Россия спешит разместить евробонды и, похоже, готова переплачивать.
REUTERS сообщает со ссылкой на неназванный источник, что Россия начала размещение евробондов. Ориентир доходности евробондов с погашением в 2029 году – 4.75%. Ближайшие по сроку евробонды с погашением в 2027 году торгуются с доходностью около 4.3%; 2028 год – чуть выше 4.5%.
Ориентир доходности евробондов с погашением в 2047 году – 5.50%. Доходность аналогичного по сроку евробонда РФ составляет сейчас около 5.15%.
Книгу заявок на участие в размещении планируется закрыть завтра.
REUTERS сообщает со ссылкой на неназванный источник, что Россия начала размещение евробондов. Ориентир доходности евробондов с погашением в 2029 году – 4.75%. Ближайшие по сроку евробонды с погашением в 2027 году торгуются с доходностью около 4.3%; 2028 год – чуть выше 4.5%.
Ориентир доходности евробондов с погашением в 2047 году – 5.50%. Доходность аналогичного по сроку евробонда РФ составляет сейчас около 5.15%.
Книгу заявок на участие в размещении планируется закрыть завтра.
Какой-то абсолютно дикий прайсинг! https://t.iss.one/russianmacro/1343. Размещение, скорее всего, состоится с более низкой доходностью. Но, вообще, хорошая иллюстрация слабости рынка и неуверенности организаторов в возможности собрать в нынешних условиях хороший спрос на российский долг без существенной премии.
❗️Интеррос закрыл сделку по покупке 2.1% акций ГМК Норильский Никель у Абрамовича. Таким образом, доля Потанина в ГМК выросла до 32.9%.
Уход от рисков
Напряжение на российских финансовых рынках нарастает. Панические распродажи, когда льют в биды по любым ценам, ещё не начались. Но, мне кажется, паника может начаться в любой момент. Я писал утром https://t.iss.one/russianmacro/1342, что правильная стратегия для инвесторов сейчас – сокращение рисков. Продолжаю придерживаться этой рекомендации. Боюсь, что это только начало. Мне текущая ситуация на рынках всё больше напоминает весну 2014 года, после Крыма...
Изменение глобальных трендов:
• Нарастающие страхи в отношении торговых войн
• Перестановки в американской администрации, усиливающие опасения в отношении торговых войн
• Ухудшившиеся ожидания по нефтяному рынку https://t.iss.one/russianmacro/1339
Негативные факторы для российских активов:
• Эскалация истории с отравлением в Солсбери (см. ниже)
• Новые санкции США (см. ниже)
• Опасения введения новых санкций, в том числе возвращение в повестку дня угрозы введения санкций на российский госдолг
• Ожидания ответных шагов со стороны России
• Возможная негативная реакция западных стран на итоги выборов в РФ
• Сегодняшнее объявление о размещении с большой премией российских евробондов
Ключевые новости сегодня (заголовки из Reuters):
• МИНФИН США РАСШИРИЛ САНКЦИОННЫЙ СПИСОК В ОТНОШЕНИИ РОССИИ
• РАСШИРЕНИЕ САНКЦИОННОГО СПИСКА СВЯЗАНО С ВОПРОСАМИ КИБЕРБЕЗОПАСНОСТИ
• МИНФИН США СОБИРАЕТСЯ ВВЕСТИ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ САНКЦИИ В ОТНОШЕНИИ РОССИЙСКИХ ЧИНОВНИКОВ И ОЛИГАРХОВ "ЗА ДЕСТАБИЛИЗИРУЮЩИЕ ДЕЙСТВИЯ"
• РОССИЙСКИЕ ХАКЕРЫ АТАКОВАЛИ ИНФРАСТРУКТУРУ, ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЕ, ЯДЕРНЫЕ И ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ОБЪЕКТЫ США С МАРТА 16Г
• НЕДАВНЕЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ БОЕВОГО ОТРАВЛЯЮЩЕГО ВЕЩЕСТВА В БРИТАНИИ ДЕМОНСТРИРУЕТ БЕЗОТВЕТСТВЕННОЕ ПОВЕДЕНИЕ ВЛАСТЕЙ РФ
• США ПРОДОЛЖАТ ОКАЗЫВАТЬ ДАВЛЕНИЕ НА РФ ИЗ-ЗА "ДЕСТАБИЛИЗАЦИИ УКРАИНЫ, ОККУПАЦИИ КРЫМА" И "КОРРУПЦИИ И НАРУШЕНИЯ ПРАВ ЧЕЛОВЕКА"
Совместное заявление по атаке в Солсбери:
• БРИТАНИЯ, ФРАНЦИЯ, ГЕРМАНИЯ, США - АТАКА В СОЛСБЕРИ УГРОЖАЕТ НАШЕЙ БЕЗОПАСНОСТИ
• БРИТАНИЯ, ФРАНЦИЯ, ГЕРМАНИЯ, США - МЫ СОГЛАСНЫ В ТОМ, ЧТО ДРУГОГО ОБЪЯСНЕНИЯ КРОМЕ ОТВЕТСТВЕННОСТИ РФ ЗА АТАКУ В СОЛСБЕРИ НЕ СУЩЕСТВУЕТ
Напряжение на российских финансовых рынках нарастает. Панические распродажи, когда льют в биды по любым ценам, ещё не начались. Но, мне кажется, паника может начаться в любой момент. Я писал утром https://t.iss.one/russianmacro/1342, что правильная стратегия для инвесторов сейчас – сокращение рисков. Продолжаю придерживаться этой рекомендации. Боюсь, что это только начало. Мне текущая ситуация на рынках всё больше напоминает весну 2014 года, после Крыма...
Изменение глобальных трендов:
• Нарастающие страхи в отношении торговых войн
• Перестановки в американской администрации, усиливающие опасения в отношении торговых войн
• Ухудшившиеся ожидания по нефтяному рынку https://t.iss.one/russianmacro/1339
Негативные факторы для российских активов:
• Эскалация истории с отравлением в Солсбери (см. ниже)
• Новые санкции США (см. ниже)
• Опасения введения новых санкций, в том числе возвращение в повестку дня угрозы введения санкций на российский госдолг
• Ожидания ответных шагов со стороны России
• Возможная негативная реакция западных стран на итоги выборов в РФ
• Сегодняшнее объявление о размещении с большой премией российских евробондов
Ключевые новости сегодня (заголовки из Reuters):
• МИНФИН США РАСШИРИЛ САНКЦИОННЫЙ СПИСОК В ОТНОШЕНИИ РОССИИ
• РАСШИРЕНИЕ САНКЦИОННОГО СПИСКА СВЯЗАНО С ВОПРОСАМИ КИБЕРБЕЗОПАСНОСТИ
• МИНФИН США СОБИРАЕТСЯ ВВЕСТИ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ САНКЦИИ В ОТНОШЕНИИ РОССИЙСКИХ ЧИНОВНИКОВ И ОЛИГАРХОВ "ЗА ДЕСТАБИЛИЗИРУЮЩИЕ ДЕЙСТВИЯ"
• РОССИЙСКИЕ ХАКЕРЫ АТАКОВАЛИ ИНФРАСТРУКТУРУ, ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЕ, ЯДЕРНЫЕ И ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ОБЪЕКТЫ США С МАРТА 16Г
• НЕДАВНЕЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ БОЕВОГО ОТРАВЛЯЮЩЕГО ВЕЩЕСТВА В БРИТАНИИ ДЕМОНСТРИРУЕТ БЕЗОТВЕТСТВЕННОЕ ПОВЕДЕНИЕ ВЛАСТЕЙ РФ
• США ПРОДОЛЖАТ ОКАЗЫВАТЬ ДАВЛЕНИЕ НА РФ ИЗ-ЗА "ДЕСТАБИЛИЗАЦИИ УКРАИНЫ, ОККУПАЦИИ КРЫМА" И "КОРРУПЦИИ И НАРУШЕНИЯ ПРАВ ЧЕЛОВЕКА"
Совместное заявление по атаке в Солсбери:
• БРИТАНИЯ, ФРАНЦИЯ, ГЕРМАНИЯ, США - АТАКА В СОЛСБЕРИ УГРОЖАЕТ НАШЕЙ БЕЗОПАСНОСТИ
• БРИТАНИЯ, ФРАНЦИЯ, ГЕРМАНИЯ, США - МЫ СОГЛАСНЫ В ТОМ, ЧТО ДРУГОГО ОБЪЯСНЕНИЯ КРОМЕ ОТВЕТСТВЕННОСТИ РФ ЗА АТАКУ В СОЛСБЕРИ НЕ СУЩЕСТВУЕТ
За последнее время участники финансовых рынков привыкли, что все разговоры о санкциях в отношении России – это не страшно. Нерезиденты как покупали российские ОФЗ, так и продолжают их покупать. Реальные процентные ставки в РФ остаются одними из самых высоких среди EM, и на этом фоне привлекательность рублёвого долга выглядит бесспорной.
Боюсь, что в этот раз всё может быть иначе. Тон заявлений западных лидеров показывает крайнюю раздражённость последними событиями, и надеяться, что всё это останется без последствий и ограничится высылкой 23 дипломатов, наивно. Риторика на следующей неделе может обостриться, и нельзя исключать, что новым поводом для критики станут итоги выборов. Скорее всего, напряжение в ближайшее время будет только нарастать.
Если на это наложить ещё и тревожный внешний фон (во многом, из-за рисков торговых войн) и, пока что плавный, но всё-таки уход от рисков на глобальных рынках, то ближайшие перспективы российских активов начинают выглядеть в мрачном свете.
Я повторяю свою рекомендацию – по возможности сокращать риски в инвестиционных портфелях. ОФЗ на этот раз не будет спасительной гаванью и островком стабильности. Коррекция на рынке ОФЗ может продолжиться. И, нельзя исключать, что в случае нарастания напряжения на рынках Банк России возьмёт паузу и не будет на следующей неделе снижать ставку. Пока вероятность такого сценария я оцениваю ниже 50%, но надо посмотреть, какие настроения будут в начале следующей недели, как западные лидеры и финансовые рынки будут реагировать на итоги выборов.
Боюсь, что в этот раз всё может быть иначе. Тон заявлений западных лидеров показывает крайнюю раздражённость последними событиями, и надеяться, что всё это останется без последствий и ограничится высылкой 23 дипломатов, наивно. Риторика на следующей неделе может обостриться, и нельзя исключать, что новым поводом для критики станут итоги выборов. Скорее всего, напряжение в ближайшее время будет только нарастать.
Если на это наложить ещё и тревожный внешний фон (во многом, из-за рисков торговых войн) и, пока что плавный, но всё-таки уход от рисков на глобальных рынках, то ближайшие перспективы российских активов начинают выглядеть в мрачном свете.
Я повторяю свою рекомендацию – по возможности сокращать риски в инвестиционных портфелях. ОФЗ на этот раз не будет спасительной гаванью и островком стабильности. Коррекция на рынке ОФЗ может продолжиться. И, нельзя исключать, что в случае нарастания напряжения на рынках Банк России возьмёт паузу и не будет на следующей неделе снижать ставку. Пока вероятность такого сценария я оцениваю ниже 50%, но надо посмотреть, какие настроения будут в начале следующей недели, как западные лидеры и финансовые рынки будут реагировать на итоги выборов.
ЦБ дал чёткий сигнал – 23 марта ставка будет снижена
Через неделю состоится заседание Совета директоров ЦБ по ставкам. Следующая неделя для ЦБ – это «неделя тишины». А сегодня, ставшие уже традицией, заявления главы департамента денежно-кредитной политики ЦБ Игоря Дмитриева. По сути, это последний перед заседанием сигнал рынкам, что ждать. И в этот раз, сигнал предельно ясный: «… мы предложим совету директоров рассмотреть снижение ставки… масштаб изменения будет обсуждаться». Иными словами, в снижении ставки не сомневайтесь!
Я могу ошибаться, но мне показалось, что в своём заявлении г-н Дмитриев сделал большой акцент на рыночных ожиданиях, рассказав, как ЦБ внимательно их анализирует и видит, что эти ожидания после предыдущего заседания сместились вниз. Это, действительно, один из важных пунктов политики ЦБ – его действия должны быть предсказуемы. Исходя из рыночных ожиданий, ЦБ, конечно, не должен делать резких шагов, а ограничиться снижением ставки на 25 б.п.
На приведённом графике https://t.iss.one/russianmacro/1351 показано, как менялись рыночные ожидания по ставкам за последний месяц (исходя из фьючерсов на ставку Ruonia). Уже с 20-х чисел февраля вероятность снижения ставки на 25 б.п. на ближайшем заседании оценивалась, как очень высокая, а в марте рынок уже перестал сомневаться в этом. Не сомневается он и сейчас на фоне ухудшившейся конъюнктуры и новых рисков. А вот что касается вероятности снижения ставки на 50 б.п. (нижняя линия на графике), то всерьёз рынок такую возможность не рассматривал.
Ещё г-н Дмитриев прокомментировал реальную ставку, заявив, что, исходя из инфляционных ожиданий (а не из текущей инфляции), она существенно ниже 5%. Это можно расценить, как ещё один сигнал, что ЦБ не настроен сейчас на резкое снижение ставки. Многие требует от ЦБ более быстрого перехода к нейтральной политике, аргументируя это именно тем, что в РФ одни из самых высоких реальных процентных ставок среди всех EM. По моим наблюдениям, ЦБ очень чувствителен к этой критике, и всегда воспринимает её в штыки, доказывая, что всё не так. Ну раз не так, то проще было бы показать расчёты и объяснить, какой именно показатель инфляционных ожиданий используется и какие результаты даёт сравнение с другими странами. А то получается, что в результате этой дискуссии все остаются при своих мнениях.
Я думаю, что если ничего экстраординарного после выборов не случится, то ЦБ, конечно, снизит ставку, и это будет снижение на 25 б.п. Мой прогноз на конец года (не учитывающий возможности возрастания геополитических рисков) – 6.5%, 2019 год – 6.0%, 2020 – 5.5% (это будет дно цикла). Но экстраординарное, как я уже писал сегодня https://t.iss.one/russianmacro/1350 может случиться…
Через неделю состоится заседание Совета директоров ЦБ по ставкам. Следующая неделя для ЦБ – это «неделя тишины». А сегодня, ставшие уже традицией, заявления главы департамента денежно-кредитной политики ЦБ Игоря Дмитриева. По сути, это последний перед заседанием сигнал рынкам, что ждать. И в этот раз, сигнал предельно ясный: «… мы предложим совету директоров рассмотреть снижение ставки… масштаб изменения будет обсуждаться». Иными словами, в снижении ставки не сомневайтесь!
Я могу ошибаться, но мне показалось, что в своём заявлении г-н Дмитриев сделал большой акцент на рыночных ожиданиях, рассказав, как ЦБ внимательно их анализирует и видит, что эти ожидания после предыдущего заседания сместились вниз. Это, действительно, один из важных пунктов политики ЦБ – его действия должны быть предсказуемы. Исходя из рыночных ожиданий, ЦБ, конечно, не должен делать резких шагов, а ограничиться снижением ставки на 25 б.п.
На приведённом графике https://t.iss.one/russianmacro/1351 показано, как менялись рыночные ожидания по ставкам за последний месяц (исходя из фьючерсов на ставку Ruonia). Уже с 20-х чисел февраля вероятность снижения ставки на 25 б.п. на ближайшем заседании оценивалась, как очень высокая, а в марте рынок уже перестал сомневаться в этом. Не сомневается он и сейчас на фоне ухудшившейся конъюнктуры и новых рисков. А вот что касается вероятности снижения ставки на 50 б.п. (нижняя линия на графике), то всерьёз рынок такую возможность не рассматривал.
Ещё г-н Дмитриев прокомментировал реальную ставку, заявив, что, исходя из инфляционных ожиданий (а не из текущей инфляции), она существенно ниже 5%. Это можно расценить, как ещё один сигнал, что ЦБ не настроен сейчас на резкое снижение ставки. Многие требует от ЦБ более быстрого перехода к нейтральной политике, аргументируя это именно тем, что в РФ одни из самых высоких реальных процентных ставок среди всех EM. По моим наблюдениям, ЦБ очень чувствителен к этой критике, и всегда воспринимает её в штыки, доказывая, что всё не так. Ну раз не так, то проще было бы показать расчёты и объяснить, какой именно показатель инфляционных ожиданий используется и какие результаты даёт сравнение с другими странами. А то получается, что в результате этой дискуссии все остаются при своих мнениях.
Я думаю, что если ничего экстраординарного после выборов не случится, то ЦБ, конечно, снизит ставку, и это будет снижение на 25 б.п. Мой прогноз на конец года (не учитывающий возможности возрастания геополитических рисков) – 6.5%, 2019 год – 6.0%, 2020 – 5.5% (это будет дно цикла). Но экстраординарное, как я уже писал сегодня https://t.iss.one/russianmacro/1350 может случиться…
Алроса – без внесения ясности в вопросы дивидендной политики потенциал роста её акций ограничен
Алроса вчера представила результаты за 4-й квартал и 2017 год. Прошлый год был очень плохим для компании, её EBITDA упала на 28%, а свободный денежный поток сократился на 34%. Основную роль сыграл крепкий рубль, некоторое ухудшение конъюнктуры алмазного рынка и авария на Мире. Финансовые показатели Алросы ухудшались ведь год. Однако цифры за 4-й квартал показывают, что дно, скорее всего, пройдено. Этот год обещает быть существенно лучше, особенно на уровне денежных потоков – в феврале компания продала газовые активы, получив 30.3 млрд. рублей. Также Алроса должна получить страховку по прошлогодней аварии. Денежные потоки будут поддержаны дивидендами со стороны Catoca (Алроса в 4-м квартале увеличила долю в этой ангольской алмазодобывающей компании до 41%, заплатив за 8.2% её акций $70 млн.).
Вроде бы всё очень неплохо. Но есть ключевой момент в определении перспектив её акций – дивидендная политика! У нас практически нет примеров госкомпаний, которые бы щедро делились дивидендами со своими акционерами и мыслили бы в терминах создания акционерной стоимости. Более того, если у кого-то и получается генерировать хороший операционный денежный поток, распределяться он, зачастую, начинает очень творчески.
Алроса – это та компания, которая потенциально является мощнейшей кэш-машиной. Даже в прошлом, крайне неблагоприятном для компании году, её EBITDA margin составила 46.1%, а годом ранее превышала 55%. У компании нет острой необходимости в масштабных инвестиционных проектах, и при этом очень умеренный чистый долг (NetDebt/Ebitda – 0.68 на конец года). Руководство компании заявляет, что пока не намерено менять дивидендную политику, и будет ориентироваться на выплату 50% прибыли по МСФО. Для кэш-генераторов это неправильный подход, инвесторы хотят видеть привязку дивидендов к денежному потоку.
Я думаю, что если Алроса не внесёт ясность в дивидендную политику, то потенциал роста её акций будет ограничен.
Основные финансовые показатели: https://t.iss.one/russianmacro/1355
Денежные потоки и мультипликаторы: https://t.iss.one/russianmacro/1356
Чистый долг и дивиденды: https://t.iss.one/russianmacro/1357
Комментарии к отчётности Алросы за предыдущий квартал: https://t.iss.one/russianmacro/405
Алроса вчера представила результаты за 4-й квартал и 2017 год. Прошлый год был очень плохим для компании, её EBITDA упала на 28%, а свободный денежный поток сократился на 34%. Основную роль сыграл крепкий рубль, некоторое ухудшение конъюнктуры алмазного рынка и авария на Мире. Финансовые показатели Алросы ухудшались ведь год. Однако цифры за 4-й квартал показывают, что дно, скорее всего, пройдено. Этот год обещает быть существенно лучше, особенно на уровне денежных потоков – в феврале компания продала газовые активы, получив 30.3 млрд. рублей. Также Алроса должна получить страховку по прошлогодней аварии. Денежные потоки будут поддержаны дивидендами со стороны Catoca (Алроса в 4-м квартале увеличила долю в этой ангольской алмазодобывающей компании до 41%, заплатив за 8.2% её акций $70 млн.).
Вроде бы всё очень неплохо. Но есть ключевой момент в определении перспектив её акций – дивидендная политика! У нас практически нет примеров госкомпаний, которые бы щедро делились дивидендами со своими акционерами и мыслили бы в терминах создания акционерной стоимости. Более того, если у кого-то и получается генерировать хороший операционный денежный поток, распределяться он, зачастую, начинает очень творчески.
Алроса – это та компания, которая потенциально является мощнейшей кэш-машиной. Даже в прошлом, крайне неблагоприятном для компании году, её EBITDA margin составила 46.1%, а годом ранее превышала 55%. У компании нет острой необходимости в масштабных инвестиционных проектах, и при этом очень умеренный чистый долг (NetDebt/Ebitda – 0.68 на конец года). Руководство компании заявляет, что пока не намерено менять дивидендную политику, и будет ориентироваться на выплату 50% прибыли по МСФО. Для кэш-генераторов это неправильный подход, инвесторы хотят видеть привязку дивидендов к денежному потоку.
Я думаю, что если Алроса не внесёт ясность в дивидендную политику, то потенциал роста её акций будет ограничен.
Основные финансовые показатели: https://t.iss.one/russianmacro/1355
Денежные потоки и мультипликаторы: https://t.iss.one/russianmacro/1356
Чистый долг и дивиденды: https://t.iss.one/russianmacro/1357
Комментарии к отчётности Алросы за предыдущий квартал: https://t.iss.one/russianmacro/405