Годовое письмо deputy CIO инвестфонда Kopenik Global Investors - о параллелях с 1970-ми, опасности вложений в топ-7 самых популярных акций американского рынка (you know the names) и о том, под каким углом важно смотреть на развивающиеся рынки.

We tend to invest early, and get out early, and we navigate markets several ways. We study history. Refuse to overpay. Diversify. Analyze. Appraise. Be patient. Think independently. Invest when the opportunities present themselves.

@nonblockchain

#неблокчейн_brief №142 vs. #hedge_funds

▪️В прошедшем году "самые умные парни" Уолл-стрит (или, скорее, Бостона) снова заработали чертову тучу денег. Совокупная выручка (gains) индустрии хедж-фондов составила 218 миллиардов долларов (после вычета комиссий), при этом топ-20 фирм заработали 30% этой суммы, управляя менее чем пятой частью совокупных активов, что представляется не просто отличным, а невероятным результатом. Еще немного статистики: за последние три года топ-20 хедж-фондов принесли 83% (!) всей выручки среди всех фондов вообще.

Как и следовало ожидать, среди самых успешных фондов много представителей "мультистратов", получивших широкое распространение в последние годы. Среди тех, кому все завидуют, хорошо знакомые имена: TCI Fund Management Криса Хона (12.9 млрд долларов выручки), Citadel Кена Гриффина (8.1 млрд долларов), Viking Global Investors Андреаса Халворсена (6 млрд), Millenium Management Иззи Ингландера (5.7 млрд), Elliott Management Пола Сингера (5.5 млрд). Первые два из этого списка, а также фонд D.E. Shaw, в котором когда-то начинал карьеру владелец заводов, газет и ракет Джефф Безос, стали самыми успешными по чистой доходности для клиентов с момента запуска. За последние три года они заработали 71 млрд долларов (после вычета комиссий), что составило 38% всей прибыли всех хедж-фондов - и на их долю приходится всего 4.6% AUM.

▪️На фоне супер-успешного года Millennium Management решил (FT paywall) поддержать бывшего портфельного управляющего аж тремя миллиардами долларов для запуска нового фонда, Taula Capital. Всего же Taula планирует привлечь до 5 миллиардов от сторонних инвесторов, что сделает его запуск крупнейшим среди новых хедж-фондов за последний год.
Традиция поддерживать собственными деньгами бывших PM существует в индустрии хедж-фондов давно - само собой, при этом инвестор рассчитывает на различные преференции при дальнейшем сотрудничестве. Впрочем, в последние годы на волне успеха мультистратов многие звездные PM'ы вместо запуска собственного фонда присоединялись к кому-то из уже существующих "китов", что лишало их необходимости выстраивать дорогущую инфраструктуру, при этом оставляя значительную степень свободы и чертовски приятный компенсационный пакет.

▪️Тем временем, рынок пассивных фондовых инвестиций в прошедшем году достиг (FT paywall) уровня AUM в 13.3 триллиона долларов, обойдя рынок активного управления (13.2 триллиона).
С учетом сегментов PE и private credit "активный" рынок все равно превышает "пассивный" вдвое, однако тенденции, заложенные взрывным ростом ETF-фондов, налицо.

#одной_строкой
1️⃣ Все, что нужно знать о биржевых фондах на биткойн. (FT)
2️⃣ Почему фирме-управляющему активами на триллион с лишним долларов лучше оставаться скучной и старомодной. (FT)
3️⃣ К бичеванию/священной войне Билла Экмана против Гарварда присоединился его бывший президент, экономист Ларри Саммерс. (CNN)

@nonblockchain

Эстетика финансового мира (ранних) девяностых - котировки на бумаге.

(Прошлонедельный выпуск FT Weekend. Люблю приводить из заграничных поездок заграничную же прессу.)

@nonblockchain

Ричард Бувэ, аналитик-ветеран (17 брокерских контор, 54 года карьеры) про нынешних аналитиков:

The role of the analyst has changed extraordinarily since I’ve been in the industry. When I started in the late ‘60s, consumers had a lot of money [to invest], and mutual funds started to take off like rockets. Everybody was concerned that mutual funds were not properly managed. You had to prove that you’ve done significant fundamental research on whatever you’re putting into that fund. As a result of that, you had a bunch of firms that were solely doing prudent-man research.

The analysts were gods. They ran everything. Everybody thought the analysts were the top of the industry. But then you got to the late ‘70s, and the analysts didn’t see the market collapse coming. They blew it. And all of a sudden everybody said, these guys are not gods, they’re just like everyone else. They are [idiots]. So now the industry had to decide what to do with all these analysts. The solution was we’re going to use the analysts to support our [investment banking] efforts.

Corporate finance departments were using analysts to bring in corporate finance business. You would go out and promise the company going public that you would not step away from it if times got bad, that you would support it in the market, that you would do an intensive job selling that company’s stock.

That worked until 2002 when the guy from Merrill Lynch [Henry Blodget] publicly stated that this company was no good while having a strong buy recommendation on it. That scandal resulted in a whole set of rules being created. And now you’re back to the same problem. We don’t need the analysts for research. We can’t use them for corporate finance. What the hell are we going to do with these guys? You had a swing in where the profit centre was in the brokerage industry, towards trade execution. The traders became kings because they are executing the sale. So you figured out to use the analysts to support the trading activities of the firm.
You’ve gone from the analyst being at the very highest rank in the industry to being at the lowest rung in the industry, because nobody thinks you need them. A lot of guys do really phenomenal work for many hours, and nobody gives a damn about what they write.

Research is dead as a driving factor in the market.

Источник: https://www.ft.com/content/992c19f6-5df6-41fa-b535-8c2aad1873f3

@nonblockchain

#NoMercyNoMalice

Профессор Галлоуэй снова проходится по одной из своих любимых тем - необходимости сделать «элитное» образование менее элитным (с точки зрения стоимости) и более доступным (с точки зрения admission rates). Как всегда, это сопровождается кучей статистики и графиков.

Вкупе с войной Экмана против Гарварда это выглядит интересно. Впрочем, вряд ли в ближайшие годы Лига Плюща станет более доступной.

https://www.profgalloway.com/rot/

@nonblockchain

Интервью зампреда Алексея Заботкина

YT

@c0ldness

#неблокчейн_books

На минувших выходных дочитал книгу Робина Уигглсворта "Trillions", посвященную развитию пассивного инвестирования через индексные фонды.

Сразу стоит сказать, что если вы не фанат темы, или же не планируете как следует изучить всю подноготную индексов и индексных фондов в разных их проявлениях перед тем, как вкладывать туда первый доллар, то книга покажется вам жутко скучной - и, должен признать, лишь отчасти вы будете неправы. "Trillions" представляет собой практически академический труд, в котором очень подробно рассказывается про все этапы становления индексных фондов: от теоретических основ, заложенных известными экономистами, до появления первых индексов, зарождения прото-фондов (тогда еще не биржевых) внутри существующих банков и далее - вплоть до появления компаний, основой деятельности которых являются биржевые фонды.

Значительная часть книги посвящена биографиям людей, которые стояли в основе индексной лихорадки - размеры основанных ими компаний теперь исчисляются сотнями миллиардов и триллионами долларов под управлением. Все слышали, конечно, про Джека Богла, который считается "отцом" современного пассивного инвестирования, и его титаническую компанию Vanguard, но много ли вы знаете про Dimensional Fund Advisors? (В 2023 году компания стала крупнейшим эмитентом ETF-фондов в США, на ее борде сидит нобелевский лауреат Юджин Фама, а управляет ей Дэвид Бут, имя которого носит бизнес-школа Университета Чикаго - можно сказать, академической колыбели, в которой зародились основы индексного инвестирования.). А знакома ли вам история Ларри Финка, которого выставили из First Boston после многомиллионного "лося" на бондовом рынке, и который вполне мог никогда не стать финансистом того уровня, которого достиг с BlackRock?.. But I digress, как пишет профессор Галлоуэй.

Помимо биографической части, автор уделяет большое внимание биржевым фондам с философской точки зрения - как этот инструмент поменял фондовый рынок, как помог инвесторам сохранить миллиарды в виде неуплаченных fees, какие у него плюсы и минусы, а также в каком направлении ETF будут развиваться в дальнейшем. Это часть наименее "академическая", но от этого ее даже интереснее читать; Уигглсворт - финансовый журналист Financial Times с многолетним стажем, и подобные топики - явно его конек.

В пол-третьего ночи не очень хочется растекаться мыслью по древу - тем более, я тут не рецензии пишу, а пытаюсь записать собственные впечатления о книге, чтобы не забыть, о чем хотел сказать автор. Но если вам по какой-то невероятной причине прямо сейчас нужно прочитать одну-единственную книгу по тематике биржевых фондов, то пусть это будет "Trillions".

@nonblockchain