому я, оставаясь ярым сторонником индексных фондов в целях долгосрочной аллокации, готов к тому, что нас ждёт интересное время, когда качественное активное управление также займёт своё достойное место в портфелях грамотных инвесторов.

#биткойн в 2018 году. Магия 6-го числа

Вы только посмотрите, что не стесняется пиарить новостное агентство ТАСС:
https://tass.ru/novosti-partnerov/5242054

Пирамиды, замаскированные под "криптофонд". Фак, это ведь тот самый ТАСС, который "уполномочен заявить" (поколение миллениалов вряд ли поймёт, о чем я, но может погуглить).

Докатились, короче. Рекомендация одна - обходить стороной и тех, и других.

Помимо стратегических и тактических инвестиций существует такое понятие, как "большие инвестиционные темы". Как правило, они пытаются сыграть на долгосрочном развитии тех или иных тенденций в развитии общества/планеты/технологий, которые очевидны более или менее для всех, и которые трудно игнорировать. Чаще всего это хорошая маркетинговая упаковка более привычных и потому "скучных" инвестиций. Но учитывая, что живем мы в 21 веке, а поколение миллениалов придает гораздо большее значение такому "разложенному по полочкам" подходу к инвестициям, я считаю полезным быть в курсе того, что сейчас принято относить к этим "большим инвестиционным темам".

По классификации Bank of America Merrill Lynch в настоящее время существует 18 таких тем, обладающих потенциалом оказать существенный эффект при инвестициях на 20-30 лет. Вот они (специально оставляю оригинальные английские названия, чтобы было легче гуглить интересующимся):

1. Ageing- Старение (к 2050 г ожидается 2,1 млрд людей старше 60 лет, сейчас их 0,9 млрд)
2. Big Data & AI- Анализ "больших данных" и искусственный интеллект
3. Bottom billions- Имеются ввиду те 4,5 млрд людей на Земле, которые сейчас находятся в основании "пирамиды благосостояния"
4. Climate Change- Изменения климата и связанные с этим "чистые технологии"
5. Education- Образование (тут больше имеются ввиду инвестиции в повышение уровня грамотности и трансформацию существующих методов образования)
6. Energy Efficiency- Эффективность потребления энергии (правильные авто, здания и т.д.)
7. Food Security- Продовольственная безопасность (к 2050 г понадобится на 70% больше еды, чем сейчас)
8. Future Mobility- Имеются ввиду изменения в трендах владения собтсвенными авто и пользовании транспортом
9. Millenials & Centennials- Поколение тех, кому сейчас 19-35 и 0-18 лет, соответственно
10. Globesity (Global Obesity, Health&Wellness)- лишний вес, ЗОЖ
11. Robots- Ну, тут все понятно. Все дружно перечитываем Айзека Азимова и учим три закона робототехники ))
12. Safety & Security- Безопасность (физическая и кибер)
13. Sharing Economy- Тенденция "уберизировать" все
14. Smart Cities of 21-st Century- Как "умный дом", только в масштабах городов
15. Космос- Тут и коммерциализация существующих достижений (например, космический туризм), и попытки расширить границы исследований (поиск новых цивилизаций ?)
16. Virtual, Augmented and Mixed Reality- Виртуальная, Дополненная и Смешанная реальность (добро пожаловать в Матрицу)
17. Waste- Отходы (сегодня на планете ежегодно производится 11 млрд тонн отходов, из которых перерабатывается лишь 25%)
18. Water- Имеется ввиду дефицит качественной пресной воды

В общем, для тех, кто по какой-то причине не готов инвестировать в "широкие" рынки (где в индексах в той или иной степени присутствуют компании из всех вышеуказанных "тем"), открывается огромное поле для деятельности и собственного анализа. Кроме того, в последнее время появляется все больше ETF, которые пытаются закрыть все эти "темы" в режиме "одного окна" и собрать сливки с инвесторов-миллениалов. О наиболее интересных из этих ETF я напишу отдельными постами.

Что там с курсом #доллар #рубль? Апдейт в комментариях на графике

А в это время на диком Западе... Радикальное снижение комиссий за управление рядом ETF от iShares. Совокупная экономия для инвесторов 51 млн $

В последнее время в СМИ появляется все больше материалов о том, что растет число людей, готовых начать приобщаться к фондовому рынку. Это касается инвестиций в ПИФы акций, брокерских счетов, ИИС и т.д. Все так, и это вполне логично, учитывая, что заметно снизилась привлекательность таких привычных инструментов, как депозиты и недвижимость, а реальная инфляция, наверное, раза в 2 выше официальной. Я и сам неоднократно писал о необходимости самостоятельной заботы о своем будущем через инвестиции. Особенно в государстве, на которое нельзя надеяться в плане пенсии. С этим вопросов нет.

Вопрос в другом. Есть сомнения в том, что большинство из тех, кто решил (возможно, впервые в жизни) рискнуть деньгами на рынке акций, в полной мере понимают риски и осознают последствия. У Нассима Талеба есть фраза (за дословность не ручаюсь): "Вы можете любить рисковать, но оставаться при этом совершенно не склонным (не готовым) к разорению". В чем ее смысл? С одной стороны, вы можете понимать, что для ощутимой прибыли нужно брать акции. Рынок может расти годами без коррекции, и вероятность успеха может восприниматься (!) как 90%. Но если при срабатывании "сценария 10%", вы теряете больше, чем можете себе позволить, то все предыдущие успехи нивелируются. Это как с русской рулеткой- если заряжен 1 патрон из 8, то все шансы как бы на стороне играющего и можно ставить много денег. Но, к сожалению, если не повезет и сработает вероятность 1/8, то это уже не будет иметь значения.

Поэтому прежде чем начинать щупать рынок акций, вновь прибывшим можно посоветовать вспомнить классика. Бенджамин Грэм (учитель Баффетта, если кто не знает, и основоположник стоимостного инвестирования) говорил, что при работе с рынком всегда нужно оставлять себе "подушку безопасности" для того, чтобы иметь право на ошибку и сделать необязательным прогнозирование динамики. Парадокс состоит в том, что как раз новички чаще всего считают, что уж они-то все спрогнозируют как надо, а в случае чего им помогут разные гуру и говорящие головы из зомбоящика. У людей с опытом таких иллюзий уже нет, и принимая решение о покупке акций, они посчитают все расклады, включая негативные, и соответствующим образом выделят капитал под риск.

Менее опытным инвесторам слудет помнить, что "подушка безопасности" позволит им, в первую очередь, перетерпеть неблагоприятные периоды без необходимости фиксировать убытки (мы сейчас говорим о покупке именно акций и фондов акций без плечей, не о деривативах). За долгие годы работы в индустрии управления активами я не раз встречал инвесторов, утверждающих, что они "хотят максимизировать доходность и поэтому готовы брать риск", а на деле не готовых спокойно пересидеть даже 20% просадку по счету. Почему? Потому что абстрактные 20% просадки по модельному портфелю, которые инвестор видит на презентации фонда/стратегии и реальные 20% просадки, которые он "нутром ощущает" на своих кровно заработанных деньгах,- это две большие разницы. Психология, ничего не поделаешь. А если это не 20%, а 50%? Напомню, именно такую просадку увидели инвесторы в индекс S&P-500 в 2008-2009 гг, хотя вдолгую это самый доходный инструмент с 5-6% годовых реальной (после вычета инфляции) доходности.

А что такое "подушка безопасности" для частного инвестора, формирующего свои накопления? Это, в первую очередь, трезвая оценка своих возможностей, в том числе, ментальных, с точки зрения рисков. Оценив их, станет понятно, что не нужно вестись на хайп в СМИ и срочно перекладываться из депозитов и облигаций в акции "на все". Ваш портфель, ваши деньги, ваши потребности и цели- первичны. Если вы понимаете и контролируете риски своего портфеля, то именно вы остаетесь хозяином положения и можете, например, докупить сильно подешевевших акций в случае кризиса. Но сказать легче, чем сделать. Потому что вокруг постоянный инфошум, хайп и соблазны. Как поступить со своими кровными, все равно, решать вам, инвесторам.

Апдейт по курсу #евро #рубль. Сценарий пробоя из предыдущего поста на эту тему отработал отлично: https://t.iss.one/sgcapital/365

Сильного движения вверх по золоту стоит ожидать лишь тогда, когда (и если !) оно-таки пробьет зону 1360-1370. Но и спекулятивно на нем поиграть вполне можно. Комментарии на графике выше

А пока выходной, и часть рынков, входящих в зону наших с вами интересов, закрыта, предлагаю немного порассуждать на одну принципиальную тему.

К вопросу об определениях. Есть разница между понятиями "инвестиционный горизонт" и "период удержания позиции" при долгосрочном инвестировании. Иногда неопытные инвесторы их путают. Быть долгосрочным инвестором - не то же самое, что держать до посинения любую купленную позицию, даже если изменились условия, на основании которых она покупалась в портфель.

Например, долгосрочная стратегия управляющего фондом акций состоит в покупке актива с ожидаемой средней доходностью 10% годовых в следующие 10 лет. Наступает момент, когда по совокупности факторов (фундаментальных, количественных, технических) вероятность достижения такой доходности позволяет включить актив в портфель (например, после затяжной коррекции и падения цены). Инвестор покупает актив и обоснованно ждет, что он на горизонте 10 лет он принесет ему те самые 10% годовых. Все по плану.

Но вдруг начинается сильный бычий рынок, цена актива сильно вырастает, и через 3 года совокупность тех же факторов складывается таким образом, что ожидаемая долгосрочная доходность теперь не 10%, а 3% годовых. И тут появляется выбор: продолжать придерживаться выбранной 3 года назад стратегии и оставить актив в портфеле или продать его, зафиксировать за 3 года доходность выше ожидаемой и заменить его на другой актив с подходящей совокупностью факторов.

Если инвестор/управляющий решает оставить актив, то он фактически отходит от собственной долгосрочной стратегии, так как меняет в портфеле актив с ожидаемой доходностью 10% на актив с ожидаемой доходностью 3% годовых. Если же он решает продать актив и заменить его на другой, то тем самым он продолжает придерживаться заявленной долгосрочной стратегии, но период удержания позиции не равен инвестиционному горизонту.

Мое личное мнение состоит в том, что второй вариант является более рациональным. Это мнение сложилось на основании 20+ опыта работы управляющим, но оно, тем не менее, субъективное, и я его никому не навязываю. По мне, так лучше порадоваться тому, что рынок дал заработать быстрее, чем ожидалось и переключиться на поиск новой возможности. Это лучше, чем сознательно остаться с активом и грустно наблюдать, как он (согласно ожиданиям, это важно !) показывает отстающую динамику по сравнению с альтернативой.

Рыночно-футбольное...

Когда мы ищем на рынке тактические возможности для спеклятивных сделок, то отталкиваемся от вероятности реализации того или иного сценария. Наверное, вы обратили внимание, я всегда стараюсь отметить следующее: как бы привлекательно не выглядел тот или иной паттерн, какой бы многообещающей не выглядела та или иная сделка (до ее начала), в каждом отдельно взятом случае негативный исход вполне возможен. Главное, придерживаться системного подхода. Например, если определенная комбинация технических/количественных факторов смещает вероятность успеха в нужную сторону, то, использовав ее 10 раз, вы получите, например, 6-7 положительных исходов. И если в оставшихся 3-4 случаях вы контролируете риски, не ставя все на кон, то вдолгую такой системный подход окупится и принесет прибыль.

Я решил повторить эти прописные истины, увидев сегодняшние коэффициенты букмекеров на Саудовскую Аравию: 9-9,5 на победу. Это означает , что вероятность их победы оценивается "рынком" около 11%. Мне, например, очевидно, что сборная России, если и сильнее саудитов, то не настолько. Коэффициент определяется тем, что существует экстремально позитивный сентимент, вызванный, вероятно, эмоциональным подъемом, который заставляет большинство ставить на Россию. Означает ли это, что Россия обязательно победит? Может, да, а, может, и нет. Но если выбрать, условно, 10 таких матчей, где реальная разница в классе не настолько большая, насколько это отражено в коэффициентах, и поставить во всех случаях на "саудовские аравии", то общий результат, скорее всего, окажется позитивным. Для этого достаточно всего 2-х сыгравших ставок. Но для этого, конечно, нужно отслеживать этот "рынок". Я не рекомендую это делать, а лишь хотел обратить внимание на аналогии в системном подходе.

Для тех, кто интересуется, нужно или нет декларировать в налоговую брокерский счёт за рубежом. Комментарий в режиме онлайн с бизнес-завтрака Ernst&Young.

EY говорит, что запрашивал официально ФНС по данному вопросу. Ответ был такой (если убрать 90% "воды"): если у брокера есть банковская лицензия, то декларировать брокерский счёт нужно. Если банковской лицензии нет, то можно не декларировать.

А если не хочется ничего сообщать о счетах за рубежом, то нужно становиться валютным "спецрезидентом". Это новая категория, которая предоставляет специальный режим валютного регулирования в отношении граждан РФ, проживающих более 183 дней в году за пределами РФ (кстати, пока обязанность отслеживать дни по штампа в загранпаспорте не автоматизирована и лежит на гражданах).

Коротко по золоту (без графиков).

В посте 11.06 был отмечен уровень 1308 как промежуточное препятствие на пути к более серьёзному сопротивлению на 1360-1370. Вчера этот локальный уровень подтвердил свою значимость (максимум внутри дня 1309, затем резкий откат. В моменте 1300).

Это неудивительно, учитывая падение евро после заседания ЕЦБ. Скажем иначе: если бы рынок золота был 'слабым", то при таком падении евро золото просело бы гораздо сильнее.

Кроме того, по итогам вчерашних торгов наблюдается улучшение показателя market breadth для индекса акций золотодобывающих компаний. То есть, растёт доля акций в индексе, которые формально входят в аптренд. Сам индекс (ETF: GDX) пока в консолидации, но эти внутренние процессы повышают вероятность того, что выход из неё будет вверх.

Если это произойдёт, то и золото в итоге пробьёт 1308, развернет свой коррекционный даунтренд и пойдёт тестировать более важные уровни.

Само собой, не забываем о возможности противоположного сценария. Вероятность его реализации (которую лично я пока субъективно оцениваю в 25-30%), повысится в случае ухода золота под 1280.

В рамках взаимной рекомендации 👇

Сегодня многие инвестдома и брокерские компании снабжают клиентов «рекомендациями» и «торговыми идеями» на своих сайтах, в рассылках, мессенджерах, мобильных приложениях. Делается это в общем случае по одной простой причине: чтобы мотивировать клиентов на торговую активность. Больше сделок - больше комиссионных брокеру.

Очевидно, что каждый инвестор имеет собственный риск/профиль, поэтому не может быть универсальных рекомендаций, подходящих всем. Думать все равно придется своей головой. Да и вероятность срабатывания прогнозов на длительном интервале будет стремиться к 50/50.

Однако, есть как минимум три причины, чтобы краем глаза следить за инвестидеями определенных аналитиков:

• Шанс найти потенциально интересную сделку или тему. Вы не можете охватить весь рынок, хорошо, если в анализе вам помогают другие. Аналитики могут действительно стараться дать клиентам идеи, которые позволят заработать. Потому что им выгодны не только комиссии, но и когда клиент зарабатывает

• Поиск ситуаций, когда инвесткомпания заинтересована в росте цены определенного актива. Сначала он предлагается клиентам, потом к тренду присоединяются остальные участники. При определенной удаче можно прокатиться на этом тренде.

• The last but not the least. Посмотреть, что предлагает тот или иной аналитик, что сегодня «в моде» или куда инвестирует толпа, и сделать наоборот. Известно, что максимум оптимизма брокеров и розничных инвесторов часто приходится на максимумы рынка, а максимум пессимизма - на дно, в том числе в отношении определенных бумаг.

Какой путь выбрать - каждый решает сам.

Разобраться поможет сервис @investideibot. Он собирает инвестидеи из разных источников, приводит их к одному формату и следит за выполнением прогнозов. Публикуются идеи, в основном от российских аналитиков, однако, за 3 года в базе уже около 1000 идей от 20+ участников. Кстати, удивительно, но на данный момент почти у всех аналитиков больше 60% инвестидей - прибыльные. Причина - то ли в растущем рынке, то ли правда хорошо анализируют :) Станет ли со временем 50/50 - покажет время и @investideibot

Когда на рынках традиционных активов растет неопределенность, снижаются ожидаемые доходности или и то, и другое вместе, стоит обратить внимание на альтернативные инструменты. Выше- Какао