에스에프에이 중국 OLED 장비 수주 공시(1,421억원, 고객사 Tianma)

https://dart.fss.or.kr/report/viewer.do?rcpNo=20230104900079&dcmNo=8932063&eleId=0&offset=0&length=0&dtd=HTML

[한투증권 김정환]
궈밍치의 BOE 아이폰향 점유율 관련 블로그 글의 주장과 그에 대한 해석

https://bit.ly/3WLozBX

[주장 1]
23년 하반기 아이폰15/15플러스를 대부분 가져갈 것. 해당 모델에서 BOE 점유율 70% vs 삼성디스플레이 점유율 30% 예상.
BOE의 아이폰향 패널 출하는 22년 대비 최대 2배로 늘어날 것

[해석 1]
프로 모델(프로, 프로 맥스) 비중은 65% 수준으로, BOE가 공급하지 못함. 따라서 BOE의 23년 아이폰15 전모델 점유율은 35% * 70% = 25%.

아이폰15 전모델 점유율은 BOE 25%, LG디스플레이 25%, 삼성디스플레이 50% 정도를 예상한다고 볼 수 있음

[주장 2]
24년 하반기 아이폰16 시리즈에서 BOE는 프로 모델(LTPO)의 20~30%를 점유하고,
23년 하반기처럼 아이폰16/16플러스에서 70%의 점유율을 유지한다면 BOE의 아이폰16 전모델 점유율은 삼성을 능가할 것

[해석 2]
BOE의 아이폰16 전모델 점유율은 35% * 70% + 65% * 25% = 41%까지 상승할 것
한국 패널 업체의 아이폰16 OLED 점유율은 60% 미만으로 하락할 것

24년 전망은 가능 시나리오 정도로 보면 될 것 같습니다..

[한투증권 김정환]

◆ 1월 5일 2차전지/디스플레이 주요 뉴스

- GEM, 인도네시아 니켈 중국으로 들여온다…에코프로 공급망 강화 (TheGuru)
Link : https://bit.ly/3CnCuGe

- 인도 올라 일렉트릭 LG엔솔 배터리 계속 쓴다…전기차까지 확대 가능성 (TheGuru)
Link : https://bit.ly/3GhgUo7

- 꿈틀대는 '실리콘 음극재' 경쟁 (디일렉)
Link : https://bit.ly/3i8MlJf

- 국내 배터리 3사, 글로벌 점유율 하락…LG엔솔 3위로 밀려 (이데일리)
Link : https://bit.ly/3Co6SjD

- 韓 디스플레이, '세제혜택' 날개 달고 투자 급물살 예고 (데일리안)
Link : https://bit.ly/3vCgaF1

*텔레그램: https://t.iss.one/KISDisplayBattery

◆ 2차전지/디스플레이 글로벌 밸류체인 주가 등락 (1/4 기준)

[한투증권 김정환]

◆ 1월 6일 2차전지/디스플레이 주요 뉴스

- 포스코케미칼, 中화유코발트와 4조원 규모 삼원계 전구체 구매 계약 (아주경제)
Link : https://bit.ly/3GHNII3

- 니켈값 급등, 리튬은 하락세…희비 엇갈리는 韓·中 배터리 (한국경제)
Link : https://bit.ly/3ZrLMLt

- LG엔솔-도요타 배터리 협력, 합작사 설립 대신 공급으로 (매일경제)
Link : https://bit.ly/3Zg3Tnu

- SK온, 中톈화와 수산화리튬 공급계약 체결 (TheGuru)
Link : https://bit.ly/3vHHkdK

- "OLED TV 출하량, 2027년 1250만대" (디일렉)
Link : https://bit.ly/3WQMeRs

*텔레그램: https://t.iss.one/KISDisplayBattery

◆ 2차전지/디스플레이 글로벌 밸류체인 주가 등락 (1/5 기준)

[한투증권/김정환] SK아이이테크놀로지: 크게 낮아진 기대. 하지만 반전이 온다

● 목표주가 85,000원으로 47% 하향
- 23년 추정 EPS에 적용한 목표 PER은 50배를 유지하나 23년 추정 영업이익 1,342억원으로 53% 하향, 24년 2,393억원으로 40% 하향
- 유럽 전기차 수요 증가세 둔화로 폴란드 분리막 신공장의 가동률이 예상보다 천천히 올라오고 있고 동시에 신규 라인 가동도 연기된 점을 감안
- 22년 총 분리막 생산능력이 전년대비 약 50% 증가했음에도 분리막 수급 완화와 중국과의 가격 경쟁 실패 등으로 흑자 전환 시점이 늦어짐

● IRA가 가져올 반전
- 미국 재무부의 IRA 관련 백서에서 전기차 구매 세액 공제(Section 13401) 내용 중 부품 요건비율 산정 기준에 분리막이 포함됨을 명시
- 당장 24년부터 중국산 분리막을 사용할 경우 세액 공제 대상에서 제외
- 분리막 1위 업체인 중국 창신신소재는 미국 얼티엄셀즈와 공급 계약을 맺고 신규 투자를 결정한 상태, 24년부터 한국산 분리막 수요 전망치가 상향 될 수 있음

● 23년 이익 턴어라운드 예상. 매수의견 유지
- 신규 투자를 늦춰 가동률이 높아지면 빠르게 적자에서 흑자로 전환될 수 있음
- 분리막 영업이익률은 22년 -3%에서 23년 18%까지 상승해 강한 이익 회복이 주가 반등을 이끌 전망, 23년 이후도 전년대비 영업이익 증가율은 24년 78%, 25년 41%로 높음
- 목표 PER 50배는 중국 분리막 경쟁사 창신신소재의 EPS 증가율이 128%에 달했던 21년의 12MF PER 평균

● 1분기부터 분리막 사업 흑자전환 가능할 전망
- 22년 4분기 추정 실적은 매출액 1,673억원(+6% YoY), 영업적자는 131억원으로 전분기대비 적자폭을 줄일 것
- 1분기 분리막 영업흑자로 FCW 사업 적자에도 BEP 달성이 가능할 것. 1분기 추정 실적은 매출액 1,799억원(+34% YoY), 영업이익 7억원(흑자전환)

● 23년 분리막 매출액 45% 증가 예상
- 23년 분리막 매출액은 8,358억원으로 전년대비 45% 증가할 것. 22년초 가동을 시작한 SK온 헝가리 2공장과 미국 조지아 1공장 가동률이 작년 하반기 중 본격 상승해 분리막 수요 증가가 나타날 것
- 22년 분리막 매출액의 70% 이상을 차지하는 SK온의 22년 2차전지 판매량은 전년대비 50% 이상 증가한 것으로 추정
- 폴란드 분리막 법인의 전사 매출액 기여도는 4% 수준으로 낮았으나 23년 20% 수준까지 상승해 분리막 사업의 영업흑자 전환을 가속화 할 것

*리포트: https://bit.ly/3GJmWzi
*텔레그램: https://t.iss.one/KISDisplayBattery

[한투증권/김정환] 덕산네오룩스: 이상 무

● 과도한 비관론은 경계하자
- 어제(1/5) 덕산네오룩스의 주가가 8% 하락. 애플 아이폰향 OLED 패널 공급 업체 세 곳(삼성디스플레이, LG디스플레이, BOE) 중 덕산네오룩스의 고객사인 삼성디스플레이의 점유율이 24년에 크게 하락한다는 전망이 제기됐기 때문

- 점유율 하락 자체는 충분히 예상되었던 내용임. BOE가 점유율을 높여갈수록(22년 점유율 12% 추정) 삼성디스플레이의 점유율은 내려가기 때문

- 문제는 BOE의 점유율이 24년 40%에 육박할 것이라는 다소 공격적인 전망인데, 40%라는 점유율은 BOE가 LTPO TFT 기반의 패널을 양산해 공급하고, 시리즈 내 최소 2개 모델에서 주요 공급사로 선정되어야 달성되는 수치. 아이폰14 시리즈에서 BOE의 생산 이슈가 부각된 만큼 first vendor가 되기 어려움

- 우리가 추정한 삼성디스플레이의 애플 아이폰 OLED 패널 점유율은 22년 68%, 23년 64%, 24년 58%로 24년 출하량은 23년대비 약 10% 감소 예상

- 올해 덕산네오룩스의 애플 아이폰향 소재 공급량은 전년대비 소폭 증가할 전망

● 주가 상승 모멘텀은 다소 긴 호흡으로 나타날 것
- 4분기 추정 실적은 매출액 474억원(+1% YoY), 영업이익 126억원(-3%)으로 컨센서스 부합 예상

- 23년 영업이익은 576억원(+22%)으로 반등 예상되나, 21년(영업이익 510억원) 대비해서는 소폭 증가하는 것

- 23~24년 중 삼성디스플레이 8세대급 OLED 투자와, 애플 아이패드 OLED향 소재 및 Black PDL과 무기 QD 소재 등 신규 제품 공급, 그리고 BOE의 덕산네오룩스 소재 채택 등 모멘텀이 긴 기간에 걸쳐 나타날 전망

- 목표주가 53,000원(23년 EPS에 목표 PER 25배 적용) 유지. 이익 증가폭이 줄면서 과거와 같은 30배 내외의 높은 PER 밸류에이션을 부여하긴 어렵지만, 이익 턴어라운드와 밸류에이션 저점 근접에 따른 저가 매수 유효

*리포트: https://bit.ly/3Gk1HTc
*텔레그램: https://t.iss.one/KISDisplayBattery

중국 CPCA의 23년 중국 전기차 판매 대수 전망은 8.4백만대(+30% YoY).

Actual number는 21년 3백만대, 22년 6.4백만대(+114%)

https://www.scmp.com/business/china-business/article/3205245/chinas-ev-market-see-slower-growth-2023-consumers-hold-big-ticket-purchases

[한투증권 김정환]

◆ 1월 9일 2차전지/디스플레이 주요 뉴스

- LG엔솔, 실리콘 100% '퓨어 실리콘' 배터리 상용화 도전…전기차 첫 적용 추진 (전자신문)
Link : https://bit.ly/3QmaV61

- [단독]글로벌 자금경색에… SK온, 포드와 3조 배터리 합작공장 철회 (동아일보)
Link : https://bit.ly/3ZiKd25

- 캐나다, 차세대 배터리 광물 공급처로 부상 (TheGuru)
Link : https://bit.ly/3jP1Y8X

- 韓, 중국 이차전지 최대 거래국…수출↑·수입↓ (TheGuru)
Link : https://bit.ly/3jQYxi2

- LG디스플레이 “초대형 OLED로 차량용 디스플레이 시장 공략”[CES2023] (이데일리)
Link : https://bit.ly/3IH52hI

*텔레그램: https://t.iss.one/KISDisplayBattery

◆ 2차전지/디스플레이 글로벌 밸류체인 주가 등락 (1/6 기준)

[한투증권 김정환]

◆ 1월 10일 2차전지/디스플레이 주요 뉴스

- LG에너지솔루션, 작년 영업익 1조…북미 시장 공략 강화 (이데일리)
Link : https://bit.ly/3XkUaKS

- 삼성-BMW 전기차 배터리 협력 확대…헝가리에 신공장 투자 (디일렉)
Link : https://bit.ly/3IBiunn

- [CES 2023] SK온·삼성SDI 배터리 "어메이징"…美서 흥행몰이 (디지털타임스)
Link : https://bit.ly/3ZhGHFn

- LG엔솔 동박 풀렸다…SKC에 롯데-고려아연 도전장 (한국경제)
Link : https://bit.ly/3QoMy7K

- 중국서 불어온 투자 훈풍…디스플레이 장비 "가뭄에 단비" (파이낸셜뉴스)
Link : https://bit.ly/3XcPPJo

*텔레그램: https://t.iss.one/KISDisplayBattery

◆ 2차전지/디스플레이 글로벌 밸류체인 주가 등락 (1/9 기준)

[한투증권 김정환]

◆ 1월 11일 2차전지/디스플레이 주요 뉴스

- SK·포드 美 합작 배터리 공장 장비 윤곽…韓 다수 선정 속 中 진입 주목 (전자신문)
Link : https://bit.ly/3W2oF6U

- 포스코케미칼·GM 합작사, 캐나다 환경 인허가 획득…내년 완공 '청신호' (TheGuru)
Link : https://bit.ly/3Zq5kzw

- 중국 칭산홀딩스, 글로벌 니켈 공급량 20% 확대 추진 (이투데이)
Link : https://bit.ly/3Qtsotc

- 공정위, 롯데케미칼의 일진머티리얼즈 인수 승인…조건 없어 (연합뉴스)
Link : https://bit.ly/3vZNi9L

- 애플, 올해 아이폰15 전 모델 홀 디스플레이 적용 (디일렉)
Link : https://bit.ly/3CFtaxE

*텔레그램: https://t.iss.one/KISDisplayBattery

◆ 2차전지/디스플레이 글로벌 밸류체인 주가 등락 (1/10 기준)

[한투증권/김정환] SKC 4Q22 Preview: 바닥 다지기 완료

● 영업이익 238억원, 낮아진 컨센서스에 부합할 전망
- 4분기 추정 실적은 매출액 8,048억원(-4% QoQ), 영업이익 238억원(-34% QoQ)으로, 영업이익이 최근 낮아진 컨센서스에 부합 전망
- 기존 추정(404억원) 대비 낮아진 이유는 동박 사업 때문. 동박 영업이익률은 9%로 전분기대비 6%p 하락할 것으로 예상
- 출하량이 늘지 않았고, 전력비 상승에 따른 이익률 하락폭이 3%p로 컸고, 환율과 판가도 이익률 하락에 영향을 준 결과
- 화학 사업 영업이익은 전분기대비 소폭 줄어들 것. PO, SM 사업의 이익률 회복이 늦어지고 있음

● 시간은 나의 편. 동박 사업의 가치 상향 시작될 것
- 연초 국내 산업용 전기료가 10% 이상 인상되면서 동박 사업의 원가율이 상반기에 추가 상승할 것. 올해 상반기 영업이익 추정치를 기존대비 26% 낮춤
- 전기료 이슈는 하반기 말레이시아 신공장이 가동되면서 완화될 것. 말레이시아 공장의 전기료 (계약)가격은 한국 대비 상대적으로 저렴
- 동박 사업 가치는 4.5조원(목표 EV/EBITDA 19배 유지)으로 기존과 유사. 상반기 추정 이익 하향에도 하반기부터 말레이시아 동박 신공장 가동으로 인해 24년까지 이익 증가 구간에 들어서기 때문. 사업 가치는 지속 상향될 것으로 전망

● 매수 추천. 첨단 소재 기업으로의 변신 완료
- 목표주가를 133,000원(SOTP로 산출)으로 17% 하향
- 필름 사업 매각 완료. 목표주가 산출에 반영했던 필름 사업 가치(1.6조원) 대비 매각으로 인해 늘어난 현금 증가분(약 0.9조원)이 적은 점을 반영해 목표주가를 내림
- 최근 주가와 multiple은 2차전지 산업의 성장 둔화 가능성과 신규 사업의 불확실성을 반영한 것으로 보임. 확보한 현금을 모빌리티와 반도체 산업에 공격적으로 투자하고 있다는 점도 주가에 부담 요인으로 작용
- 하지만 국내 주요 동박 3개사 중 SKC는 자금 동원에 무리가 없으며 1위 업체라는 점을 고려했을 때, 전방 산업(모빌리티, 반도체) 업황이 강세로 돌아서고 이익 증가와 신사업(실리콘 음극재, 유리 기판)의 가시성이 높아질수록 주가는 상승할 것

*리포트: https://bit.ly/3GSmv5I
*텔레그램: https://t.iss.one/KISDisplayBattery