US Treasuries – самый чувствительный инструмент к изменениям монетарной политики, улавливающий малейшие дуновения со стороны ФРС. Динамика этого рынка сегодня – умеренное снижение доходностей в длинной и короткой части кривой и стабильность в средней – показывает, что заметного влияния на рыночные ожидания сегодняшние действия ФРС всё-таки не оказали.
Похоже, что давление Трампа сыграло решающую роль в снижении ставки
Ни пресс-релиз, ни выступление Пауэлла на пресс-конференции не дают ответа на вопрос – ЗАЧЕМ ФРС СНИЗИЛА СТАВКУ?? Помимо снижения ставки ФРС ещё и досрочно прекратила сокращение баланса – с 1 августа, т.е. на два месяца раньше запланированного.
При этом текущее состояние экономики характеризуется как в целом хорошее, перспективы – благоприятными, а про рынок труда сказано, что рост рабочих мест идет даже быстрее, чем требуется для поддержания стабильной безработицы. Потребительский спрос также характеризуется как сильный (это мы видели из недавних данных по ВВП), что теоретически должно только усиливать инфляционные риски.
Единственное объяснение, которое следует из заявлений Пауэлла – хотим подстраховаться из-за слабого глобального роста и неопределенности торговой политики. На моей памяти за последние 20 лет не было такого, чтобы ФРС снижал ставку из-за подобных соображений. Смягчение политики всегда было ответом либо на финансовые кризисы (но сейчас акции и облигации на хаях), либо на реальное ухудшение экономической ситуации, грозящее перерасти в рецессию (судя по прогнозам самих членов FOMC, этого и близко не ожидается). Кстати, двое членов FOMC всё-таки высказались против снижения ставки.
Все обратили внимание на слова Пауэлла о том, что сегодняшнее снижение отличается от начала цикла длительного снижения ставок. Сначала это сильно испугало рынок, но потом всё вернулось на свои места. Судя по итогам торгов на рынке госдолга, настроения инвесторов не сильно изменились. Рынок акций, правда, упал. Но, думаю, это временное явление, носящее, скорее, технический характер. Снижение ставок при столь сильных, как сейчас, параметрах рынка труда – это прямой путь к надуванию пузыря в equity.
Ранее FOMC ориентировал рынки на два снижения ставки, не допуская более сильного смягчения. Сегодняшние заявления Пауэлла скорее закрепили эту позицию – два снижения Вы получите (а может и нет), но на большее рассчитывать пока не стоит.
Я думаю, что второе снижение может произойти уже на следующем заседании FOMC 18 сентября (я жду плавного ухудшения макростатистики в ближайшие месяцы), после чего ФРС возьмет длительную паузу.
Что касается рынков… Непонятно почему они должны падать. С экономикой, вроде бы, всё неплохо, а тут ещё и такой подарок от ФРС. По моим ощущениям, музыка играет – танцы продолжаются.
Ни пресс-релиз, ни выступление Пауэлла на пресс-конференции не дают ответа на вопрос – ЗАЧЕМ ФРС СНИЗИЛА СТАВКУ?? Помимо снижения ставки ФРС ещё и досрочно прекратила сокращение баланса – с 1 августа, т.е. на два месяца раньше запланированного.
При этом текущее состояние экономики характеризуется как в целом хорошее, перспективы – благоприятными, а про рынок труда сказано, что рост рабочих мест идет даже быстрее, чем требуется для поддержания стабильной безработицы. Потребительский спрос также характеризуется как сильный (это мы видели из недавних данных по ВВП), что теоретически должно только усиливать инфляционные риски.
Единственное объяснение, которое следует из заявлений Пауэлла – хотим подстраховаться из-за слабого глобального роста и неопределенности торговой политики. На моей памяти за последние 20 лет не было такого, чтобы ФРС снижал ставку из-за подобных соображений. Смягчение политики всегда было ответом либо на финансовые кризисы (но сейчас акции и облигации на хаях), либо на реальное ухудшение экономической ситуации, грозящее перерасти в рецессию (судя по прогнозам самих членов FOMC, этого и близко не ожидается). Кстати, двое членов FOMC всё-таки высказались против снижения ставки.
Все обратили внимание на слова Пауэлла о том, что сегодняшнее снижение отличается от начала цикла длительного снижения ставок. Сначала это сильно испугало рынок, но потом всё вернулось на свои места. Судя по итогам торгов на рынке госдолга, настроения инвесторов не сильно изменились. Рынок акций, правда, упал. Но, думаю, это временное явление, носящее, скорее, технический характер. Снижение ставок при столь сильных, как сейчас, параметрах рынка труда – это прямой путь к надуванию пузыря в equity.
Ранее FOMC ориентировал рынки на два снижения ставки, не допуская более сильного смягчения. Сегодняшние заявления Пауэлла скорее закрепили эту позицию – два снижения Вы получите (а может и нет), но на большее рассчитывать пока не стоит.
Я думаю, что второе снижение может произойти уже на следующем заседании FOMC 18 сентября (я жду плавного ухудшения макростатистики в ближайшие месяцы), после чего ФРС возьмет длительную паузу.
Что касается рынков… Непонятно почему они должны падать. С экономикой, вроде бы, всё неплохо, а тут ещё и такой подарок от ФРС. По моим ощущениям, музыка играет – танцы продолжаются.
Board of Governors of the Federal Reserve System
Federal Reserve issues FOMC statement
Information received since the Federal Open Market Committee met in June indicates that the labor market remains strong and that economic activity has been ris
ОБРАБАТЫВАЮЩАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ В ИЮЛЕ: СЛАБОСТЬ ВНУТРЕННЕГО И ВНЕШНЕГО СПРОСА, СОКРАЩЕНИЕ ВЫПУСКА, ОСЛАБЛЕНИЕ ИНФЛЯЦИИ
Индекс Russia PMI mfg, характеризующий деловую конъюнктуру в секторе обрабатывающей промышленности, вырос в июле с 48.6 до 49.3, но остался при этом ниже отметки 50 пунктов, служащей водоразделом между ростом и сокращением сектора.
В пресс-релизе отмечается, что «падение потребительского спроса было замечено как среди внутренних, так и зарубежных покупателей, причем новые экспортные заказы сократились максимальными темпами за пять месяцев». В условиях сокращения спроса объёмы производства также немного уменьшились, при этом «компании предоставляли скидки, что привело к снижению инфляции отпускных цен при замедлении роста затрат на производство»
Индекс Russia PMI mfg, характеризующий деловую конъюнктуру в секторе обрабатывающей промышленности, вырос в июле с 48.6 до 49.3, но остался при этом ниже отметки 50 пунктов, служащей водоразделом между ростом и сокращением сектора.
В пресс-релизе отмечается, что «падение потребительского спроса было замечено как среди внутренних, так и зарубежных покупателей, причем новые экспортные заказы сократились максимальными темпами за пять месяцев». В условиях сокращения спроса объёмы производства также немного уменьшились, при этом «компании предоставляли скидки, что привело к снижению инфляции отпускных цен при замедлении роста затрат на производство»
ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАСТРОЕНИЯ В РОССИИ В ИЮЛЕ УХУДШИЛИСЬ. ОЖИДАНИЯ НА МИНИМУМЕ С ДЕКАБРЯ ПРОШЛОГО ГОДА
Традиционный ежемесячный опрос, проводившийся на нашем канале 29-31 июля, зафиксировал заметное ухудшение экономических настроений в прошедшем месяце.
Индекс MMI ESI в июле снизился с 22.5 до 18.8 пунктов. При этом индекс, характеризующий оценку текущей экономической ситуации, упал на 2 пункта до 19.5, а индекс, характеризующий ожидания, обвалился сразу на 5.5 пунктов до минимальных уровней в этом году – 18.0.
Традиционный ежемесячный опрос, проводившийся на нашем канале 29-31 июля, зафиксировал заметное ухудшение экономических настроений в прошедшем месяце.
Индекс MMI ESI в июле снизился с 22.5 до 18.8 пунктов. При этом индекс, характеризующий оценку текущей экономической ситуации, упал на 2 пункта до 19.5, а индекс, характеризующий ожидания, обвалился сразу на 5.5 пунктов до минимальных уровней в этом году – 18.0.
КОЛИЧЕСТВО ОПТИМИСТОВ НА МИНИМУМЕ
Оценка текущей ситуации в российской экономике за последний месяц ухудшилась. Доля тех, кто оценивает изменения за последний год как негативные, выросла до 67%; лишь 6% респондентов считают, что экономическая ситуация в стране за последний год улучшилась.
В части ожиданий картина ещё более безрадостная – лишь 7% респондентов ждёт улучшения в экономике в следующие 12 месяцев. Столь низкое число оптимистов наблюдалось до этого лишь дважды – в декабре 2018г и в феврале 2019г.
В опросе MMI приняло участие более 5.1 тыс человек. Мы благодарим всех, кто участвует в наших опросах!
Оценка текущей ситуации в российской экономике за последний месяц ухудшилась. Доля тех, кто оценивает изменения за последний год как негативные, выросла до 67%; лишь 6% респондентов считают, что экономическая ситуация в стране за последний год улучшилась.
В части ожиданий картина ещё более безрадостная – лишь 7% респондентов ждёт улучшения в экономике в следующие 12 месяцев. Столь низкое число оптимистов наблюдалось до этого лишь дважды – в декабре 2018г и в феврале 2019г.
В опросе MMI приняло участие более 5.1 тыс человек. Мы благодарим всех, кто участвует в наших опросах!
В июле фондовые рынки развивающихся стран продемонстрировали преимущественно негативную динамику, в то время как развитые рынки сумели удержаться в положительной зоне. Индекс MSCI EM снизился в июле на 1.7% (+7.4% с начала года), индекс MSCI World прибавил 0.4% (16.1% с начала года).
С начала года EM сильно проигрывают рынкам развитых стран, что очень хорошо вписывается в общеэкономическую картину – замедление вплоть до стагнации по многим EM на фоне относительно устойчивого состояния экономики США.
Российский рынок акции в июле упал на 2% (MSCI Russia), но остается лидером по динамике с начала года (25.4%).
С начала года EM сильно проигрывают рынкам развитых стран, что очень хорошо вписывается в общеэкономическую картину – замедление вплоть до стагнации по многим EM на фоне относительно устойчивого состояния экономики США.
Российский рынок акции в июле упал на 2% (MSCI Russia), но остается лидером по динамике с начала года (25.4%).
В июле валюты развивающихся стран продемонстрировали разнонаправленную динамику. Лидером стала турецкая лира, подорожавшая на 3.6% к доллару (-5.3% с начала года). В плюсе завершили месяц Бразилия, Индонезия, Мексика. Рубль, напротив, немного снизился (-0.6%), но с начала года остается безоговорочным лидером (+9.3%).
Индекс валют EM, рассчитываемый банком J.P.Morgan, снизился в июле на 0.7% (+0.4% с начала года).
Индекс валют EM, рассчитываемый банком J.P.Morgan, снизился в июле на 0.7% (+0.4% с начала года).
В июле кредитные риски развивающихся стран продолжили снижаться. Исключением стали Мексика (отставка министра финансов https://t.iss.one/russianmacro/5526 и усиление беспокойства в отношении экономической политики и ситуации с PEMEX), ЮАР (снижение прогноза рейтинга со стороны Fitch https://t.iss.one/russianmacro/5612) и Турции (здесь причины не совсем очевидны).
Российские 5Y CDS в июле опустились ниже 100 пунктов. Столь позитивной оценки наших рисков ещё ни разу не наблюдалось со времен кризиса 2008/09 гг
Российские 5Y CDS в июле опустились ниже 100 пунктов. Столь позитивной оценки наших рисков ещё ни разу не наблюдалось со времен кризиса 2008/09 гг
На локальных долговых рынках развивающихся стран в июле сохранялись позитивные настроения. Уверенное ралли продемонстрировал турецкий локальный госдолг после резкого снижения ставок Банком Турции https://t.iss.one/russianmacro/5596. Исключением стала ЮАР (снижение прогноза рейтинга со стороны Fitch https://t.iss.one/russianmacro/5612). 10-летние гособлигации четырёх крупнейших развивающихся экономик – Бразилия, Россия, Мексика, Индонезия – торгуются с очень близкой друг к другу доходностью на уровне 7.3-7.5% годовых. По-видимому, для дальнейшего движения локальных ставок вниз нужны дополнительные аргументы.
Commodities в июле продемонстрировали разнонаправленную динамику. Мощный рост наблюдался в никеле и серебре, в то время как медь и алюминий, напротив, немного снизились. Нефть также находилась под давлением – Brent подешевел на 2%.
Bloomberg Commodities Index снизился на 0.9%, но в начала года находится в небольшом плюсе – 2.2%. Относительная устойчивость сырьевых цен на фоне продолжающегося ухудшения глобальной экономической конъюнктуры выглядит несколько странно. На рынке нефти такая устойчивость цен связана, прежде всего, с коллапсом экспорта из Ирана (санкции) и Венесуэлы (санкции + экономический кризис).
Bloomberg Commodities Index снизился на 0.9%, но в начала года находится в небольшом плюсе – 2.2%. Относительная устойчивость сырьевых цен на фоне продолжающегося ухудшения глобальной экономической конъюнктуры выглядит несколько странно. На рынке нефти такая устойчивость цен связана, прежде всего, с коллапсом экспорта из Ирана (санкции) и Венесуэлы (санкции + экономический кризис).
Суверенные евробонды развивающихся стран в июле сохраняли позитивную динамику на фоне дальнейшей переоценки кредитных рисков https://t.iss.one/russianmacro/5640. Паузу взял мексиканский рынок (отставка министра финансов https://t.iss.one/russianmacro/5526 и усиление беспокойства в отношении экономической политики и ситуации с PEMEX). С начала года индексы суверенных евробондов Бразилии, Мексики, России, рассчитываемые Bank of America ML, выросли более чем на 13% (total return). Средневзвешенная доходность суверенного долга этих стран опустилась ниже 4% годовых.
На рынках еврооблигаций EM бонды ЮАР в июле выглядели слабее остальных, что было связано со снижением прогнозы рейтинга страны со стороны Fitch на фоне ухудшения экономических оценок. Евробонды Турции, напротив, продемонстрировали уверенный рост, проигнорировав скандальную отставку главы ЦБ. Рынок Индонезии, служащий важным флюгером отношения инвесторов к emerging markets в целом, продолжил в июле уверенное движение вверх.
ЦБ Бразилии снизил вчера ключевую ставку с 6.5 до 6.0% годовых – это абсолютный исторический минимум. Инфляция в стране в июне составляла 3.37% гг. Инфляционный таргет ЦБ: 4.5 +/- 2%.
Снижение ставки было ожидаемым, но большинство аналитиков ждали всё-таки -25 бп. ЦБ Бразилии не исключает дальнейшего снижения ставки, но отмечает, что всё будет зависеть от уровня экономической активности и инфляции. Экономика Бразилии в этом году близка к стагнации.
После снижения ставки и заявлений ЦБ аналитики начинают прогнозировать снижение ключевой ставки в этом цикле ещё на 100 бп - до 5% годовых.
Снижение ставки было ожидаемым, но большинство аналитиков ждали всё-таки -25 бп. ЦБ Бразилии не исключает дальнейшего снижения ставки, но отмечает, что всё будет зависеть от уровня экономической активности и инфляции. Экономика Бразилии в этом году близка к стагнации.
После снижения ставки и заявлений ЦБ аналитики начинают прогнозировать снижение ключевой ставки в этом цикле ещё на 100 бп - до 5% годовых.
Суверенные евробонды Аргентины и Украины остаются одними из самых интересных спекулятивных идей в сегменте суверенного долга EM.
Идея Украины связана с ожидаемым к концу года заключением нового кредитного соглашения с МВФ https://t.iss.one/russianmacro/5575 и активизации реформ после завершения выборов президента и парламента. Также возможен выход Украины на рынок с размещением нового евробонда, что может подстегнуть интерес инвесторов к украинскому риску.
Идея Аргентины связана, в первую очередь, с президентскими выборами в октябре. В случае победы Макри рынок с высокой вероятностью испытает мощнейшее ралли. Правда, в отношении президентской гонки пока сохраняется высокая неопределенность https://t.iss.one/russianmacro/5552.
С начала года индексы суверенных евробондов Украины и Аргентины, рассчитываемые Bank of America ML, выросли соответственно на 25.5% и 12.2% (total return). Средневзвешенная доходность суверенного долга этих стран находится на уровне 6.3% и 10.5% при средней дюрации 4.6 и 6.2 года
Идея Украины связана с ожидаемым к концу года заключением нового кредитного соглашения с МВФ https://t.iss.one/russianmacro/5575 и активизации реформ после завершения выборов президента и парламента. Также возможен выход Украины на рынок с размещением нового евробонда, что может подстегнуть интерес инвесторов к украинскому риску.
Идея Аргентины связана, в первую очередь, с президентскими выборами в октябре. В случае победы Макри рынок с высокой вероятностью испытает мощнейшее ралли. Правда, в отношении президентской гонки пока сохраняется высокая неопределенность https://t.iss.one/russianmacro/5552.
С начала года индексы суверенных евробондов Украины и Аргентины, рассчитываемые Bank of America ML, выросли соответственно на 25.5% и 12.2% (total return). Средневзвешенная доходность суверенного долга этих стран находится на уровне 6.3% и 10.5% при средней дюрации 4.6 и 6.2 года
Инфляционные ожидания экспертов продолжают снижаться. Опрос экономистов инвестбанков, проведенный Reuters в конце июля, показал, что инфляция в этом году может замедлиться до 4.3%. Эта оценка не изменилась по сравнению с июнем, но консенсус-прогноз на 2020 год немного снизился – с 4.0 до 3.9%.
Этот же опрос показал, что ожидания по ставке сдвинулись вниз – если ранее эксперты прогнозировали 7.25% на конец года, то сейчас – 7.0%. Я считаю, что может быть и 6.75%, но пока оцениваю вероятность этого чуть ниже 50%.
Этот же опрос показал, что ожидания по ставке сдвинулись вниз – если ранее эксперты прогнозировали 7.25% на конец года, то сейчас – 7.0%. Я считаю, что может быть и 6.75%, но пока оцениваю вероятность этого чуть ниже 50%.
ФРС снизил ставку и досрочно прекратил QT, но комментарии FOMC оказались чуть более жёсткими, чем ожидали инвесторы. Изменит ли это рыночные настроения?
Final Results
20%
В августе всё опять развернётся вниз, нас ждёт армагеддон!
11%
Ралли продолжится, улетаем в небеса!
24%
Небольшое снижение
21%
Умеренный рост
25%
Будем болтаться на месте
Индекс Global PMI mfg, характеризующего деловую конъюнктуру в мировой промышленности, третий месяц подряд находится ниже 50 пунктов, сигнализируя о предкризисной ситуации. Последний раз такое наблюдалось в разгар европейского долгового кризиса, во второй половине 2012 года.
В июле индекс Global PMI mfg опустился с 49.4 до 49.3, при этом особенно резко снизились компоненты, характеризующие занятость и новые экспортные заказы. Оба этих субиндекса также находятся ниже 50 пунктов, сигнализируя о сокращении занятости и о падении объёмов мировой торговли. Субиндекс экспортных заказов находится ниже 50 пунктов уже 11 месяцев подряд.
В июле индекс Global PMI mfg опустился с 49.4 до 49.3, при этом особенно резко снизились компоненты, характеризующие занятость и новые экспортные заказы. Оба этих субиндекса также находятся ниже 50 пунктов, сигнализируя о сокращении занятости и о падении объёмов мировой торговли. Субиндекс экспортных заказов находится ниже 50 пунктов уже 11 месяцев подряд.
Месяц спустя после встречи в Осаке (тогда Трамп отложил введение тарифов и сообщил о возобновлении переговоров) торговая война между США и Китаем вновь обострилась. Трамп анонсировал вчера введение с 1 сентября 10%-ого тарифа на оставшиеся $300 млрд китайского импорта ($250 млрд уже обложены 25%-ыми тарифами), пожаловавшись на то, что Китай очень медленно двигается к торговой сделке. При этом Трамп пригрозил, что тарифы могут быть повышены и до 25%, добавив, что падения фондового рынка он не боится.
Реакцией рынков стал масштабный risk-off, особенно сильно провалилась нефть.
Пока всё выглядит, как очередная попытка надавить на Китай, которому даётся месяц для активизации переговоров.
Этот сценарий увеличивает вероятность снижения ставки ФРС уже в сентябре (фьючерсы показывают более чем 80%-ую вероятность, хотя ещё накануне было около 60%). Для долговых рынков это позитивное событие, но первоначально рост затронет Investment Grade, потом подтянется High Yield. Для акций, commodies и валют EM это негатив
Реакцией рынков стал масштабный risk-off, особенно сильно провалилась нефть.
Пока всё выглядит, как очередная попытка надавить на Китай, которому даётся месяц для активизации переговоров.
Этот сценарий увеличивает вероятность снижения ставки ФРС уже в сентябре (фьючерсы показывают более чем 80%-ую вероятность, хотя ещё накануне было около 60%). Для долговых рынков это позитивное событие, но первоначально рост затронет Investment Grade, потом подтянется High Yield. Для акций, commodies и валют EM это негатив