Про размещение евробондов и про то, что ждёт нас на этой неделе
Минфин разместил в пятницу суверенные евробонды:
• Россия-29, $1.5 млрд., 4.625% годовых, первоначальный прайсинг – 4.75% (в момент объявления прайсинга Россия-28 торговалась с доходностью чуть выше 4.5%)
• Россия-47, $2.5 млрд., 5.25% годовых, первоначальный прайсинг – 5.50% (в момент объявления прайсинга Россия-47 торговалась с доходностью около 5.15%)
• Суммарный спрос по обоим выпускам достигал $7.5 млрд. (по информации организатора – ВТБ Капитал)
• Из привлечённых средств $3.2 млрд. будут направлены на выкуп еврооблигаций Россия-30
• 49% выпуска Россия-47 купили британские институциональные инвесторы, 20% - инвесторы из СЩА (по информации организатора)
Несколько удивительно было видеть в выходные комментарии (я не имею в виду федеральные СМИ) об успешном размещении, причём особый акцент делался на факте участие британских инвесторов – дескать, «деньги говорят» о том, что конфликт с Британией – ерунда, а Россия была и остаётся привлекательным заёмщиком для международных инвесторов.
• Удачное размещение – это всё-таки то, которое проходит на кривой доходности или даже ниже её (такое размещение было у Газпрома в конце февраля в швейцарских франках). Здесь же изначально была внушительная премия, которая, понятно, и привлекла высокий спрос. В ходе наполнения книги заявок доходность снизилась, но всё-равно осталась выше рыночного уровня. Хотя, конечно, финальный размер премии оказался невысоким. Этому отчасти способствовал пятничный рост цен на нефть и в целом несколько улучшившиеся настроения на глобальных рынках в конце недели. Дело в том, что очень многие инвесторы, участвующие в первичных размещениях, преследуют исключительно спекулятивные стратегии – купить с премией и продать на следующий день на вторичном рынке. Это очень популярная стратегия у управляющих, в т.ч. и на локальном рынке, особенно, в условиях низких ставок и спрэдов.
• Факт наличия большого спроса со стороны «британских» инвесторов может объясняться теми же спекулятивными настроениями, а может быть связан с действиями инвесторов, имеющих российские корни (тот же Абрамович буквально накануне обкэшился, продав 2.1% акций ГМК Потанину).
• Интересно, что спрос со стороны российских инвесторов был очень маленьким – 5%. Об этом сообщил Минфин, объяснивший это тем, что они удовлетворили свой спрос на вторичном рынке. Очень странное объяснение, учитывая, что на вторичном рынке эти бумаги стоили дороже? Я думаю, маленький спрос связан именно с финальной доходностью – по моим субъективным ощущениям, в России-47 большинство российских управляющих ориентировались и ориентировали своих клиентов на 5.35-5.40%, и по 5.25% рассматривали эти бумаги, как непривлекательные.
Были они правы или нет, станет понятно по тому, как будут торговаться эти бумаги в ближайшие дни. Пока по российским евробондам сохраняется негативный тренд, растут не только доходности, но с начала этого месяца расширяются спрэды https://t.iss.one/russianmacro/1361.
В целом неделя может оказаться непростой для долгового рынка. В среду Федрезерв повысит ставку на 25 б.п. (вероятность этого по фьючерсам – около 95%), и если тон пресс-релиза будет «ястребиным», то это усилит давление на emerging markets.
На развивающихся рынках ждём снижения ключевой ставки Банком Бразилии в среду и Банком России в пятницу https://t.iss.one/russianmacro/1352. В пятницу инвестиционного рейтинга по версии Moody’s может лишиться ЮАР.
В отношении России ждём развития скандала с отравлением в Солсбери. Британцы проводят консультации с партнёрами по мерам против России, и в том, что они будут объявлены, сомневаться не приходится. Крайне показательно, что в своих первых заявлениях после переизбрания Путин говорил о готовности совместной работы с Великобританией и Европой. Я думаю, в Кремле всё-таки опасаются, что действия западных стран могут быть беспрецедентно жёсткими. И они могут ударить по российским рынкам. Эти намерения отчасти будут понятны сегодня из реакции западных стран на итоги выборов.
Минфин разместил в пятницу суверенные евробонды:
• Россия-29, $1.5 млрд., 4.625% годовых, первоначальный прайсинг – 4.75% (в момент объявления прайсинга Россия-28 торговалась с доходностью чуть выше 4.5%)
• Россия-47, $2.5 млрд., 5.25% годовых, первоначальный прайсинг – 5.50% (в момент объявления прайсинга Россия-47 торговалась с доходностью около 5.15%)
• Суммарный спрос по обоим выпускам достигал $7.5 млрд. (по информации организатора – ВТБ Капитал)
• Из привлечённых средств $3.2 млрд. будут направлены на выкуп еврооблигаций Россия-30
• 49% выпуска Россия-47 купили британские институциональные инвесторы, 20% - инвесторы из СЩА (по информации организатора)
Несколько удивительно было видеть в выходные комментарии (я не имею в виду федеральные СМИ) об успешном размещении, причём особый акцент делался на факте участие британских инвесторов – дескать, «деньги говорят» о том, что конфликт с Британией – ерунда, а Россия была и остаётся привлекательным заёмщиком для международных инвесторов.
• Удачное размещение – это всё-таки то, которое проходит на кривой доходности или даже ниже её (такое размещение было у Газпрома в конце февраля в швейцарских франках). Здесь же изначально была внушительная премия, которая, понятно, и привлекла высокий спрос. В ходе наполнения книги заявок доходность снизилась, но всё-равно осталась выше рыночного уровня. Хотя, конечно, финальный размер премии оказался невысоким. Этому отчасти способствовал пятничный рост цен на нефть и в целом несколько улучшившиеся настроения на глобальных рынках в конце недели. Дело в том, что очень многие инвесторы, участвующие в первичных размещениях, преследуют исключительно спекулятивные стратегии – купить с премией и продать на следующий день на вторичном рынке. Это очень популярная стратегия у управляющих, в т.ч. и на локальном рынке, особенно, в условиях низких ставок и спрэдов.
• Факт наличия большого спроса со стороны «британских» инвесторов может объясняться теми же спекулятивными настроениями, а может быть связан с действиями инвесторов, имеющих российские корни (тот же Абрамович буквально накануне обкэшился, продав 2.1% акций ГМК Потанину).
• Интересно, что спрос со стороны российских инвесторов был очень маленьким – 5%. Об этом сообщил Минфин, объяснивший это тем, что они удовлетворили свой спрос на вторичном рынке. Очень странное объяснение, учитывая, что на вторичном рынке эти бумаги стоили дороже? Я думаю, маленький спрос связан именно с финальной доходностью – по моим субъективным ощущениям, в России-47 большинство российских управляющих ориентировались и ориентировали своих клиентов на 5.35-5.40%, и по 5.25% рассматривали эти бумаги, как непривлекательные.
Были они правы или нет, станет понятно по тому, как будут торговаться эти бумаги в ближайшие дни. Пока по российским евробондам сохраняется негативный тренд, растут не только доходности, но с начала этого месяца расширяются спрэды https://t.iss.one/russianmacro/1361.
В целом неделя может оказаться непростой для долгового рынка. В среду Федрезерв повысит ставку на 25 б.п. (вероятность этого по фьючерсам – около 95%), и если тон пресс-релиза будет «ястребиным», то это усилит давление на emerging markets.
На развивающихся рынках ждём снижения ключевой ставки Банком Бразилии в среду и Банком России в пятницу https://t.iss.one/russianmacro/1352. В пятницу инвестиционного рейтинга по версии Moody’s может лишиться ЮАР.
В отношении России ждём развития скандала с отравлением в Солсбери. Британцы проводят консультации с партнёрами по мерам против России, и в том, что они будут объявлены, сомневаться не приходится. Крайне показательно, что в своих первых заявлениях после переизбрания Путин говорил о готовности совместной работы с Великобританией и Европой. Я думаю, в Кремле всё-таки опасаются, что действия западных стран могут быть беспрецедентно жёсткими. И они могут ударить по российским рынкам. Эти намерения отчасти будут понятны сегодня из реакции западных стран на итоги выборов.
Статистика по промышленности, по-прежнему, непредсказуема
Данные по промышленности остаются непредсказуемыми. После роста на 2.4% м/м в январе сезонно-сглаженный индекс промышленного производства упал на 1.3% м/м в феврале https://t.iss.one/russianmacro/1366. Годовой показатель роста, составлявший в январе 2.9%, снизился до 1.5% https://t.iss.one/russianmacro/1365.
Это подтверждает гипотезу о влиянии разовых факторов на январский рост (по-видимому, восстановление производства в ОПК после провала в 4-м квартале). Устойчивый же тренд промышленного роста, скорее всего, составляет сейчас 1-2%. Главная странность февральских данных – резкое ухудшение динамики роста в добывающих отраслях, в то время как годовая динамика добычи нефти существенно не менялась по сравнению с январём, а динамика добычи газа существенно улучшилась.
Относительно слабые данные по промышленности за февраль служат аргументом в пользу смягчения кредитно-денежной политики ЦБ на заседании в ближайшую пятницу.
Данные по промышленности остаются непредсказуемыми. После роста на 2.4% м/м в январе сезонно-сглаженный индекс промышленного производства упал на 1.3% м/м в феврале https://t.iss.one/russianmacro/1366. Годовой показатель роста, составлявший в январе 2.9%, снизился до 1.5% https://t.iss.one/russianmacro/1365.
Это подтверждает гипотезу о влиянии разовых факторов на январский рост (по-видимому, восстановление производства в ОПК после провала в 4-м квартале). Устойчивый же тренд промышленного роста, скорее всего, составляет сейчас 1-2%. Главная странность февральских данных – резкое ухудшение динамики роста в добывающих отраслях, в то время как годовая динамика добычи нефти существенно не менялась по сравнению с январём, а динамика добычи газа существенно улучшилась.
Относительно слабые данные по промышленности за февраль служат аргументом в пользу смягчения кредитно-денежной политики ЦБ на заседании в ближайшую пятницу.
MMI Inflation Survey: неожиданный и труднообъяснимый рост инфляционных ожиданий в марте
Честно признаюсь, мартовский опрос по инфляции https://t.iss.one/russianmacro/1368 поставил меня в тупик. Результаты опроса выглядят труднообъяснимыми – в марте медианная оценка и наблюдаемой, и ожидаемой инфляции увеличилась сразу на 2.4 процентных пункта, составив 9.2% и 8.2% соответственно. В январе-феврале эти оценки были стабильны на уровне 6.7% и 5.8% соответственно.
Правда, надо отметить, что в январе-феврале восприятие инфляции респондентами нашего канала сильно отличалось от общероссийских оценок, публикуемых Центробанком по результатам опросов инФОМ. В марте же наши оценки фактически совпали с данными опросов инФОМ за предыдущий месяц https://t.iss.one/russianmacro/1218.
Совсем очевидных причин для столь резкого увеличения оценок наблюдаемой инфляции и инфляционных ожиданий за последний месяц я не вижу. Могу предположить, что такие результаты могут быть связаны с изменение структуры читателей нашего канала – за месяц с 15 февраля по 15 марта число подписчиков канала MMI увеличилось ровно в полтора раза – с 6.8 до 10.2 тыс., и это могло сказаться на экономических характеристиках нашей аудитории. Хотя, в общем то, и в предыдущем месяце у нас был резкий рост (с 15 января по 15 февраля канал вырос в 1.6 раза), но тогда это не повлияло на результаты опросов. Так что, может быть, дело и не в этом, а в действительном росте инфляционных рисков. На восприятие инфляции мог повлиять более слабый рубль и снижение цен на нефть.
Понять, действительно ли имеет место изменение инфляционных ожиданий, или всё дело в изменении структуры выборки, можно будет в конце марта, когда ЦБ опубликует результаты опросов инФОМ за этот месяц.
MMI Inflation survey – январь 2018 – https://t.iss.one/russianmacro/896
MMI Inflation survey – февраль 2018 – https://t.iss.one/russianmacro/1128
Честно признаюсь, мартовский опрос по инфляции https://t.iss.one/russianmacro/1368 поставил меня в тупик. Результаты опроса выглядят труднообъяснимыми – в марте медианная оценка и наблюдаемой, и ожидаемой инфляции увеличилась сразу на 2.4 процентных пункта, составив 9.2% и 8.2% соответственно. В январе-феврале эти оценки были стабильны на уровне 6.7% и 5.8% соответственно.
Правда, надо отметить, что в январе-феврале восприятие инфляции респондентами нашего канала сильно отличалось от общероссийских оценок, публикуемых Центробанком по результатам опросов инФОМ. В марте же наши оценки фактически совпали с данными опросов инФОМ за предыдущий месяц https://t.iss.one/russianmacro/1218.
Совсем очевидных причин для столь резкого увеличения оценок наблюдаемой инфляции и инфляционных ожиданий за последний месяц я не вижу. Могу предположить, что такие результаты могут быть связаны с изменение структуры читателей нашего канала – за месяц с 15 февраля по 15 марта число подписчиков канала MMI увеличилось ровно в полтора раза – с 6.8 до 10.2 тыс., и это могло сказаться на экономических характеристиках нашей аудитории. Хотя, в общем то, и в предыдущем месяце у нас был резкий рост (с 15 января по 15 февраля канал вырос в 1.6 раза), но тогда это не повлияло на результаты опросов. Так что, может быть, дело и не в этом, а в действительном росте инфляционных рисков. На восприятие инфляции мог повлиять более слабый рубль и снижение цен на нефть.
Понять, действительно ли имеет место изменение инфляционных ожиданий, или всё дело в изменении структуры выборки, можно будет в конце марта, когда ЦБ опубликует результаты опросов инФОМ за этот месяц.
MMI Inflation survey – январь 2018 – https://t.iss.one/russianmacro/896
MMI Inflation survey – февраль 2018 – https://t.iss.one/russianmacro/1128
Forwarded from Мысли-НеМысли
Bloomberg со ссылкой на высокопоставленного чиновника сообщает, что никто из крупных Российских олигархов не воспользовался возможностью купить «репатриационные бонды». Российские инвесторы выкупили лишь $200 млн из $4 млрд (жалкие 5%). То есть санкции российских олигархов не так пугают, как перспектива завести свои деньги в Россию.
В преддверие заседания FOMC напряжение на рынках резко усиливается!
Может я сгущаю краски, но у меня очень плохие ощущения от текущего состояния рынков! Обращаю Ваше внимание на резкий рост кредитных рисков. Сегодня CDS EM подскочили в среднем более чем на 10% https://t.iss.one/russianmacro/1374, индекс iTraxxCrossover, являющийся композицией CDS высокорискованных европейских заёмщиков, вырос с 256 до 290 пунктов https://t.iss.one/russianmacro/1375. Ну и, конечно, больше всего впечатляет динамика спрэда Libor-OIS https://t.iss.one/russianmacro/1376, а чём уже упоминалось сегодня в утреннем обзоре https://t.iss.one/russianmacro/1371. Про этот спрэд хотелось бы сказать подробнее.
Libor – ставка межбанковского рынка. Т.е. это та ставка, под которую банки кредитуют друг друга без залогов. OIS – overnight index swap – это процентная ставка, которая применяется при заключении сделок «процентный своп», в рамках которых банки обменивают платежи с плавающей ставкой на платежи с фиксированной ставкой. Смысл таких операций – в устранении риска изменения процентных ставок. При заключении таких сделок в долларах США OIS – это фактически Fed Funds Rate (ключевая ставка Федрезерва).
Исходя из вышесказанного, очевидно, что спрэд Libor-OIS – это фактически риск контрагента и индикатор достаточности ликвидности в системе.
До кризиса 2008 года на этот индикатор внимания никто не обращал. Он был стабильно низким и долгие годы никакой динамики не демонстрировал. В августе 2007 года, когда рухнули первые фонды, набитые subprime-облигациями (именно с этого момента, по большому счёту, начался глобальный кризис), Libor-OIS подскочил с 8-9 пунктов до 100, а в сентябре 2008 года после банкротства Lehman Brothers улетел выше 350.
Именно тогда Libor-OIS стал любимым индикатором Алана Гринспена, занимавшего в то время пост главы ФРС. Практически в каждом своём публичном выступление он обращал внимание на динамику этого индекса. К нормальным значениям Libor-OIS вернулся осенью 2009 года. В период европейского долгового кризиса, спрэд вырастал до 50 пунктов.
Сейчас же произошло совершенно непонятное явление – впервые с 2009 года Libor-OIS поднялся выше 50 пунктов. До конца неясно, что это может означать. В моём понимании, это индикатор растущего дефицита долларовой ликвидности в системе, что отчасти является следствием сворачивания баланса ФРС, а отчасти – резко возросших объёмов заимствований казначейством США на рынке UST (эти деньги, правда, потом возвращаются в систему через финансирование дефицита американского бюджета, но движение их может быть неравномерным, т.е. в какой-то момент эти операции могут способствовать увеличению дефицита ликвидности).
Неудивительно, что на фоне возросшего напряжения на денежном рынке так резко выросли CDS. Всё это очень тревожно, и несёт большие риски в первую очередь для emerging markets – как акций, так и облигаций (при ухудшении ситуации с ликвидностью продавать в первую очередь будут рискованные активы). Будем надеяться, что ФРС завтра всё-таки не будет обострять ситуацию. Если прозвучат намёки на 4 повышения ставки в этом году, на рынках может начаться буря.
Может я сгущаю краски, но у меня очень плохие ощущения от текущего состояния рынков! Обращаю Ваше внимание на резкий рост кредитных рисков. Сегодня CDS EM подскочили в среднем более чем на 10% https://t.iss.one/russianmacro/1374, индекс iTraxxCrossover, являющийся композицией CDS высокорискованных европейских заёмщиков, вырос с 256 до 290 пунктов https://t.iss.one/russianmacro/1375. Ну и, конечно, больше всего впечатляет динамика спрэда Libor-OIS https://t.iss.one/russianmacro/1376, а чём уже упоминалось сегодня в утреннем обзоре https://t.iss.one/russianmacro/1371. Про этот спрэд хотелось бы сказать подробнее.
Libor – ставка межбанковского рынка. Т.е. это та ставка, под которую банки кредитуют друг друга без залогов. OIS – overnight index swap – это процентная ставка, которая применяется при заключении сделок «процентный своп», в рамках которых банки обменивают платежи с плавающей ставкой на платежи с фиксированной ставкой. Смысл таких операций – в устранении риска изменения процентных ставок. При заключении таких сделок в долларах США OIS – это фактически Fed Funds Rate (ключевая ставка Федрезерва).
Исходя из вышесказанного, очевидно, что спрэд Libor-OIS – это фактически риск контрагента и индикатор достаточности ликвидности в системе.
До кризиса 2008 года на этот индикатор внимания никто не обращал. Он был стабильно низким и долгие годы никакой динамики не демонстрировал. В августе 2007 года, когда рухнули первые фонды, набитые subprime-облигациями (именно с этого момента, по большому счёту, начался глобальный кризис), Libor-OIS подскочил с 8-9 пунктов до 100, а в сентябре 2008 года после банкротства Lehman Brothers улетел выше 350.
Именно тогда Libor-OIS стал любимым индикатором Алана Гринспена, занимавшего в то время пост главы ФРС. Практически в каждом своём публичном выступление он обращал внимание на динамику этого индекса. К нормальным значениям Libor-OIS вернулся осенью 2009 года. В период европейского долгового кризиса, спрэд вырастал до 50 пунктов.
Сейчас же произошло совершенно непонятное явление – впервые с 2009 года Libor-OIS поднялся выше 50 пунктов. До конца неясно, что это может означать. В моём понимании, это индикатор растущего дефицита долларовой ликвидности в системе, что отчасти является следствием сворачивания баланса ФРС, а отчасти – резко возросших объёмов заимствований казначейством США на рынке UST (эти деньги, правда, потом возвращаются в систему через финансирование дефицита американского бюджета, но движение их может быть неравномерным, т.е. в какой-то момент эти операции могут способствовать увеличению дефицита ликвидности).
Неудивительно, что на фоне возросшего напряжения на денежном рынке так резко выросли CDS. Всё это очень тревожно, и несёт большие риски в первую очередь для emerging markets – как акций, так и облигаций (при ухудшении ситуации с ликвидностью продавать в первую очередь будут рискованные активы). Будем надеяться, что ФРС завтра всё-таки не будет обострять ситуацию. Если прозвучат намёки на 4 повышения ставки в этом году, на рынках может начаться буря.