#неблокчейн_wtf Классическая картинка из журнала New Yorker 1981 года. Ничего не поменялось.

P.S. За почти месяц с прошлого поста успел заболеть, отметить день рождения, съездить в отпуск и вернуться. С новыми силами готовлюсь делать свежие брифы. Stay tuned.

Ваш @nonblockchain

#неблокчейн_wtf

Давно висящая в закладках картинка про информацию, которую рапортуют компании. Исходя из собственного опыта, склонен согласиться на все 100.

@nonblockchain

В последнее время очень полюбил авторские колонки Мэтта Ливайна на Bloomberg - стиль у него очень своеобразный, будто все, что вертится у него в голове, он кладет на бумагу, порой при этом растекаясь "мыслью по древу". Впрочем, в способности захватить внимание читателя ему не отказать, как и в умении на пальцах объяснить не самые простые кейсы - все-таки, бэкграунд инвестбанкира дает о себе знать. Сегодня будет сразу несколько ссылок на колонки Ливайна, поскольку я пытаюсь максимально разгрести почту и хотя бы частично закрыть бэклог. Надеюсь, каждый найдет что-то интересное для себя.

1️⃣ О невероятно простой, но потрясающе красивой сделке: находящаяся в предбанкротном состоянии компания Bed Bath & Beyond за три месяца разместила около 600 миллионов акций. Обычно средства, полученные от подобных размещений, используются на различные общекорпоративные цели, однако в случае с BBB привлеченные миллионы ушли в руки кредиторов в счет погашения долгов, а не на развитие компании - о чем компания честно предупреждала потенциальных новых акционеров примерно во всех эмиссионных документах. На полное погашение долгов, не говоря уже об инвестициях в развитие бизнеса, денег не хватило, так что компания все равно подала заявление о банкротстве. Будущие коллективные иски будут очень интересными. ТАКЖЕ: Акции разных классов в фондовых индексах, афера с нефтяными аукционами в Венесуэле и предприимчивые американские адвокаты, и попытка разобраться в корпоративных финансах и управлении конгломерата Waystar Royco из сериала 'Succession' (осторожно, есть спойлеры.) (LINK)

2️⃣ О разнице между бухучетом и реальностью: недавно прекративший самостоятельное существование Credit Suisse отрапортовал лучший квартал в истории (из-за списания бондов AT1), а UBS готовится представить отчетность с рекордными показателями из-за negative goodwill при покупке CS. ТАКЖЕ: Как заставить компанию принять вас всерьез, если у вас нет несколько миллиардов на ее покупку (кейс Getty / Trillium Capital). (LINK)

3️⃣ О том, зачем нужна Федеральная корпорация страхования вкладов (FDIC), и какие у банков есть варианты спасения своих попавших в беду конкурентов - конечно же, все это на фоне проблем у очередного регионального банка First Republic. ТАКЖЕ: вежливое продолжение кейса Getty / Trillium, почему не стоит доверять крипто-предпринимателям и как не стоит называть свои чаты, если вы занимаетесь отмыванием денег. (LINK)

4️⃣ О возможных сценариях решения проблем First Republic (притворимся, что мы еще не знаем исхода): почему иногда "ничего не делать" может быть лучше, чем "сделать хоть что-то". ТАКЖЕ: финансовое структурирование в депозитах, или почему регулятору не нравится, когда лимит на страхование вкладов обходится... открытием кучи вкладов в разных банках. (LINK)

5️⃣ О том, почему для регулятора гораздо лучше продать кому-то проблемный банк целиком (не разделяя активы и пассивы), чем по частям; покупателем, в идеале, должен стать большой беспроблемный банк. Как вы могли догадаться, это продолжение истории First Republic, который был продан банку JP Morgan - и про непростой финансовый инжиниринг, лежащий в основе сделки. ТАКЖЕ: CDS и (возможный) дефолт США по обязательствам. (LINK)

6️⃣ Последнее на сегодня: Hindenburg Research (те самые ребята, недавно сильно задевшие Adani Group - см. п.2) выпустили отчет, в котором обвинили Карла Айкана - и его Icahn Enterprises - в искусственном завышении стоимости, "фальсификации" дивидендов и, как бы смешно это ни звучало, в создании "схемы Понци". Айкан, само собой, все обвинения отмел, однако наблюдать за этим будет ой как интересно. (LINK)

@nonblockchain

#неблокчейн_brief №134

MAIN ONES

▪️Первоначальный план (п.3) по разделению EY, амбициозно названный Project Everest, провалился - руководство американского подразделения, на которое приходится порядка 40% глобальной выручки, торпедировало сделку. Мотивация простая - партнеры не смогли договориться, кому достанется налоговый бизнес, из-за чего возникли серьезные сомнения в возможности фирмы полноценно проводить аудиты. Плюс, если финальные очертания фирмы после сделки пока просматриваются не очень четко, то косты, уже достигшие сотен миллионов долларов, надо нести прямо сейчас, с чем несогласны очень многие партнеры. Впрочем, даже если реструктуризация в нынешнем виде не будет реализована, фирму все равно ждут изменения - управляющий комитет разослал на всех сотрудников (около 390 тысяч человек) мемо, в котором подчеркнул необходимость изменений, которые позволят фирме не отстать от конкурентов.

▪️Мини-расследование FT про связь между Icahn Enterprises (IEP) и инвестбанком Jefferies. По интересному стечению обстоятельств, JEFF - единственный крупный игрок Уолл-стрит, покрывающий IEP в своей аналитике, а также банк, который чаще других является lead manager'ом при выходе IEP на долговые рынки.
(Про начала истории о жабе и гадюке фирме Hindenburg и инвесторе-активиста (#activist_investor) Карле Айкане коротко написал здесь в пункте 6).

BLOGS
🖌 Несколько постов от Марка Рубинштейна (Net Interest): (1) почему сейчас не лучшее время, чтобы открывать хедж-фонд, (2) про создание FDIC и развитие системы страхования вкладов в США, (3) про зомби-банки, которые вынуждены платить за фондирование больше, чем зарабатывают на выдаче ссуд, но при этом поддерживаются государством ради видимости стабильности в системе, а также (4) краткая история создания PacWest Bancorp, чуть не попавшего под большую раздачу в сегмента региональных американских банков.

➕Еще немного про американские банки:
= Почему J.P.Morgan все-таки разрешили купить First Republic, несмотря на его (JPM) размеры? (WSJ)
= Что общего у SVB, Signature Bank и First Republic? Правильный ответ: аудиторская фирма KPMG. Как и их коллеги из EY, наследившие в ряде банкротных кейсов, аудиторы KPMG отрицают возможность ошибки и утверждают, что полностью независимы. Фан-факт - CEO двух обанкротившихся банков были в прошлом партнерами KPMG, а CRO Signature перешла на клиентскую сторону менее чем через два месяца после подписания аудиторского отчета по банку. (FT)

🖌 Тоби Нэнгл, бывший топ-менеджер фонда Columbia Threadneedle, рассуждает о том, почему управляющим активами стоит воздержаться от работы на тоталитарные режимы, нарушающие базовые права человека (Китай, Саудовская Аравия, далее по списку). Авторы блога Unhedged добавляют, что помочь управляющим в этом случае могли бы ESG-oriented организации, но тут же добавляют "...The problem is that a lot of the ESG investing industry is grounded in bullshit." Рукоплещу неистово.

🖌 #nomercynomalice Профессор Джи про важность навыка сторителлинга.

SHORTS (#одной_строкой)
1️⃣ #hedge_funds Стив Коэн (Point72) борется за лицензию казино в Нью-Йорке. (Bloomberg)
2️⃣ Как Bloomberg (компания) готовится к уходу Блумберга (человека) с поста CEO. (FT)
3️⃣ Почему SkyBridge Capital Энтони Скарамуччи внезапно поплохело - и причем тут FTX Сэма Бэнкмана-Фрида. (Bloomberg)
4️⃣ Тейлор Свифт провела DD и отказалась от рекламы FTX, чем спасла себя от иска на несколько миллиардов. (Business Insider)
5️⃣ Credit Suisse открывал счета нацистам после войны, а часть счетов обслуживалась вплоть до 2020 года. (WSJ)
6️⃣ Зачем компания-оператор кинотеатров AMC [почти год назад] купила золотодобывающую компанию? (Bloomberg, Barrons)
7️⃣ Спустя 5 лет после запрета, S&P вернул в свои индексы компании с акциями двойного класса (dual-class shares), чем призвал на себя гнев пенсионных фондов, недовольных отсутствием достаточного контроля над бордами таких компаний. (FT)
8️⃣ Рэнкинг финансистов "новой волны" от Bloomberg. (Bloomberg)
9️⃣ Что такое "улыбка доллара"? (Schroders)

@nonblockchain

Выдержка из интервью чиф стратега BlackRock:

“When I was starting out, my boss at Lehman Brothers, way back, told me, “Be replaceable. If you’re not replaceable, you are always stuck in that seat. And you will not be given opportunities to grow.” So from the very beginning of my career, I always made an effort to be very ­replaceable.

I’m perhaps the most replaceable person right now on my team, always handing over everything that I have been building. When I go on holiday, nothing gets dropped because people know exactly what I do. So in a growth business area, if you’re good and you are replaceable, then when opportunities come up, people think of you.

People don’t think of someone who is good and irreplaceable, because then something is going to break. Nothing ever breaks when I’m not there.”

https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-05-19/blackrock-s-wei-li-says-global-markets-goldilocks-period-is-over

@nonblockchain

Марк Рубинштейн (Net Interest) очень интересно про историю создания и развития двух компаний - крупнейшего в США (или одного из крупнейших) брокера Charles Schwab и credit card-focused банка Capital One.

@nonblockchain

Несколько интересных слайдов из звонка GS с главным макроэкономистом и стратегом по акциям Питером Оппенхаймером. Потерял на рабочем столе, так что выкладываю только сейчас.

@nonblockchain

Guide to the Markets от JPM AM на 30 апреля.
Как обычно, успейте скачать pdf, пока ссылка не обновилась.

https://am.jpmorgan.com/us/en/asset-management/adv/insights/market-insights/guide-to-the-markets/

@nonblockchain

Выдержка из внутренней презентации юрфирмы Paul Hastings - требования к новым сотрудникам.
Фирма, конечно же, ничего не подтверждает, но мы-то с вами знаем.

https://www.businessinsider.com/big-law-paul-hastings-list-non-negotiable-expectations-debate-2023-4

@nonblockchain

Классный тред про leveraged-выкуп компании RJR Nabisco: история, участники, мультипликаторы и куча скриншотов отчетности и вырезок из “Barbarians at the gate” (если не читали эту книгу - горячо рекомендую).

Для чтения треда понадобится VPN.

https://threadreaderapp.com/thread/1663630106059853826.html

@nonblockchain

#hedge_funds #неблокчейн_books

Сет Кларман известен тремя вещами - своим дьявольски успешным фондом Baupost Group (среднегодовая доходность с 1983 по 2022 год - 20%), своим нежеланием давать интервью, а также своей книгой "Margin of Safety", вышедшей более 30 лет назад. Первые два фактора, похоже, обусловили большую популярность книги - вышедшая тиражом 5000 экземпляров, к настоящему моменту она стала предметом профессионального интереса как хардкорных инвесторов, так и спекулянтов всех мастей, так что найти на рынке бумажную копию дешевле нескольких тысяч долларов не представляется возможным.

А к этому сообщению приложена (бесплатная!) копия этой книги в pdf. Инджой.

@nonblockchain

#неблокчейн_brief №135 vs. #одной_строкой

▪️Семья Саклер, стоящая в центре "опиоидного кризиса" (и про которую уже успели написать книгу - очевидно, кино или сериал последуют), получила иммунитет от любых исков, которые поданы (или будут поданы) против их компании, находящейся сейчас в процессе банкротства. В обмен на иммунитет семья выплатит до 6 миллиардов долларов нескольким тысячам истцов, пострадавшим, прямо или косвенно, от препарата OxyContin. Мэтт Ливайн из Bloomberg рассуждает о том, насколько этичен такой "обмен", учитывая, что у Саклеров останется еще несколько миллиардов на безбедное существование после того, как жертвами опиоидной эпидемии стали примерно пол-миллиона американцев.
+ Крутая статья о том, кому и как из фармацевтов, кроме Саклеровской Purdue Pharma, помогала McKinsey? Оказывается, много кому и самыми разными способами. Очень понравился один момент в статье:
"Purdue was seeking approval from the Food and Drug Administration for a new version of OxyContin that would be more difficult to snort or inject. After the F.D.A. denied its application in 2008, Purdue enlisted McKinsey’s help. The consultants interviewed a former drug dealer about OxyContin abuse, oversaw scientific studies, prepared regulatory documents and coached company officials on how to deal with the F.D.A., which had been a McKinsey client. The agency gave its approval in 2010, and later allowed Purdue to claim the new pills were resistant to abuse."
+ Архив с документами, которые McK предоставила прокурорам в рамках сеттлмента на 600 миллионов долларов. По ссылке можно найти презентации, переписки, заметки и еще кучу всяких интересных внутренних документов, которые помогают понять масштаб вовлечения Фирмы в "опиоидный кризис". Планирую как следует зарыться в слайды и изучить лучшие практики, да.

▪️Расследование WSJ: Как американские политики торгуют на фондовом рынке вопреки всем запретам. Чуть раньше писал про подобное же расследование Insider о трейдерах, которые прикидывались членами Конгресса.
▪️Человек, управляющий триллионом долларов. (Bloomberg)
▪️Золтан Пожар покинул Credit Suisse. Чем он знаменит и почему его все цитируют? (WSJ)
▪️Почему Apple - китайская компания? (FT)

@nonblockchain

Марк Рубинштейн (блог Net Interest) про три инновации, которые дорого обошлись финансовому (и не только) миру: VaR, Libor, закон Гласса-Стигалла.

https://www.netinterest.co/p/creating-a-monster?

@nonblockchain

#hedge_funds

Мэтт Ливайн про современные (и не очень) тренды компенсаций в хедж-фондах (источник).

When I was an investment banker, a guy joined our desk as a vice president from another bank. He had several months of gardening leave — enforced, paid time off due to his noncompete agreement with his prior bank — and then started working on our desk. He lasted, in my memory, a few months, and then left to go back to his old bank, after another period of gardening leave. We all thought he was a genius. Really the best possible job, it seemed to me at the time, was getting paid an investment banking salary for not doing investment banking. If you could just yo-yo back and forth between banks, taking six months of paid time off each time you moved, that seemed ideal. Others might disagree, and I was not, to be fair, a very good or ambitious investment banker. Maximizing gardening leave is not really a path to becoming a master of the universe. But it seemed nice.

If you work at a financial services firm and you go to your boss and say “I am taking a job offer at a competitor, they are going to pay me $2 million a year,” your boss might say “no, stay, we’ll pay you $2.25 million.” For a high performer, money can be matched. But if going to the competitor gets you six months’ gardening leave, that might be a good reason to leave anyway. Can your boss match that? Well I mean sure, why not. Bloomberg’s Nishant Kumar reported last week:

When portfolio manager David Lipner said he was quitting billionaire Izzy Englander’s Millennium Management to join a rival, the hedge fund countered with an unusual proposal: A one-year paid sabbatical and an incentive upon return if Lipner stayed.

And stay he did. For Millennium, the $58 billion industry giant known for ruthlessly cutting underperformers, the generous offer was seen as totally worth it. After all, Lipner had made money for the firm for more than a decade, longer than most hedge funds remain in business.

Such enticements are now becoming part of a growing array of expensive tools the world’s biggest hedge funds are deploying to hire and retain traders.

@nonblockchain

#hedge_funds

Из той же рассылки - про фонд, занимающийся температурным арбитражем.

A new multistrategy hedge fund run by Wall Street veterans Brian Hurst and Elisha Wiesel began trading Thursday, focusing on offbeat strategies such as temperature arbitrage.

Hurst, a 21-year veteran of AQR Capital Management, and Wiesel, who spent 25 years at Goldman Sachs Group Inc., are starting Niche Plus as ClearAlpha Technologies’ first fund. With commitments of several hundred million dollars, it expects to have $1 billion within a year to deploy across 13 teams running 20 strategies.

“We’re focusing on what we call niche alpha strategies, which are going to be off the beaten path,” Hurst, 50, said in an interview at the firm’s Greenwich, Connecticut offices. ….

While most multistrategy firms rely heavily on trading stocks in developed markets, Niche Plus’s only traditional long-short stock play focuses on Middle East and North African shares.

More than half of the fund’s teams run their own firms while managing accounts for ClearAlpha, which has risk control over those portfolios. One specialized team is made up of former Swiss Re AG traders who run a temperature arbitrage strategy based on the weather.

“We identify dislocations where the temperature is high one place and low somewhere else, and then we short the high temperature and buy the low temperature,” is probably not the strategy here, though it would be wonderful if it was. Anyway I love the idea of a hedge fund where the rules are (1) you have to make money but (2) you can’t trade stocks, bonds or crypto. The constraints make the art.

@nonblockchain

Услышано по поводу ПМЭФ: «Если бы это был не форум, а саммит, аббревиатура была бы куда смешнее».

… С учетом тенденций, форум уже не особо международный и далеко не всегда экономический. Так что Пф, а не ПМЭФ.

@nonblockchain

Мэтт Ливайн смешно про ранги в банковской деятельности

Everyone who has worked at an investment bank for more than five minutes has at least two different titles:

1️⃣ Everyone has a rank in the investment banking hierarchy. This varies a bit from bank to bank, but is largely pretty standard. Where I worked the ranks were analyst, associate, vice president, managing director and partner; there are other variations.
2️⃣ Everyone is the head of something, or at least co-head. Global Head of Cardboard Packaging Investment Banking, or Americas Head of Exotic Volatility Trading in Stocks Starting with ‘P,’ or whatever. And many people are the head of two things, or three things, or most commonly an indeterminate number of things.

I cannot stress enough how important the head-of-something thing is. As a fairly junior vice president I would regularly go into client meetings with some senior relationship banker whom I had just met and who had no real idea of who I was, to talk about some weird derivative trade, and the banker would always introduce me to the client as like “this is Matt, he’s our global head of” whatever the weird trade was. (Often the senior banker didn’t know what the weird trade was and would just string together some plausible-sounding words to make me the head of.) These headships were not, like, written down anywhere. No vote was taken, no corporate resolutions passed to make me the head of whatever I was the head of that day. It was marketing: If a relationship banker was taking me to pitch some weird thing to a client, then the client would be happier and the relationship banker would be happier and I would be happier if we all agreed that I was the bank’s leading expert and fully empowered manager of whatever weird thing I was pitching.

There are some real headships, to be fair. “Head of Investment Banking” or whatever is pretty real. But mostly the hierarchical ranks are real; you either are a managing director or you aren’t; people don’t make that stuff up on the fly. If you are a partner and head of X, X is probably a real business with a P&L and a team of employees reporting to you; if you are an associate and head of Y, that probably means that the bank doesn’t do much Y.

@nonblockchain

Вдохновленный недавними исками SEC к Binance и Coinbase, Марк Рубинштейн в своей неповторимой манере рассказывает про тест Хоуви и различные случаи, когда ведомство боролась со всяческими фининструментами, доказывая, что они являются ценными бумагами.

Поля с лимонными деревьями и детеныши бобров присутствуют.

https://www.netinterest.co/p/whisky-and-oranges-and-coinbase?

@nonblockchain

Вдруг кому-то понадобится ОГРОМНЫЙ гайд от ex-Baker McKenzie по тому, как вести бизнес в России прямо сейчас.