Сибнефтехимтрейд – дебютный выпуск.
Компания вышла на долговой рынок с дебютом и очевидной премией к конкурентам.
#СНХТ #нефтетрейдеры
Адекватные финансовые метрики и бизнес-модель:
1) Net Debt/EBIT
Самое низкое значение среди представленных аналогов (1п. 2020).
2) Наличие собственных основных средств.
Кстати, по ЧД/ЕБИТДА в сравнении с аналогами НСХТ будет выглядеть еще привлекательнее, за счет амортизации
3) Отсутствие крупных исков.
Опять же, в отличии от некоторых аналогов.
4) По размеру выручки – самый крупный игрок из эмитентов-конкурентов (2019г, 1п 2020).
Более того, согласно исследованию https://www.testfirm.ru/rating/46_12/7206033362/ Эмитент находится на 7-ом месте в России по выручке среди «агентов по оптовой торговле топливом, рудами, металлами и химическими веществами»
Размер выручки важен не сам по себе. Он важен в связи с доступом к финансированию. Очевидно, что компании с выручкой в 10 млрд в год проще общаться с банками, чем компании с выручкой 1 млрд.
5) Более двух тысяч корпоративных клиентов, работа с гос. заказами. Хорошая клиентская диверсификация.
Чем мне нравятся бюджетники – они и в условиях карантина будут работать и платить. Да и в целом, рано или поздно они всегда платят – обычно в декабре
6) На конец 18, 19 г., по 1п.2020 г. компания поддерживала нераспределенную прибыль выше 200 млн. рублей.
7) Сбалансированное фондирование.
Представлено линиями ВТБ, Альфа-Банка и УБРиР. По линиям ВТБ и УБРиР компания фондируется с 2016 года. Не выбранная на 1 сентября 2020 г. кредитная линия от КБ УБРиР на 50 млн. руб.
При выпуске в 300 млн. руб. наибольшую долю в фондировании по-прежнему занимают банковские линии.
Негативные моменты
1. Рентабельность
Рентабельность ниже чем у некоторых конкурентов, что свойственно более крупным по размеру компаниям.
2. Погашение кредитов.
В августе и ноябре 2021 г. компании предстоит закрытие кредитных линий общим размером до 605 млн. руб. Возможно последует пролонгация линий и/или перекредитование по линиям банков, новый облигационный выпуск. В настоящее время, в то время как некоторые отраслевые эмитенты получают урезание/закрытие кредитных линий, Сибнефтехимтрейд пополняется банковской линией от Альфа-Банка.
По неофициальной информации от ряда тюменских банкиров, впечатление об эмитенте положительное.
Эмитент без проблем должен обслуживать долговую нагрузку, в том числе в части выплаты купона по облигациям. На конце выпуска установлена комфортная амортизация. Однако во 2 кв. 2021 г. инвестор наверняка уделит большее внимание работе эмитента в части кредитных линий.
3. Уголовное дело на Гузенко.
Директор/основной бенефициар провел 9 мес в СИЗО с апреля по декабрь 2019 по обвинению в вымогательстве (требовал у клиента оплату поставленной продукции)
В настоящее время есть документ, подтверждающий его невиновность и переквалификацию на свидетеля. В то же время – само уголовное дело не закрыто.
В этой истории с СИЗО, на мой взгляд, важно:
1. За время отсидки компания продолжала работать в нормальном режиме
2. Банки, приостановившие выдачу кредитов после получения информации о взятии под стражу – сейчас опять кредитуют компанию.
Черный лебедь, в виде регуляторного риска, УЖЕ произошел. Компания выжила и осталась прибыльной.
Риски.
Напомню, что речь идет об эмитенте ВДО. Рисков может быть сколько угодно:
• Новое уголовное дело
• Испортившиеся отношения с банками
• Испортившиеся отношения с госорганами и закрытие продаж бюджетникам.
• Крупный неплатеж от клиента.
• … и далее по списку.
Мне нравится, что компания уже 14 лет справляется с этими рисками.
Если есть желание избежать рисков, то можно взять облигации крупного поставщика Эмитента – Сибур. Доходность 5.5%
Инвест.идея.
Смотрим на два аналогичных по дюрации выпуска – Калита 2 и СНХТ. Доходность Калиты на ¾ процента ниже. Кредитные метрики – хуже.
Эмитент вполне может достичь доходности Калиты, что при дюрации 2,7 года дает около 2% роста тела бумаги.
Это дополняется пристойным по нынешним временам купоном 13.5% и одновременно размером выпуска 300 млн, что предполагает определенную ликвидность бумаги.
Компания вышла на долговой рынок с дебютом и очевидной премией к конкурентам.
#СНХТ #нефтетрейдеры
Адекватные финансовые метрики и бизнес-модель:
1) Net Debt/EBIT
Самое низкое значение среди представленных аналогов (1п. 2020).
2) Наличие собственных основных средств.
Кстати, по ЧД/ЕБИТДА в сравнении с аналогами НСХТ будет выглядеть еще привлекательнее, за счет амортизации
3) Отсутствие крупных исков.
Опять же, в отличии от некоторых аналогов.
4) По размеру выручки – самый крупный игрок из эмитентов-конкурентов (2019г, 1п 2020).
Более того, согласно исследованию https://www.testfirm.ru/rating/46_12/7206033362/ Эмитент находится на 7-ом месте в России по выручке среди «агентов по оптовой торговле топливом, рудами, металлами и химическими веществами»
Размер выручки важен не сам по себе. Он важен в связи с доступом к финансированию. Очевидно, что компании с выручкой в 10 млрд в год проще общаться с банками, чем компании с выручкой 1 млрд.
5) Более двух тысяч корпоративных клиентов, работа с гос. заказами. Хорошая клиентская диверсификация.
Чем мне нравятся бюджетники – они и в условиях карантина будут работать и платить. Да и в целом, рано или поздно они всегда платят – обычно в декабре
6) На конец 18, 19 г., по 1п.2020 г. компания поддерживала нераспределенную прибыль выше 200 млн. рублей.
7) Сбалансированное фондирование.
Представлено линиями ВТБ, Альфа-Банка и УБРиР. По линиям ВТБ и УБРиР компания фондируется с 2016 года. Не выбранная на 1 сентября 2020 г. кредитная линия от КБ УБРиР на 50 млн. руб.
При выпуске в 300 млн. руб. наибольшую долю в фондировании по-прежнему занимают банковские линии.
Негативные моменты
1. Рентабельность
Рентабельность ниже чем у некоторых конкурентов, что свойственно более крупным по размеру компаниям.
2. Погашение кредитов.
В августе и ноябре 2021 г. компании предстоит закрытие кредитных линий общим размером до 605 млн. руб. Возможно последует пролонгация линий и/или перекредитование по линиям банков, новый облигационный выпуск. В настоящее время, в то время как некоторые отраслевые эмитенты получают урезание/закрытие кредитных линий, Сибнефтехимтрейд пополняется банковской линией от Альфа-Банка.
По неофициальной информации от ряда тюменских банкиров, впечатление об эмитенте положительное.
Эмитент без проблем должен обслуживать долговую нагрузку, в том числе в части выплаты купона по облигациям. На конце выпуска установлена комфортная амортизация. Однако во 2 кв. 2021 г. инвестор наверняка уделит большее внимание работе эмитента в части кредитных линий.
3. Уголовное дело на Гузенко.
Директор/основной бенефициар провел 9 мес в СИЗО с апреля по декабрь 2019 по обвинению в вымогательстве (требовал у клиента оплату поставленной продукции)
В настоящее время есть документ, подтверждающий его невиновность и переквалификацию на свидетеля. В то же время – само уголовное дело не закрыто.
В этой истории с СИЗО, на мой взгляд, важно:
1. За время отсидки компания продолжала работать в нормальном режиме
2. Банки, приостановившие выдачу кредитов после получения информации о взятии под стражу – сейчас опять кредитуют компанию.
Черный лебедь, в виде регуляторного риска, УЖЕ произошел. Компания выжила и осталась прибыльной.
Риски.
Напомню, что речь идет об эмитенте ВДО. Рисков может быть сколько угодно:
• Новое уголовное дело
• Испортившиеся отношения с банками
• Испортившиеся отношения с госорганами и закрытие продаж бюджетникам.
• Крупный неплатеж от клиента.
• … и далее по списку.
Мне нравится, что компания уже 14 лет справляется с этими рисками.
Если есть желание избежать рисков, то можно взять облигации крупного поставщика Эмитента – Сибур. Доходность 5.5%
Инвест.идея.
Смотрим на два аналогичных по дюрации выпуска – Калита 2 и СНХТ. Доходность Калиты на ¾ процента ниже. Кредитные метрики – хуже.
Эмитент вполне может достичь доходности Калиты, что при дюрации 2,7 года дает около 2% роста тела бумаги.
Это дополняется пристойным по нынешним временам купоном 13.5% и одновременно размером выпуска 300 млн, что предполагает определенную ликвидность бумаги.
Нефтетрейдеры, сравнение, 24.05.21
#СНХТ #нефтетрейдеры
Прошло больше полугода с момента прошлой таблички https://t.iss.one/marythebond/336 . Пришло время сравнить годовые результаты эмитентов – торговцев ГСМ (по кварталам не все из них раскрываются).
Интересно, что у них у всех почти одинаковая доходность. Это говорит или о глупости рынка, который не смотрит на кредитные метрики – или о мудрости рынка, понимающего, что отчетность торговцев ГСМ, это дело творческое.
Фаворитом Маньки остаются брутальные мужчины изЧерепа СНХТ. Манька, вслед за царем Соломоном полагает, что «Невозможно понять: след змеи на скале, след корабля в море, след орла в небе и след мужчины в женщине.» … и еще невозможно понять отчетность по РСБУ торговой компании, заверенную малоизвестным российским аудитором.
Поэтому Маня смотрит на те вещи, которые сложно фальсифицировать – выручку, долг и операционный денежный поток. Подчеркиваю, слово «сложно» - поскольку при большом желании фальсифицировать можно все что угодно.
Соответственно, бумаги СНХТ, взятые на размещении сокращены примерно на треть, но все еще составляют существенную часть в портфеле бедной девушки (периодически докупаются на проливах и продаются на росте)
По СНХТ постараюсь выложить обзор на неделе.
Если коротко, что нравится в СНХТ по отчетности 2020 (по 1 кв долг вырос, но и рентабельность выросла):
• Положительный операционный денежный поток и в 2019 и в 2020
• Низкое отношение долга к выручке
• Готовность Альфы и ВТБ кредитовать эмитента
• График погашений, разбитый с 2021 по 2024
• Личные поручительства бенефициара по кредитам банков
#СНХТ #нефтетрейдеры
Прошло больше полугода с момента прошлой таблички https://t.iss.one/marythebond/336 . Пришло время сравнить годовые результаты эмитентов – торговцев ГСМ (по кварталам не все из них раскрываются).
Интересно, что у них у всех почти одинаковая доходность. Это говорит или о глупости рынка, который не смотрит на кредитные метрики – или о мудрости рынка, понимающего, что отчетность торговцев ГСМ, это дело творческое.
Фаворитом Маньки остаются брутальные мужчины из
Поэтому Маня смотрит на те вещи, которые сложно фальсифицировать – выручку, долг и операционный денежный поток. Подчеркиваю, слово «сложно» - поскольку при большом желании фальсифицировать можно все что угодно.
Соответственно, бумаги СНХТ, взятые на размещении сокращены примерно на треть, но все еще составляют существенную часть в портфеле бедной девушки (периодически докупаются на проливах и продаются на росте)
По СНХТ постараюсь выложить обзор на неделе.
Если коротко, что нравится в СНХТ по отчетности 2020 (по 1 кв долг вырос, но и рентабельность выросла):
• Положительный операционный денежный поток и в 2019 и в 2020
• Низкое отношение долга к выручке
• Готовность Альфы и ВТБ кредитовать эмитента
• График погашений, разбитый с 2021 по 2024
• Личные поручительства бенефициара по кредитам банков
СНХТ 21.05.27.pdf
1.1 MB
Сибнефтехимтрейд
#СНХТ #нефтетрейдеры
Резюме:
Нравится в Эмитенте.
- Положительный операционный денежный поток
- Относительно невысокий уровень долга (сейчас чистый долг – 460 млн руб))
- Хороший график погашений и налаженные отношения с банками
- Эмитент достойно прошел сквозь кризис, связанный с арестом бенефициара, и последовавший за этим кризис КОВИД
Не нравится в Эмитенте
- Не знаю. Наверное, коммерческий риск, упоминавшийся выше. Но это для всех нефтетрейдеров характерно.
Более полно - см прилагаемый файл
#СНХТ #нефтетрейдеры
Резюме:
Нравится в Эмитенте.
- Положительный операционный денежный поток
- Относительно невысокий уровень долга (сейчас чистый долг – 460 млн руб))
- Хороший график погашений и налаженные отношения с банками
- Эмитент достойно прошел сквозь кризис, связанный с арестом бенефициара, и последовавший за этим кризис КОВИД
Не нравится в Эмитенте
- Не знаю. Наверное, коммерческий риск, упоминавшийся выше. Но это для всех нефтетрейдеров характерно.
Более полно - см прилагаемый файл
СНХТ.xlsx
58.8 KB
Сибнефтехимтрейд 21.08.20
#СНХТ #нефтетрейдеры
Апдейт по отчетности за 6 мес.
https://telegra.ph/Sibneftehimtrejd-08-20
@marythebond
#СНХТ #нефтетрейдеры
Апдейт по отчетности за 6 мес.
https://telegra.ph/Sibneftehimtrejd-08-20
@marythebond