[한투증권 김정환]

◆ 1월 6일 2차전지/디스플레이 주요 뉴스

- 포스코케미칼, 中화유코발트와 4조원 규모 삼원계 전구체 구매 계약 (아주경제)
Link : https://bit.ly/3GHNII3

- 니켈값 급등, 리튬은 하락세…희비 엇갈리는 韓·中 배터리 (한국경제)
Link : https://bit.ly/3ZrLMLt

- LG엔솔-도요타 배터리 협력, 합작사 설립 대신 공급으로 (매일경제)
Link : https://bit.ly/3Zg3Tnu

- SK온, 中톈화와 수산화리튬 공급계약 체결 (TheGuru)
Link : https://bit.ly/3vHHkdK

- "OLED TV 출하량, 2027년 1250만대" (디일렉)
Link : https://bit.ly/3WQMeRs

*텔레그램: https://t.iss.one/KISDisplayBattery

◆ 2차전지/디스플레이 글로벌 밸류체인 주가 등락 (1/5 기준)

[한투증권/김정환] SK아이이테크놀로지: 크게 낮아진 기대. 하지만 반전이 온다

● 목표주가 85,000원으로 47% 하향
- 23년 추정 EPS에 적용한 목표 PER은 50배를 유지하나 23년 추정 영업이익 1,342억원으로 53% 하향, 24년 2,393억원으로 40% 하향
- 유럽 전기차 수요 증가세 둔화로 폴란드 분리막 신공장의 가동률이 예상보다 천천히 올라오고 있고 동시에 신규 라인 가동도 연기된 점을 감안
- 22년 총 분리막 생산능력이 전년대비 약 50% 증가했음에도 분리막 수급 완화와 중국과의 가격 경쟁 실패 등으로 흑자 전환 시점이 늦어짐

● IRA가 가져올 반전
- 미국 재무부의 IRA 관련 백서에서 전기차 구매 세액 공제(Section 13401) 내용 중 부품 요건비율 산정 기준에 분리막이 포함됨을 명시
- 당장 24년부터 중국산 분리막을 사용할 경우 세액 공제 대상에서 제외
- 분리막 1위 업체인 중국 창신신소재는 미국 얼티엄셀즈와 공급 계약을 맺고 신규 투자를 결정한 상태, 24년부터 한국산 분리막 수요 전망치가 상향 될 수 있음

● 23년 이익 턴어라운드 예상. 매수의견 유지
- 신규 투자를 늦춰 가동률이 높아지면 빠르게 적자에서 흑자로 전환될 수 있음
- 분리막 영업이익률은 22년 -3%에서 23년 18%까지 상승해 강한 이익 회복이 주가 반등을 이끌 전망, 23년 이후도 전년대비 영업이익 증가율은 24년 78%, 25년 41%로 높음
- 목표 PER 50배는 중국 분리막 경쟁사 창신신소재의 EPS 증가율이 128%에 달했던 21년의 12MF PER 평균

● 1분기부터 분리막 사업 흑자전환 가능할 전망
- 22년 4분기 추정 실적은 매출액 1,673억원(+6% YoY), 영업적자는 131억원으로 전분기대비 적자폭을 줄일 것
- 1분기 분리막 영업흑자로 FCW 사업 적자에도 BEP 달성이 가능할 것. 1분기 추정 실적은 매출액 1,799억원(+34% YoY), 영업이익 7억원(흑자전환)

● 23년 분리막 매출액 45% 증가 예상
- 23년 분리막 매출액은 8,358억원으로 전년대비 45% 증가할 것. 22년초 가동을 시작한 SK온 헝가리 2공장과 미국 조지아 1공장 가동률이 작년 하반기 중 본격 상승해 분리막 수요 증가가 나타날 것
- 22년 분리막 매출액의 70% 이상을 차지하는 SK온의 22년 2차전지 판매량은 전년대비 50% 이상 증가한 것으로 추정
- 폴란드 분리막 법인의 전사 매출액 기여도는 4% 수준으로 낮았으나 23년 20% 수준까지 상승해 분리막 사업의 영업흑자 전환을 가속화 할 것

*리포트: https://bit.ly/3GJmWzi
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[한투증권/김정환] 덕산네오룩스: 이상 무

● 과도한 비관론은 경계하자
- 어제(1/5) 덕산네오룩스의 주가가 8% 하락. 애플 아이폰향 OLED 패널 공급 업체 세 곳(삼성디스플레이, LG디스플레이, BOE) 중 덕산네오룩스의 고객사인 삼성디스플레이의 점유율이 24년에 크게 하락한다는 전망이 제기됐기 때문

- 점유율 하락 자체는 충분히 예상되었던 내용임. BOE가 점유율을 높여갈수록(22년 점유율 12% 추정) 삼성디스플레이의 점유율은 내려가기 때문

- 문제는 BOE의 점유율이 24년 40%에 육박할 것이라는 다소 공격적인 전망인데, 40%라는 점유율은 BOE가 LTPO TFT 기반의 패널을 양산해 공급하고, 시리즈 내 최소 2개 모델에서 주요 공급사로 선정되어야 달성되는 수치. 아이폰14 시리즈에서 BOE의 생산 이슈가 부각된 만큼 first vendor가 되기 어려움

- 우리가 추정한 삼성디스플레이의 애플 아이폰 OLED 패널 점유율은 22년 68%, 23년 64%, 24년 58%로 24년 출하량은 23년대비 약 10% 감소 예상

- 올해 덕산네오룩스의 애플 아이폰향 소재 공급량은 전년대비 소폭 증가할 전망

● 주가 상승 모멘텀은 다소 긴 호흡으로 나타날 것
- 4분기 추정 실적은 매출액 474억원(+1% YoY), 영업이익 126억원(-3%)으로 컨센서스 부합 예상

- 23년 영업이익은 576억원(+22%)으로 반등 예상되나, 21년(영업이익 510억원) 대비해서는 소폭 증가하는 것

- 23~24년 중 삼성디스플레이 8세대급 OLED 투자와, 애플 아이패드 OLED향 소재 및 Black PDL과 무기 QD 소재 등 신규 제품 공급, 그리고 BOE의 덕산네오룩스 소재 채택 등 모멘텀이 긴 기간에 걸쳐 나타날 전망

- 목표주가 53,000원(23년 EPS에 목표 PER 25배 적용) 유지. 이익 증가폭이 줄면서 과거와 같은 30배 내외의 높은 PER 밸류에이션을 부여하긴 어렵지만, 이익 턴어라운드와 밸류에이션 저점 근접에 따른 저가 매수 유효

*리포트: https://bit.ly/3Gk1HTc
*텔레그램: https://t.iss.one/KISDisplayBattery

중국 CPCA의 23년 중국 전기차 판매 대수 전망은 8.4백만대(+30% YoY).

Actual number는 21년 3백만대, 22년 6.4백만대(+114%)

https://www.scmp.com/business/china-business/article/3205245/chinas-ev-market-see-slower-growth-2023-consumers-hold-big-ticket-purchases

[한투증권 김정환]

◆ 1월 9일 2차전지/디스플레이 주요 뉴스

- LG엔솔, 실리콘 100% '퓨어 실리콘' 배터리 상용화 도전…전기차 첫 적용 추진 (전자신문)
Link : https://bit.ly/3QmaV61

- [단독]글로벌 자금경색에… SK온, 포드와 3조 배터리 합작공장 철회 (동아일보)
Link : https://bit.ly/3ZiKd25

- 캐나다, 차세대 배터리 광물 공급처로 부상 (TheGuru)
Link : https://bit.ly/3jP1Y8X

- 韓, 중국 이차전지 최대 거래국…수출↑·수입↓ (TheGuru)
Link : https://bit.ly/3jQYxi2

- LG디스플레이 “초대형 OLED로 차량용 디스플레이 시장 공략”[CES2023] (이데일리)
Link : https://bit.ly/3IH52hI

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◆ 2차전지/디스플레이 글로벌 밸류체인 주가 등락 (1/6 기준)

[한투증권 김정환]

◆ 1월 10일 2차전지/디스플레이 주요 뉴스

- LG에너지솔루션, 작년 영업익 1조…북미 시장 공략 강화 (이데일리)
Link : https://bit.ly/3XkUaKS

- 삼성-BMW 전기차 배터리 협력 확대…헝가리에 신공장 투자 (디일렉)
Link : https://bit.ly/3IBiunn

- [CES 2023] SK온·삼성SDI 배터리 "어메이징"…美서 흥행몰이 (디지털타임스)
Link : https://bit.ly/3ZhGHFn

- LG엔솔 동박 풀렸다…SKC에 롯데-고려아연 도전장 (한국경제)
Link : https://bit.ly/3QoMy7K

- 중국서 불어온 투자 훈풍…디스플레이 장비 "가뭄에 단비" (파이낸셜뉴스)
Link : https://bit.ly/3XcPPJo

*텔레그램: https://t.iss.one/KISDisplayBattery

◆ 2차전지/디스플레이 글로벌 밸류체인 주가 등락 (1/9 기준)

[한투증권 김정환]

◆ 1월 11일 2차전지/디스플레이 주요 뉴스

- SK·포드 美 합작 배터리 공장 장비 윤곽…韓 다수 선정 속 中 진입 주목 (전자신문)
Link : https://bit.ly/3W2oF6U

- 포스코케미칼·GM 합작사, 캐나다 환경 인허가 획득…내년 완공 '청신호' (TheGuru)
Link : https://bit.ly/3Zq5kzw

- 중국 칭산홀딩스, 글로벌 니켈 공급량 20% 확대 추진 (이투데이)
Link : https://bit.ly/3Qtsotc

- 공정위, 롯데케미칼의 일진머티리얼즈 인수 승인…조건 없어 (연합뉴스)
Link : https://bit.ly/3vZNi9L

- 애플, 올해 아이폰15 전 모델 홀 디스플레이 적용 (디일렉)
Link : https://bit.ly/3CFtaxE

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◆ 2차전지/디스플레이 글로벌 밸류체인 주가 등락 (1/10 기준)

[한투증권/김정환] SKC 4Q22 Preview: 바닥 다지기 완료

● 영업이익 238억원, 낮아진 컨센서스에 부합할 전망
- 4분기 추정 실적은 매출액 8,048억원(-4% QoQ), 영업이익 238억원(-34% QoQ)으로, 영업이익이 최근 낮아진 컨센서스에 부합 전망
- 기존 추정(404억원) 대비 낮아진 이유는 동박 사업 때문. 동박 영업이익률은 9%로 전분기대비 6%p 하락할 것으로 예상
- 출하량이 늘지 않았고, 전력비 상승에 따른 이익률 하락폭이 3%p로 컸고, 환율과 판가도 이익률 하락에 영향을 준 결과
- 화학 사업 영업이익은 전분기대비 소폭 줄어들 것. PO, SM 사업의 이익률 회복이 늦어지고 있음

● 시간은 나의 편. 동박 사업의 가치 상향 시작될 것
- 연초 국내 산업용 전기료가 10% 이상 인상되면서 동박 사업의 원가율이 상반기에 추가 상승할 것. 올해 상반기 영업이익 추정치를 기존대비 26% 낮춤
- 전기료 이슈는 하반기 말레이시아 신공장이 가동되면서 완화될 것. 말레이시아 공장의 전기료 (계약)가격은 한국 대비 상대적으로 저렴
- 동박 사업 가치는 4.5조원(목표 EV/EBITDA 19배 유지)으로 기존과 유사. 상반기 추정 이익 하향에도 하반기부터 말레이시아 동박 신공장 가동으로 인해 24년까지 이익 증가 구간에 들어서기 때문. 사업 가치는 지속 상향될 것으로 전망

● 매수 추천. 첨단 소재 기업으로의 변신 완료
- 목표주가를 133,000원(SOTP로 산출)으로 17% 하향
- 필름 사업 매각 완료. 목표주가 산출에 반영했던 필름 사업 가치(1.6조원) 대비 매각으로 인해 늘어난 현금 증가분(약 0.9조원)이 적은 점을 반영해 목표주가를 내림
- 최근 주가와 multiple은 2차전지 산업의 성장 둔화 가능성과 신규 사업의 불확실성을 반영한 것으로 보임. 확보한 현금을 모빌리티와 반도체 산업에 공격적으로 투자하고 있다는 점도 주가에 부담 요인으로 작용
- 하지만 국내 주요 동박 3개사 중 SKC는 자금 동원에 무리가 없으며 1위 업체라는 점을 고려했을 때, 전방 산업(모빌리티, 반도체) 업황이 강세로 돌아서고 이익 증가와 신사업(실리콘 음극재, 유리 기판)의 가시성이 높아질수록 주가는 상승할 것

*리포트: https://bit.ly/3GSmv5I
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[한투증권 테크팀] 12월 대만 기업 실적: 조정 후에 반등 온다

● 재고조정 한창 진행 중, 그래서 가까워지는 반등 시점
- 세트 업황은 여전히 부진, 이를 극복하기 위한 기업들의 부품 재고조정 노력 중
- 핸드셋, 노트북PC, 서버 순으로 관련 기업의 전월대비 매출액 감소폭이 컸음
- 중국을 중심으로 한 세트 업황 반등을 예상
- 재고조정도 마무리 될 1분기말부터는 부품업체들의 매출액 반등이 예상

● 반도체: 반도체 겨울이야기
- TSMC의 12월 매출액이 1,926억대만달러로 전년동기대비 23.9% 증가, 전월대비로는 13.5% 감소
- 노트북ODM은 전방 세트 부진 영향을 직접적으로 받으며 전월대비 3.2%, 전년동기대비 21.2% 감소
- 서버 업체인 Aspeed와 Wiwynn의 경우 전년동기대비 각각 5.4%, 41.1% 증가했으나 작년 12월 증가율 대비 낮은 수치이며 이는 고객사들의 capex 축소 영향이 컸던 것으로 추정

● 반도체 후공정(테스트): AP향 매출은 부진, 서버향은 견조
- 테스트 소켓업체 Winway의 12월 매출액은 전년대비 72.5% 증가
- 중화권 스마트폰 세트 수요 약세로 Mediatek AP 테스트 수요가 감소했고, AMD의 신규 서버 CPU를 테스트하기 위한 소켓이 11월에 많이 출하됐기 때문으로 판단
- 프로브카드 업체인 MPI와 CHPT의 합산 12월 매출액은 전년대비 6.7% 감소
- HPC향 수요는 여전히 견조했으나 AP 재고조정이 계속된 영향 때문

● 전기전자/스마트폰: MLCC, 기판은 부진한 세트 수요 반영 중
- 아이폰 EMS 회사인 폭스콘의 12월 매출액은 전년대비 4.7% 감소
- 주요 MLCC 회사인 Yageo와 Walsin의 합산 매출액은 전년대비 2% 증가, 전월대비로는 10.3% 줄었는데 스마트폰을 포함한 주요 세트 supply chain은 재고조정이 한창 진행 중
- 패키지기판 전문 회사들인 Unimicron, NanyaPCB 매출액도 전월대비 각각 15.9%, 3.5% 감소

● 디스플레이: 천천히 회복 중인 대형 패널 주문
- 12월 대만 AUO, Innolux의 디스플레이패널 합산 매출액은 341억대만달러로 전월대비 1.3% 증가, 전년동월대비 41.5% 감소
- 한편, 터치 솔루션 업체 GIS와 TPK의 매출액은 12월에 각각 전월대비 24%, 40%나 감소, 고객사의 신규 주문이 줄었기 때문으로 추정
- PI필름 업체 Taimide도 매출액이 전월대비 61%나 감소

리포트: https://bit.ly/3irXipn
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Apple to Start Using Its Own Screens in 2024 in Blow to Samsung

https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-01-11/apple-to-start-using-its-own-screens-in-2024-in-blow-to-samsung

컴플 문제 없는 선에서 말씀드리면
애플 마이크로LED 채택썰은 꽤 오래된 이야기이며, 인하우스 개발과 특허 출원도 장기간 진행된 것으로 알려져 있습니다.

[한투증권 김정환] 애플 마이크로LED 자체 개발 관련 코멘트

- 결론: OLED 밸류체인에 미치는 영향은 극히 제한적

- 금일 블룸버그 등에서 ‘애플이 빠르면 2024년부터 자체 개발 마이크로LED 디스플레이를 사용할 것’ 이란 전망이 보도됨

- 이러한 전망은 2018년 처음 제기 되었으며 당시 애플이 마이크로LED 관련 특허를 내고, 팀을 꾸려 연구하고 있다고 보도된 바 있음

- 최근 보도 내용은 1) 애플워치 하이엔드 모델부터 마이크로LED 기술 채용해 빠르면 24년 첫 적용 예상, 2) 자체 개발 기술을 기반으로 밸류체인을 꾸려 양산할 예정, 3) 아이폰 등에도 확대 적용돼 기존 패널 업체들의 점유율이 낮아질 것 등의 전망을 담고 있으나

- 우선, 중대형 화면에 마이크로LED 도입 시 생산/비용 효율성이 낮아 더 큰 화면의 제품(ex. 아이폰)으로 단기간에 확장 가능할 것으로 보기 어려움

- 현재 애플워치용 패널은 LTPO 기반 OLED로, LG디스플레이(first vendor) / 재팬디스플레이(second vendor)가 공급 중. 패널 공급 가격은 40달러대(OMDIA 데이터 참조)

- OLED 산업 내 워치 디스플레이향 매출액 규모는 6%로 낮음. LG디스플레이 기준 OLED 매출액의 10% 미만이 워치향

- 현재 워치용 패널 가격과 비교해 마이크로LED 기술을 적용한 워치 패널의 가격이 훨씬 높을 것으로 예상되므로, 실제 적용 가능 시점은 25년 이후가 될 것. 아이폰 등으로 확대 적용되는 시점은 빠르면 26~27년 가능할 것

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지금 이슈가 되고 있는 Direct pay는
AMPC, ITC에서 조건부 가능하고, Clean Energy Vehicle 조항(소비자에게 세액 공제)과는 연관성이 없습니다.

Direct pay 관련 내용 등을 잘 다룬 웹사이트가 있어 공유 드립니다.

https://www.projectfinance.law/tax-equity-news/2022/august/qa-on-the-inflation-reduction-act/#a2

또한 I.R.C. § 6417(b)에 Direct pay가 가능한 credit의 종류가 나와있습니다.