Пара интересных постов от Марка Рубинштейна - для того, чтобы скрасить выходные.

▪️Об искусстве шорт-селлинга. Как появились продажи вкороткую, почему до сих пор очень многие на рынке не понимают этой концепции - и почему "шорт" гораздо более сложен эмоционально, чем "лонг".

▪️О публичной истории Visa и ее борьбе за рынок с (более) современными платежными средствами.

@nonblockchain

#activist_investor

Как принято говорить в некоторых случаях, that escalated quickly: история с кампанией Trian Partners против Disney получила очень быстрое развитие. Острый на язык Нельсон Пельц в начале февраля в очередной раз наехал на Совет директоров компании, обвинив их во всех смертных грехах, включая самый страшный - разрушение "акционерной стоимости" Disney. Пельц и его фонд снова потребовали выделить им место на борде Disney - и вновь получили официальный отказ с формулировкой "у вас недостаточно релевантного опыта".

И черт знает, на что бы Нельсон и ко пошли дальше, но тут уже Disney во главе с Айгером сыграли на упреждение и 9 февраля объявили о масштабной реструктуризации, в ходе которой компания сократит 7000 человек (примерно 3% персонала) и будет искать способы сэкономить 5.5 миллиардов долларов; кроме того, будет проведена (очередная) корпоративная реорганизация, в ходе которой главы студий получат больше рычагов управления.

Само собой, Пельц посчитал это своей заслугой - и немедленно отозвал все претензии к компании, заявив, что будет горячо поддерживать "дорогого друга Боба". Никто, конечно, не узнает, в какой степени решение Disney было вызвано сложившейся реальностью, а в какой - начатой против них активистской кампанией, однако вся история дает нам возможность взглянуть на то, как решаются корпоративные вопросы и проблемы на конкурентном рынке.

Представляете, если бы кто-то заявил о том, что скупил акции Газпрома на миллиард, и потребовал снизить компенсацию топ-менеджмента и косты?..

@nonblockchain

#неблокчейн_brief №131

MAIN ONES
▪️Credit Suisse опубликовал самые провальные результаты с момента GFC - из-за проводимой реструктуризации и резкого оттока клиентов годовой убыток составил 7.3 млрд франков (из них 1.4 - за последний квартал), при этом менеджмент предупредил, что в текущем году также ожидает убытка (rest costs сами себя не покроют, да).
Цифра, которая поражает больше всего - в 4К22 трейдинг CS заработал всего... 96 млн долларов выручки. В начале 2021 года, когда почти одновременно "взорвались" Archegos и Greensill, трейдеры намолотили без малого 3 ярда. Интересно, они вообще вышли на breakeven в прошедшем квартале?
... Но еще до публикации результатов было объявлено о том, что CS выкупит M&A-бутик M. Klein & Co одного из (уже бывших) членов СД, prominent инвестбанкира Майкла Кляйна, чтобы выстроить на его базе очередную реинкарнацию CS First Boston; Кляйн при этом станет CEO CSFB. Точная сумма выкупа неизвестна, инсайдеры ходят о 'low-nine figures' (порядка 200 миллионов долларов), но многие внутри банка отмечают, что эта сделка чертовски хороша для банкира (Кляйна), но не очень хороша для самого банка.
(В конце материала по ссылке выше - хорошее видео FT о том, как банк оказался в нынешней плачевной ситуации и как собирается ее разруливать.)

Покупка M. Klein & Co. - вещь неслучайная. В условиях текущей конъюнктуры advisory-бутики типа Rothschild & Co., Lazard, Evercore успешно соревнуются с крупнейшими банками как по количеству сделок, так и по их совокупной стоимости. О причинах этого, а также об истории, возможно, самой известной семьи банкиров хорошо написал Марк Рубинштейн в своем блоге Net Interest.

▪️Специально не писал тут ничего про кейс Hindenburg-Adani, поскольку хотел прочитать все расследование целиком (а не его краткие пересказы), однако до сих пор был в этом не очень успешен. В то же время, пройти мимо разбора Асвата Дамодарана, в котором он подробно и с пристрастием оценивает холдинг Adani, не смог - тем более, что и к аналитикам / шорт-селлерам из Hindenburg у него тоже есть вопросы. Господин Адани же, тем временем, нанял одну из самых зубастых (и эпически дорогих) юрфирм США - Wachtell Lipton - чтобы попытаться опровергнуть выдвинутые Hindenburg обвинения. Закупаем попкорн, будет жарко.

▪️#hedge_funds Интересное мнение о том, как Elliott Management стал своеобразным "МакДоналдсом" от мира инвесторов-активистов: фонду удается запускать примерно одинаковые с точки зрения смысла и содержания кампании в разных странах и в отношении разных таргетов, при этом фонд уже достаточно долгое время не зависит только от Пола Сингера, а растит новых управляющих. Плюс - немного инсайдов о том, как в Elliott принимаются инвестиционные решения.

BLOGS
🖌 #nomercynomalice На фоне сплошных новостей про ChatGPT - размышления Скотта Галлоуэя о том, почему не стоит бояться развития технологий. (ProfGalloway)
🖌 #hedge_funds Робин Виглсворт из FT размышляет о том, как инвесторы решают проблему ограниченной capacity мультистрат-фондов - и почему это может быть опасно для них и для индустрии. (FT Alphaville)

SHORTS (#одной_строкой)
1️⃣ Первый ETF отметил тридцатилетие с момента создания. (FT Alphaville)
2️⃣ #неблокчейн_chart Ежемесячная подборка графиков на все случаи жизни. (Longtermtrends)
3️⃣ #неблокчейн_oilfund Суверенный фонд Норвегии в 2022 году потерял 14% - или 146 миллиардов долларов. (Bloomberg)
4️⃣ Подборка прогнозов на 2023 год - в разбивке по провайдерам, сценариям, темам и инструментам. (Bloomberg)
5️⃣ Как Tiger Global, влетевший на инвестициях в бигтехи, защищает свою методологию оценки частных компаний. (FT)
6️⃣ #inequality Как канадские доктора помогают бороться с высоким уровнем бездомности. (Planet Money)

@nonblockchain

#неблокчейн_chart Кошмар трипофоба, или как не надо делать графики. Почему не сделали treemap - неясно.

⚠️🇺🇸#банки #сша #банкротства #макро #история
крупнейшие крахи банков в истории США

После заявления одного SNB (саудовского) в другом SNB (швейцарском) наверняка прибавилось седых людей.

Следующий шаг - национализация?

⚠️🇪🇺#CS
Саудовский SNB заявляет, что не может дать больше денег Credit Suisse, потому что не может превысить долю в 10% в банке из-за регулирования — BBG

#банки #европа #warning

Речь уже не о Цюрихе - акции CS дешевле стакана кофе в типичной московской кофейне около метро (около 130 рублей.)

⚠️🇪🇺#CS #банки #европа #рынки #warning

#hedge_funds

▪️Institutional Investor выпустил ежегодное обновление своего "Rich List" - рейтинга управляющих с самыми большими заработками за прошедший год. Лидер списка ожидаемо сменился - после умопомрачительных результатов Citadel первое место занял Кен Гриффин, который унес домой 4.1 миллиарда долларов - для сравнения, годом ранее его заработок составил 2.5 миллиарда, однако тогда этого не хватило, чтобы занять top spot. Надо отметить, что 2022 год стал особо успешным для мультистратов из-за их способности подстраиваться под различные рыночные условия - все три места на элитном подиуме богачей заняли управляющие именно такими фондами. Многолетние лидеры списка - Джим Симмонс (RenTec) и в значительной степени отошедший от дел Рэй Далио (Bridgewater) в минувшем году заработали "всего" около миллиарда каждый.
(Спешу напомнить, что "заработок" в случае участников Rich List необязательно означает кэш, который они унесли домой. В эту сумму входят и стоимости долей участников в соответствующих фондах, поскольку многие из них реинвестируют собственные средства в собственные же фонды.)

▪️Невероятный успех Цитадели привлек к ней повышенное внимание со всех сторон - вот, например, FT разбирается, как Гриффину и ко удалось выстроить одну из сильнейших commodity trading команд в отрасли (спойлер - всего-то наняли 20 с лишним ученых и аналитиков для сверхточного прогнозирования погоды.)

▪️Количество хедж-фондов в мире превысило 30 тысяч - это больше, чем во всем мире открыто "Бургер Кингов" и примерно столько же, сколько и "МакДоналдсов". Еще много интересной статистики по отрасли ХФ - в исследовании SigTech.

@nonblockchain

Up to 1 bln… and a shitload of debt.

15:10: UBS OFFERS TO BUY CREDIT SUISSE FOR UP TO $1BN… AS EXPECTED, 19.03.23, FIN TWITT

End of an era. Только время покажет, насколько это правильное решение. Впрочем, точно лучше банкротства - осталось дождаться подробностей.

19:54: UBS AGREES TO BUY CREDIT SUISSE FOR MORE THAN $2B: FT, 19.03.23, FIN TWITT

Мэтт Ливайн из Bloomberg про то, что UBS купил CS "всего" за 3 миллиарда долларов (отсюда):

You can, on the internet, find various expressions of astonishment that a bank as old and important as Credit Suisse turned out to be worth only $3 billion. But this is, I think, the wrong way to look at it.

Credit Suisse is not worth $3 billion; it is worth half a trillion dollars (объем активов CS на 31.12.2022 составил 531 миллиард швейцарских франков), more or less. It's just that virtually all of that value — more than 99% of it — belongs to its creditors. UBS will take over Credit Suisse’s hundreds of billions of assets and use them to pay Credit Suisse’s hundreds of billions of liabilities, and there's the tiniest sliver — about $3 billion — left for its shareholders. That $3 billion is pretty much rounding error on the value of Credit Suisse; it could just as well have been $5 billion, or $1 billion, or a Toblerone bar.

The value and mechanics of this deal don’t depend that much on the price for the equity, as you can tell by the fact that UBS tripled that price in the course of a few hours.

@nonblockchain

#неблокчейн_brief №132

Miss me?

MAIN ONES
▪️ Ранее на канале я уже неоднократно упоминал историю Wirecard, однако в конце февраля на New Yorker'е вышел лонгрид про то, как журналисты FT "раскручивали" махинации в компании - и это невероятно эпичное чтение. По поводу нечистых на руку (руки) руководителей некогда самого дорогого финтех-стартапа Германии, едва не купившего Deutsche Bank, все было ясно благодаря большому числу уже вышедших материалов. Однако ряд героев появляется на сцене впервые - и боже, насколько колоритный набор персонажей успел поучаствовать в расследовании с разных сторон! Начиная от теневых лондонских воротил рынка "серых" ставок на все, что можно (включая ценные бумаги) и их "шустрил" до шпионов из Ливии и бывших агентов МИ-5, которые следили и угрожали тем, кто посмел шортить бумаги Wirecard.
Больше всего впечатляют, конечно, две напрямую связанные между собой вещи: как упорно руководство Wirecard придумывало и рождало сомнительные схемы для поддержания видимости устойчивой, хорошо капитализированной компании - и как охотно все участники рынка, начиная с банковских аналитиков и заканчивая регуляторами, верили в эту "видимость", до последнего отрицая реальность. Очень рекомендую потратить всем немного времени и прочитать эту статью.

BLOGS
Столько всего прочитал за прошедшие недели по теме SVB, что уже слегка мутит от сочетания этих трех букв. В то же время, совсем обходить эту тему в канале не хочу, поэтому решил поделиться несколькими материалами от уважаемых мною авторов:

🖌 Марк Рубинштейн объясняет разницу между AFS- и HTM-активами и разбирает состав баланса SVB перед тем, как банк (почти) упал в пропасть, а также прикидывает, какими путями в банковской отрасли может пойти "заражение" от одних банков к другим.

🖌 #nomercynomalice Скотт Галлоуэй размышляет над важностью доверия в банковской системе и (спорно) клеймит венчурных капиталистов, запаниковавших и запустивших bankrun в SVB.

🖌 Мэтт Ливайн из Bloomberg (за рекомендацию спасибо одному из постоянных читателей канала) очень любит писать монументально длинные посты, в которых подробно размышляет сразу на несколько тем - например, как в этом выпуске: почему большие банки не спешат бидовать за SVB, как можно было лучше выстроить допразмещение (которое в итоге не состоялось - и вот почему), сколько заработал Goldman на покупке бумаг из долгового портфеля SVB (по этому поводу у многих уже начинают возникать вопросы), а также о спорных (или просто глупых) высказываниях акционеров Credit Suisse из Saudi National Bank.
(Ливайн настолько авторитетен в финансовой сфере, что несколько ученых провели исследование "эффекта Ливайна" - зависимости уровня рыночной волатильности от того, находится ли Ливайнв отпуске. Результаты по ссылке.)

🖌Еще одна колонка от Ливайна - на этот раз, продолжая тему, поднятую Скоттом Галлоуэем, про доверие в банкинге, а также моральные метания FDIC в связи с поисками покупателя для SVB.

SHORTS (#одной_строкой)
1️⃣ Последний (на текущий момент, но теперь кто знает) отчет CS Research Institute с кучей классных графиков и таблиц по доходностям активов с 1900 года.

@nonblockchain